海航集團(tuán)資金鏈管理研究

王猛 鄒修琴

【摘 要】隨著社會的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，市場交易程度的不斷復(fù)雜，越來越多的企業(yè)正在面臨或者已經(jīng)遭受資金危機(jī)。資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是一個(gè)企業(yè)保持正常經(jīng)營運(yùn)作管理的關(guān)鍵，如果企業(yè)的資金鏈能夠?qū)崿F(xiàn)良性運(yùn)作，那就意味著管理這個(gè)企業(yè)在后期具有持續(xù)向上發(fā)展的能力。因此，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展及達(dá)到利益最大，就必須要重視自身資金鏈管理，從各個(gè)方面加強(qiáng)對資金鏈運(yùn)作的管理和監(jiān)控。本文通過對資金鏈的概念、目標(biāo)、作用與影響因素的分析，結(jié)合海航集團(tuán)有限公司的資金鏈管理現(xiàn)狀以及運(yùn)作過程中出現(xiàn)的問題，結(jié)合理論知識對其問題進(jìn)行深入研究和分析，闡述了企業(yè)需要從控制并購規(guī)模、嚴(yán)格把控負(fù)債率、匹配利率與償還期、尋找多渠道現(xiàn)金流來源及完善風(fēng)險(xiǎn)控制程序等各個(gè)方面強(qiáng)化資金鏈管理，減少資金占用量，提高資金利用率，推動企業(yè)不斷向前發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資金利用率;風(fēng)險(xiǎn)控制;負(fù)債率

Abstract：With the development of the society， the economy continues to grow， and the degree of market transaction is becoming more and more complex， more and more enterprises are facing or have suffered financial crisis. The normal operation of capital is the key to maintain the normal operation and management of an enterprise， while the management of capital chain directly determines whether the enterprise has the ability of sustainable development in the future. Therefore， enterprises must pay attention to the management of capital chain and strengthen the management and monitoring of capital chain operation from all aspects if they want to become stronger and bigger. This article through to the concept of capital chain， target， function and influence factors analysis of the current situation of capital chain management of HNA group co.， LTD.， as well as problems arising from the operation process， combining theory in-depth research and analysis of the problem， this paper expounds the enterprises need to control the scale of mergers and acquisitions， strictly control the asset-liability ratio， matching rate and payback period， and looking for multi-channel sources of cash flow and risk control procedure all aspects such as strengthening the management of capital chain and reduce the footprint of funds， improve capital utilization， promote enterprise development.

Keywords： Fund utilization rate? risk management? debt ratio

企業(yè)的資金鏈本質(zhì)是基本循環(huán)資金鏈條，它對于維持一個(gè)企業(yè)在日常經(jīng)營、各種開支、資金運(yùn)轉(zhuǎn)活動中必不可少的。資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)不僅可以為企業(yè)的正常運(yùn)營管理提供穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流，還能提高企業(yè)的對外融資能力。因此，企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常開展和經(jīng)營管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要保持資金鏈的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)在這個(gè)過程中通過何種途徑才能提高資金鏈管理的效率，防范資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，保證資金鏈能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)呢？本文以海航集團(tuán)有限公司為例，研究如何優(yōu)化資金鏈管理，從而達(dá)到提高資金利用率，保持資金鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)，增強(qiáng)市場競爭力的目的。

一、資金鏈管理的概念和意義

首先，資金鏈管理的概念和目標(biāo)。資金鏈管理主要是指企業(yè)通過一系列的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)而實(shí)現(xiàn)從現(xiàn)金到資產(chǎn)再到現(xiàn)金增值的循環(huán)往復(fù)的過程，是企業(yè)經(jīng)營過程的體現(xiàn)，同時(shí)也是企業(yè)的最終目標(biāo)。通過對資金鏈管理，企業(yè)希望能實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)：一是充分保證資金安全完整，預(yù)防可能存在的風(fēng)險(xiǎn);二是滿足一個(gè)企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中對資金的需求，三是盡可能的提高資金的周轉(zhuǎn)速度和使用效益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速健康發(fā)展。其次，資金鏈管理的意義。確保企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和持續(xù)性，以及生產(chǎn)經(jīng)營活動正常有序的開展。保證企業(yè)資金的正常使用，在此基礎(chǔ)上不斷提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度和周轉(zhuǎn)效率。保證主鏈的資金足夠?qū)捰?，還能充分挖掘資金的潛力，在資金鏈條的循環(huán)后盡可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金增值，確保企業(yè)利潤最大化。

