才智斌

[摘 要]近20年來，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品潛藏風險不斷積累，業(yè)務監(jiān)管越來越嚴。2018年4月出臺的“資管新規(guī)”，在打破剛性兌付、嚴控流動性風險、消除多層嵌套等方面作出了明確規(guī)定，推動商業(yè)銀行理財業(yè)務進入了轉型發(fā)展的新階段。在“嚴監(jiān)管”的大環(huán)境下，商業(yè)銀行理財業(yè)務該如何轉型？文章從理財業(yè)務機制和模型入手，結合資管新規(guī)的影響，對商業(yè)銀行理財業(yè)務的轉型策略進行了深入分析。

[關鍵詞]“資管新規(guī)”;理財業(yè)務;轉型策略

[中圖分類號]F832.2

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品作為我國資管行業(yè)的重要組成部分，經(jīng)過近20年的快速發(fā)展，潛藏風險不斷積累，如剛性兌付、多層嵌套、資金池操作等。2018年4月，我國印發(fā)《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），針對問題，加強監(jiān)管，促進其規(guī)范健康發(fā)展，推動商業(yè)銀行理財業(yè)務進入了轉型發(fā)展的新階段。

1 商業(yè)銀行理財?shù)奶桌麢C制與業(yè)務模式

1.1 利率“雙軌制”下的市場套利

我國的利率市場化進程雖然取得了進展，但仍然存在利率“雙軌制”，即貨幣市場利率與存貸款利率兩個軌道依然沒有統(tǒng)一;市場化的銀行間市場利率與依然受管制的個人存款利率之間存在明顯利差，存在套利空間。但銀行間市場只對部分機構投資者開放，個人投資者無法進入，于是銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品，將一部分無風險超額收益分給個人投資者。早期的銀行理財產(chǎn)品就是主要利用利率“雙軌制”的套利空間，充當跨市場的套利工具，功能與貨幣市場基金類似。

1.2 以通道業(yè)務為特征的影子銀行模式

影子銀行模式的理財產(chǎn)品實質(zhì)上是利用各類通道業(yè)務規(guī)避監(jiān)管，表外再造一張資產(chǎn)負債表，以達到信用擴張的目的?！巴ǖ罉I(yè)務”是指銀行委托其他金融機構，設立一層或多層資產(chǎn)管理計劃、信托計劃等投資產(chǎn)品（即為通道或SPV），從而為委托銀行的目標客戶進行融資或對其他資產(chǎn)進行投資的交易安排。通道業(yè)務的合作形式主要包括“銀信合作”和“銀證合作”等。

1.3 同業(yè)理財和委外投資模式

在央行降準降息為市場提供流動性的低利率環(huán)境下，債券市場收益率持續(xù)下行，難以覆蓋處于高位的銀行理財收益率，銀行為避免陷入“資產(chǎn)荒”，同時繞開“理財資金投資于非標資產(chǎn)的總量規(guī)模”的政策限制，利用同業(yè)存單發(fā)行利率普遍低于理財產(chǎn)品的發(fā)行利率的套利空間，開辟了“同業(yè)理財—委外投資”的“同業(yè)投資”模式，同時還能通過委外賬戶加杠桿的方式，賺取資產(chǎn)端的更高收益。

2 回歸資管本源的銀行理財業(yè)務監(jiān)管新規(guī)

商業(yè)銀行的理財業(yè)務在很大程度上滿足了社會各界的投融資需要，一定程度上支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。但業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、剛性兌付、多層嵌套、滾動發(fā)行等問題在各個商業(yè)銀行中普遍存在。2005年以來，針對不同時期理財產(chǎn)品出現(xiàn)的問題，我國先后發(fā)布實施了20多項監(jiān)管規(guī)定，初步形成了銀行理財業(yè)務監(jiān)管框架。

2.1 我國商業(yè)銀行理財業(yè)務的監(jiān)管歷程

2.1.1 2008—2010年：規(guī)范銀信合作理財業(yè)務階段

2006年，民生銀行與信托公司合作發(fā)行了首個銀信合作理財產(chǎn)品，由商業(yè)銀行負責籌集理財資金，然后以單一委托人的身份將理財資金委托給信托公司管理和經(jīng)營。2008年，美國次貸危機引發(fā)國際金融危機后，以項目融資為最終投向的銀信合作理財業(yè)務快速增長，在2007—2010年間，業(yè)務規(guī)模一直維持在整個信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的70%左右。但就商業(yè)銀行來說，銀信合作理財業(yè)務將表內(nèi)風險轉至表外，存在一定的監(jiān)管套利特征。我國監(jiān)管部門及時規(guī)范，如要求信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務余額的比例不得高于30%;商業(yè)銀行應相應計提資本和撥備，或者由信托公司計提風險資本等。此后，銀信合作理財業(yè)務快速擴張的勢頭得到控制。

