綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)研究

張 璐

（安徽新華學(xué)院財(cái)金學(xué)院，合肥 230088）

“加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國”是十九大報(bào)告中明確提出的重要內(nèi)容之一，是我國大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、全面貫徹綠色發(fā)展理念的重要舉措。綠色發(fā)展成為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要求之一，金融行業(yè)堅(jiān)持綠色發(fā)展也是必然要求，“綠色金融”成為社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)?！熬G色金融”概念早在2006年就已經(jīng)提出，是指金融部門在國家環(huán)境保護(hù)經(jīng)濟(jì)政策的指引下，將環(huán)境保護(hù)的基本國策融入到日常投融資決策業(yè)務(wù)當(dāng)中，引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源在不同產(chǎn)業(yè)之間流動(dòng)，促進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)和資源節(jié)約產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[1]。2007年國家環(huán)?？偩滞y監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，相繼提出“綠色信貸”、“綠色保險(xiǎn)”和“綠色證券”政策，我國綠色金融體系正式建立并進(jìn)入探索階段[2]，并且取得了不錯(cuò)的成績，截至2018年底，我國綠色信貸余額達(dá)到了8.23萬億元，同比增長16%，占各項(xiàng)貸款總額的比例為14.2%，符合國際綠色定義的債券發(fā)行量達(dá)18376.67億元，占全球發(fā)行量的15%，同比增長7.3%，包括綠色基金、綠色信托在內(nèi)的綠色證券產(chǎn)品規(guī)模達(dá)97.81萬億元，全國參與綠色投保的企業(yè)將近1.65萬家次，保費(fèi)總額1.06萬億元，綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品達(dá)到了20余個(gè)，國內(nèi)各主要保險(xiǎn)公司都加入了綠色保險(xiǎn)試點(diǎn)工作。20170出，中國將成為全球首個(gè)建立了比較完整的綠色金融政策體系的經(jīng)濟(jì)體，并特別強(qiáng)調(diào)了利用金融手段促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)遏制高耗能、高污染、生產(chǎn)能力過剩行業(yè)的無序擴(kuò)張，“綠色金融”推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制改革、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用進(jìn)一步在頂層設(shè)計(jì)上得到體現(xiàn)[3]。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整表現(xiàn)為三次產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系中的比重，因?yàn)楦鞣N內(nèi)外部因素不斷調(diào)整變化而趨向合理化，根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)以及Wu等（2015）[4]、Zhou 等（2016）[5]、Liu 等（2019）[6]學(xué)者的研究，第一、二、三產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重分別達(dá)到5%、25%、70%是比較理想的狀態(tài)，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)的合理化結(jié)構(gòu)。我國自改革開放以來三次產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重一直處于不斷調(diào)整過程中，第一產(chǎn)業(yè)比重逐漸下降、第二和第三產(chǎn)業(yè)比重逐漸上升，截止2018年我國三次產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重分別為7.2%、40.7%、52.2%，較改革開放之初有了很大改善，但與學(xué)界認(rèn)為的合理化結(jié)構(gòu)還有一定差距，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)比重需要進(jìn)一步降低，而第三產(chǎn)業(yè)比重有待進(jìn)一步提升。

“綠色金融”政策實(shí)施的初衷是促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理化，那么現(xiàn)實(shí)中我國的綠色金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體作用效應(yīng)如何呢？如何在未來時(shí)間里依托綠色金融政策推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善呢？這給本文的研究提供了思考方向，引導(dǎo)本文在綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的研究做一些新的嘗試。

1 綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用機(jī)制

綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)主要是在環(huán)境政策引導(dǎo)下，通過金融系統(tǒng)將社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源引向不同產(chǎn)業(yè)并促進(jìn)這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而調(diào)整不同產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位。具體來看，這種作用機(jī)制主要通過以下幾種渠道實(shí)現(xiàn)。

