股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

馬成騁

摘 要：本文在分析國(guó)內(nèi)現(xiàn)有股票質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)國(guó)內(nèi)股票質(zhì)押式回購(gòu)中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并利用國(guó)脈科技大股東股票質(zhì)押式回購(gòu)案例進(jìn)行分析論證，結(jié)合該案例中的處置方案，針對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)中的信用問(wèn)題、市場(chǎng)問(wèn)題、操作問(wèn)題和其他方面若干問(wèn)題提出針對(duì)性的建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押式回購(gòu);券商;信用風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一、股票質(zhì)押式回購(gòu)制度發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股票質(zhì)押式回購(gòu)簡(jiǎn)介

股票質(zhì)押式回購(gòu)交易通俗的說(shuō)就是質(zhì)押貸款交易。是資金融入方與資金融出方簽訂質(zhì)押合同，約定在未來(lái)的某一時(shí)間點(diǎn)返還資金并且解除質(zhì)押的交易。和一般的抵押貸款業(yè)務(wù)不同的地方在于，抵押物是股票。

如圖1所示，在初始交易中融入方按照雙方的協(xié)議約定將標(biāo)的證券進(jìn)行質(zhì)押，融出方按照約定融出標(biāo)的證券相對(duì)應(yīng)的資金;在購(gòu)回的交易中，融入方將按照協(xié)議所約定條件返還資金以及相應(yīng)的孽息，中證登結(jié)算公司根據(jù)證券公司的交易申報(bào)將己質(zhì)押的標(biāo)的證券進(jìn)行解質(zhì)押。

除初始交易和購(gòu)回交易以外，在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中還有補(bǔ)充質(zhì)押交易和提前購(gòu)回交易，本質(zhì)上與初始交易和購(gòu)回交易一致。

（二）我國(guó)股票質(zhì)押式回購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀

據(jù)Wind資訊顯示，截止到2018年12月31日，共有1453家上市公司在2018年進(jìn)行過(guò)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，占兩市上市公司總數(shù)40.5%。滬深交易所2018年股票質(zhì)押回購(gòu)質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值4.6%，其中流通股質(zhì)押市值13366億元，占質(zhì)押總市值66.8%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，在股票質(zhì)押回購(gòu)交易中，全年總計(jì)有761家公司屬于主板上市公司，占比為44.71%;總計(jì)有614家屬于中小板范疇，占比36.07%;總計(jì)有327家歸類為創(chuàng)業(yè)板行列，占比為19.21%。

在股數(shù)層面，2018交易年度總計(jì)被質(zhì)押的股票數(shù)目為4137億股，主板中共計(jì)有2244億股被質(zhì)押，占比54.26%，中小板中有1116億股被質(zhì)押，占比26.86%，創(chuàng)業(yè)板有781億股被質(zhì)押，占比18.88%。

從行業(yè)細(xì)分層面來(lái)看，整個(gè)2018交易年度中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)股票質(zhì)押交易的公司數(shù)量位列第一名，醫(yī)藥、電氣和計(jì)算機(jī)分別緊隨其后排列第二到第四名，以上四個(gè)行業(yè)股票質(zhì)押公司數(shù)量的合計(jì)占比為37.50%，截至2018年末，滬深300指數(shù)共有26家上市公司的股東持股質(zhì)押比例超過(guò)80%，占比8.7%;上證180指數(shù)共有4家上市公司的股東持股質(zhì)押比例超過(guò)80%，占比2.2%;深證100指數(shù)共有12家公司股東股票質(zhì)押比例超過(guò)80%，占比12%;其中股質(zhì)押程度最高的上市公司質(zhì)押比例超過(guò)其總股本的85%，較低的占比說(shuō)明股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)未蔓延到市值高、流動(dòng)性好、帶白哦性強(qiáng)的指數(shù)成分公司，上市公司收到的影響有限。

中信證券、華泰證券和國(guó)泰君安證券是2018年度券商全行業(yè)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易規(guī)模最大的三個(gè)龍頭企業(yè)。整個(gè)行業(yè)由于小型券商、信托公司和私募基金的進(jìn)入而使得競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，在市場(chǎng)范圍不變的前提下，金融行業(yè)的業(yè)務(wù)也開(kāi)始分散。

