卓彩燕

摘 要：實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化已經(jīng)成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，非金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也在這一過程中受到了極為猛烈的沖擊。金融資產(chǎn)持有是影響企業(yè)績(jī)效的直接因素，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分為長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效兩種，要想深入了解金融資產(chǎn)持有與非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，必須兼顧企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)短兩種績(jī)效。事實(shí)證明，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的類型是影響績(jī)效的直接因素，其影響會(huì)以拉動(dòng)效應(yīng)或者擠出效應(yīng)表現(xiàn)出來。非金融企業(yè)持有的金融資產(chǎn)類型主要分為投資性金融資產(chǎn)和貨幣性金融資產(chǎn)兩種，前者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響普遍表現(xiàn)為拉動(dòng)效應(yīng)，后者則會(huì)給企業(yè)的盈利能力與投資價(jià)值帶來質(zhì)的改變，但是整體回報(bào)率和長(zhǎng)期績(jī)效會(huì)出現(xiàn)不同程度的縮減。與其他類型的企業(yè)相比，金融資產(chǎn)持有給非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益造成的影響稍遜色于國(guó)有企業(yè)和非制造企業(yè)。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn) 非金融企業(yè) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

21世紀(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的時(shí)期，這一階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要表現(xiàn)為非金融上市公司持有越來越多的金融資產(chǎn)，無論是平均規(guī)模還是占有比例都在短期內(nèi)大幅提升，越來越多的實(shí)體企業(yè)選擇投資金融資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化成為一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。但是已經(jīng)有西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明，經(jīng)濟(jì)金融化帶有極大的弊端，甚至是引起世界性金融危機(jī)的誘因之一。金融經(jīng)濟(jì)過度虛擬化一定會(huì)給我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來負(fù)面影響，制約實(shí)體產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步與建設(shè)。但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融化、虛擬化仍舊處于初步階段，無論是進(jìn)程還是起步，均落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，且尚未完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融市場(chǎng)存在體系上的不足，在提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力管理質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)水平方面，金融持有資產(chǎn)的效益和作用不容忽視。因此，分析金融資產(chǎn)持有給非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的影響顯得十分必要，在發(fā)展中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以免重走西方發(fā)達(dá)國(guó)家的“老路”。

一、金融資產(chǎn)影響非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的表現(xiàn)

（一）拉動(dòng)效應(yīng)

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的今天，各家公司不斷更新經(jīng)營(yíng)理念，經(jīng)營(yíng)模式也逐漸朝向現(xiàn)代化的方向轉(zhuǎn)變，而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中越來越多的企業(yè)依靠金融工具進(jìn)行管理與運(yùn)作，這已經(jīng)成為衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要方式，也是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，在此過程中，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的弊端日漸暴露，這種天然性的局限給企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制造了諸多麻煩。配置金融資產(chǎn)是實(shí)體企業(yè)用于補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的有效手段，也是通過合理化選擇后，用于提升經(jīng)濟(jì)效益的重要方法。

因?yàn)?，金融資產(chǎn)的加入，實(shí)體企業(yè)的能力與水平得到了有效的提升，可以更好的狀態(tài)面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果和融資工作會(huì)受到資本的直接影響，而不斷升高的資本成本則是引發(fā)融資約束的直接因素。此種背景下，企業(yè)只能通過引入金融資產(chǎn)的方式來緩解企業(yè)資本成本升高給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的沖擊，降低融資束縛。企業(yè)是否可以取得理想的運(yùn)行效果，很大程度上由資金調(diào)配來決定，很多企業(yè)會(huì)通過擴(kuò)大投資資金來源的方式提升資金調(diào)配的靈活性，保障資產(chǎn)充分的流動(dòng)于企業(yè)當(dāng)中，為外部資本市場(chǎng)助力，協(xié)助企業(yè)一起突破融資約束的桎梏。內(nèi)部調(diào)集、融通資金等都是企業(yè)利用金融資產(chǎn)管理資本最好的證明，這也說明企業(yè)可以更加強(qiáng)硬的手段面對(duì)資金短缺問題，維護(hù)運(yùn)行健康[1]。不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和水平存在一定的差異，融資能力也不相同，而影響融資能力的直接因素則是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中面對(duì)的諸多不確定性因素，內(nèi)外部因素的雙重影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展面臨極大的沖擊，只能通過利用衍生產(chǎn)品套期保值的方式維護(hù)現(xiàn)金流，保障其以更加穩(wěn)定的狀態(tài)幫助企業(yè)抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，用于研發(fā)技術(shù)、培養(yǎng)人才、改進(jìn)管理與生產(chǎn)?？偟膩碚f，金融持有資產(chǎn)的多少可以用于衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，持有比重上升后，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)困境會(huì)得到有效的緩解，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，真正體現(xiàn)出了金融資產(chǎn)給非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的拉動(dòng)效應(yīng)。