1.1 資本形成機(jī)制

資本形成機(jī)制的實(shí)質(zhì)就是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資本的過程，儲(chǔ)蓄無法直接向生產(chǎn)性資本轉(zhuǎn)化，只有經(jīng)過向投資轉(zhuǎn)變時(shí)才能轉(zhuǎn)化為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)可用的資本[7]。居民手中的閑散資金通過金融系統(tǒng)以儲(chǔ)蓄、證券的形式聚集起來形成一定規(guī)模的生產(chǎn)性資本，并在環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的指引下流向綠色產(chǎn)業(yè)，為綠色產(chǎn)業(yè)提供必要的生產(chǎn)性資本，降低綠色產(chǎn)業(yè)的籌資難度和籌資成本，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，綠色信貸和綠色證券在此方面表現(xiàn)尤為突出。

1.2 資金導(dǎo)向機(jī)制

金融機(jī)構(gòu)在市場競爭機(jī)制的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的指向優(yōu)化配置綠色金融資本，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[8]。綠色金融政策要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在貸款發(fā)放、證券發(fā)行以及保險(xiǎn)承接過程中要充分考慮企業(yè)或項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于能耗高、污染大的企業(yè)和項(xiàng)目不予資金支持，而對(duì)于能源消耗小、環(huán)境污染小的節(jié)能環(huán)保型綠色產(chǎn)業(yè)應(yīng)該在信貸利率、證券發(fā)行手續(xù)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)率等方面給予支持和優(yōu)惠，引導(dǎo)社會(huì)資金由“兩高”產(chǎn)業(yè)向綠色產(chǎn)業(yè)調(diào)整，推動(dòng)三次產(chǎn)業(yè)中低能耗、環(huán)保型企業(yè)發(fā)展壯大，進(jìn)而促進(jìn)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

1.3 產(chǎn)業(yè)整合機(jī)制

產(chǎn)業(yè)整合是指為了實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，謀求市場競爭優(yōu)勢，遵守產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，企業(yè)之間跨越空間、地域、行業(yè)等限制對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合，以大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的形式重新組合和利用生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[9]。在國家綠色發(fā)展理念和政策的引導(dǎo)下，高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)面臨的阻礙越來越多，而低能耗、低污染的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢越來越明顯，并且通過金融系統(tǒng)能夠打破現(xiàn)有行業(yè)、地域的限制而高效將綠色企業(yè)的生產(chǎn)要素集聚，發(fā)揮比單個(gè)資源作用更大的協(xié)同效應(yīng)，在一個(gè)更大的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)相關(guān)生產(chǎn)要素的有效配置，促進(jìn)更多資源流向綠色產(chǎn)業(yè)而推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

1.4 信息傳導(dǎo)機(jī)制

綠色金融產(chǎn)品的價(jià)格是在供求雙方基于對(duì)市場預(yù)期和競價(jià)機(jī)制而形成的公認(rèn)價(jià)格，是對(duì)市場各種信息綜合分析的結(jié)果，是金融市場“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能的體現(xiàn)[10]，同時(shí)在金融機(jī)構(gòu)信息披露制度的推動(dòng)下，各種與綠色金融政策以及綠色金融市場相關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)品等信息會(huì)很快地傳遞給市場，市場投資者便會(huì)對(duì)各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本情況以及國家政策傾向有比較準(zhǔn)確的把握，進(jìn)而根據(jù)相關(guān)信息做出投資計(jì)劃和經(jīng)營決策，選擇進(jìn)入有發(fā)展?jié)摿?、受政策支持的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生作用。

