張陸洋 錢(qián)瑞梅

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)企業(yè);創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);估值;估值難點(diǎn)

摘 要： 本文從科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的四個(gè)維度、四個(gè)階段、行業(yè)領(lǐng)域及其耦合關(guān)系，論證了其估值的復(fù)雜性;從私募投資的視角，分析了現(xiàn)有估值方法的局限性;從科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的三大機(jī)制的角度，闡述了其估值需要依據(jù)其創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)制的重要性。因此，從投資的視角進(jìn)行估值，不論科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的復(fù)雜性如何，必須以成本回收為投資基礎(chǔ)，以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的時(shí)間長(zhǎng)短為投資周期，控制不確定性風(fēng)險(xiǎn)為投資底線(xiàn)原則，以創(chuàng)造更大的預(yù)期收益為投資最終目標(biāo)，同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)一定的投資速度。通過(guò)專(zhuān)家組研究、數(shù)據(jù)平臺(tái)構(gòu)建和深入學(xué)習(xí)與實(shí)踐等方面的建議，希望能夠有效突破科創(chuàng)企業(yè)估值難問(wèn)題。

中圖分類(lèi)號(hào)： F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

文章編號(hào)： 10012435（2019）04010407

Abstract： The four dimensions， four phases， industry sectors and their coupling relationships of high-tech start-ups are analyzed， which shows the limitations of existing valuation methods from the private equity perspective. The importance of depending on the mechanism of generating economic value for the valuations is elaborated with view of the main three mechanisms of high-tech start-ups innovation and enterpreneurship. Therefore， from the investment point of view， how complex the innovation and enterpreneurship are， recovery cost is the foundation; time period is the horizon of creating economic gains; controlling risk of uncertainty is the bottom principle and gaining more expected return is the ultimate goal; and meanwhile， the investment speed should be realized. In addition， some suggestions are given to shed lights on valuation difficulties such as professional researches， data platform and further study and practices. It is hoped that these suggestions can be used to effectively break through valuation difficulties for the high-tech start-ups.

2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布在現(xiàn)有的主板市場(chǎng)之外，設(shè)立獨(dú)立科創(chuàng)板的消息，引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈響應(yīng)。科創(chuàng)板的設(shè)立被稱(chēng)為2019年“最重磅”的事件。2019年1月以后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》三個(gè)重要的文件。文件規(guī)定由上海證交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板的發(fā)行上市審核工作，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票的發(fā)行注冊(cè)工作。證監(jiān)會(huì)監(jiān)督上交所的審核工作，對(duì)新股的發(fā)行上市實(shí)行全過(guò)程的監(jiān)管。在上海證交所設(shè)立科創(chuàng)板及其相關(guān)配套業(yè)務(wù)的規(guī)則中，明確規(guī)定取消直接定價(jià)，全面實(shí)行市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)方式。并將首次公開(kāi)發(fā)行的詢(xún)價(jià)對(duì)象限定為證券公司等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。詢(xún)價(jià)的重要基礎(chǔ)就是對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值。本文從科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的四個(gè)維度、四個(gè)發(fā)展階段、以及行業(yè)特性及其耦合關(guān)系入手，分析了現(xiàn)有估值方式的優(yōu)缺點(diǎn)，并基于科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的特性，提出了突破“估值難”困境的重要原則與政策建議。

一、科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的復(fù)雜性

（一）科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)維度

何謂“科創(chuàng)企業(yè)”？這是一個(gè)含義很廣的稱(chēng)謂，而其核心正是“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家。從建設(shè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)和加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的視角來(lái)分析，習(xí)總書(shū)記報(bào)告的第五部分，強(qiáng)調(diào)的“創(chuàng)新型國(guó)家”、“企業(yè)家精神”、“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”、“商事制度”和“多層次資本市場(chǎng)”等關(guān)鍵詞，正構(gòu)成了“新金融時(shí)代”體系運(yùn)行的大系統(tǒng)機(jī)制，實(shí)際上這也給金融從業(yè)者們指明了明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和具體實(shí)施的路徑。

由此看來(lái)，國(guó)家的創(chuàng)新體系應(yīng)該包含三個(gè)方面：企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)體系;科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)體系;鼓勵(lì)創(chuàng)新的財(cái)政政策和支持創(chuàng)業(yè)金融創(chuàng)新的體系。對(duì)于經(jīng)典的創(chuàng)新，企業(yè)是主體，政府要給予財(cái)政政策上的鼓勵(lì);而對(duì)于科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)，政府還必須給予金融創(chuàng)新方面的支持。