通貨膨脹不斷加劇，中央銀行近些年來(lái)一直利用“增加利率”的手段對(duì)貨幣進(jìn)行控制，造成金融市場(chǎng)資金利率不斷提高，從而出現(xiàn)一系列的短期影響——股票質(zhì)押式回購(gòu)的收益率將會(huì)提高。這種現(xiàn)象一經(jīng)出現(xiàn)，無(wú)疑是增加了股票質(zhì)押式回購(gòu)行為的熱度，吸引了更多資金持有者的目光。加上理財(cái)資金的收益率與理財(cái)資金的規(guī)模增長(zhǎng)速率不成正比，“資產(chǎn)慌”的狀態(tài)存在并將長(zhǎng)期得不到相應(yīng)的解決。所以更增加了股票質(zhì)押式回購(gòu)和定向增發(fā)優(yōu)先級(jí)的優(yōu)勢(shì)，提升了他們的市場(chǎng)占有率，使這種固定資產(chǎn)的收益率保持不低于百分之五。從而銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)企業(yè)年金、信托、券商等金融投資機(jī)構(gòu)的自有資金等資金類型成為經(jīng)典。

收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比關(guān)系的，在金融市場(chǎng)中，高的收益對(duì)應(yīng)著高的風(fēng)險(xiǎn)，股票質(zhì)押回購(gòu)也不能幸免，在2018年12月后達(dá)到最高點(diǎn)，然后開(kāi)始經(jīng)歷下降，而且這種持續(xù)多次的下降伴隨著市場(chǎng)的高流動(dòng)性，對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)打擊巨大，甚至碰到企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制中預(yù)測(cè)警戒線，再嚴(yán)重下去，可能會(huì)觸到平倉(cāng)線。此類固定收入的優(yōu)質(zhì)資金被看作是優(yōu)先級(jí)資金，雖然背后仍有劣質(zhì)資金墊底，但是巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所具有的極端性所帶來(lái)的虧損，往往是誰(shuí)都不能幸免的。

二、國(guó)脈科技大股東股票質(zhì)押式回購(gòu)案例分析

（一）案例回顧

2017年1月16日，國(guó)脈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)脈科技”）向國(guó)泰君安證券股份有限公司提出了股票質(zhì)押式回購(gòu)申請(qǐng)，其中國(guó)泰科技的大股東打算將其所持有的2300萬(wàn)股進(jìn)行融資，融資金額為1億元人民幣。國(guó)泰君安的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)接受了這筆業(yè)務(wù)，打算質(zhì)押的股票為深交所中小板上市公司，本次股票質(zhì)押業(yè)務(wù)申請(qǐng)的主要目的是替換原來(lái)的高成本融資，同時(shí)在本次股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的申請(qǐng)中，融入方對(duì)所融入資金的用途和還款來(lái)源進(jìn)行了說(shuō)明：

本次股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)確定了初始交易日2017年1月17日，購(gòu)回交易日2018年1月6日，質(zhì)押股票數(shù)量為2300萬(wàn)股，國(guó)泰君安方面給出的方案為采用銀行理財(cái)進(jìn)行資金對(duì)接。新《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）（2017年修訂）》明確了股票質(zhì)押集中度和質(zhì)押率上限要求。具體而言，股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。國(guó)泰君安方面質(zhì)押回購(gòu)利率為不低于5%，折扣率不高于3.5折，融資期限定為融資人在融資交易時(shí)間滿六個(gè)月以后即可有權(quán)提出申請(qǐng)?zhí)崆摆H回所質(zhì)押的股票，支付利息的方式采用按季付息然后到期一次還本，預(yù)警線為160%，平倉(cāng)線140%，其余費(fèi)用相加大致在千分之一到千分之五之間。資金的綜合成本利率大約為年化5.5%，也就是每年國(guó)脈科技需要向國(guó)泰君安支付的利息大致為550萬(wàn)元。