1.5 風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制

綠色金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用還體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)分配上，主要體現(xiàn)在對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分配。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一般都經(jīng)過了較長期的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較小，而綠色產(chǎn)業(yè)目前在我國屬于新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)總體比較高，這在一定程度上降低了投資者的積極性，綠色金融政策的出臺(tái)，比如綠色保險(xiǎn)，可以在一定程度上對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)重新分配，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，再加之新興產(chǎn)業(yè)前景廣闊，吸引社會(huì)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在上訴五種作用機(jī)制下，金融系統(tǒng)通過資本形成、資金導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)整合、信息傳導(dǎo)以及風(fēng)險(xiǎn)分散的方式作用于生態(tài)環(huán)保型、資源節(jié)約型等綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)不斷成長與壯大。而綠色產(chǎn)業(yè)是一個(gè)很寬泛的概念，涉及的生產(chǎn)領(lǐng)域范圍也很廣，凡是能夠?qū)崿F(xiàn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)、提升資源利用率的企業(yè)都可以納入到這一范疇內(nèi)[11]，第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)均包含不同比例的綠色企業(yè)，綠色產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)整體質(zhì)量在綠色金融政策的作用下不斷變化，在三次產(chǎn)業(yè)中的地位也相應(yīng)得到改變，進(jìn)而推動(dòng)三次產(chǎn)業(yè)相互之間的比例關(guān)系以及在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位不斷調(diào)整，所以綠色金融是通過綠色產(chǎn)業(yè)而對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生作用效應(yīng)的。具體綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用框架如圖1所示。

圖1 綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用框架

2 綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用效應(yīng)的實(shí)證分析

目前我國綠色金融主要內(nèi)容包括綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)三方面，為了更加具體了解我國綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用情況，下面從這三方面實(shí)證分析綠色金融對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體作用效應(yīng)。

2.1 指標(biāo)選取

在國家政策上，綠色信貸、綠色證券和綠色保險(xiǎn)是推動(dòng)綠色金融發(fā)展的主要抓手，也是我國綠色金融政策的主要內(nèi)容，所以綠色金融指標(biāo)由綠色信貸、綠色證券和綠色保險(xiǎn)三方面組成，結(jié)合Fan、Wu、Lu（2016）[12]，F(xiàn)ischer（2017）[13]，劉霞、何鵬（2018）[14]等學(xué)者的研究成果，分別選取綠色信貸占當(dāng)年貸款總額的比重、綠色證券占當(dāng)年發(fā)行證券總額的比重、綠色保險(xiǎn)占當(dāng)年企業(yè)購買保險(xiǎn)總額的比重作為替代變量，分別命名為綠色信貸比、綠色證券比和綠色保險(xiǎn)比。根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本含義，分別選取第一、二、三產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的衡量指標(biāo)，分別稱為第一產(chǎn)業(yè)比、第二產(chǎn)業(yè)比和第三產(chǎn)業(yè)比，量化分析綠色金融指標(biāo)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)的影響可以進(jìn)一步詳細(xì)了解綠色金融政策主要內(nèi)容對(duì)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用情況。

本文擬通過構(gòu)建經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型定量探索綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)，由于綠色信貸、綠色保險(xiǎn)和綠色證券政策均在2007年提出，并且考慮到數(shù)據(jù)涵蓋信息的完整性，所以樣本選擇2008—2018年期間11年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)收集整理自CSMAR數(shù)據(jù)庫，計(jì)算過程由Eviews8.0實(shí)現(xiàn)。由于經(jīng)典經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型構(gòu)建對(duì)大樣本的要求，所以首先構(gòu)建灰色預(yù)測模型對(duì)各變量未來值進(jìn)行預(yù)測，以擴(kuò)大樣本量。

表1 指標(biāo)體系

2.2 灰色GM（1，1）模型構(gòu)建與預(yù)測

灰色系統(tǒng)理論是我國學(xué)者鄧聚龍于1982年首次提出的一種針對(duì)小樣本、貧信息的數(shù)據(jù)分析和預(yù)測技術(shù)，灰色GM（1，1）模型是一種針對(duì)小樣本、單變量的預(yù)測模型，是灰色系統(tǒng)理論中的主要預(yù)測模型之一[15]。對(duì)數(shù)據(jù)量的較高要求以及多重共線性、異方差性、隨機(jī)誤差波動(dòng)較大等一直是困擾學(xué)者們構(gòu)建經(jīng)典經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型的常見問題，將灰色預(yù)測模型和經(jīng)典經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型有效結(jié)合，不但能夠有效擴(kuò)大數(shù)據(jù)量，而且能夠有效回避此類問題。

