論融資租賃行業(yè)的行業(yè)邊界與轉型趨勢
——基于產權經濟學的視角

王 俊，王樹春

（天津商業(yè)大學經濟學院，天津 300134）

近年來，我國融資租賃行業(yè)取得了突飛猛進的發(fā)展。相關研究發(fā)現(xiàn)融資租賃在促進我國高技術產業(yè)（呂蘇榆等，2016）[1]、農村與區(qū)域經濟發(fā)展（李承樺，2018）[2]等方面發(fā)揮著越來越顯著的作用。同時，我國融資租賃行業(yè)也暴露出客戶群體單一（張亞欣，2018）[3]、業(yè)務模式單一（張嚴嚴，2018）[4]等問題。呂正英等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，融資租賃業(yè)務對資本市場上的環(huán)境變化極其敏感[5]。李青青等（2019）則發(fā)現(xiàn)受融資租賃業(yè)務中企業(yè)產權性質影響較大[6]。曾旒繒（2019）則指出應從融資租賃行業(yè)的制度變遷視角分析融資租賃發(fā)展中出現(xiàn)的問題[7]。筆者認為，要解決融資租賃行業(yè)的“成長煩惱”，應從產權經濟學視角入手，在探討融資租賃本質的基礎上，明晰融資租賃行業(yè)的市場邊界，認識融資租賃行業(yè)的轉型趨勢。

1 我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展歷程

我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展大致經歷了四個階段。第一階段是引進發(fā)展階段（1981—1987年）。改革開放之初，誕生于20世紀50年代初的融資租賃被作為一種利用外資的方式而被引進中國。1981年中國東方租賃有限公司的成立標志著現(xiàn)代融資租賃業(yè)務引入我國，揭開了我國融資租賃行業(yè)快速發(fā)展的篇章。第二階段是問題暴露階段（1988—1998年）。經過誕生之初的快速發(fā)展，當時一些制度因素導致融資租賃行業(yè)出現(xiàn)嚴重欠租問題，造成眾多融資租賃公司被迫破產清算或經營停滯。第三階段是恢復調整階段（1999—2007年）。我國加入WTO時承諾向歐美國家開放融資租賃市場，間接促成了融資租賃行業(yè)的起死回生。2007年銀監(jiān)會頒布新《融資租賃公司管理辦法》，為我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展提供制度支持。第四階段為跨越式發(fā)展階段（2008年至今）。自2008年以來，我國融資租賃行業(yè)呈現(xiàn)幾何級增長態(tài)勢，2017年底我國融資租賃業(yè)務總量達60800億元，為2008年的39.23倍；融資租賃企業(yè)注冊金額達32031億元，為2008年的26.98倍；融資租賃注冊企業(yè)數(shù)量達9090家，為2008年的64倍。

在我國融資租賃行業(yè)的跨越式發(fā)展的同時，新狀況、新問題也隨之而來（見圖1）。2016年底我國融資租賃滲透率突破7%，傳統(tǒng)行業(yè)滲透率突破47%，表明在諸如飛機、輪船等傳統(tǒng)設備租賃領域已出現(xiàn)局部市場飽和。此外，融資租賃企業(yè)平均注冊資金由2008年的8.36億元下降到2017年的3.52億元，融資租賃企業(yè)平均業(yè)務量由2010年巔峰時期的30.04億元下降到2017年的6.69億元，表明在融資租賃行業(yè)進入門檻降低的同時，更充分的市場競爭正大幅壓縮融資租賃企業(yè)盈利空間。