2.1.2 2011—2013年：規(guī)范銷售行為和交叉風險階段

針對理財產(chǎn)品銷售不規(guī)范、交叉風險日益加大等問題，2011年，我國發(fā)布了《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，系統(tǒng)規(guī)范理財產(chǎn)品銷售行為，要求商業(yè)銀行不得將存款單獨作為理財產(chǎn)品銷售，不得將理財產(chǎn)品與其他產(chǎn)品進行捆綁銷售，不得通過理財產(chǎn)品進行利益輸送等。面對商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產(chǎn)交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產(chǎn)”業(yè)務（通道業(yè)務）增長迅猛的趨勢，2013年3月發(fā)布了《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》，對銀行理財資金的投向、風險撥備提出明確要求，要求理財資金投資非標債權資產(chǎn)的余額不得超過理財產(chǎn)品余額的35%或銀行總資產(chǎn)的4%。此后，銀證業(yè)務、銀基業(yè)務等通道業(yè)務大幅降溫。

2.1.3 2014—2017年：規(guī)范理財業(yè)務內(nèi)部組織管理階段

此階段，我國從組織管理體系、制度建設、強化監(jiān)督檢查和完善金融基礎設施等方面入手，進一步加強銀行理財業(yè)務的規(guī)范管理。2014年，我國印發(fā)了《關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》，要求銀行業(yè)金融機構完善理財業(yè)務的內(nèi)部組織管理體系，設立理財業(yè)務經(jīng)營部門，負責集中統(tǒng)一經(jīng)營管理全行理財業(yè)務。2016年，對理財產(chǎn)品實行專區(qū)銷售并同步錄音錄像，嚴禁私售“飛單”。2017年，以同業(yè)、理財和表外業(yè)務等為重點，開展了“三三四十”專項治理和綜合治理。同時，指導銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕⒗碡敭a(chǎn)品信息登記系統(tǒng)，初步實現(xiàn)了理財產(chǎn)品的全國集中統(tǒng)一登記和穿透式信息報送，為投資者提供理財產(chǎn)品登記編碼的驗證查詢服務，防范“虛假理財”和“飛單”。

2.2 回歸資管本源，新規(guī)對理財業(yè)務的影響

2.2.1 對資金通道業(yè)務的影響

資管新政對資金通道業(yè)務的影響較大：一是資管產(chǎn)品僅可以再投資一層不包括公募證券投資基金的資管產(chǎn)品，不可以進行多層嵌套。多層嵌套資金通道業(yè)務停止。二是單層嵌套進行穿透監(jiān)管，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外），不得違反投資范圍、杠桿約束等規(guī)定。由于杠桿約束加強，比例統(tǒng)一，杠桿套利型通道業(yè)務減少;投資范圍、資金來源等穿透檢查不合格的退出。三是分級產(chǎn)品要求自主管理，不能委托給劣后級的委托人，不得直接或者間接對優(yōu)先級提供保本保收益的安排，資本市場的相關配資業(yè)務減少。

資金通道業(yè)務中，傳統(tǒng)上銀信合作、信保合作是重點。而銀信合作在“資管新規(guī)”之前，已要求融資類余額比例不超過30%，并要求商業(yè)銀行轉表和進行撥備、資本計提，甚至明確提出信托公司開展銀信理財合作，不得開展通道類業(yè)務?！百Y管新規(guī)”出臺后，通道合作業(yè)務會進一步減少。相對銀信合作，信保合作受“資管新規(guī)”的影響較小。因為能滿足近三年沒有受到監(jiān)管處罰的信保合作條件的信托公司數(shù)量很少。

2.2.2 對非標債權業(yè)務的影響

信托非標債權業(yè)務中，最主要的是直接貸款。包括銀行理財子公司在內(nèi)的其他機構被禁止或嚴格限制從事直接貸款。從直接貸款轉為應收款、受（收）益權等融資方式，其他資管機構就可以參與，間接沖擊信托的非標業(yè)務。因此，“資管新規(guī)”加大了非標債權市場的競爭，但信托仍具有優(yōu)勢。