二、影響資金鏈管理的主要因素

（一）影響資金鏈管理的外部環(huán)境因素

首先，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。2017年6月22日，中國銀監(jiān)會發(fā)出公告，這份公告將幾個(gè)大型的民營企業(yè)列入了可能是導(dǎo)致市場上“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”來源的名單，而海航集團(tuán)就是其中之一。將其列入名單的主要原因是這幾大企業(yè)多次通過大規(guī)模、大額的在境內(nèi)借債為其在境外的各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)并購行為提供資金來源。不僅如此，海航集團(tuán)在海外并購的資產(chǎn)多為高盈利的行業(yè)，就比如最常見的航空業(yè)和服務(wù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)，還涉嫌資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而這些行為都與政府大力推崇的經(jīng)濟(jì)政策相背離。在2017年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，要求各大金融機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)和完善防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的舉措，重點(diǎn)在于防止和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。新要求的提出要求各大銀行必須收緊對各個(gè)企業(yè)的授信額度，這也成為了海航集團(tuán)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)暴露的導(dǎo)火索。其次，金融體制存在缺陷。在經(jīng)濟(jì)體制的不斷調(diào)整下，中國已經(jīng)摸索出了適合自身發(fā)展的金融體制-自由市場經(jīng)濟(jì)，在我國市場上形成了以市場的調(diào)控為主，政府干預(yù)為輔的金融機(jī)制。但是，我國的金融體制還沒有達(dá)到完全意義上的成熟，在資本市場上普遍存在著很多棘手的問題，而這些問題在市場及政府的干預(yù)下都不能得到完美的解決，最常見的企業(yè)出現(xiàn)的問題就像信貸危機(jī)以及過度競爭等問題。這些問題的產(chǎn)生部分原因是由于在市場上缺乏活躍并合法的私人金融機(jī)構(gòu)，大量閑置的民間信貸資金不能找到合適的機(jī)會及資金需求者進(jìn)行資金的投資，融資渠道尚未完善，導(dǎo)致了有借貸需求的企業(yè)和資金閑余的借款人之間無法進(jìn)行直接溝通。

（二）影響資金鏈管理的內(nèi)部環(huán)境因素

首先，企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)不合理。影響資金鏈管理的除了外部因素的影響以外，還包括內(nèi)部環(huán)境因素，內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，其重要性甚至不亞于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的重要性。因?yàn)楹侠淼馁Y本結(jié)構(gòu)對于一個(gè)企業(yè)而言，不僅可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平，還可以使企業(yè)的籌資能力最大化。海航集團(tuán)有限公司雖然可以獲得很多商業(yè)銀行的大額貸款甚至是政府的資助，但是這樣的金額也無法跟上其并購的腳步，所以海航集團(tuán)仍需大量向社會各界的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，以謀求資金支持。如果海航集團(tuán)的確無法從金融機(jī)構(gòu)獲得足夠資金支持，那就只有通過其他途徑獲得資金，但是其他渠道的借款成本普遍較高，使集團(tuán)的經(jīng)營成本增加，營業(yè)利潤減少。

其次，投資失誤。海航集團(tuán)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不合理以及盲目投資和擴(kuò)張是導(dǎo)致其資金鏈斷裂的主要原因。海航集團(tuán)過分追求利潤最大化，強(qiáng)調(diào)股東權(quán)益最大化，進(jìn)而忽略海航集團(tuán)自身長遠(yuǎn)的發(fā)展，把過多的短期資金用在了期限較長的項(xiàng)目上，使得日常所需的流動資金的補(bǔ)償不足。另外，海航集團(tuán)為了擴(kuò)大公司的規(guī)模、尋求多方向的發(fā)展，只是簡單的認(rèn)為只要進(jìn)行多元化、多方向、多產(chǎn)業(yè)的投資就一定能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，海航集團(tuán)積極涉獵各行各業(yè)，并對一些較陌生的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購，導(dǎo)致其旗下的產(chǎn)業(yè)眾多，而盈利能力卻差強(qiáng)人意。同時(shí)由于海航集團(tuán)資金比較短缺，而且大部分資金是借貸資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，所以取得的收益也不是很理想。加之其依賴大量銀行借貸進(jìn)行投資，致使資產(chǎn)負(fù)債率一直呈不斷上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率的不斷增大必然會引起股東權(quán)益的大幅下降。

