摘要：上市公司合理地利用再融資可以解決生產(chǎn)和經(jīng)營過程中資金鏈短缺的問題，但是一些上市公司卻利用再融資進行資金囤積，造成了一系列不良影響。為減少此類情況，本文提出了優(yōu)化舉措，其中包括以市場為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機制，加強監(jiān)管上市公司對再融資資金的使用，合理提升再融資的門檻等。

關(guān)鍵詞：上市公司：再融資：現(xiàn)狀：優(yōu)化途徑

一、引言

企業(yè)融資是指企業(yè)籌集資金的過程，上市公司的再融資是其上市后借助資金優(yōu)勢加速發(fā)展的有效途徑。同時，上市公司合理地進行再融資可以優(yōu)化市場資源配置。但現(xiàn)實情況卻是，部分上市公司在進行再融資的過程中出現(xiàn)了一系列突出的問題，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：一些上市公司過度使用再融資，籌集到大量的資金用于評估虛高的收并購，在資本市場進行貪婪地索?。耗承┥鲜泄舅烈膺\用再融資，但是對于籌集到的資金卻不能妥善處理，將資金用于償還債務(wù)，購買理財產(chǎn)品，甚至不做處理，使這些資金失去應(yīng)有的使用價值：同時，也有資金供給方造成的問題，如一些供給方的資金原本就來路不明，再經(jīng)過層層的嵌套，反而提升了上市企業(yè)的融資風險。為了避免上市公司再融資出現(xiàn)類似問題，需要具體分析上市公司再融資的現(xiàn)狀，并根據(jù)出現(xiàn)的突出問題提出相應(yīng)的優(yōu)化舉措。

二、上市公司再融資的現(xiàn)狀分析

再融資指的是上市公司為了持續(xù)發(fā)展而直接在證券市場上進行融資，再融資的常見方式有增加原有股票發(fā)行量，發(fā)行債券，發(fā)行可轉(zhuǎn)換型債券等。上市公司再融資有利也有弊，如果在牛市的條件下，再融資能夠起到積極的成效：但是在熊市的條件下，市場本身的資金面就非常緊縮，這個時候上市公司再進行高頻率的融資，其效果等同于殺雞取卵。

我國的證券市場起步較晚，在20世紀80年代末期，我國才正式成立證券市場。自此以后，國有企業(yè)的改革的一個重要方向就是改制上市，證券市場也因此成為我國大型國有企業(yè)的最為重要的融資平臺。但是，我國的一大批上市公司在看到融資的高效率后，再融資的欲望也隨之增強，各個上市公司的再融資甚至出現(xiàn)不正當?shù)呐时葐栴}。

三、我國上市公司再融資過程中出現(xiàn)的突出問題

（一）上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好

分析上市公司的再融資方式發(fā)現(xiàn)，我國的上市公司以股權(quán)融資為主，非上市公司偏好爭取上市公司，而上市公司卻偏好增發(fā)新的股票以及配股，債券融資相對得不到足夠的重視，再融資結(jié)構(gòu)隨資本市場發(fā)生較大波動，非常容易引起再融資風險。

（二）融資過度問題

企業(yè)進行再融資的目的是為了企業(yè)運營資金周轉(zhuǎn)運行流暢而借助不同的再融資方式籌集資金，所籌集到的資金應(yīng)服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)或者經(jīng)營，如擴大規(guī)模或者改進生產(chǎn)技術(shù)等。但是一些上市公司在實際的再融資過程中，往往脫離初始目的，一切再融資行為都是為了“圈錢”，忽視公司生產(chǎn)和經(jīng)營方面的需求，本末倒置，從而導(dǎo)致融資過量問題。融資過量不僅會降低企業(yè)資金使用效率，從宏觀層面來說，還會阻礙市場資源的合理配置。

（三）所選擇的再融資形式并不合理

目前，上市公司進行再融資的形式最常見的有三種，分別是增發(fā)新股票、配股以及發(fā)行債券等。上市公司在選擇再融資形式時，一定要依據(jù)公司的發(fā)展現(xiàn)狀以及項目實際需要的資金投入來合理選擇恰當?shù)脑偃谫Y形式。分析目前上市公司的再融資現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，許多上市公司都存在著盲目跟風式選擇再融資形式的問題，一旦某種融資形式出現(xiàn)窗口期就一哄而上，完全忽視了公司自身的實際情況。這種情況一方面直接加大了資源優(yōu)化配置的實現(xiàn)難度，制約了上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展，另一方面也制約了我國金融市場的健康有序發(fā)展。

