申雪

摘要：近些年來(lái)，涉及到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)在數(shù)量和金額都有了大幅度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)中也存在著目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)?shù)雀魇降膯?wèn)題，這些問(wèn)題的存在很可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗，產(chǎn)生巨大損失?，F(xiàn)結(jié)合昆侖萬(wàn)維上市后的并購(gòu)案例，重點(diǎn)分析并購(gòu)活動(dòng)有沒(méi)有為其帶來(lái)正面的并購(gòu)效應(yīng)，從而對(duì)日后的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)提出建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);并購(gòu)效應(yīng);昆侖萬(wàn)維

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）10-0134-02

一、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

近年來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展較快，“互聯(lián)網(wǎng)+”多次在十九大報(bào)告中提及，意味著互聯(lián)網(wǎng)已然成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要助推器，與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也在不斷進(jìn)行融合。在當(dāng)前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀可總結(jié)為以下兩點(diǎn)。一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)處在并購(gòu)市場(chǎng)的前列，且受到風(fēng)險(xiǎn)資本（簡(jiǎn)稱(chēng)VC）和私募股權(quán)投資（簡(jiǎn)稱(chēng)PE）的追捧。2013年到2014年期間互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)開(kāi)始興起，從2015年至今，無(wú)論是交易金額還是交易數(shù)量，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)都位于國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的前列，反映出當(dāng)前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的速度較快。二是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)要想產(chǎn)生正面的并購(gòu)效應(yīng)也并不容易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)的A股市場(chǎng)上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2015年宣告合并的有96家，而其中失敗的就有20家，這其中浪費(fèi)了大量的時(shí)間、人力等資源成本。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題分析

（一）與自身戰(zhàn)略要求不符，目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)

在企業(yè)準(zhǔn)備實(shí)施并購(gòu)的時(shí)候，如果并購(gòu)的決策與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相違背或者選擇了錯(cuò)誤的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，那并購(gòu)就很難為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)良的效應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代快、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新多和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈等方面意味著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在戰(zhàn)略布置和并購(gòu)目標(biāo)選擇上的風(fēng)險(xiǎn)較大。紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境增加了企業(yè)戰(zhàn)略選擇的難度，企業(yè)必須對(duì)自身和行業(yè)有清晰準(zhǔn)確的把握，才能決定到底是采用多元化還是目標(biāo)集中的戰(zhàn)略。

（二）支付對(duì)價(jià)過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大

并購(gòu)資金的支付是并購(gòu)活動(dòng)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)存的支付對(duì)價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的支付能力提出很高的要求，一旦應(yīng)對(duì)不當(dāng)，則容易在并購(gòu)后面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若通過(guò)借款方式取得資金進(jìn)行并購(gòu)，會(huì)影響到企業(yè)的償債能力，如果并購(gòu)后的公司不能帶來(lái)良好的績(jī)效，則會(huì)進(jìn)一步加大企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成資金鏈的斷裂。

（三）并購(gòu)整合不利，協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)

如果企業(yè)不注重并購(gòu)后的整合活動(dòng)，那么從長(zhǎng)期而言，這項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的績(jī)效下降，浪費(fèi)大量因并購(gòu)而付出的資金。并購(gòu)后最大的風(fēng)險(xiǎn)之一就是對(duì)業(yè)務(wù)的整合，如何將不同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，達(dá)到相互協(xié)同促進(jìn)是并購(gòu)后的重要問(wèn)題。即使是對(duì)同類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，如果在并購(gòu)后不能在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理方式、人員等方面進(jìn)行有效整合，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)就難以達(dá)成。

三、案例分析

通過(guò)前文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)種種問(wèn)題而不能實(shí)現(xiàn)良好并購(gòu)效應(yīng)的分析，在這一部分將具體圍繞所選取的名為昆侖萬(wàn)維的這家互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行研究，重點(diǎn)通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，關(guān)注并購(gòu)活動(dòng)有沒(méi)有為它帶來(lái)正面的并購(gòu)效應(yīng)。

北京昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)昆侖萬(wàn)維），2015年1月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。早期的業(yè)務(wù)是電腦終端游戲的研發(fā)和代理，2015年已全面轉(zhuǎn)型為移動(dòng)游戲廠(chǎng)商，2016年公司結(jié)合自身核心優(yōu)勢(shì)對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，開(kāi)始在全球范圍內(nèi)形成以移動(dòng)游戲平臺(tái)（昆侖游戲&閑徠互娛）、海外軟件商店平臺(tái)、信息分發(fā)平臺(tái)（Opera）、亞文化社交（Grindr）為主的四大產(chǎn)品板塊。其中閑徠互娛、Opera、Grindr均為其上市之后并購(gòu)所得。

昆侖萬(wàn)維從2016年開(kāi)始并購(gòu)，故選擇其2015年—2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而對(duì)企業(yè)的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。本部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和機(jī)構(gòu)研究報(bào)告。

（一）盈利能力分析

通過(guò)表3-1可以看出，從銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、基本每股收益、每股凈資產(chǎn)來(lái)看昆侖萬(wàn)維的盈利水平得到了提升。因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)基本集中在2016年，在并購(gòu)后一年這幾項(xiàng)指標(biāo)都得到了大幅度提升，說(shuō)明盈利水平有了一定程度的提升。