最后，流動性不足引發(fā)的資金鏈斷裂。因海航集團(tuán)企業(yè)資金的流動性不足引起的資金鏈斷裂，主要是由于以下兩個(gè)原因：一是海航集團(tuán)不斷向各大金融機(jī)構(gòu)借入短期資金來填補(bǔ)其營運(yùn)資金存在的缺口，使得本來就數(shù)額巨大的流動負(fù)債再次急劇增加。海航集團(tuán)負(fù)債集中體現(xiàn)在其營運(yùn)資本的不足，其中部分負(fù)債來自于飛機(jī)租賃費(fèi)和油費(fèi)，而借入的短期資金對于巨額負(fù)債來說只是杯水車薪。負(fù)債過多，導(dǎo)致海航集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)速度變緩，運(yùn)營資金不足，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生。二是短資長用。海航集團(tuán)自成立以來充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿原理，不斷向銀行借入短期借款購置長期資產(chǎn)。這種借短款來補(bǔ)長款的行為雖然能夠在短時(shí)間內(nèi)能滿足海航集團(tuán)臨時(shí)的資金需求，減少其負(fù)債的金額，但是這種行為最終也會造成集團(tuán)的整體償債能力下降，而且還會增大資金鏈斷裂的可能性。

三、海航集團(tuán)有限公司資金鏈管理的現(xiàn)狀及問題

（一）海航集團(tuán)有限公司資金鏈管理的現(xiàn)狀

根據(jù)海航集團(tuán)官網(wǎng)資料顯示，到目前為止，其業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)包括了科技、旅游、金融、不動產(chǎn)、物流五大業(yè)務(wù)板塊，總資產(chǎn)高達(dá)1.6萬億元。在2016年的世界500強(qiáng)企業(yè)中，海航集團(tuán)處于353位，而2017年世界500強(qiáng)榜單中，海航的排名上升了183位，躍居第170位。隨著海航集團(tuán)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，社會公眾對于其資金鏈管理的爭議也越來越大。在去年7月時(shí)，與海航集團(tuán)長期合作的美國銀行懷疑海航集團(tuán)的公司架構(gòu)并不合理，加上其負(fù)債數(shù)額也處于不斷增加的狀態(tài)，決定停止與海航集團(tuán)的合作。而花旗集團(tuán)和摩根士丹利在美國銀行發(fā)出這一言論后也在慎重考慮是否應(yīng)當(dāng)與海航集團(tuán)繼續(xù)合作。不過，海航集團(tuán)在2017年底發(fā)出聲明，有幾家金融機(jī)構(gòu)與海航集團(tuán)達(dá)成了合作意見，在此基礎(chǔ)上，還同意增加對海航集團(tuán)的貸款授信額度，授信額度的增加，在海航集團(tuán)如此多債務(wù)的情況下也在一定程度上緩解了其資金壓力。在不斷加強(qiáng)與銀行合作的同時(shí)，海航集團(tuán)也在頻頻出售資產(chǎn)，以達(dá)到盡快回籠資金的目的。在2018年初，海航先是出售了其之前在悉尼并購的寫字樓One York，緊接著在2月，海航集團(tuán)又連續(xù)拋售部分德意志銀行股權(quán)、紅獅酒店股份以及啟德兩塊地塊。由此可以看出，海航集團(tuán)在資金鏈循環(huán)周轉(zhuǎn)過程出現(xiàn)了問題，而這些問題的產(chǎn)生是因?yàn)橘Y金鏈管理不善。