圖1 2006—2017年我國融資租賃相關行業(yè)指標

2 產權權利束、交易契約維度化與融資租賃的本質

產權是由人對物的所有權、占有權、使用權、收益權、處置權等權利構成的可分離、可讓渡的權利束[8]。在市場經濟條件下，實體經濟部門中的生產企業(yè)可視作是要素所有者、產品消費者以及其他利益相關方進行產權交易的平臺和節(jié)點。生產企業(yè)必須形成與企業(yè)內外部產權交易活動相適應的契約治理結構[9]，以達到降低交易費用、便利產權交易的目的[10]。隨著科學技術的進步和生產協(xié)作的復雜化，為克服維持資本循環(huán)周轉所需不斷上升的預付資本量限制，從產業(yè)資本中獨立出來、加速資本集中的金融職能資本在形態(tài)上也逐漸豐富[11]。在生產企業(yè)內部組織的生產協(xié)作越復雜，維持資本循環(huán)周轉所需的預付資本量就越多[12]，生產企業(yè)生產經營活動對資本要素產權交易的依賴程度也越高，生產企業(yè)也就越來越希望通過與資本市場上不同類型的要素供給者達成多樣化的契約，以滿足生產企業(yè)中不同的部門、環(huán)節(jié)和產品對特定資本要素的需求。企業(yè)內部資本要素產權交易契約的多樣化，一方面推動生產企業(yè)組織中契約治理結構的持續(xù)演化，另一方面也刺激金融產品和金融業(yè)態(tài)的持續(xù)創(chuàng)新。因此，可以從資本要素產權權利束分離與資本要素產權交易契約維度化特征變遷中界定融資租賃的本質。

融資租賃本質上是社會生產中經濟關系的一種具體表現(xiàn)形式。通常認為，融資租賃是社會化大生產條件下產生的實物信用與銀行信用相結合的新型金融服務形式。融資租賃本質上是與租賃標的物產權交易利益相關的各方通過協(xié)商達成一組契約，并以此組契約界定和約束各方在融資租賃業(yè)務中經濟關系的行為。融資租賃可以在不轉移資產所有權作為產權交易前提條件的情況下，轉移與資產所有權相關的全部或大部分風險，并使承租方獲得有契約條款保障的資產使用權。融資租賃的這一特性，決定了融資租賃有助于降低實體經濟中生產企業(yè)（最初主要是制造業(yè)企業(yè)）利用市場機制進行融資、融物、促銷和資產管理的交易費用，促使生產企業(yè)利用融資租賃方式防止規(guī)模過度擴張和管理費用攀升，達到改善企業(yè)經營狀況的目的。在融資租賃業(yè)務中，實物資本的產權權利束高度分離，所有權、占有權、使用權、收益權和處置權可被分別配置給出租方、承租方、出售方等多個交易參與方，形成復雜的產權交易關系和契約維度化特征。

盡管銀行信貸、信托投資和融資租賃都服務于資本循環(huán)周轉需要，并且都能在一定范圍內降低生產經營活動交易費用，但三種金融業(yè)態(tài)在資本要素產權交易中的權利束分離特征和交易契約維度化特征上有顯著差異（見表1）。

表1 銀行信貸、信托投資、融資租賃業(yè)務在資本要素產權交易特征上的比較

一方面，從資本要素產權權利束分離狀況來看，三種金融業(yè)態(tài)在資本要素產權權利束分離的程度上有差異，融資租賃業(yè)務的產權配置關系最為復雜。銀行信貸業(yè)務通過與貸款企業(yè)之間的債權交易使貨幣資產的所有權與使用權分離，但貸款企業(yè)仍擁有對企業(yè)內部貨幣資本和實物資本的所有權和使用權。信托投資業(yè)務通過股權交易的方式使投資者與生產企業(yè)雙方產生聯(lián)系，這種聯(lián)系不僅導致貨幣資產所有權與使用權的分離，還會導致貨幣資本所有權與使用權的分離。融資租賃業(yè)務則是通過形成多方參與的融資租賃契約關系，在貨幣資產和貨幣資本都出現(xiàn)所有權與使用權分離的基礎上，使實物資本的所有權與使用權也發(fā)生分離，形成高度復雜的產權配置關系。

