段銳

【摘要】本文選取2010年1月至2018年12月上證指數(shù)和深圳成指與10余個(gè)國(guó)際股票指數(shù)，通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)觀察中國(guó)股票與國(guó)際股票市場(chǎng)之間的協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系。最終結(jié)果可見(jiàn)，考慮中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)股票市場(chǎng)關(guān)系不大，但與日本、香港以及印度孟買(mǎi)股票市場(chǎng)有一定的相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】單位根檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn) 格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、引言

自2001年中國(guó)加入WTO世界貿(mào)易組織，中國(guó)政府實(shí)施了一系列的改革開(kāi)放政策，使得我國(guó)與國(guó)際之間的貿(mào)易壁壘逐步減少，進(jìn)出口總量大幅增加，貿(mào)易依存度越來(lái)越高。檢驗(yàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放是否會(huì)導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也逐漸增強(qiáng);國(guó)際股票市場(chǎng)是否對(duì)我國(guó)的開(kāi)盤(pán)價(jià)或者收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生影響，同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)是否對(duì)國(guó)際股票市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生影響;金融危機(jī)的爆發(fā)是否會(huì)影響中國(guó)股市與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性。本文通過(guò)研究中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家股市聯(lián)動(dòng)性的普遍特征，以及聯(lián)動(dòng)性變化的影響因素，為以后的資本市場(chǎng)一體化等政策制度安排實(shí)施提供了基礎(chǔ)支持，具有較高的理論價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

馬柯維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：只要投資者所投資的各種資產(chǎn)收益率不存在完全的相關(guān)關(guān)系，或者各種資產(chǎn)收益率的相關(guān)率較低，那么隨著低相關(guān)程度資產(chǎn)的加入，投資者就可以達(dá)到在保證收益一定的情況下降低其資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的目的。1968年，赫伯一格魯貝爾教授在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》雜志上發(fā)表了題為《世界性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合福利所得和資本流量》的論文，首次將馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論應(yīng)用于國(guó)際范圍。國(guó)際資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，在世界股市上進(jìn)行股票投資組合帶來(lái)較高收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素是兩個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)收益率之間的低相關(guān)度。Lessard（1973）、Solnik（1974）、Goldstein（1993）和Michael（1993）的有關(guān)研究表明發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)收益率之間具有很高的低相關(guān)性。

三、實(shí)證分析

1、變量說(shuō)明

實(shí)證研究過(guò)程選取中國(guó)股票市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究樣本選擇中國(guó)上證指數(shù)、深證成分、美國(guó)標(biāo)普500、美國(guó)道瓊斯指數(shù)、美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)KOSPI指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)、德國(guó)DAX30指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)和印度孟買(mǎi)30指數(shù)這12個(gè)指數(shù)，用來(lái)分析中國(guó)股市和國(guó)際股市之間的聯(lián)動(dòng)性。本文選定的樣本區(qū)間為2010年1月至2018年12月的月度數(shù)據(jù)。為了研究中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，需要選擇中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)共同交易的匹配數(shù)據(jù)。在處理數(shù)據(jù)時(shí)，我們分別對(duì)12個(gè)指標(biāo)取對(duì)數(shù)。

2、ADF檢驗(yàn)結(jié)果

為了檢驗(yàn)各國(guó)股指的時(shí)間序列是否平穩(wěn)，本文對(duì)各國(guó)股票指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)時(shí)間序列是否平穩(wěn)。結(jié)果可知各國(guó)股票指數(shù)的對(duì)數(shù)序列的值有的大于1%、5%、10%的臨界值，但是它們一階差分后的值均小于1%、5%、10%的臨界值，說(shuō)明了各國(guó)股票指數(shù)對(duì)數(shù)差分后都可以變成平穩(wěn)的時(shí)間序列。所以在各國(guó)股指的對(duì)數(shù)收盤(pán)價(jià)都是一階單整的，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)考察各國(guó)指數(shù)是否有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

3、中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

研究12個(gè)指標(biāo)之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)除了深圳成分指數(shù)與香港恒生指數(shù)和澳大利亞ASX200指數(shù)還存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，我國(guó)上海與全球股票市場(chǎng)并不存在協(xié)整關(guān)系。總體上看我國(guó)股票市場(chǎng)與單個(gè)世界其他股票市場(chǎng)指數(shù)之間不存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，沒(méi)有共同的長(zhǎng)期趨勢(shì)，只能說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)與全球其他國(guó)家股票市場(chǎng)之間沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，不能說(shuō)明他們之間沒(méi)有聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

4、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

考慮滯后5期的模型下上證指數(shù)與深圳成值與國(guó)際股票指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系可以看出：在顯著性10%顯著性水平下，上證指數(shù)和深圳成指與美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、美國(guó)道瓊斯指數(shù)與巴西IBOVESPA指數(shù)之間沒(méi)有呈現(xiàn)出一定的格蘭杰因果關(guān)系;與美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)、德國(guó)DAX30指數(shù)和印度孟買(mǎi)30指數(shù)卻存在較強(qiáng)的因果關(guān)系，表現(xiàn)在美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)在滯后3期、澳大利亞ASX200指數(shù)滯后1期、德國(guó)DAX30指數(shù)滯后1和3期與上證指數(shù)存在單向格蘭杰原因;而香港恒生指數(shù)滯后1和4期、日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)以及印度孟買(mǎi)30指數(shù)對(duì)深圳成指存在單向的格蘭杰因果原因;而印度孟買(mǎi)30指數(shù)與上證指數(shù)在滯后3至5期存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。

四、結(jié)論

本文考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：考慮中國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)部因素，滬深300指數(shù)主要受其自身滯后項(xiàng)的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子對(duì)其影響并不大，而貨幣因子對(duì)其有一定的影響但是不夠顯著，而投資者情緒則起到了較強(qiáng)的正向作用?？紤]到股票市場(chǎng)的國(guó)際聯(lián)動(dòng)性，我們發(fā)現(xiàn)總的來(lái)說(shuō)中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)股票市場(chǎng)不存在協(xié)整關(guān)系也不存在格蘭杰因果原因，也就是說(shuō)關(guān)系不大;而相比較而言，中國(guó)股票市場(chǎng)與日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)以及印度孟買(mǎi)30指數(shù)存在一定的協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果原因?？梢?jiàn)，中國(guó)股票市場(chǎng)影響因素主要在于投資者自身因素以及市場(chǎng)因素，與國(guó)際股票市場(chǎng)的影響反而不是那么強(qiáng)烈。

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