為了更好地評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)盈利水平的拉動(dòng)作用，可將昆侖萬(wàn)維的銷(xiāo)售毛利率進(jìn)一步分業(yè)務(wù)來(lái)研究，在2017年報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為79.79%，同比增長(zhǎng)26.80個(gè)百分點(diǎn)，其中社交網(wǎng)絡(luò)的毛利率為95.45%，同比增長(zhǎng)177.09%，而游戲業(yè)務(wù)的毛利率也有所增長(zhǎng)，達(dá)到61.50%，同比增長(zhǎng)25.62%。對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，可以看出并購(gòu)的兩家社交媒體對(duì)企業(yè)整體的盈利水平有明顯的拉升作用，能體現(xiàn)出各板塊在經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力并沒(méi)有發(fā)生較大的變化，沒(méi)有受到并購(gòu)的負(fù)面影響，表明企業(yè)短期的資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)是基本正常的。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年底的0.67 降低到2017年底的0.37，說(shuō)明從整體上企業(yè)的資產(chǎn)利用效率有所下降，營(yíng)運(yùn)能力有所下降。根據(jù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)，在企業(yè)營(yíng)業(yè)收入逐年增加的情況下，該指標(biāo)還是有所下降，表明企業(yè)并購(gòu)后總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度更快，企業(yè)應(yīng)對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的整合，提升資產(chǎn)的利用效率。

（三）償債能力分析

在2016年企業(yè)發(fā)生了多起并購(gòu)，且均由企業(yè)的現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)，故在2016年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率下降明顯，資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年底的31.08%上升到49.56%，這數(shù)值已經(jīng)高于當(dāng)年行業(yè)的平均水準(zhǔn)（31%），說(shuō)明在2016年這一年企業(yè)的償債能力受到了嚴(yán)重的影響。不過(guò)，在2017年流動(dòng)比率和速凍比率又得到了提升，和2015年底相差不大，資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯并低于行業(yè)的平均水準(zhǔn)（33%）。故從長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)對(duì)企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均沒(méi)有產(chǎn)生負(fù)面影響。

通過(guò)對(duì)昆侖萬(wàn)維上市以來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，得出這樣的結(jié)論：從財(cái)務(wù)分析法的結(jié)果來(lái)看，衡量盈利能力的指標(biāo)整體趨好，表明昆侖萬(wàn)維在并購(gòu)后總體上獲得了提升，各板塊之間能夠達(dá)到基本的協(xié)同效應(yīng);從償債能力的指標(biāo)來(lái)看，在短期內(nèi)并購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)造成償債的壓力，但長(zhǎng)期看來(lái)企業(yè)的償債能力保持穩(wěn)定;從營(yíng)運(yùn)能力分析的指標(biāo)來(lái)看，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)較好，但企業(yè)還有必要對(duì)并購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的整合?？偟膩?lái)說(shuō)，昆侖萬(wàn)維的并購(gòu)效應(yīng)是正面的。

四、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的建議

（一）圍繞企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合適的企業(yè)

選擇的目標(biāo)企業(yè)是否恰當(dāng)往往對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的成功與否起到關(guān)鍵作用。并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)必然會(huì)影響并購(gòu)方，如果被并購(gòu)企業(yè)常年虧損，那么并購(gòu)方進(jìn)行此項(xiàng)并購(gòu)?fù)褪堑貌粌斒У摹Ｆ髽I(yè)要對(duì)自身進(jìn)行合理的定位，對(duì)市場(chǎng)行情有合理的估計(jì)，選擇能與自身進(jìn)行匹配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)是十分重要的。除了要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)在戰(zhàn)略層面是否能滿(mǎn)足本企業(yè)的發(fā)展，還要考慮目標(biāo)企業(yè)的資源能否于本企業(yè)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有廣闊的市場(chǎng)空間。在初步確定了目標(biāo)企業(yè)后，就可以積極地展開(kāi)和目標(biāo)企業(yè)的談判，通過(guò)溝通在重要的問(wèn)題上進(jìn)行協(xié)商，盡早促成并購(gòu)的達(dá)成。

（二）結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，支付合理對(duì)價(jià)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)和自身較為相似的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，因?yàn)槠浔旧砭哂械臒o(wú)形資產(chǎn)占比較大、行業(yè)的變化發(fā)展快等特點(diǎn)，從而加大了目標(biāo)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。再加上并購(gòu)時(shí)間的緊張程度、并購(gòu)帶來(lái)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值等因素都容易造成支付對(duì)價(jià)過(guò)高，并購(gòu)方難以承受。這就要求企業(yè)在并購(gòu)時(shí)要注意結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，如果要依靠大量的借款來(lái)進(jìn)行并購(gòu)可能風(fēng)險(xiǎn)就比較高，或者支付的對(duì)價(jià)是被并購(gòu)的企業(yè)利潤(rùn)的幾十倍則有支付價(jià)格過(guò)高的嫌疑，容易造成企業(yè)的資金鏈緊張的狀況。

（三）注意整合的問(wèn)題，加強(qiáng)并購(gòu)整合的力度

如果企業(yè)不注重并購(gòu)后的整合活動(dòng)，那么從長(zhǎng)期而言，這項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的績(jī)效下降，浪費(fèi)大量因并購(gòu)而付出的資金。企業(yè)并購(gòu)后的整合是一項(xiàng)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的工作，需要進(jìn)行不斷協(xié)調(diào)和完善，以實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、管理理念、人力資源方面多維度的有效融合，發(fā)揮良好的協(xié)同效應(yīng)。不同的企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)，采用適合自己的策略來(lái)進(jìn)行并購(gòu)后的整合，總的來(lái)說(shuō)要明確一個(gè)整合的目標(biāo)，扎實(shí)推進(jìn)并購(gòu)后的整合工作，并對(duì)整合后的效果進(jìn)行合理評(píng)估。

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