2017年9月8日至9月22日，上交所、深交所和中國(guó)結(jié)算分別就規(guī)則修訂向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。從反饋意見(jiàn)的總體情況看，市場(chǎng)各方普遍認(rèn)為，相關(guān)修訂有利于進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，同時(shí)也對(duì)一些具體條款提出了意見(jiàn)和建議。在認(rèn)真研究之后，兩所和中國(guó)結(jié)算采納了部分意見(jiàn)：一是明確融入方融入資金存放于證券公司指定銀行開(kāi)立的專用賬戶，加強(qiáng)專戶管理的可操作性。二是允許符合一定政策支持的創(chuàng)業(yè)投資基金作為融入方，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。三是完善了部分條款的表述。在本次股票質(zhì)押式回購(gòu)交易中，擬通過(guò)中融信托通道，引進(jìn)浙商銀行理財(cái)資金，國(guó)泰君安證券股份有限公司作為資產(chǎn)管理計(jì)劃的主要管理人，托管賬戶仍然在浙商銀行進(jìn)行開(kāi)設(shè)。也就是通過(guò)浙商銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行資金募集，再認(rèn)購(gòu)中融信托發(fā)行的集合資金信托計(jì)劃，再由該集合資金信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)國(guó)泰君安方面發(fā)行的券商資產(chǎn)管理計(jì)劃，最后由該資產(chǎn)管理計(jì)劃作為國(guó)脈科技股票質(zhì)押的融資資金。

（二）案例風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

根據(jù)對(duì)本次股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)融入方以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)流程的分析，國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)控制部門認(rèn)為本業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于以下三個(gè)方面：

（1）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)融資人償債能力下降，不能履約的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）用于質(zhì)押的股票由于市場(chǎng)波動(dòng)價(jià)值下跌低于初始融資額及利息的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)用于質(zhì)押的股票進(jìn)行盯市，在股票價(jià)值低于預(yù)警線、平倉(cāng)線時(shí)，由于市場(chǎng)極端情況，不能按照合同約定進(jìn)行相關(guān)操作的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在國(guó)泰君安為此業(yè)務(wù)出具的研究分析報(bào)告中，也特別做出了風(fēng)險(xiǎn)提示，根據(jù)國(guó)泰君安股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)內(nèi)部管理?xiàng)l例的規(guī)定，當(dāng)某只股票的所屬股指低于股票的波動(dòng)率時(shí)，介入該股票的交易需要謹(jǐn)慎，如果所屬股指明顯的低于股票的股指時(shí)則基本是禁止介入的。

2. 存在的其他風(fēng)險(xiǎn)

本業(yè)務(wù)除了面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、以及操作風(fēng)險(xiǎn)之外，不開(kāi)避免的從一開(kāi)始就承擔(dān)著其他一些風(fēng)險(xiǎn)。

（1）客戶所持股份質(zhì)押比例過(guò)高

按照證券公司內(nèi)部規(guī)定，若履約保障比例跌破平倉(cāng)線，融資方只能用股票補(bǔ)倉(cāng)來(lái)提高履約保障比例。而國(guó)脈科技本次擬在我司申請(qǐng)股票質(zhì)押融資完成之后，質(zhì)押股票總數(shù)為2300萬(wàn)股，占上市公司總股份的16%，其所持有深交所中小板上市公司股票己經(jīng)全部質(zhì)押，若發(fā)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的股票價(jià)格跌破平倉(cāng)線，融入方國(guó)脈科技將無(wú)法進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)。

國(guó)泰君安資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)對(duì)融入方所質(zhì)押股票進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在2012年11月28日國(guó)脈科技就與其他證券公司做了第一筆股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，之后國(guó)脈科技大股東頻繁地進(jìn)行股票質(zhì)押回購(gòu)式交易，本業(yè)務(wù)融入方所持有股票的質(zhì)押率高達(dá)80%。而且根據(jù)合同規(guī)定，當(dāng)質(zhì)押到達(dá)一定期限內(nèi)時(shí)，客戶有權(quán)提前購(gòu)回，但需要補(bǔ)充質(zhì)押時(shí)，客戶是否會(huì)配合仍存在不確定性。

（2）法律風(fēng)險(xiǎn)

不同于其他的擔(dān)保方式，股權(quán)質(zhì)押相比之下還是具有比較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。股份不比實(shí)務(wù)抵押亦或者是不動(dòng)產(chǎn)抵押的標(biāo)的，它是股份有限公司的一種權(quán)利，是一種真實(shí)存在的“實(shí)物”。股權(quán)所屬公司的資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣在很大程度上能夠影響債權(quán)人的利益是否得到保障;而且還容易出現(xiàn)股權(quán)被全部質(zhì)押出去以后，股權(quán)原屬企業(yè)還有可能通過(guò)某些渠道轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)或者是做出繼續(xù)大規(guī)模提高公司負(fù)債、逃避年檢等違法行為，挖空股權(quán)所屬公司的各種價(jià)值，從而導(dǎo)致相關(guān)投資人的正當(dāng)利益受到侵犯。