（二）海航集團(tuán)有限公司資金鏈管理出現(xiàn)的問題

首先，并購后整合能力不足。從表面看，海航集團(tuán)在這幾年通過大肆對海外企業(yè)的國際并購后已成為一個(gè)跨國、跨行業(yè)的多元化國際集團(tuán)。然而，多元化國際集團(tuán)面臨的最大的問題就是如何對各個(gè)行業(yè)、各個(gè)國家的企業(yè)進(jìn)行高效整合。海航集團(tuán)并購的企業(yè)數(shù)量龐大且并購腳步逐漸加快，2009年海航集團(tuán)旗下的子公司還不到200家，在短短八年時(shí)間里，海航集團(tuán)的子公司已經(jīng)從100多家迅速增加到454家。雖然海航集團(tuán)擴(kuò)張迅速，但是對于并購后的各個(gè)公司如何消化和整合，是海航集團(tuán)面對的最大難題，也是公眾較為關(guān)心的問題之一。以海航集團(tuán)的第二大產(chǎn)業(yè)-酒店行業(yè)為例，海航集團(tuán)并購區(qū)域不斷擴(kuò)大，囊括了海內(nèi)外市場。在海航集團(tuán)并購的眾多酒店集團(tuán)中，最出名的主要是希爾頓酒店集團(tuán)。因?yàn)橥蔷频晷袠I(yè)競爭的關(guān)系，海航集團(tuán)在對卡爾森進(jìn)行收購時(shí)并不順利，甚至還引起NH的強(qiáng)烈反對。此外，海航集團(tuán)對酒店的海外并購僅僅是對于各個(gè)酒店集團(tuán)的財(cái)務(wù)投資和收購股權(quán)的層次，并沒有改變其經(jīng)營模式或也沒有收購任何不動產(chǎn)。在這種并不全面的收購下，海航集團(tuán)即使想達(dá)到產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的品牌規(guī)劃，也很難達(dá)到高效整合。

其次，借貸過度導(dǎo)致杠桿過高。在今年，海航集團(tuán)旗下的各家子公司以及海航集團(tuán)本身都將會有大批公司債務(wù)到期。2018年海航集團(tuán)部分旗下公司負(fù)債情況見表1：

截止到2018年初，海航集團(tuán)的總負(fù)債額達(dá)到了5873.81億。而因?yàn)榻枞氲倪@些巨額債務(wù)，海航集團(tuán)需要支付156億元的人民幣作為利息，這個(gè)數(shù)額的增長幅度超過去年的一倍。其中，在未來幾個(gè)月內(nèi)，海航集團(tuán)需要償還1852億元的短期借款，還有在香港啟德地塊到期的大約為68億元的巨額貸款。這些短期債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了海航集團(tuán)現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備。2017年，海航集團(tuán)再次發(fā)行了價(jià)值為幾億美元的商業(yè)抵押貸款。而這大筆的貸款主要用于對紐約的曼哈頓大樓的并購，在巨債壓身以及自身資金不足的情況下，海航集團(tuán)的又一筆負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生。根據(jù)普爾評級機(jī)構(gòu)發(fā)出的聲明可知，截至2017年6月底，海航集團(tuán)的長期債務(wù)就已經(jīng)達(dá)到了三千八百多億元。其三，質(zhì)押臨期加重危機(jī)。通過分析中國證券登記結(jié)算總公司給出的有關(guān)數(shù)據(jù)可知，到2018年2月為止，海航集團(tuán)旗下的八家人民幣普通股的上市公司都或多或少的存在著公司利用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，從而獲得資金的現(xiàn)象，而且進(jìn)行質(zhì)押的總數(shù)甚至高達(dá)834筆。而海航集團(tuán)多次利用股權(quán)質(zhì)押的方式，通過這種方式獲得的融資金額超過一千億元，而這大筆資金又為海航集團(tuán)的進(jìn)行并購提供了大額的資金支持。2018年海航集團(tuán)部分質(zhì)押比例較大的公司及其質(zhì)押數(shù)量見表2：