從企業(yè)角度來(lái)看，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)區(qū)別在于：經(jīng)典的創(chuàng)新是指在一個(gè)企業(yè)存在的前提下產(chǎn)品、工藝、市場(chǎng)、組織、控制原材料等方面的創(chuàng)新活動(dòng)與行為。而創(chuàng)業(yè)，目前沒(méi)有明確的定義，一般為認(rèn)為是通過(guò)一個(gè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過(guò)程使得該企業(yè)創(chuàng)建并能夠生存下來(lái)的過(guò)程，也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)時(shí)，企業(yè)并不是一個(gè)已經(jīng)存在的實(shí)體。

對(duì)于我們這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)至少需要構(gòu)建四個(gè)維度：

因此，市場(chǎng)上現(xiàn)有的估值方法都不能夠全面、充分、有效的反映科創(chuàng)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值狀況，必須另外尋找更好的方法和模型。

三、科創(chuàng)企業(yè)估值的創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值機(jī)制

合理科學(xué)的估值，是促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)獲得更好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展，順利進(jìn)行投融資的必要條件，這也是科創(chuàng)企業(yè)投融資交易定價(jià)的參照基礎(chǔ)、投融資交易金融工具設(shè)計(jì)的依據(jù)、投融資交易過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)控制的基本點(diǎn)，是科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的新起點(diǎn)。

科創(chuàng)企業(yè)估值，首先必須搞清楚科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的基本機(jī)制。一般而言科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益，主要有三種基本機(jī)制：

其一，科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)會(huì)形成新興企業(yè)，并衍生出新興產(chǎn)業(yè)……由此創(chuàng)造全新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這是一個(gè)創(chuàng)造新市場(chǎng)需求的過(guò)程，也是沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，不能產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的新經(jīng)濟(jì)。這一類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)往往是針對(duì)高端科技成果的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過(guò)程，是一個(gè)“從1到N”的過(guò)程。這一類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)何時(shí)能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益？在未來(lái)巨大的市場(chǎng)背后是需要巨大的投資的，而投資回報(bào)獲得的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也極高，失敗概率在90%以上，投資周期也很長(zhǎng)，甚至十年都難以看到預(yù)期的效益。那么如何確定合理的投資規(guī)模？采用什么樣的投資工具？后續(xù)還需要幾輪投資？投資正收益的回報(bào)周期點(diǎn)在那里？……這些都依賴(lài)于公允的科學(xué)估值，對(duì)于這一類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行估值，可能是全新的命題。

其二，科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可以與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，提升產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力……創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這是降低傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行成本，或者提高運(yùn)行效率，或者開(kāi)拓新市場(chǎng)，或者構(gòu)建和緊密產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，或者開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品帶來(lái)新市場(chǎng)，或者提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能擴(kuò)大市場(chǎng)占有率等等。這是基于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值存在的基礎(chǔ)之上，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)過(guò)程。

由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)存在，對(duì)于這類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，并創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的路徑是多種的。不同的路徑，使得所需的投資模式、投資周期、投資工具都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的差異。相對(duì)于高端科技成果的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，這類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較低，而成功的關(guān)鍵在于對(duì)創(chuàng)造價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值點(diǎn)判斷和路徑把握。因此，這一類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)的估值就是在以?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造市場(chǎng)回報(bào)的空間大小基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

其三，科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有四個(gè)維度，可以是針對(duì)高端科技成果的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，針對(duì)發(fā)明專(zhuān)利的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，針對(duì)就業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，或者是以未來(lái)高端科技為起點(diǎn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，通過(guò)與研究院所耦合，會(huì)衍生出新興科技企業(yè)甚至新興產(chǎn)業(yè)，從而進(jìn)入創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)型的機(jī)制軌道。或者通過(guò)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資，創(chuàng)造基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值的價(jià)格經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入創(chuàng)造價(jià)格型的機(jī)制軌道。由此可以看出，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的走向是分形模式的，其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)鏈條更多且更長(zhǎng)，其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益是隨著分形而衍生出來(lái)的。

科技的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從當(dāng)代的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除了有創(chuàng)造價(jià)值型機(jī)制的、創(chuàng)造價(jià)格型機(jī)制、分形衍生型的機(jī)制以外，還有保值增值型機(jī)制和國(guó)際化型機(jī)制等。為此，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值，要搞清楚其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)收益機(jī)制，就是一個(gè)挑戰(zhàn)了。