另一方面，與融資租賃業(yè)務復雜的產權配置關系相對應的是，融資租賃業(yè)務在契約維度化特征上與銀行信貸、信托投資有顯著差異。從契約標的物交易頻率來看，銀行信貸基本不受交易頻率限制，但信托投資和融資租賃契約標的物交易頻率都較低。從契約標的物資產專用性來看，銀行信貸和信托投資對契約標的物的資產專用性無特別限制，融資租賃的契約標的物具有高資產專用性特點。從契約存續(xù)時間來看，銀行信貸對契約存續(xù)時間無特別限制，但貸款方融資成本隨契約存續(xù)時間延長而上升；信托投資契約存續(xù)時間相對較長，且中止契約的條件相對苛刻；由于租賃標的物的特性，融資租賃契約存續(xù)時間一般比銀行信貸和信托投資更長。從契約執(zhí)行不確定性來看，信用評級和資產抵押制度使銀行信貸業(yè)務在契約執(zhí)行上面臨的不確定性較?。恍磐型顿Y方在股權交易下享有公司經營的知情權和話語權，使得契約執(zhí)行上的不確定性適中可控；融資租賃業(yè)務由于產權配置關系復雜，在契約執(zhí)行上面臨較大不確定性，需具備較高的資產管理和風險控制能力。

可見，由于融資租賃業(yè)務與銀行信貸、信托投資等金融業(yè)態(tài)在資本要素產權交易中存在產權權利束分離狀況與契約維度化特征上的顯著差異，決定了融資租賃可以在資本市場上構成業(yè)務形態(tài)上相對獨立的細分市場。

3 契約條款規(guī)定、交易費用分布結構與融資租賃的行業(yè)邊界

行業(yè)邊界可定義為這樣一種臨界狀態(tài)：行業(yè)邊界以內的交易與行業(yè)邊界之外的交易在產權契約束分離狀況與契約維度化特征上存在質變性差異。在產權交易中，契約條款規(guī)定將通過影響交易費用分布結構來形塑行業(yè)邊界。所謂契約條款規(guī)定，是指契約訂立各方對決定交易費用承擔比例的各項權利義務關系做出的安排。按照交易費用發(fā)生與契約訂立時間的關系，可將交易費用劃分為事前交易費用和事后交易費用。[13]事前交易費用是指契約訂立前在交易機會搜尋、契約內容談判等環(huán)節(jié)發(fā)生的交易費用。事后交易費用則指契約訂立后為確保契約執(zhí)行而發(fā)生的交易費用。交易中各參與方承擔兩類交易費用的比例關系構成交易費用分布結構。一方面，企業(yè)是否進入某行業(yè)以及能在該行業(yè)中獲得多大市場空間，由交易費用分布結構決定。當某個行業(yè)事前交易費用很高時，調整產權配置關系的交易契約難以訂立，多數(shù)企業(yè)不會決定進入行業(yè)，行業(yè)發(fā)展空間也非常有限；反之，事前交易費用的下降會鼓勵更多企業(yè)進入行業(yè)并與客戶訂立契約，行業(yè)發(fā)展空間也隨之擴大。另一方面，企業(yè)向行業(yè)提供的交易契約，也將改變行業(yè)內交易費用分布結構，形塑行業(yè)的業(yè)務形態(tài)和行業(yè)邊界。在達成交易并調整產權配置關系的同時，企業(yè)提供的契約可以根據(jù)契約條款規(guī)定將事前交易費用轉化為契約各參與方按一定比例分別承擔的事后交易費用。企業(yè)提供的契約條款規(guī)定不僅決定行業(yè)的業(yè)務形態(tài)，也確定企業(yè)愿意向行業(yè)提供的契約數(shù)量，并明確特定行業(yè)的行業(yè)邊界。

