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摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)也隨之快速發(fā)展，新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)讓中國(guó)企業(yè)的目光開始轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)以獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)企業(yè)步入國(guó)際市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)整合優(yōu)質(zhì)資源，有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。本文以西王食品2016年的海外并購(gòu)事件為案例，系統(tǒng)分析了企業(yè)海外并購(gòu)中可能遇到的估值、融資和支付三類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)的措施，希望借此能夠給同類企業(yè)海外并購(gòu)提供一定的參考借鑒。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)? ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)? 風(fēng)險(xiǎn)控制? 西王食品

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，得益于發(fā)達(dá)的交通和信息技術(shù)，全球企業(yè)之間的交互進(jìn)一步加強(qiáng)。而我國(guó)開放的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和穩(wěn)定的政治環(huán)境則給我國(guó)企業(yè)創(chuàng)造了快速發(fā)展的機(jī)遇，中國(guó)企業(yè)在全球企業(yè)的實(shí)力不斷加強(qiáng)。與之相反的是，2018年金融危機(jī)的重創(chuàng)，讓國(guó)外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，生存困難，難以維繼。這為我國(guó)企業(yè)擴(kuò)展企業(yè)實(shí)力，提高國(guó)際影響力提供了難得一遇的發(fā)展機(jī)遇，為了實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)快速接軌，海外并購(gòu)已經(jīng)發(fā)展推動(dòng)我國(guó)企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要方式之一。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為海外并購(gòu)中的重要風(fēng)險(xiǎn)之一，必須加強(qiáng)對(duì)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究分析。本文以2016年西王食品的海外并購(gòu)為案例，并在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)研究分析了企業(yè)開展海外并購(gòu)可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)措施以及啟示，希望能夠依照此給未來(lái)我國(guó)同類型企業(yè)再開展海外并購(gòu)時(shí)提供一定的借鑒和參考建議，以幫助他們站在前人的肩膀上更好地完成企業(yè)海外并購(gòu)。

二、理論基礎(chǔ)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1. 海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義有狹義和廣義之分，狹義指的是企業(yè)由于跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行融資而導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況變的不確定;廣義指的是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)由于涉及到目標(biāo)企業(yè)的可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、定價(jià)方式的確定、資金的籌措、債務(wù)的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)會(huì)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不確定。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類。其一，估值風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)準(zhǔn)備階段的重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值并確定一個(gè)買賣雙方都能接受的交易價(jià)格對(duì)于企業(yè)能夠成功實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵因素。如果估值過(guò)高，對(duì)于并購(gòu)方來(lái)講，支付大量資金的背后可能是龐大的債務(wù)危機(jī)，并購(gòu)以后可能對(duì)自身企業(yè)的發(fā)展都會(huì)帶來(lái)巨大的影響;如果估值過(guò)低，難以滿足被并購(gòu)方股東們的心理預(yù)期，并購(gòu)根本不能得以開展。

其二，融資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)涉及的交易金額通常都比較大，且要求現(xiàn)金支付，因此融資風(fēng)險(xiǎn)又是企業(yè)并購(gòu)面臨的又一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。一方面無(wú)法確定企業(yè)能否及時(shí)通過(guò)合理的渠道獲得足夠的并購(gòu)資金，另一方面無(wú)法準(zhǔn)確保證企業(yè)做出了正確的融資決策，符合企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況且能夠?qū)⑷谫Y風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平。關(guān)鍵點(diǎn)在于，企業(yè)進(jìn)行融資以后，能夠確定合理的融資結(jié)構(gòu)，是否有能力在規(guī)定的支付時(shí)間內(nèi)按時(shí)償還債務(wù)。

其三，支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方確定并購(gòu)方案及并購(gòu)價(jià)格后，就會(huì)進(jìn)入支付環(huán)節(jié)。海外并購(gòu)可能采取的支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿支付三種方式。現(xiàn)金支付簡(jiǎn)單快捷，并購(gòu)企業(yè)支付現(xiàn)金后可能迅速接受對(duì)方企業(yè)，但是一般海外并購(gòu)涉及的現(xiàn)金數(shù)額巨大，并購(gòu)企業(yè)一次性支出大量現(xiàn)金，容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。而股權(quán)支付以股權(quán)換資金，雖然不需要支付現(xiàn)金，但是讓渡股權(quán)可能會(huì)影響對(duì)企業(yè)的控制力。杠桿支付以借債來(lái)籌備資金，卻不可避免的讓企業(yè)背負(fù)了巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）并購(gòu)動(dòng)因相關(guān)理論