最后，信用狀況下調(diào)。國際著名評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)普發(fā)出聲明稱，海航集團(tuán)近幾年來激進(jìn)的融資方式以及其不合理的公司機(jī)構(gòu)正在破壞其在中國甚至世界各大金融機(jī)構(gòu)的信用度。標(biāo)普宣布下調(diào)了海航集團(tuán)的“信用狀況”，將其信用評級由B+降至B級。雖然，標(biāo)普的評級并不是正式的信用評級，但是卻表明海航集團(tuán)的信用水平正在大幅下降，甚至陷入“垃圾”信用區(qū)間。此外，標(biāo)普評級機(jī)構(gòu)還提出了兩大觀點(diǎn)：一是海航集團(tuán)的流動性風(fēng)險(xiǎn)越來越明顯，二是海航集團(tuán)在未來的幾年里將有大量債務(wù)到期。而在標(biāo)普發(fā)表以上看法的前一天，海航集團(tuán)的子公司佳美集團(tuán)正在準(zhǔn)備上市，受信用狀況下調(diào)的影響，佳美集團(tuán)最終在2018年3月27日做出放棄上市的決定。同時(shí)，海航集團(tuán)因其信用狀況的下調(diào)，在進(jìn)行融資和與國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作時(shí)都遇到了困難，并引起了公眾、國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

（三）海航集團(tuán)有限公司資金鏈管理存在問題的原因

首先，追求協(xié)同收益最大化卻導(dǎo)致單個(gè)并購項(xiàng)目虧損。根據(jù)最新年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，海航控股在2018年達(dá)到了599.04億的營業(yè)收入，相比去年而言，2018年的營業(yè)收入增長了47.26%，凈利潤為33.23億，與2017年相比，凈利潤增長了5.89%。但海航控股的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)如此大幅度的增長主要原因是天津航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與母公司財(cái)務(wù)報(bào)表的并表。就海航控股本身而言，2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤增長幅度還未到6%，此增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其營業(yè)收入47.26%的增長速度。從財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，導(dǎo)致海航控股凈利潤增長速度緩慢的主要原因是燃油費(fèi)等成本的價(jià)格上漲，導(dǎo)致營業(yè)成本上升65.15%，而毛利率也從2017年的22.91%下降到13.54%，是海航控股從2009年以來毛利率最低的一年。同時(shí)，在去年海航控股的年末應(yīng)收賬款相對于年初來說幾乎翻了一倍，總體的應(yīng)收賬款從47.03億增加到93.40億，增幅達(dá)到98.58%，應(yīng)收賬款的總額也是自海航集團(tuán)成立以來到現(xiàn)在最多的一年。2018年海航集團(tuán)期末余額與期初余額相差較大的項(xiàng)目見表3：

其次，多次采用借殼上市。在2015年5月，海航集團(tuán)通過將子公司渤海租賃的60多億資產(chǎn)注入ST匯通，使匯通成為了融資租賃第一股。而在兩年前，渤海租賃通過抵押進(jìn)行融資，獲得融資資本大約150億，這150億也成功化解了大新華航空公司因?yàn)樯鲜惺《粝碌木揞~負(fù)債。在2013年，渤海租賃再次以八十一億的資金并購了境外一家集裝箱租賃企業(yè)。這兩個(gè)并購的金額共計(jì)105億，同時(shí)，渤海租賃的負(fù)債也迅速增加到362億。去年，渤海租賃的凈資產(chǎn)僅僅只有311億，凈利潤更是只有23億，凈資產(chǎn)收益率為1%，其償債能力與所欠借款的金額完全不匹配。在2015年，海航集團(tuán)旗下的子公司天津海運(yùn)宣布其正式更名為天海投資，在更名的同時(shí)，天海投資也進(jìn)行了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，將其原來比較單一的業(yè)務(wù)不斷向更多種類的業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入7.2億，凈利潤2.5億，并在同時(shí)向國際IT產(chǎn)品分銷巨頭英邁進(jìn)行蛇吞象式的并購。為了實(shí)現(xiàn)成功并購，天海投資變更了之前籌集的120億定向投資的用途，最終在次年實(shí)現(xiàn)了并購。長城證券公司2017年11月的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，天海投資的負(fù)債總額從兩年前的4.7億迅速飆升到如今的2314億，而這個(gè)數(shù)據(jù)表明天海公司的凈資產(chǎn)為0，變成了一家空殼公司。