在實(shí)務(wù)操作進(jìn)行中，各類合同詐騙案件時(shí)有發(fā)生，前有國(guó)海證券與浙商財(cái)險(xiǎn)遭遇“蘿卜章”時(shí)間，致使雙方出現(xiàn)數(shù)億元的巨額資金虧損;又有吾思基金機(jī)構(gòu)的主要負(fù)責(zé)人伙同楚雄地產(chǎn)進(jìn)行合同詐騙的案例，這些種種時(shí)間都在一定程度上直接推動(dòng)了政府相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于這類通道業(yè)務(wù)的加強(qiáng)管制。

（3）融入方還款來(lái)源存在不確定性

2017年修訂出臺(tái)試行的股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)條例也明確指出了資金融入方需要將所融得得資本按規(guī)定存放于在指定得銀行開(kāi)立的證券公司專用資金賬戶，加強(qiáng)專戶管理的可操作性，并且只準(zhǔn)許部分符合某些特定政策要求的投資基金充當(dāng)資金融入方。融入方客戶提供的還款來(lái)源存在一定的不確定性，如果到期無(wú)法按時(shí)還款，國(guó)泰君安方面將面臨集合資產(chǎn)管理計(jì)劃到期無(wú)法對(duì)付或延遲對(duì)付的情形。

針對(duì)還款來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，證券公司認(rèn)為雖然客戶提供的還款來(lái)源存在一定的不確定性，但其質(zhì)押股票為流通股，到期客戶無(wú)法還款，我公司可以在二級(jí)市場(chǎng)上直接處置。其次，國(guó)泰君安還認(rèn)為客戶可以延續(xù)之前的模式，利用過(guò)橋資金償還公司債務(wù)，再進(jìn)行股票質(zhì)押融資。

（4）通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)一般都是通過(guò)某一個(gè)資金通道方在券商以及銀行等之間進(jìn)行操作。通道業(yè)務(wù)并不是一個(gè)正式的業(yè)務(wù)名詞，它是一種在分業(yè)監(jiān)管下各種金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管漏洞而產(chǎn)生的一種操作。通常都是依靠某一家銀行充當(dāng)資金出表方，然后將資本派發(fā)給某個(gè)基金機(jī)構(gòu)亦或者是券商設(shè)立一類產(chǎn)品計(jì)劃或定向資產(chǎn)管托，但是最終的資產(chǎn)計(jì)劃實(shí)際管理權(quán)所屬方依舊還是銀行，而基金這類機(jī)構(gòu)只是實(shí)施著通道這種義務(wù)，通道操作的核心既是責(zé)任的讓渡，看似只是充當(dāng)通道角色的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)往往很難全身而退，由此引發(fā)一系列的糾紛。

（三）總結(jié)

國(guó)脈科技在達(dá)成股票質(zhì)押式回購(gòu)交易后，其股票價(jià)值一直在10元附近上下波動(dòng)，也不符合前期方案中所表示的11.74元/股的質(zhì)押價(jià)格，嚴(yán)重時(shí)很有可能達(dá)到了前期合同方案里所設(shè)置的價(jià)格預(yù)警線，即便沒(méi)有觸及規(guī)定的平倉(cāng)線，對(duì)于普通的股價(jià)走勢(shì)低迷狀況也依舊會(huì)增加相關(guān)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。

在本案例中，國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理部門認(rèn)為本業(yè)務(wù)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要是融入方因償債能力下降而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一線業(yè)務(wù)人員必須擯棄為了短期的利益而不顧這背后所會(huì)承擔(dān)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)操作中，作為專業(yè)的金融管理人員應(yīng)當(dāng)盡職調(diào)查一切信息，從而保護(hù)投資人的利益。

從最后的風(fēng)險(xiǎn)事故可以看出，正是由于融入方的股指波動(dòng)率較高導(dǎo)致該業(yè)務(wù)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)。而關(guān)于融入方是否有足夠的意愿或者能力進(jìn)行股票購(gòu)回，則屬于是券商股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入性管理范疇。根據(jù)筆者之前的分析，準(zhǔn)入性管理是信用管理的基礎(chǔ)，若融入方自始不滿足準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)嚴(yán)格禁止該融入方進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)交易。