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，并購(gòu)的重要性也逐漸加強(qiáng)，從戰(zhàn)略規(guī)劃的角度來(lái)看，并購(gòu)的動(dòng)因理論一般有如下幾個(gè)：

1.規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因理論。1890年，馬歇爾提出規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論提出，企業(yè)的單位成本會(huì)隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而減少，進(jìn)而獲得更高的利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)為了擴(kuò)大自身發(fā)展的規(guī)模，通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，減少運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)而提升企業(yè)的發(fā)展能力。從規(guī)模動(dòng)因角度分析，西王食品并購(gòu)Kerr公司有助于提高其生產(chǎn)和銷售能力，推動(dòng)企業(yè)降低單位生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.協(xié)同效應(yīng)理論。1988 年，韋斯頓提出協(xié)同效應(yīng)理論，認(rèn)為并購(gòu)是可以通過(guò)協(xié)同發(fā)展來(lái)提高效率的。協(xié)同效應(yīng)如同“1+1>2”，即并購(gòu)后的全部企業(yè)生產(chǎn)總量大于并購(gòu)前的生產(chǎn)總合。對(duì)并購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)雙方在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及管理方面的協(xié)同效應(yīng)。而此次西王食品之所以如此積極的推進(jìn)Kerr公司并購(gòu)，很大程度是為了聯(lián)合Kerr公司生產(chǎn)力量，發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)其打造健康食品大平臺(tái)的全球戰(zhàn)略化目標(biāo)。

三、概況分析

（一）并購(gòu)雙方公司簡(jiǎn)介

1.西王食品公司介紹。山東西王食品有限公司從2010年開始主攻玉米油的宣傳和銷售，經(jīng)過(guò)多年建設(shè)，西王食品公司已經(jīng)建立了國(guó)內(nèi)最大的，被譽(yù)為“中國(guó)玉米油城”的玉米胚芽油專業(yè)生產(chǎn)基地。 目前西王食品公司已經(jīng)開發(fā)形成了玉米油、橄欖油、菜籽油、亞麻籽油等一系列健康油種，擁有國(guó)內(nèi)首屈一指的玉米胚芽油生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)化生產(chǎn)加工，成為了食用油行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲、美洲、非洲及中東的十幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2.Kerr公司介紹。加拿大Kerr公司是一家專注于運(yùn)動(dòng)和減肥兩個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)健康食品，Kerr公司旗下有MuscleTech、Hydroxycut等7個(gè)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品品牌和體重管理產(chǎn)品品牌。其中以MuscleTech、SixStar兩個(gè)品牌最為知名， MuscleTech在美國(guó)市場(chǎng)擁有較高的市場(chǎng)占有率，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球80個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

（二）西王食品海外并購(gòu)過(guò)程及海外并購(gòu)動(dòng)因

2016年4月，西王集團(tuán)在得知Kerr公司尋求合適買家的消息，開始對(duì)Kerr公司進(jìn)行調(diào)查分析，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析，西王集團(tuán)高層認(rèn)為Kerr公司行業(yè)潛力巨大，品牌價(jià)值高，具有高獲利能力，屬于非常好的收購(gòu)對(duì)象且符合西王集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃，于是開始參與Kerr公司的競(jìng)購(gòu)。