在2008—2018年間原始數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上構(gòu)建各變量灰色 GM（1，1）模型（表 2），其中a為發(fā)展系數(shù)，b為灰色作用量。

表2 各變量GM（1，1）模擬結(jié)果

由表2中的發(fā)展系數(shù)和灰色作用量可得到各變量的白化方程為：

credit的 GM（1，1）白化方程：

bond的 GM（1，1）白化方程：

insurance的 GM（1，1）白化方程：

first的 GM（1，1）白化方程：

second的 GM（1，1）白化方程：

third的 GM（1，1）白化方程：

根據(jù)各白化方程計(jì)算各變量2008—2018年的模擬值，并結(jié)合原始值計(jì)算各灰色GM（1，1）模型的方差比值C和小誤差概率P，參照劉思峰、黨耀國（2010）[16]給出的擬合精度標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各模型的擬合精度進(jìn)行檢驗(yàn)（表3），可以看出，除了credit和insurance的GM（1，1）模型擬合精度等級(jí)為2級(jí)外，其他各變量的擬合精度均為1級(jí)，整體上本文指標(biāo)體系的GM（1，1）模型擬合精度很好，并且各發(fā)展系數(shù)的絕對(duì)值均小于0.3，可利用各GM（1，1）模型進(jìn)行中長期預(yù)測，各變量未來5期的預(yù)測值如表4所示。

表3 各GM（1，1）模型擬合精度匯總表

2.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

將各變量2008—2018年的模擬值和未來5期的預(yù)測值相結(jié)合探索我國綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)。首先計(jì)算各變量間的線性相關(guān)系數(shù)（表5），可以看出各綠色金融指標(biāo)與各產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)均比較高，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最高的為0.923624，最低值也達(dá)到了0.691874，表明綠色金融指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)之間有著顯著的線性關(guān)系。credit、insurance與first、second間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，綠色信貸政策和綠色保險(xiǎn)政策促進(jìn)了第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，淘汰了傳統(tǒng)高污染、高能耗型的企業(yè)，促進(jìn)二者向集約化發(fā)展，降低了二者在國民經(jīng)濟(jì)體系中的比重。credit、insurance與third間的相關(guān)系數(shù)為正，綠色信貸和綠色保險(xiǎn)促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，正向帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中比重的增加。bond與second間相關(guān)性為負(fù)，綠色證券促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，推動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)集約化發(fā)展，使得其在國民經(jīng)濟(jì)體系中的比重不斷下降，而與first和third間的相關(guān)性為正，表明綠色證券政策有助于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)比重增加。各綠色金融指標(biāo)之間也存在一定相關(guān)性，其中最高的為0.716351，以三個(gè)綠色金融變量為解釋變量構(gòu)建多元線性回歸模型的話可能會(huì)出現(xiàn)多重共線性問題。

綠色金融指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)之間顯著的相關(guān)性為構(gòu)建多元線性回歸模型提供了可能，運(yùn)用時(shí)間序列構(gòu)建多元線性回歸模型要求變量必須是平穩(wěn)的時(shí)間序列，或者非平穩(wěn)序列之間存在協(xié)整關(guān)系，否則容易出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，所以首先檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性。滯后階數(shù)是時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及后續(xù)相關(guān)模型構(gòu)建過程中必不可少的參數(shù)，表6為各變量最佳滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，在5%水平下有三個(gè)統(tǒng)計(jì)量顯示各變量的最佳滯后階數(shù)是1階，有兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量顯示最佳滯后階數(shù)是2階，所以在后續(xù)各模型構(gòu)建過程中均以1階滯后為基礎(chǔ)。

表4 各變量未來5期預(yù)測值

表5 各變量間相關(guān)系數(shù)

表6 變量最佳滯后階數(shù)檢驗(yàn)

利用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)（表7），在5%檢驗(yàn)水平下，second的原階序列ADF統(tǒng)計(jì)量小于5%臨界值，second是平穩(wěn)序列，first的2階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量小于5%臨界值，first是2階單整序列，其他變量的1階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%臨界值，均為1階單整序列，所以不能直接用各變量構(gòu)建多元線性回歸模型，需要運(yùn)用Johansen法進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量間的協(xié)整關(guān)系。