最后，未合理匹配利率與償還期。去年11月，外國某一報(bào)道稱，海航集團(tuán)的某子公司新發(fā)行了一批以美元為單位進(jìn)行計(jì)價(jià)的債券，該債券的收益率為8.85%，期限為363天。這一批高收益、期限短的債券的發(fā)行引起市場的關(guān)注，被公眾解讀為海航集團(tuán)正面臨流動壓力。在次月，海航控股與云南政府合資，共同成立了一家航空公司，名為祥鵬航空，而此次發(fā)行的人民幣債券利率更是高達(dá)8.2%，期限則更短，為270天。在2018年1月，英國的《金融時(shí)報(bào)》稱，海航集團(tuán)為了發(fā)行債券愿意支付的高額的債券利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國傳統(tǒng)的高質(zhì)量借款人利率。在2018年，央行規(guī)定的各商業(yè)銀行一年期貸款利率為6.33%，而新出現(xiàn)的一種融資方式-P2P的貸款利率比銀行的同期貸款利率要稍微高一些。而海航集團(tuán)目前給出的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行甚至P2P同期的融資成本，甚至超過了P2P的貸款利率及貸款成本。而在金融市場上，向P2P進(jìn)行貸款的企業(yè)大多數(shù)是無法從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的民間機(jī)構(gòu)及信用較差的小型公司。

四、海航集團(tuán)有限公司加強(qiáng)資金鏈管理的策略

（一）控制并購規(guī)模

出售現(xiàn)有并購的公司?，F(xiàn)在海航集團(tuán)已經(jīng)并購了較多的公司，在2017年的并購數(shù)量更是驚人。并購的意義是為了盈利，但是從目前的情況來看，海航的大規(guī)模并購并未實(shí)現(xiàn)其目的。從2016年的年報(bào)以及2017年的第三季度報(bào)表來看，海航創(chuàng)新和海航控股的資產(chǎn)負(fù)債率都較高，對總體的報(bào)表來說是起負(fù)面作用。而從2018年以來，海航集團(tuán)已經(jīng)陸續(xù)在出售一些股權(quán)，比如德意志銀行的部分股權(quán)、香港的兩個(gè)地塊及寫字樓，這些措施的實(shí)施是為了盡快的回籠資金。海航集團(tuán)可以在充分評估各項(xiàng)資產(chǎn)的收益率的基礎(chǔ)上，出售那些收益率低甚至為負(fù)的資產(chǎn)或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與海航集團(tuán)大部分業(yè)務(wù)不同的公司。用這些資金解決現(xiàn)階段的困境，并在此基礎(chǔ)上不斷的發(fā)展收益率較高的公司。同時(shí)，海航集團(tuán)應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售部分與集團(tuán)長遠(yuǎn)發(fā)展不符的企業(yè)，這樣既能在一定程度上緩解其資金周轉(zhuǎn)的緊張，又能更好的調(diào)整資產(chǎn)的配置，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的快速發(fā)展。

（二）整合現(xiàn)有并購公司且嚴(yán)控并購規(guī)模

海航集團(tuán)的大規(guī)模并購也并不是全是失敗的，也有成功的案例，就比如?？诘暮Ｌm機(jī)場和三亞鳳凰機(jī)場。所以，海航應(yīng)當(dāng)不斷整合現(xiàn)有并購的公司，在對其強(qiáng)化管理的同時(shí)，借鑒并購成功的兩個(gè)案例，爭取達(dá)到高速、有效整合。對于現(xiàn)有并購的公司，不斷的向該行業(yè)發(fā)展較好的公司學(xué)習(xí)，在學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新管理和盈利模式。對于感興趣即將對其進(jìn)行并購的公司，要在并購之前充分了解其經(jīng)濟(jì)效益與未來的發(fā)展前景，了解并購后該公司可能面臨的各種情況，確認(rèn)其發(fā)展方向是否與海航集團(tuán)未來發(fā)展規(guī)劃大體一致以及集團(tuán)的資金是否滿足并購后資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在此基礎(chǔ)上，通過與管理層及股東的溝通交流后，最終確認(rèn)是否應(yīng)該進(jìn)行并購。需要海航集團(tuán)進(jìn)行有效整合的不僅僅只有公司，還包括其團(tuán)隊(duì)。海航集團(tuán)并購的產(chǎn)業(yè)范圍較廣泛，限制了其整合。所以海航集團(tuán)需要嚴(yán)格控制并購的產(chǎn)業(yè)范圍，同時(shí)預(yù)先培養(yǎng)出一批適合跨國并購的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)和人才，這樣才能在并購的時(shí)候勝任復(fù)雜的整合工作。