在事前交易費用為正的條件下，銀行信貸、信托投資和融資租賃業(yè)務向資本要素交易市場提供了條款不同的契約，也決定了三種金融業(yè)態(tài)下不同參與方面臨著顯著不同的交易費用分布結構（見表2）。在銀行信貸業(yè)務中，低資產專用性、高交易頻率和短交易存續(xù)時間帶來的低事前交易費用主要由借款方承擔，貸款方主要承擔較小不確定性帶來的少量事前交易費用。銀行信貸契約僅使少量事前交易費用轉化為貸款方承擔的、略有提高的事后交易費用，為此銀行須為建立征信系統(tǒng)等層級組織支付管理費用。在信托投資業(yè)務中，低交易頻率、較低資產專用性、較長交易存續(xù)時間和較小不確定性雖帶來一定水平的事前交易費用，但根據(jù)信托投資契約，事前交易費用主要由代理方和融資方承擔。代理方在將承擔的事前交易費用轉化為事后交易費用時，須為建立資產管理等層級組織支付管理費用。在融資租賃業(yè)務中，由高資產專用性、較大不確定性、低交易頻率和較長交易存續(xù)時間帶來的高事前交易費用，主要由出租方承擔。作為出租方的融資租賃企業(yè)，在承擔高水平事后交易費用時，必須付出較多管理費用以應付資產管理、風險控制和賬款催收等方面的需要[14]。

表2 銀行信貸、信托投資、融資租賃業(yè)務在交易費用分布結構上的比較

融資租賃業(yè)務的契約條款規(guī)定和交易費用分布結構特征，決定了融資租賃行業(yè)的發(fā)展空間和行業(yè)邊界。一方面，契約條款規(guī)定上的特征使得融資租賃業(yè)務可以降低實體經濟中生產企業(yè)承擔的事前交易費用，確保產權交易可在權利束高度分離條件下達成，促使融資租賃業(yè)務獲得廣闊發(fā)展空間。融資租賃業(yè)務針對租賃資產的高資產專用性、不確定性、低交易頻率和長交易存續(xù)時間等契約維度化特征設計契約條款規(guī)定，使承租方承擔的事前交易費用顯著降低。銀行信貸和信托投資則不能提供有比較優(yōu)勢的契約條款規(guī)定，使得調整產權配置關系的交易契約無法訂立。隨著工業(yè)化進程中迂回生產鏈條的不斷延伸，生產企業(yè)對具有高資產專用性、大不確定性、低交易頻率和長交易存續(xù)時間特征的契約需求也不斷增加，融資租賃業(yè)務的發(fā)展空間也會不斷擴大。另一方面，契約條款規(guī)定上的特征也使得融資租賃業(yè)務出租方須承擔較高的事后交易費用，并限制融資租賃企業(yè)的過度擴張，決定融資租賃的行業(yè)邊界。融資租賃業(yè)務的契約條款規(guī)定和交易費用分布結構特征，使得在契約維度化特征上與租賃資產顯著不同的產權交易中，產權權利束的高度分離會導致事后交易費用攀升，擠凈融資租賃企業(yè)利潤空間，消除融資租賃企業(yè)提供契約的動機。這就決定了融資租賃業(yè)務不會在資本要素市場上全面替代銀行信貸和信托投資等金融業(yè)態(tài)，融資租賃業(yè)務將與其他金融業(yè)態(tài)長期共存，并在各自的細分市場上深耕細作，為資本市場提供多元化選擇。

4 我國融資租賃行業(yè)轉型趨勢與發(fā)展建議

4.1 我國融資租賃行業(yè)的轉型趨勢

從前文的分析可知，融資租賃與銀行信貸、信托投資等金融業(yè)態(tài)一樣，存在清晰的市場邊界。融資租賃行業(yè)邊界的存在，決定了融資租賃行業(yè)發(fā)展過程中必然要經歷一次由高速增長向高質量發(fā)展的轉型過程。在融資租賃行業(yè)誕生之初，由于實際開展的融資租賃業(yè)務處于融資租賃的行業(yè)邊界之內，融資租賃企業(yè)可以將企業(yè)規(guī)?？焖贁U張作為發(fā)展目標，企業(yè)規(guī)模的擴張與企業(yè)利潤的增長基本保持同步。隨著融資租賃行業(yè)規(guī)模的快速擴張，實際開展的融資租賃業(yè)務迅速抵達融資租賃行業(yè)邊界。一旦接近行業(yè)邊界，融資租賃企業(yè)的規(guī)模擴張就將遇到越來越大的阻力和困難，融資租賃企業(yè)也將逐漸失去傳統(tǒng)的利潤增長點。融資租賃企業(yè)要想尋找新的利潤增長點，就必須推動融資租賃業(yè)務由高速增長向高質量發(fā)展轉變。通過融資租賃業(yè)務模式、融資模式等方面的創(chuàng)新，提升融資租賃企業(yè)的服務質量，在融資租賃行業(yè)邊界內深度挖掘利潤增長潛力。