（二）擠出效應(yīng)

頻繁發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)最終引發(fā)了世界性的金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)全面衰退。此時(shí)金融資產(chǎn)持有與實(shí)體企業(yè)之間的關(guān)系才得到廣泛的關(guān)注。每一個(gè)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中都擁有固定的資產(chǎn)，可能是長(zhǎng)期資產(chǎn)，也可能是短期資產(chǎn)，但是因?yàn)榻鹑谕顿Y的影響，實(shí)體企業(yè)的固定資產(chǎn)越來越少，最終給經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)，得不到應(yīng)有的資金支持，這也就是金融資產(chǎn)持有給非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的擠出效應(yīng)。已經(jīng)有無數(shù)的數(shù)據(jù)可以證明，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性投資在金融投資的影響下發(fā)生了巨大的改變，資本積累逐步下降。雖然，在短期內(nèi)持有金融資產(chǎn)的比重有利于企業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，但是我們也不能忽略潛在的危機(jī)，正是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)的杠桿效應(yīng)和影響，企業(yè)才會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中盲目投資，逐步擠占原有的資產(chǎn)比例?，F(xiàn)代企業(yè)更多的以短期業(yè)績(jī)指標(biāo)來衡量公司的狀態(tài)和水平，而管理者也正是受到大環(huán)境的影響而選擇短期項(xiàng)目，此類項(xiàng)目回報(bào)較高、增長(zhǎng)較快。不僅可以提高企業(yè)的利潤(rùn)和水平，還可為自身贏得利益。從短期來看，金融資產(chǎn)持有比重對(duì)非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有積極意義，從長(zhǎng)期來看，則會(huì)給非金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益帶來負(fù)面影響。

二、金融資產(chǎn)持有對(duì)非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

（一）持有程度對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

通過上文分析已經(jīng)得出，金融資產(chǎn)持有比重是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效績(jī)的直接因素，而在面對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，使用比重越高取得的結(jié)果就越好，進(jìn)一步證明了拉動(dòng)效應(yīng)的可能性[2]。均為負(fù)數(shù)的企業(yè)性質(zhì)SOE回歸系數(shù)表明，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)的效率更低。而在所有企業(yè)當(dāng)中，制造業(yè)企業(yè)為市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)，雖然盈利能力和資本回報(bào)率都不是最顯著的，但是其價(jià)值卻遠(yuǎn)高于其他類型的企業(yè)。從控制變量角度而言，企業(yè)規(guī)模與資本回報(bào)率之間為正比例關(guān)系，簡(jiǎn)單的說，隨著公司規(guī)模的提升，資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)越來越高。投資者的信心指數(shù)則是由主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和企業(yè)市場(chǎng)收益來決定的，只有投資者的信心指數(shù)越來越高，才能證明企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效取得了明顯的提升，且效果十分顯著。最重要的是，企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與人均GDP之間并沒有直接聯(lián)系，也不會(huì)受到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的直接影響，更多的是受到金融資產(chǎn)持有程度的影響。