（四）再融資獲取的資金得不到充分利用

一些上市公司并非由于自身的生產(chǎn)和經(jīng)營形成資金短缺而進行再融資，僅想要借助再融資這種方式來大肆囤積低成本資金。這類上市公司雖然通過過度再融資的行為獲得了大量的資金，卻并沒有切實找到合適的投資方向，使得融入資金未得到充分利用，浪費了市場資源。一些上市公司甚至為了避免再融資資金得不到合理利用的問題，采取高頻率轉(zhuǎn)變投資項目的方式，這加劇了投資活動的風險型。而其他真正需要資金投入的企業(yè)卻可能得不到足夠的融資，進而導(dǎo)致資金不能實現(xiàn)優(yōu)化配置。

四、上市公司再融資的優(yōu)化途徑

（一）以市場為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機制

公司的股東是上市公司股權(quán)的所有人，隨著上市公司的加速發(fā)展，再融資已經(jīng)成為獲取資金的最有效方式。再融資活動對上市公司經(jīng)營和發(fā)展具有重要意義，執(zhí)行過程中存在與金融機構(gòu)、中介機構(gòu)多方的磋商定價，結(jié)果的確定對公司股東的權(quán)益形成不同影響，這種情況下不同股東為了達到自身利益最大化容易采取一些不當?shù)娜谫Y行為，影響到上市公司整體的發(fā)展。因此，應(yīng)該以市場為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機制，避免再融資主體和相關(guān)利益方形成利益沖突，從而保證上市公司再融資活動的有序開展。

（二）對上市公司的治理結(jié)構(gòu)進行規(guī)范

上市公司目前一般采用的是董事會進行日常管理的模式，董事會對公司的大小事宜進行決策，并決策結(jié)果交給公司相應(yīng)職能部門經(jīng)理進行具體的實施。董事會管理的模式下，董事會需對公司各部門經(jīng)理進行全方位監(jiān)督，經(jīng)理的權(quán)利受到制約，董事會和經(jīng)理層需進行獨立劃分避免職責不清。此種情況下需要對公司的各部門經(jīng)理以及董事長進行獨立設(shè)置，而這是目前部分民營上市公司還未實現(xiàn)的，因此公司的組織架構(gòu)存在缺失，自責不清易造成違規(guī)經(jīng)營等管理風險，因此要對各類上市公司的治理結(jié)構(gòu)中存在董事長兼任總經(jīng)理的現(xiàn)行進行規(guī)范。

（三）合理提升再融資的門檻

其實目前很多上市公司存在過度融資問題的最主要原因在于當前的再融資門檻過低，而企業(yè)通過再融資可以獲取的利益卻較高。為了謀取更多的利益，很多上市公司敢于冒著違反規(guī)定的風險一再進行再融資行為。對此，監(jiān)管層面應(yīng)合理提升再融資的門檻，禁止上市公司進行一些與生產(chǎn)經(jīng)營活動無關(guān)的再融資行為。具體措施如下。首先，增加對上市公司再融資行為前的負債率要求，規(guī)定負債率在監(jiān)管規(guī)定的紅線以下才能進行再融資活動，負債率可根據(jù)不同行業(yè)進行調(diào)整。其次，增加對上市公司再融資的財務(wù)指標要求，通過限定該公司的凈資產(chǎn)收益率、自有現(xiàn)金流對債務(wù)覆蓋倍數(shù)等盈利和償債指標綜合評估是否有進行再融資的必要性。最后，嚴格要求再融資融入資金必須得到有效使用，分析上市公司之前的融入資金的去向，核實歷史融入資金確實用到了企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營活動中后，才批準同意該上市公司的再融資行為。

（四）加強監(jiān)管上市公司對再融資資金的使用情況

上市公司對再融資所籌集到的資金不能加以合理利用的問題已經(jīng)產(chǎn)生了很多不良影響，因此要對再融資資金的使用情況進行全方位的監(jiān)管，要求上市公司必須做到對再融資資金的用途決策權(quán)只能交給股東大會，假如股東大會尚未達成統(tǒng)一意見，那么這筆資金任何股東不能私立動用。方法上可以通過在銀行開立專項賬戶實施，此銀行賬戶由中介機構(gòu)進行監(jiān)管，從根本上規(guī)范上市公司融入資金的使用。監(jiān)管過程中，如發(fā)現(xiàn)上市公司有非法侵占使用資金情況，將立即限制融入資金的使用，并禁止該公司的再融資活動。

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作者簡介：

盧洲，東方金誠國際信用評估有限公司，北京。