種種跡象表明我國融資租賃行業(yè)轉型發(fā)展迫在眉睫。當前我國融資租賃行業(yè)轉型發(fā)展有四大趨勢：一是從滲透產業(yè)來看，融資租賃業(yè)務領域有待開拓。盡管我國融資租賃在飛機等傳統(tǒng)設備租賃領域已經有很高的行業(yè)滲透率，但隨著供給側結構性改革的全面深化，互聯(lián)網等先進技術與實體經濟融合過程中會形成對城鎮(zhèn)基礎設施、教育科研設施等實物資產的投資需求。二是從滲透區(qū)域來看，融資租賃新興市場有待開發(fā)。一方面，精準扶貧、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調發(fā)展等戰(zhàn)略的實施將在廣大農村地區(qū)、中西部地區(qū)形成大量投資需求，國內租賃市場有待進一步深耕；另一方面，“一帶一路”戰(zhàn)略下中國企業(yè)走向國際市場，也將派生針對國際客戶的融資需求，國際租賃市場大有可為。三是從滲透形態(tài)來看，融資租賃業(yè)務模式有待創(chuàng)新。在融資租賃市場競爭日益充分的趨勢下，融資租賃企業(yè)積極尋求差異化競爭優(yōu)勢，在傳統(tǒng)的直租和售后回租業(yè)務模式基礎上，還可大力發(fā)展聯(lián)合租賃、經營性租賃等新型業(yè)務模式。四是從市場結構來看，融資租賃行業(yè)集約化發(fā)展趨勢不可阻擋。融資租賃行業(yè)必須適應中國經濟新常態(tài)，當前融資租賃行業(yè)高速度、低質量的增長模式不可持續(xù)，未來融資租賃注冊企業(yè)數(shù)增長終會放緩，甚至出現(xiàn)破產并購重組潮，但存活下來的融資租賃企業(yè)將在滲透力度、資產規(guī)模、模式創(chuàng)新、經營績效等方面深挖利潤增長點。

4.2 促進我國融資租賃行業(yè)轉型的對策建議

筆者認為，可從以下三個方面入手加快我國融資租賃行業(yè)轉型發(fā)展：

首先，加強融資租賃專業(yè)人才培養(yǎng)。隨著融資租賃業(yè)務的不斷拓展，對融資租賃專業(yè)人才的多元化需求結構正在形成。一是隨著融資租賃企業(yè)的增加和融資租賃行業(yè)競爭的加劇，融資租賃企業(yè)要提升自身管理水平，需要大批既懂融資租賃又懂經營管理的專業(yè)人才。二是銀行等傳統(tǒng)金融機構在與融資租賃企業(yè)發(fā)生貸款授信、資產證券化等業(yè)務關系時，需既懂融資租賃又懂其他金融機構業(yè)務流程的專業(yè)人才。三是眾多裝備制造業(yè)企業(yè)在探索“生產—銷售—服務”一體化營銷模式時，也可以出于促銷目的向客戶提供融資租賃服務，需要既懂機械制造維修又懂融資租賃的專業(yè)人才。以我國融資租賃人才培養(yǎng)現(xiàn)狀來看，專業(yè)人才培養(yǎng)遠遠難以滿足市場需求，成為嚴重制約融資租賃行業(yè)轉型發(fā)展的因素之一。為此，一方面要積極探索在高等院校開展融資租賃專業(yè)學歷教育的有效模式，建立從本科到研究生的人才培養(yǎng)梯度；另一方面要積極利用行業(yè)協(xié)會平臺開展融資租賃專業(yè)人才的實踐與培訓教育。