（三）嚴(yán)格把控負(fù)債率

海航集團(tuán)一直以其較高的資產(chǎn)負(fù)債率引起大眾的關(guān)注，負(fù)債式的收購海航集團(tuán)從成立之初到現(xiàn)在的擴(kuò)張的政策，投資者稱之為高光并購。負(fù)債率過高究其原因是由于海航大規(guī)模的境內(nèi)境外并購，以及在并購后的對并購企業(yè)的經(jīng)營不善，導(dǎo)致了海航集團(tuán)的營業(yè)利潤大大小于其付出的成本，而所有者權(quán)益過低，使得負(fù)債率高居不下。減小資產(chǎn)負(fù)債率需要海航集團(tuán)不斷地發(fā)展業(yè)務(wù)，使得總資產(chǎn)不斷增加，同時(shí)在合法的情況下，盡可能的減少總成本。除此之外，還可以根據(jù)會計(jì)恒等式的原理，吸收投資者投資，形成所有者權(quán)益，使得集團(tuán)的總資產(chǎn)基數(shù)變大。只有把資產(chǎn)負(fù)債率控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，才能使投資者對海航的投資持樂觀心態(tài)，才能保證海航集團(tuán)的穩(wěn)健發(fā)展。

（四）匹配利率與償還期

在去年11月，海航集團(tuán)以大約為8.88%的高利率發(fā)行了一批期限較短的債券。而這一批高利率的債券在市場上引起了投資者或者公眾對于海航集團(tuán)的關(guān)注。利率過高，雖然會在短時(shí)間內(nèi)籌集到資金，但是同樣會使集團(tuán)在支付利息時(shí)面臨較大難度。海航集團(tuán)給出債權(quán)人的債券利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場上的同類的債券利率。從資金的使用情況來說，海航集團(tuán)發(fā)行的債券利率過高，償還期限卻很短，相當(dāng)于從債權(quán)人手中借入的資金是短期資金，但是為此資金支付的利息卻和長期資金的利息差不多，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用迅速增加，資金使用成本也不斷增加。在利率與償還期不匹配的情況下，借入的資金也只是彌補(bǔ)了暫時(shí)的需要，有點(diǎn)像拆東墻補(bǔ)西墻的措施，并不能從根本上解決企業(yè)面臨的危機(jī)。海航集團(tuán)應(yīng)當(dāng)在察覺發(fā)現(xiàn)資金鏈周轉(zhuǎn)即將出現(xiàn)問題時(shí)，積極采取預(yù)防措施，通過發(fā)行股票、債券、基金、期貨等方式向公眾籌集資金。由于是提前籌集資金，所以可以更好的匹配利率與償還期，對于長短期負(fù)債的利率，可以根據(jù)當(dāng)時(shí)普遍的利率確認(rèn)。只有在合理匹配利率與償還期的情況下，海航集團(tuán)才能用更低的成本籌集到更多的資金，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（五）尋找多渠道現(xiàn)金流來源