從表8中可以看出，Johansen法提供了跡統(tǒng)計(jì)量和極大似然統(tǒng)計(jì)量兩種統(tǒng)計(jì)量用于檢驗(yàn)變量間的協(xié)整性，在5%檢驗(yàn)水平下，兩種統(tǒng)計(jì)量均顯示6個(gè)變量之間存在5對(duì)協(xié)整關(guān)系，所以綠色金融指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)之間存在一定的協(xié)整性，但并不是每個(gè)變量之間都有協(xié)整關(guān)系，需要進(jìn)一步探明具體是哪些變量間有協(xié)整性以及是否存在因果關(guān)系。

表7 各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)匯總表

表8 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

2.4 Grange因果關(guān)系檢驗(yàn)與回歸分析

利用Granger檢驗(yàn)進(jìn)一步探索變量間對(duì)應(yīng)的協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系，Granger檢驗(yàn)要求時(shí)間序列是平穩(wěn)的，根據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)各變量進(jìn)行二階差分，將各變量轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列后再進(jìn)行Granger檢驗(yàn)（表9）?？梢钥闯觯?%水平下，credit分別是first、second、third變動(dòng)的顯著原因，bond和insurance分別是second和first變動(dòng)的顯著原因，這對(duì)應(yīng)協(xié)整檢驗(yàn)中的5對(duì)協(xié)整關(guān)系。bond和insurance在10%水平下分別是third和second變動(dòng)的顯著原因，除此之外，其他變量之間不具有顯著的因果關(guān)系。所以總結(jié)來看，credit對(duì)first、second、third存在單方向作用力，bond對(duì)second和third存在單方向作用力，insurance對(duì)first和second有單方向作用力，bond與first之間、insurance與third之間沒有顯著的因果關(guān)系。

從協(xié)整檢驗(yàn)和Granger檢驗(yàn)結(jié)果來看，綠色金融指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)之間有一定的長期協(xié)整性和因果關(guān)系，但是各變量之間的關(guān)系并不是一一對(duì)應(yīng)，說明綠色金融的各主要內(nèi)容對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)是存在差異的，甚至有些綠色金融內(nèi)容對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不具有顯著的作用效應(yīng)。下面分別以first、second、third為被解釋變量，以credit、bond、insurance為解釋變量，構(gòu)建綠色金融指標(biāo)對(duì)各產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)的多元線性回歸模型，為了避免嚴(yán)重多重共線性對(duì)模型擬合結(jié)果的影響，利用各變量的對(duì)數(shù)形式進(jìn)行模型構(gòu)建，各模型擬合結(jié)果分別為表10、表11和表12。

表9 綠色金融變量與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變量間Granger檢驗(yàn)結(jié)果

表10 綠色金融指標(biāo)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)比的多元線性回歸模型擬合結(jié)果