其次，加快融資租賃企業(yè)的差異化發(fā)展。當前我國融資租賃企業(yè)業(yè)務模式過于單一，直租和售后回租在融資租賃業(yè)務總量中所占比重過高，融資租賃企業(yè)向客戶提供增值服務的能力欠缺。這是導致融資租賃行業(yè)競爭日趨激烈，融資租賃企業(yè)平均業(yè)務量和盈利能力持續(xù)下滑的根本原因。為此，一是融資租賃企業(yè)應當積極響應鄉(xiāng)村振興、精準扶貧、“一帶一路”等國家戰(zhàn)略，跳出傳統(tǒng)領域開發(fā)農業(yè)機械租賃、醫(yī)療器械租賃、教育設施租賃、軍事設施租賃等新型租賃產品，尋求差異化發(fā)展。二是融資租賃行業(yè)協(xié)會應發(fā)揮引領作用，鼓勵融資租賃企業(yè)積極開展聯(lián)合租賃、杠桿租賃等業(yè)務，在提高融資租賃行業(yè)滲透率的同時凸顯融資租賃行業(yè)與其他金融業(yè)態(tài)的差異化。三是政府有關部門應出臺一系列監(jiān)管措施，依法依規(guī)清理已經注冊但不開展業(yè)務的融資租賃企業(yè)，引導融資租賃企業(yè)在市場機制作用下加快兼并重組。

再次，推進融資租賃行業(yè)融資渠道多元化。在融資租賃企業(yè)過度依賴銀行融資、自身融資成本偏高的情況下，很多融資租賃企業(yè)的主要客戶是難以從銀行獲得信貸的高風險企業(yè)。融資租賃行業(yè)在我國當前金融體系下事實上扮演了“影子銀行”的角色，如果任由行業(yè)風險不斷累積，甚至可能引發(fā)局部性金融危機。融資租賃轉型發(fā)展過程中，必須解決融資租賃行業(yè)融資渠道過于單一問題，利用直接融資市場積極推進融資渠道多元化。為此，融資租賃行業(yè)一是可以積極利用股權融資手段，爭取通過公開募股等方式增強融資租賃企業(yè)自身的資本實力。二是可以利用債券融資手段，將擁有所有權的龐大租賃資產進行資產證券化，降低企業(yè)資產管理負擔的同時增加企業(yè)資產流動性。三是可以積極利用聯(lián)合租賃手段，鼓勵多家融資租賃企業(yè)聯(lián)合為某個租賃項目提供服務，分散各家融資租賃企業(yè)面臨的資金壓力。

注 釋：

① 以融資租賃中最基本的直租業(yè)務為例，在一項直租業(yè)務中需要涉及租賃標的物的出租方（通常是融資租賃公司）、承租方和銷售方三方參與者。在更復雜的融資租賃業(yè)務中，參與方的數(shù)量還可以增加。

② 在融資租賃業(yè)務中，租賃標的物涉及的貨幣資產所有權可以由融資租賃公司持有，也可以由向融資租賃公司提供融資的銀行、信托甚至個人投資者持有，但貨幣資產的使用權最終讓渡給租賃標的物的承租方。類似的，租賃標的物涉及的貨幣資本所有權既可以歸屬于融資租賃公司的股權所有人，也可以通過資產證券化途徑打包銷售給資本市場上的任意買家；租賃標的物涉及的實物資本所有權歸屬于租賃標的物的出租方，但實物資本的使用權則歸于租賃標的物的承租方。

③ 信托投資業(yè)務一般是以股權交易方式進行的戰(zhàn)略性投資，故其交易頻率要遠比證券市場上的交易頻率低。融資租賃業(yè)務所涉及的租賃標的物，一般是經久耐用、價格昂貴的生產資料，故交易頻率也較低。