2.2.3 對資金來源的影響

一是提升了商業(yè)銀行的直銷競爭力。首先，商業(yè)銀行可以設立理財子公司，使得客戶的產(chǎn)品選擇范圍更寬，憑借良好的品牌信譽、強大的銷售渠道、豐富的管理經(jīng)驗，構成了強有力的競爭。其次，提高了合格投資者的競爭門檻，將自然人家庭金融總資產(chǎn)從100萬元提高到500萬元，收入從3年內(nèi)每年超過20萬元提高到年均40萬元;法人單位要求最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元。

二是同業(yè)直投考驗專業(yè)能力和業(yè)績。商業(yè)銀行理財子公司的定位，可能是資產(chǎn)配置，而不是直接投資，對其他資管機構的主動管理產(chǎn)品，其同業(yè)采購規(guī)模甚至可能更大。商業(yè)銀行在直投機會、專業(yè)能力和業(yè)績方面更具競爭力。

2.2.4 對資金池業(yè)務的影響

“資管新規(guī)”重申每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金要單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務，清理效果比較明顯。其主要特征有三個：一是滾動發(fā)行，包括借新還舊，其他滾動投資;二是集合運作，即所有募集的資金，不論來源、時間等，均進行統(tǒng)一核算，匯總使用;三是分離定價，即資金脫離對應資產(chǎn)的實際收益率確定收益水平。對于消費金融等常用的多只產(chǎn)品投資單一項目方式，可以使用，但要求不得變相突破投資人數(shù)限制或其他監(jiān)管要求，且資金規(guī)模超過300億元的，需經(jīng)監(jiān)管部門批準。

2.3 機遇挑戰(zhàn)并存，“資管新規(guī)”對商業(yè)銀行理財業(yè)務的影響

“資管新規(guī)”的出臺，一方面使商業(yè)銀行理財業(yè)務原有的發(fā)展模式受到挑戰(zhàn)，另一方面也為商業(yè)銀行在合規(guī)框架下促進理財業(yè)務的轉型發(fā)展提供了重要機遇。

2.3.1 為商業(yè)銀行理財業(yè)務提供發(fā)展機遇

一是有助于推動銀行資產(chǎn)管理業(yè)務公司治理變革。根據(jù)“資管新規(guī)”要求，商業(yè)銀行應成立獨立的、具有法人資格的資管子公司開展理財業(yè)務，銀行可以托管資管子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品。從公司治理角度看，國外摩根大通、瑞銀、德意志銀行等都已經(jīng)實現(xiàn)資管業(yè)務管理架構的子公司模式，這一規(guī)定有助于促使我國商業(yè)銀行向國際先進銀行接軌。

二是有助于加快理財資金池轉型，把握行業(yè)發(fā)展的正確方向。在監(jiān)管新規(guī)下，打破剛性兌付、禁止非標資產(chǎn)期限錯配、投資者分類、第三方托管、產(chǎn)品分類等規(guī)定使得未來的理財現(xiàn)金池模式需要轉型為凈值定價型的資金池，將理財產(chǎn)品的風險轉移給投資者，不再以關聯(lián)交易調(diào)節(jié)產(chǎn)品之間的收益率。這一規(guī)定有助于推動商業(yè)銀行的理財業(yè)務回歸本源，即“受客之托、代客理財”，將業(yè)務發(fā)展的重點放在加強產(chǎn)品創(chuàng)新，深化與其他金融機構的合作上，進一步提升投資管理能力。

三是有助于增強商業(yè)銀行服務實體經(jīng)濟的能力。在當前宏觀層面治理“金融亂象”的大背景下，“資管新規(guī)”關于禁錯配、禁多層嵌套、限杠桿、限投機的舉措有助于降低整個金融體系的系統(tǒng)性風險，強化商業(yè)銀行服務實體經(jīng)濟的能力，有效避免監(jiān)管處罰。

2.3.2 使商業(yè)銀行原有理財業(yè)務模式受到挑戰(zhàn)

一是保本理財前景不樂觀，短期內(nèi)銀行理財規(guī)模有下滑風險。根據(jù)“資管新規(guī)”打破剛性兌付的要求，商業(yè)銀行對資管產(chǎn)品要實行凈值化管理，在發(fā)行理財產(chǎn)品時不得承諾保本保收益，保本型理財產(chǎn)品因此面臨下檔的風險。此前，商業(yè)銀行保本理財規(guī)模可以占到全部理財業(yè)務的25%。如何保持客戶的穩(wěn)定和業(yè)務的連貫性是商業(yè)銀行面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。