本案例的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在融入方自身，從資料中可以得出，融入國(guó)脈科技大股東所質(zhì)押的股票股指波動(dòng)率較高，但其對(duì)資金的需求也較為迫切。在本案例中，融入方在完成本次股票質(zhì)押之后，其質(zhì)押股票幾乎為其所持有股票的全部。另一方面，本案例標(biāo)的股票質(zhì)押率多達(dá)80%，高于正常標(biāo)準(zhǔn)。由此即可得知，融入方流動(dòng)性緊缺，存在無(wú)力償還借款的風(fēng)險(xiǎn)。并且在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中，證券公司工作人員應(yīng)在本業(yè)務(wù)質(zhì)押期結(jié)束前提前了解融入方還款意愿以及還款能力，或?qū)ζ溥€款能力進(jìn)行評(píng)估，一旦發(fā)現(xiàn)融入方不具備還款能力，應(yīng)立即啟動(dòng)應(yīng)急處理措施，以保證本業(yè)務(wù)的順利結(jié)束和與本單股票質(zhì)押對(duì)接的集合資管計(jì)劃投資者的利益。

三、股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

針對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)所面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)，其控制措施應(yīng)先從客戶準(zhǔn)入制度和適當(dāng)性管理制度做起，之后對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行嚴(yán)格管理，并完善履約保障機(jī)制，使信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率降至最小。

在證券公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制的具體操作中，業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)部門首先對(duì)客戶進(jìn)行初審，客戶向證券公司申請(qǐng)業(yè)務(wù)交易之后，對(duì)客戶進(jìn)行資質(zhì)審查，并根據(jù)資質(zhì)審查的結(jié)果對(duì)客戶進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的可行性進(jìn)行評(píng)判，在客戶通過(guò)資質(zhì)審查之后，根據(jù)對(duì)客戶經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的分析結(jié)果授予客戶質(zhì)押額度，客戶進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)不應(yīng)超過(guò)證券公司所授予的額度。之后，證券公司應(yīng)向申請(qǐng)客戶講解業(yè)務(wù)操作流程并且充分揭示該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在股票質(zhì)押期間，風(fēng)險(xiǎn)控制部門應(yīng)實(shí)時(shí)根據(jù)履約保障制度和適當(dāng)性管理制度對(duì)客戶進(jìn)行評(píng)估，一有風(fēng)險(xiǎn)立即提示，保障該筆業(yè)務(wù)的順利及進(jìn)行和結(jié)束。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的關(guān)鍵之處在于對(duì)標(biāo)的股票的管理，在股票質(zhì)押式回購(gòu)標(biāo)的股票質(zhì)押期間，對(duì)標(biāo)的股票的逐日盯市極為關(guān)鍵，是保障融出方利益的最重要一環(huán)，業(yè)務(wù)股票質(zhì)押式業(yè)務(wù)管理人應(yīng)盡的義務(wù)。對(duì)股票流動(dòng)性的管理也不可忽略，標(biāo)的股票一旦流動(dòng)性受到影響也會(huì)對(duì)標(biāo)的股票價(jià)值產(chǎn)生影響。

在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)操作階段，風(fēng)險(xiǎn)管理人員設(shè)置針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的各項(xiàng)指標(biāo)，例如單一客戶集中度、全體客戶集中度、單一客戶融資規(guī)模所占公司總業(yè)務(wù)量融資規(guī)模的比例等，并保證這些指標(biāo)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)法律法規(guī)以及證券公司內(nèi)部管理規(guī)定。在業(yè)務(wù)存續(xù)期間，風(fēng)險(xiǎn)控制人員應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行履約保障制度和盯市管理制度，一有風(fēng)險(xiǎn)立即報(bào)備，保障市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之時(shí)己有相對(duì)應(yīng)的解決方法。若發(fā)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，融入方客戶未按照相關(guān)約定執(zhí)行履約措施，則證券公司應(yīng)按所約定強(qiáng)制條款執(zhí)行，杜絕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生給融出方和證券公司帶來(lái)?yè)p失。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)是可控的，所以其風(fēng)險(xiǎn)控制一般依賴于內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，內(nèi)部的風(fēng)控體系設(shè)置應(yīng)保證業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)執(zhí)行專人負(fù)責(zé)、兩人或多人復(fù)核，權(quán)責(zé)落實(shí)，并對(duì)相關(guān)需要隔離的人員和部門進(jìn)行有限隔離，做到統(tǒng)一管理，杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。操作風(fēng)險(xiǎn)的控制主要在內(nèi)部風(fēng)控制度和機(jī)制的適當(dāng)性，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制人員的禁止要求等，證券公司應(yīng)做到分工到個(gè)人，對(duì)重要環(huán)節(jié)雙重保障或多重保障，并嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)管理人員的職業(yè)素養(yǎng)等。