四、科創(chuàng)企業(yè)估值的基本要素

站在投資的角度，有效投資必須綜合考慮到投資的成本均衡、投資回報(bào)產(chǎn)生的時(shí)間均衡、投資過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)控制的均衡、投資收益盈利的均衡，以及保障上述均衡的信息均衡、知識(shí)的均衡，還有創(chuàng)新思辨的均衡。

由圖1和圖2綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)企業(yè)在不同維度、不同階段、不同行業(yè)的角度，其投資的成本是不一樣的，而投資成本這一基準(zhǔn)要素是科創(chuàng)企業(yè)估值的前提條件。然而僅僅是收回投資成本，對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。還需要配合考慮時(shí)間周期、回收模式、回報(bào)創(chuàng)造模式、風(fēng)險(xiǎn)均衡模式，以及盈利實(shí)現(xiàn)模式等要素。

其中，時(shí)間周期要素度量投資回報(bào)是否在最短的時(shí)間周期內(nèi)獲得，以實(shí)現(xiàn)時(shí)間效率;回收模式度量投資回報(bào)是以上市還是并購(gòu)或者其他的有利方式獲得，以實(shí)現(xiàn)退出效率;回報(bào)創(chuàng)造模式度量投資的預(yù)期收益是否是期權(quán)型的，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值效率;風(fēng)險(xiǎn)均衡模式度量投資回報(bào)是否考慮到了風(fēng)險(xiǎn)的控制問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)效率;盈利實(shí)現(xiàn)模式度量投資價(jià)值是否具有市場(chǎng)性和商業(yè)價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率。

科創(chuàng)企業(yè)估值在考慮上述投資成本、時(shí)間周期、風(fēng)險(xiǎn)和盈利等各項(xiàng)要素內(nèi)部的均衡時(shí)，還要考慮這些均衡之間的均衡，以及實(shí)現(xiàn)這些均衡的速度問(wèn)題，即在多長(zhǎng)的時(shí)間維度內(nèi)實(shí)現(xiàn)上述均衡。這里的速度均衡是科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過(guò)程中遇到的特有均衡問(wèn)題，在其他資產(chǎn)估值中并不需要考慮。由此可見(jiàn)，科創(chuàng)企業(yè)估值是綜合考慮了成本、時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)與收益等均衡關(guān)聯(lián)問(wèn)題的復(fù)雜估值，即：

基于（成本及其回收機(jī)制）與（未來(lái)收益及其期權(quán)機(jī)制）與（過(guò)程不確定性及其造成損失的可能性機(jī)制）與（成本回收及其收益產(chǎn)生與風(fēng)險(xiǎn)控制的速度機(jī)制）與（實(shí)現(xiàn)的投融資模式及其金融工具機(jī)制）之間的關(guān)系，展開(kāi)的復(fù)雜的系統(tǒng)性估值。

僅以科創(chuàng)企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素來(lái)分析，由一項(xiàng)科技成果生成一個(gè)微型系企業(yè)，其創(chuàng)建成本幾十萬(wàn)元足矣，發(fā)展成為一個(gè)小型系企業(yè)則需要幾百萬(wàn)元，再成長(zhǎng)為中型系企業(yè)需要幾千萬(wàn)元，而到成熟型企業(yè)時(shí)則需要上億元的資金了。隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的不斷深化，每進(jìn)化一個(gè)階段，其成本大約會(huì)以五到十倍的比例增長(zhǎng)。科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的成本可以在短短幾年時(shí)間，以翻倍的速度動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)，也就是說(shuō)科創(chuàng)企業(yè)的投融資其實(shí)是多階段多元化因素耦合的結(jié)果。從成本角度度量，有的科創(chuàng)企業(yè)即使發(fā)展到成熟階段，也未見(jiàn)盈利，此時(shí)就需要一個(gè)符合其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的資本市場(chǎng)來(lái)為其持續(xù)的融資需求提供服務(wù)。

再以投資過(guò)程的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)為例來(lái)分析（參見(jiàn)圖3），創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)一般有五種典型的形式：

（1） 開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：我們能開(kāi)發(fā)出產(chǎn)品嗎？

（2） 生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：如果能開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，我們能生產(chǎn)它嗎？