（二）持有行為對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

因?yàn)?，企業(yè)的盲目經(jīng)營(yíng)與投資，金融資產(chǎn)持有比重逐年增加，在此背景下，企業(yè)的資產(chǎn)收益年度變化和每股利潤(rùn)年度變化持續(xù)攀升，上升幅度明顯。這進(jìn)一步證明了金融資產(chǎn)持有的拉動(dòng)效應(yīng)，因?yàn)椋鹑谫Y產(chǎn)持有比重增加，企業(yè)的盈利能力會(huì)發(fā)生變化，投資價(jià)值大幅提升。另外，在提升企業(yè)盈利能力方面，金融資產(chǎn)在國(guó)有企業(yè)中的效果明顯高于非國(guó)有企業(yè)，負(fù)面影響同樣低于非國(guó)有企業(yè)。這可證明我有企業(yè)當(dāng)中持有金融資產(chǎn)的促進(jìn)作用更為強(qiáng)大，是提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效途徑。因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)持有率的影響，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力也會(huì)發(fā)生變化，這是因?yàn)橘Y本回報(bào)率性質(zhì)而引起的一種特異現(xiàn)象，在企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中，勢(shì)必涉及到資本獲取和利潤(rùn)拓寬，而衡量其效益的唯一指標(biāo)就是資本回報(bào)率。從企業(yè)的短期效益來看，金融資產(chǎn)比重提升時(shí)，企業(yè)會(huì)適當(dāng)減少投入，甚至出現(xiàn)忽略經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的問題，所以資本回報(bào)率很難得到提升。

三、建議與啟示

（一）選擇金融資產(chǎn)持有類型

無論是從長(zhǎng)期來看，還是從短期來看，適當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)都有利于企業(yè)提高績(jī)效和水平。這要求企業(yè)審慎看待金融資產(chǎn)，只有基于自身發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)揮出金融資產(chǎn)的特性，主動(dòng)選擇并完成金融資產(chǎn)的配置與使用，才能發(fā)揮其優(yōu)越性提升績(jī)效與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量[3]。另外，受到貨幣性金融資產(chǎn)的影響，企業(yè)整體資本回報(bào)率會(huì)發(fā)生變化，只能通過強(qiáng)化現(xiàn)金管理的方式來解決這一問題，更加主動(dòng)的防范并規(guī)避貨幣性金融資產(chǎn)持有過度的問題，以免金融資產(chǎn)持有成為影響非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的誘因。

（二）創(chuàng)新金融產(chǎn)品

在金融市場(chǎng)當(dāng)中，政府占據(jù)絕對(duì)的引導(dǎo)地位，政府應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)義務(wù)和責(zé)任，分配資源、提高供給側(cè)效率，保證金融資源順利流通，為非國(guó)有企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)等處于關(guān)鍵時(shí)期的企業(yè)提供助力，尤其是要加大對(duì)非金融企業(yè)的扶持力度，促使其以更加強(qiáng)大的實(shí)力加入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。從金融市場(chǎng)角度來說，一定要注意金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新，推出全新的金融類型，拓寬融資渠道，為中小型企業(yè)和處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期的企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)。

上文主要對(duì)金融資產(chǎn)持有給非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的影響進(jìn)行了分析，明確因金融資產(chǎn)的影響，非金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)以拉動(dòng)效應(yīng)和擠占效應(yīng)兩種形式表現(xiàn)出來。值得注意的是，文章雖然從企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效兩個(gè)方面入手，分析了進(jìn)入資產(chǎn)的價(jià)值和影響，但是仍然存在一定的不足，內(nèi)生性無問題仍舊存在，需要加大探究力度，尋找更加完美的工具變量。最重要的是，企業(yè)的融資約束會(huì)受到區(qū)域內(nèi)金融發(fā)展水平和金融持有資產(chǎn)的直接影響，日后的研究中一定要充分考慮不同因素給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的沖擊，從而充分驗(yàn)證外部市場(chǎng)環(huán)境與企業(yè)發(fā)展之間的聯(lián)系，強(qiáng)化金融化效用，為非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和績(jī)效的改善提供更多的可能。

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