為避免股票質(zhì)押交易環(huán)節(jié)的操作風(fēng)險(xiǎn)，券商應(yīng)確立前臺(tái)業(yè)務(wù)部門和中后臺(tái)操作人員的業(yè)務(wù)分離機(jī)制。通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)杜絕，并針對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)置專人負(fù)責(zé)和專人復(fù)核，將每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制落實(shí)到部門和個(gè)人，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。在標(biāo)的股票存續(xù)期間，風(fēng)險(xiǎn)控制人員應(yīng)逐日盯市，時(shí)刻保障履約保障比例在可控范圍內(nèi)，一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，操作人員應(yīng)立即按相應(yīng)機(jī)制和流程處理，使人為的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)概率降至最小。另外，對(duì)于為防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所按照協(xié)議條款或協(xié)商結(jié)果進(jìn)行操作的補(bǔ)充質(zhì)押等補(bǔ)救措施，要繼續(xù)對(duì)其保持監(jiān)控和盯市，防止風(fēng)險(xiǎn)的再度發(fā)生。在業(yè)務(wù)實(shí)際操作環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)的操作應(yīng)專人操作且專人授權(quán)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)采取多人授權(quán)和多人操作，對(duì)每個(gè)操作環(huán)節(jié)要采取戰(zhàn)略上重視的態(tài)度。該筆業(yè)務(wù)完成之后，還需要對(duì)業(yè)務(wù)過(guò)程中的操作進(jìn)行評(píng)估，不斷進(jìn)行改進(jìn)，并反饋至風(fēng)險(xiǎn)控制管理層，以便于以后控制信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

（四）其他風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

第一，健全對(duì)底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的制度，底層資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果與受托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好所偏離的話，就會(huì)造成資金通道的斷層。所以，要對(duì)底層資產(chǎn)有正確的評(píng)價(jià)，就需要對(duì)涉及開(kāi)展通道業(yè)務(wù)的標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查。而且要分清主次，區(qū)別對(duì)待關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和非關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)于關(guān)鍵的指標(biāo)我們要依照原則進(jìn)行切實(shí)的評(píng)估，避免出現(xiàn)與自身管理原則和策略過(guò)大的偏差，而對(duì)于非關(guān)鍵可以適當(dāng)減少調(diào)查的細(xì)致度。

第二，銀行和券商共同作為委托人，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理上水平參差不齊，資金通道方應(yīng)該首選風(fēng)險(xiǎn)管理能力高的一方，這樣可以更好的避免自身的風(fēng)險(xiǎn)。其次不同委托人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也不同，更強(qiáng)大的委托人會(huì)有更多種多樣的方法來(lái)處置和化解已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，也就是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)，能更有效的把握底層資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)。

第三，流程合同化，一切涉及到信息公開(kāi)、業(yè)務(wù)開(kāi)展、投資人權(quán)益的事宜均應(yīng)該做到合理合法，符合合同的要求。從而保證資金通道方自身的利益和投資人的權(quán)益不受侵害。

第四，堅(jiān)決維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則。信托公司所有業(yè)務(wù)的展開(kāi)均圍繞著一個(gè)“信”字，所以把加強(qiáng)對(duì)底層資產(chǎn)和資金來(lái)源的審核說(shuō)成是最重要的工作也不為過(guò)。其中，具體要做到的有以下幾點(diǎn)：嚴(yán)格核查資金來(lái)源，審查其來(lái)源是否符合反洗錢制度;費(fèi)用支付系統(tǒng)是否公開(kāi)透明，受益人權(quán)利是否最大化;防止交易對(duì)手和委托人之間出現(xiàn)不合理的盈利行為，費(fèi)用的支付均應(yīng)該想委托人說(shuō)明;所有與委托人的信托關(guān)系，信托目的，信托財(cái)產(chǎn)管理方式是否合理合法合規(guī)。

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