首先，尋找外部資金來源。海航集團(tuán)從其成立之初到現(xiàn)在，其融資的主要渠道仍然和大部分的公司是相同的，選擇通過銀行借款。據(jù)有關(guān)消息稱，在2018年2月，中信銀行決定和海航集團(tuán)繼續(xù)合作，并且對海航集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略授信，更是為其制作了符合海航集團(tuán)自身經(jīng)濟(jì)狀況的金融服務(wù)方案。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的去杠桿進(jìn)程中，根據(jù)國家政策的要求，任何銀行的授信額度，都要求各個(gè)銀行更為嚴(yán)格地監(jiān)管企業(yè)對于授信資金的使用方向，防止引發(fā)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這一政策的要求，對于海航集團(tuán)而言肯定是弊大于利，意味著海航集團(tuán)在各個(gè)銀行的授信可能會受到不同程度的影響，而這個(gè)授信額度只會減少，并不會增加。在這種情況下，海航集團(tuán)應(yīng)提供自身的信用度，謀求與更多金融機(jī)構(gòu)的合作的同時(shí)，爭取增大自身的授信額度。除了銀行的金融貸款以外，有兩個(gè)省地方政府也對海航集團(tuán)的資金鏈危機(jī)給予政策補(bǔ)貼和資金扶持。海南省政府一直都在與海航集團(tuán)探討如何走出這次資金鏈斷裂的危機(jī)，甚至提出了“寄存千億資產(chǎn)”的方案。而天津市政府最近也決定拿出了4億元對天海投資進(jìn)行扶持，相當(dāng)于給了海航集團(tuán)一大筆無息貸款。除去傳統(tǒng)的銀行借款借地方地府扶持外，海航集團(tuán)近兩年通過P2P的融資力度也在不斷加強(qiáng)。截止目前，海航在P2P平臺的產(chǎn)品至少有四家，而在所有產(chǎn)品中發(fā)展最好的是聚寶匯。到2018年3月為止，通過聚寶匯這一平臺的累計(jì)成交金額達(dá)到了561.98億。海航集團(tuán)可以充分宣傳其旗下產(chǎn)品，增加其知名度，使用戶增加，使總收入增加。

其次，從企業(yè)內(nèi)部節(jié)約資金。在海航集團(tuán)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)精簡機(jī)構(gòu)，減少不必要的開支來實(shí)現(xiàn)節(jié)約資金的目的。海航集團(tuán)應(yīng)當(dāng)為各子公司分別制定合適的瘦身健身方案，在保證經(jīng)營活動正常開展的同時(shí)，對于人員招聘進(jìn)行限員，對公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)行精細(xì)化管理，加快腳步清理那些與主業(yè)相關(guān)不大、規(guī)模小又不盈利的企業(yè)。根據(jù)《新財(cái)富》雜志調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，海航就已經(jīng)成為了眾所周知的、在國內(nèi)排名比較靠前的民營金控集團(tuán)。此外，海航集團(tuán)持股或并購的金融機(jī)構(gòu)就達(dá)到了二十一家，而這些金融機(jī)構(gòu)幾乎涵蓋了所有的金融領(lǐng)域。在如此強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量下，海航集團(tuán)完全可以充分借助這些資金，使集團(tuán)的籌資金額增加，成本降低，更好的發(fā)展企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

最后，合理利用稅收籌劃獲取稅收收益。海航集團(tuán)作為一個(gè)大型企業(yè)，每年的稅負(fù)也是較大一筆支出，而在今年資金鏈斷裂的情況下，加上大額的稅負(fù)更是雪上加霜，通過合理利用稅收籌劃獲取稅收收益，也是一種減負(fù)的方法。對于海航集團(tuán)近年來虧損的企業(yè)，可以將其轉(zhuǎn)為集團(tuán)的分公司，利用稅收政策虧損稅前扣除的政策。同時(shí)，收入確認(rèn)盡量推遲，費(fèi)用的發(fā)生盡快確認(rèn)，能夠計(jì)入費(fèi)用的堅(jiān)決不計(jì)入成本，能多折舊就多折舊，能夠多攤就多攤。對于海航集團(tuán)來說，涉獵的行業(yè)很廣，旗下子公司的酒店及飛機(jī)這些固定資產(chǎn)的數(shù)量較多，應(yīng)當(dāng)通過合理的計(jì)算，利用國家政策規(guī)定的免稅及減稅政策沖減營業(yè)利潤，減輕海航集團(tuán)的稅收負(fù)擔(dān)。雖然通過稅收籌劃實(shí)現(xiàn)的稅收收益并不能起到?jīng)Q定性作用，但在短時(shí)間內(nèi)能夠減輕企業(yè)的負(fù)債壓力。