石運(yùn)金

白馬股是2016年熔斷以來市場(chǎng)上漲的主線，這種選擇既有基本面的支持，也有資金層面的支持。2008年次貸危機(jī)引起全球金融危機(jī)后，中國采取四萬億投資應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，此后中國經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入過剩經(jīng)濟(jì)時(shí)代，總需求落后于總供給，而2016年國家實(shí)時(shí)啟動(dòng)了供給側(cè)改革，供給側(cè)改革導(dǎo)致供給端呈現(xiàn)存量或者減量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)模式，這時(shí)候只有龍頭企業(yè)能夠搶奪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，從而加速市場(chǎng)集中度的提升，龍頭企業(yè)2016年以來業(yè)績普遍好于行業(yè)平均水平。也就是說從基本面角度看，確實(shí)2016年以來龍頭白馬股是有扎實(shí)的基本面業(yè)績支撐的。資金層面主要是滬港通、深港通開通后，以及A股被納入MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)后，外資大量涌入A股市場(chǎng)，A股的國際化比例持續(xù)提升，外資資金普遍偏好龍頭白馬股，白馬股成為增量資金最青睞的板塊。

雖然白馬股有基本面的支撐，也有資金層面的推動(dòng)，但白馬股經(jīng)過三年多的上漲后，估值已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫化的狀態(tài)，我相信這些白馬股大部分有燦爛光明的前景，超長期持有未來也會(huì)繼續(xù)創(chuàng)出新高，但目前位置買入持有比較大概率是未來幾年獲利有限。

簡(jiǎn)單回顧上兩輪牛市上漲主線的最終結(jié)局。2005年-2007年A股大牛市的上漲主線是有色金屬、地產(chǎn)、金融等周期性板塊，那是萬科、招行稱霸的年代，有色金屬如錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺都是幾十倍漲幅，如果2007年高點(diǎn)買入這些股票，會(huì)是什么結(jié)局呢？如果買的是有色金屬的龍頭錫業(yè)股份和馳宏鋅鍺，12年后的2019年遠(yuǎn)遠(yuǎn)回不了本，即使買到萬科和招行，也有到下輪牛市2015年才能回本。

2013年-2015年A股牛市行情上漲的主線是創(chuàng)業(yè)板，那時(shí)創(chuàng)業(yè)板百元股扎堆，安碩信息和全通教育股價(jià)均超越貴州茅臺(tái)，安碩信息股價(jià)最高474元，全通教育股價(jià)最高467元，同樣都是幾十倍漲幅，如果2015年6月份高位買入這些股票，又是什么樣的結(jié)局呢？安碩信息和全通教育目前的股價(jià)均不到最高的10%，下跌超過90%。

我相信2016年以來市場(chǎng)炒作的主線白馬股的結(jié)局肯定比上兩輪牛市主線的個(gè)股要好得多。其一是白馬股的泡沫比2007年的有色、地產(chǎn)的泡沫要小，更遠(yuǎn)小于2015年創(chuàng)業(yè)板的泡沫;其二，白馬股的基本面也遠(yuǎn)好于上兩輪牛市的主線個(gè)股。不過是泡沫總會(huì)破裂，白馬股目前估值堪比美國上世紀(jì)七十年代的漂亮50，作為投資者這時(shí)候還是要防范白馬股的估值風(fēng)險(xiǎn)。

一直以來外資是白馬股的擁躉，近期外資對(duì)白馬股出現(xiàn)減持的跡象，北上資金持有市值最高的是貴州茅臺(tái)，滬股通持有貴州茅臺(tái)的數(shù)量近一個(gè)月來從1.01億股，下降到9950萬股，出現(xiàn)小幅減持，格力電器、恒瑞醫(yī)藥、長江電力、五糧液等北上資金持有市值居前個(gè)股也有小幅減持的跡象，反而是估值較低的中國平安和招商銀行北上資金在小幅加倉。對(duì)于外資對(duì)白馬股的操作建議投資者重點(diǎn)關(guān)注，畢竟他們是過去幾年白馬股行情最大的推手。