3.合理制定支付計(jì)劃。由于并購(gòu)雙方所屬不同國(guó)度或地區(qū)，因此現(xiàn)金支付是海外并購(gòu)中最常見的支付方式。但是，無(wú)論并購(gòu)方企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力多強(qiáng)，一次性支出這樣一筆龐大的現(xiàn)金大部分并購(gòu)企業(yè)都需要進(jìn)行債務(wù)融資獲取。這樣就可能讓并購(gòu)方承擔(dān)巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。無(wú)法更改支付金額，那么適當(dāng)延長(zhǎng)付款時(shí)間，分期支付就是很多并購(gòu)方企業(yè)財(cái)務(wù)的方式。此次并購(gòu)，西王食品支付時(shí)間延長(zhǎng)至3年，一定程度上延長(zhǎng)了西王食品籌集資金的時(shí)間，減輕了其一次性籌集現(xiàn)金帶來(lái)的壓力，讓其可以獲得更多的時(shí)間來(lái)對(duì)并購(gòu)進(jìn)行規(guī)劃和安排。并且，分期支付也是企業(yè)降低并購(gòu)成本的一種方式。除了可以在時(shí)間上安排，并購(gòu)還需要考慮多種形勢(shì)的融資，根據(jù)企業(yè)負(fù)債情況，安排合理的償債支付順序，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)分析，并在支付的時(shí)間點(diǎn)上安排對(duì)應(yīng)的可償債資產(chǎn)，規(guī)避可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)，控制支付相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)和制度整合。企業(yè)海外并購(gòu)不可避免的涉及到雙方企業(yè)的合并組合，并購(gòu)雙方的資源要重新整合和調(diào)整。國(guó)外企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)雙方在機(jī)構(gòu)設(shè)置和制度建設(shè)上都有著較大的差異，因此要將并購(gòu)雙方整合成為一個(gè)企業(yè)，首先需要在財(cái)務(wù)、制度上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。在堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，綜合考慮財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)合并和公司制度的統(tǒng)一與更新。既要針對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、投資、利潤(rùn)和財(cái)務(wù)報(bào)告等建立一套統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度，又要根據(jù)整合后的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和組織體系確定財(cái)務(wù)制度和管理人員分配，明確并購(gòu)雙方的工作交接計(jì)劃、交接原則。

5.準(zhǔn)備多套并購(gòu)方案。海外并購(gòu)涉及資金數(shù)額龐大，并涉及多方勢(shì)力，因此，海外并購(gòu)?fù)ǔ６紩?huì)進(jìn)行相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而在這段時(shí)間里，并購(gòu)雙方所處的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會(huì)發(fā)生一定的變化，對(duì)并購(gòu)方案產(chǎn)生較大的影響。因此，在準(zhǔn)備并購(gòu)方案時(shí)，僅僅準(zhǔn)備一套并購(gòu)方案是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須要做好多套備選方案，隨時(shí)根據(jù)環(huán)境變化改變選用適合的并購(gòu)方案。西王食品在此次并購(gòu)中正遇上證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，給西王食品原計(jì)劃實(shí)行的非公開發(fā)行的議案帶來(lái)了影響。這種情況可能是并購(gòu)雙方在事情發(fā)生之前難以預(yù)料到的，必須提前準(zhǔn)備好多套備選方案，然后根據(jù)實(shí)際情況需求選取、融合適用強(qiáng)的方案以更好的適用并購(gòu)實(shí)施環(huán)境。

五、結(jié)論

交通技術(shù)的進(jìn)步、通訊技術(shù)的發(fā)展讓全球企業(yè)快速融合、交互發(fā)展。企業(yè)間不分國(guó)際的融合開始不斷加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)為了能夠迅速壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力，快速發(fā)展企業(yè)的協(xié)同作用，開始通過(guò)并購(gòu)的方式推動(dòng)企業(yè)走進(jìn)國(guó)際舞臺(tái)，在全球市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。本文借助2016年西王食品的海外并購(gòu)案例，系統(tǒng)分析了在海外并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以及可采取的應(yīng)對(duì)措施，并進(jìn)一步升華得出了相應(yīng)的發(fā)展啟示，希望能夠?yàn)榻窈笪覈?guó)企業(yè)海外并購(gòu)貢獻(xiàn)參考價(jià)值。但是，本人的知識(shí)能力有限，并沒(méi)有實(shí)際參與過(guò)類似的海外并購(gòu)事件，實(shí)踐性不足，缺少對(duì)相關(guān)行業(yè)的針對(duì)性分析。因此，對(duì)企業(yè)海外風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題依然不夠深入和完善，還需要進(jìn)一步的研究和分析。

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（作者單位：遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院）