二是非標資產(chǎn)禁止期限錯配，未來非標資產(chǎn)投資將面臨資金制約。商業(yè)銀行在資金端發(fā)行理財產(chǎn)品，普遍存在理財資金期限短、標的資產(chǎn)期限長的問題，不可避免地存在資金池。監(jiān)管新規(guī)要求理財產(chǎn)品資金投資于非標資產(chǎn)不允許存在期限錯配，在長期資金規(guī)模有限的情況下，投資于非標資產(chǎn)的資金規(guī)模受到限制。商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量管控面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

三是監(jiān)管層對資管業(yè)務的風險管控力度加強。針對商業(yè)銀行的理財業(yè)務，監(jiān)管層全面加強了風險管控，不僅嚴格規(guī)定了合格投資者制度、強制第三方托管和建立理財子公司等機制，還在具體操作層面進行了約束，要求商業(yè)銀行進行風險準備金計提。這對商業(yè)銀行合規(guī)開展資管業(yè)務提出了更高的要求。

四是投資者和產(chǎn)品的重新分類對商業(yè)銀行原有的理財業(yè)務設計與運行模式帶來挑戰(zhàn)。根據(jù)“資管新規(guī)”，公募產(chǎn)品只能投資風險較低、流動性較強的債權類資產(chǎn)和上市交易的股票，且債權類資產(chǎn)占比需超過80%;私募產(chǎn)品必須面對合格投資者出售，并且銀行信貸資產(chǎn)、非上市公司股權只允許私募產(chǎn)品進行投資。隨著合格投資者門檻的提高，合格投資者的數(shù)量會大幅減少，銀行理財產(chǎn)品特別是權益類理財產(chǎn)品的規(guī)模面臨減少的壓力。如何挖掘固定收益類產(chǎn)品的投資潛力成為商業(yè)銀行理財業(yè)務的又一挑戰(zhàn)。

3 商業(yè)銀行理財業(yè)務發(fā)展的轉型策略

3.1 加強產(chǎn)品創(chuàng)新，推動理財產(chǎn)品業(yè)務模式轉型

一是創(chuàng)新保本理財發(fā)展模式。參照結構性存款的設計理念，設計出符合監(jiān)管要求的、能夠從技術上實現(xiàn)事實上保本的理財產(chǎn)品，挽留住對風險較為敏感的客戶群體;二是進一步豐富理財產(chǎn)品的種類，完善產(chǎn)品體系，適應不同類型客戶的需求;三是抓住機遇大力拓展理財產(chǎn)品銷售渠道，加強與各部門的溝通協(xié)調(diào)，重點布局非金融機構銷售渠道;四是下調(diào)理財產(chǎn)品起售金額。下調(diào)起售金額限制，有利于擴大客戶群體，促進理財產(chǎn)品規(guī)模的穩(wěn)定增長。

3.2 加強風險控制，構建與監(jiān)管要求相適應的風控體系

“資管新規(guī)”在合格投資者制度、第三方托管等機制上加強了風險管控力度，商業(yè)銀行面臨嚴峻的監(jiān)管形勢，必須要構建完善的風險控制體系，一是構建獨立的、直屬于董事會的資管業(yè)務風險管理中心，將風險控制從原來的資管業(yè)務中心分離出來，加強對理財業(yè)務風險控制的事前、事中、事后管理;二是實現(xiàn)風險管理的計量化、精確化，進一步完善包含波動性、收益性等指標的風險指標體系，明確風險量化標準;三是加強信息系統(tǒng)建設，將資管業(yè)務的全流程嵌入信息系統(tǒng)，充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)在風險識別、風險分析、風險控制、風險應對方面的作用，提高風控管理的精細化水平。

3.3 加強投資研究，提升資產(chǎn)管理業(yè)務的核心競爭力

投資研究能力是商業(yè)銀行的核心競爭力，關系到理財產(chǎn)品投資的成敗得失。在“資管新規(guī)”下，銀行理財產(chǎn)品的定位和盈利模式發(fā)生了變化，需要通過投資研究與市場進行充分的溝通交流，增強自身在市場中的影響力，進一步提升理財產(chǎn)品對投資者的吸引力，推動業(yè)務發(fā)展?？v觀國際上有影響力的大型投資機構，都具有眾多對資本市場影響力巨大的研究人才。因此，商業(yè)銀行要以投資研究為基礎，提升自身的投資管理能力，重視投資人才的培養(yǎng)、激勵、考核晉升，重視投資研究成果的轉化，培育投資研究能力，增強自身理財業(yè)務的競爭力。

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