表11 綠色金融指標(biāo)對(duì)第二產(chǎn)業(yè)比的多元線性回歸模型擬合結(jié)果

表12 綠色金融對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比多元線性回歸模型擬合結(jié)果

表10中，可決系數(shù)R-squared為0.931764，解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋程度很高，解釋了被解釋變量 93%以上的變動(dòng)，Prob（F-statistic）為 0，很顯著，Durbin-Watson stat為2.215614，很接近2的標(biāo)準(zhǔn)值，所以該模型的整體擬合優(yōu)度較高。lncredit和lninsurance的擬合參數(shù)為負(fù)，綠色信貸和綠色保險(xiǎn)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位有反向作用效應(yīng)，推動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)向精細(xì)化生產(chǎn)方向發(fā)展，降低其總體規(guī)模，lnbond的擬合參數(shù)為正，綠色證券提升了第一產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的比重，這與前文的相關(guān)性分析結(jié)論一致，但與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化調(diào)整方向相悖。從顯著性水平來看，lncredit和lninsurance的t統(tǒng)計(jì)量伴隨概率均小于0.01，顯著性很高，綠色信貸和綠色保險(xiǎn)對(duì)于第一產(chǎn)業(yè)比重的作用效應(yīng)很顯著，lnbond的t統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率大于0.05，但小于0.1，綠色證券對(duì)第一產(chǎn)業(yè)比也有一定的作用效應(yīng)，但顯著程度不如綠色信貸和綠色保險(xiǎn)，這與前文的協(xié)整檢驗(yàn)和Granger檢驗(yàn)結(jié)論相吻合。而從擬合參數(shù)的絕對(duì)值來看，lncredit的擬合參數(shù)絕對(duì)值最大，其次是lninsurance，再次是lnbond，綠色信貸對(duì)第一產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中地位的作用力度最大，綠色保險(xiǎn)和綠色證券分列其后。

表11中，模型整體可決系數(shù)R-squared為0.829154，被解釋變量的82%以上的變動(dòng)可以由解釋變量解釋，解釋程度較高，Prob（F-statistic）為0.001156，顯著小于0.01，模型整體擬合顯著性水平很高，Durbin-Watson stat為 1.806479，比較理想，模型不存在自相關(guān)、異方差等問題，該多元線性回歸模型整體擬合效果較好。3個(gè)解釋變量擬合參數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量伴隨概率均小于0.05，對(duì)被解釋變量均有顯著影響，各解釋變量擬合參數(shù)的符號(hào)均為負(fù)，與前文分析結(jié)論吻合，綠色金融的主要內(nèi)容對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著顯著的反向作用效應(yīng)，通過對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的作用推動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中地位的調(diào)整。

表12中，模型擬合的可決系數(shù)R-squared為0.783945，解釋變量僅解釋了被解釋變量78%以上的變動(dòng)，解釋力度不及前兩個(gè)模型，Prob（F-statistic）為 0.000025，模型整體很顯著，Durbin-Watson statistics為1.681547，距2的標(biāo)準(zhǔn)比較近，模型不存在明顯的自相關(guān)、異方差等問題，模型整體擬合優(yōu)度較好。各解釋變量擬合參數(shù)的符號(hào)均為正，與前文的定性分析以及相關(guān)性分析結(jié)論相符，綠色金融的主要內(nèi)容對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重的增加均有正向作用效應(yīng)，lnbond的擬合參數(shù)絕對(duì)值最大，綠色證券對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重的影響力度最大。在5%水平下，lncredit和lnbond通過檢驗(yàn)，說明綠色信貸與綠色證券對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重的作用效應(yīng)非常顯著，而insurance的t統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率超出5%臨界值較多，但是小于10%，說明綠色保險(xiǎn)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重有一定作用效應(yīng)，但與綠色信貸和綠色證券相比還有一定差距，這與Granger檢驗(yàn)中，insurance與third沒有因果關(guān)系的結(jié)論相吻合。

3 結(jié)論與建議

3.1 主要結(jié)論

通過綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用效應(yīng)的理論分析和定量分析，本文的研究結(jié)論主要有以下幾點(diǎn)：

（1）綠色金融主要包括綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)三方面主要內(nèi)容，通過資本形成、資金導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)整合、信息傳導(dǎo)以及風(fēng)險(xiǎn)分散等方式作用于綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（2）綠色金融對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有顯著的作用效應(yīng)，促進(jìn)第一、第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的比重下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重繼續(xù)上升，推動(dòng)我國三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更加合理比例關(guān)系靠近。

（3）綠色信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)最顯著，推動(dòng)三次產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重向更加合理化方向調(diào)整的作用力度均較大。綠色證券對(duì)第二、第三產(chǎn)業(yè)比重的調(diào)整有顯著的作用效應(yīng)，但對(duì)第一產(chǎn)業(yè)比重的調(diào)整不顯著，而且調(diào)整方向不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和國家政策導(dǎo)向。綠色保險(xiǎn)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向合理化比例調(diào)整均有一定的作用，并且作用方向符合綠色金融政策的初衷，其中對(duì)第一、第二產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)比重的作用效應(yīng)顯著，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重的作用效應(yīng)顯著性有限。