（3） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：如果能生產(chǎn)產(chǎn)品，我們能銷(xiāo)售出它嗎？

（4） 管理風(fēng)險(xiǎn)：如果能售出產(chǎn)品，我們能獲得利潤(rùn)嗎？

（5） 發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)：如果能管理公司，我們能發(fā)展它嗎？

這五種靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)貫穿并融合于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的全過(guò)程中，由此表現(xiàn)為動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)特性，即創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過(guò)程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)多元化的動(dòng)態(tài)性、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)放的組合性、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益的期權(quán)性等。因此，控制科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，其難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。從動(dòng)態(tài)變化中尋找科創(chuàng)企業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的控制機(jī)制與模式，是考驗(yàn)科創(chuàng)企業(yè)投融資者的經(jīng)驗(yàn)、能力、資源等的重要方面，更是鑒定是否是真正的風(fēng)險(xiǎn)投資者的試金石。

五、結(jié)論與建議

基于科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的復(fù)雜性和現(xiàn)有估值方法的局限性，科創(chuàng)企業(yè)的估值難在于：

（1）科創(chuàng)企業(yè)估值的復(fù)雜程度和難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)資本市場(chǎng)中的企業(yè)估值問(wèn)題。傳統(tǒng)企業(yè)在資本市場(chǎng)上市時(shí)的估值，是以宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)為背景，基于所在行業(yè)的特定商業(yè)模式，依據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間里，可能創(chuàng)造出來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行的估值。而科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的估值，是以宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)為背景，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的維度，與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段特性，還有所在行業(yè)的商業(yè)模式等結(jié)合起來(lái)，以未來(lái)可能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值來(lái)估值的。

（2）傳統(tǒng)估值理論和方法運(yùn)用于科創(chuàng)企業(yè)的估值是有一定局限性的。私募股權(quán)投資估值的方法有很多，大致都是運(yùn)用傳統(tǒng)估值理論，從某個(gè)視角來(lái)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)估值，雖然都有一定的應(yīng)用價(jià)值，但是也都顯得不夠系統(tǒng)，不能夠全面，無(wú)法充分揭示科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)價(jià)值的內(nèi)涵，估值結(jié)果存在較大的偏差。被高估者，可能成為被追逐的投資對(duì)象，進(jìn)而通過(guò)對(duì)賭，有可能把科創(chuàng)企業(yè)送進(jìn)死胡同;被低估者，可能將其置于無(wú)人問(wèn)津的境地。當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)盈利點(diǎn)爆發(fā)出之后，很多投資人似乎才理解其價(jià)值所在，但是也已經(jīng)與豐厚的回報(bào)失之交臂。

（3）科創(chuàng)企業(yè)估值需要從其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)制入手。科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)維度不同，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)階段不同，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)所在的行業(yè)不同，由其組合形成的創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的內(nèi)在機(jī)制也是不同的?？苿?chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值最重要的有三大機(jī)制，其一是創(chuàng)造全新經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)制;其二是基于已有的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造全新經(jīng)濟(jì)價(jià)格的機(jī)制;其三是創(chuàng)造全新經(jīng)濟(jì)價(jià)值和創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)格機(jī)制混合的機(jī)制。

為此，有三條基本建議：

（1）建議上海證交所組織專(zhuān)家，開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)估值的理論、方法、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的研究，為科創(chuàng)企業(yè)上市提供科學(xué)公允的估值，撬動(dòng)社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新資本，積極參與科創(chuàng)企業(yè)投資活動(dòng)，為我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，提供加速動(dòng)力。

（2）建議國(guó)家科技部門(mén)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)部門(mén)聯(lián)手，建立科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)地圖，為科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的估值活動(dòng)提供大數(shù)據(jù)的支持，避免科創(chuàng)企業(yè)投資的盲目性，降低科創(chuàng)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，從而提高科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資的有效性。

（3）科創(chuàng)企業(yè)的投資者們，需要建立全新的科創(chuàng)企業(yè)估值理念，學(xué)習(xí)并運(yùn)用全新的科創(chuàng)企業(yè)估值方法，構(gòu)造科創(chuàng)企業(yè)投資的信息均衡、知識(shí)均衡和思辨均衡。通過(guò)參與科創(chuàng)企業(yè)的投資，高效實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)投資的成本均衡、時(shí)間均衡、風(fēng)險(xiǎn)均衡、收益均衡。

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