3.2 對(duì)策建議

（1）構(gòu)建全面綠色金融體系。從理論分析和實(shí)證分析結(jié)論可以看出，“綠色信貸”“綠色證券”和“綠色保險(xiǎn)”政策對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整均有顯著的作用效應(yīng)，雖然綠色金融不同內(nèi)容對(duì)三次產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)總量比重作用效應(yīng)的顯著性有一定差異，但推動(dòng)各產(chǎn)業(yè)向更合理化比例關(guān)系邁進(jìn)的力量都存在，所以從信貸、證券、保險(xiǎn)等角度出發(fā)，構(gòu)建全面綠色金融體系，綠色金融各主要內(nèi)容共同發(fā)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更優(yōu)化調(diào)整。

（2）區(qū)分內(nèi)容主次。文章研究結(jié)論顯示，綠色信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)要比綠色證券和綠色保險(xiǎn)更加顯著，并且對(duì)三次產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)比重的作用力度均比較大，所以可以突出綠色信貸在綠色金融體系中的核心地位，以商業(yè)銀行為主體，在國家綠色金融政策的引導(dǎo)下，在信貸額度、申請(qǐng)流程以及相關(guān)稅費(fèi)等方面給予綠色產(chǎn)業(yè)更大的支持，發(fā)揮綠色信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主導(dǎo)作用。綠色證券和綠色保險(xiǎn)對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的作用效應(yīng)存在差異，綠色證券對(duì)第二、第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用效應(yīng)顯著，證券審批機(jī)構(gòu)、證券公司可以在證券審批、證券承銷以及相關(guān)費(fèi)用方面傾向于第二、第三產(chǎn)業(yè)。綠色保險(xiǎn)對(duì)第一、第二產(chǎn)業(yè)比重的調(diào)整作用顯著，保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司可以針對(duì)第一、第二產(chǎn)業(yè)開發(fā)設(shè)計(jì)出更多的保險(xiǎn)產(chǎn)品，并給予第一、第二產(chǎn)業(yè)更低的保險(xiǎn)費(fèi)率，以支持第一、第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（3）強(qiáng)調(diào)綠色產(chǎn)業(yè)的橋梁作用。綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用效應(yīng)是通過綠色產(chǎn)業(yè)的橋梁作用發(fā)揮的，綠色產(chǎn)業(yè)在三次產(chǎn)業(yè)中的地位以及對(duì)三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響情況決定著綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用效應(yīng)的顯著程度，所以綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，在宣傳、普及綠色發(fā)展觀念的同時(shí)，國家政策可以在產(chǎn)業(yè)類型、技術(shù)支持、區(qū)域合作、政策優(yōu)惠等多方面著手，圈定綠色產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)類型，鼓勵(lì)企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)、高等院校合作，注重綠色技術(shù)研發(fā)，引入外部資源，實(shí)現(xiàn)區(qū)域間資源共享，并且在資金、稅費(fèi)方面給有優(yōu)惠，推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)有效發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整。

（4）各部門做好協(xié)調(diào)與溝通。綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用效應(yīng)的發(fā)揮涉及多個(gè)部門，除了政府機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等各類金融機(jī)構(gòu)之外，環(huán)保部門、技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)整體效應(yīng)的發(fā)揮產(chǎn)生很大的影響，所以做好各部門、各機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與溝通至關(guān)重要，需要在監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署和監(jiān)管下，各金融機(jī)構(gòu)與環(huán)保部門做好溝通，向符合環(huán)保要求的企業(yè)提供綠色金融服務(wù)，在政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的指引下，企業(yè)主動(dòng)尋求與科研機(jī)構(gòu)合作，獲取技術(shù)支持，同時(shí)律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所也需要在綠色金融產(chǎn)品提供的同時(shí)做好法律和財(cái)務(wù)上的服務(wù)，以保證綠色金融政策有效實(shí)施，順利推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。