梁利光

摘要：隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的日益深化，并購成為企業(yè)發(fā)展的重要形式。但并購前資產(chǎn)核算風險頻發(fā)卻是當前并購亟待解決的關(guān)鍵問題。從我國并購實際案例來看，由于盡職調(diào)查風險的存在，導致并購失敗的案例數(shù)不勝數(shù)，如上汽并購韓國雙龍、中鋁并購力拓等等。可是當前理論并未對盡職調(diào)查風險有過多探討，尤其缺乏對風險類型及應對策略的闡述。為此，本文試圖基于企業(yè)并購、盡職調(diào)查的基礎性闡釋，著重對這一問題進行深入討論。期望本文結(jié)論對降低企業(yè)并購風險具有重要啟示。

關(guān)鍵詞：并購;盡職調(diào)查;風險防范

近年來，企業(yè)并購已經(jīng)成為企業(yè)獲得快速擴張與持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵路徑。據(jù)《2019年中國企業(yè)并購市場回顧與展望分析報告》統(tǒng)計顯示，相較2017年、2018年并購市場在戰(zhàn)略投資、財務投資及其它投資數(shù)量與金額均有所增長，交易數(shù)量總增長率達到11%，交投相當活躍。這在一定程度上顯示，并購已經(jīng)成為當前企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模擴大、市場占有的重要手段，但在企業(yè)并購前卻存在諸多風險影響并購成功與否，如暴風、光大、招行集團并購MPS遭破產(chǎn)清算，上汽并購韓國雙龍、中鋁并購力拓也以失敗告終，其中并購MPS案失敗還引起了招行起訴光大索賠人民幣35億元。這種并購失敗案例絕非這幾個，而是頻有發(fā)生，導致并購案例失敗的主要原因在于企業(yè)對并購中實際和潛在的風險沒有進行充分的盡職調(diào)查、評估、分析及判斷，因此在并購前對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查是風險防范的重要環(huán)節(jié)。但如何防范、防范哪些風險，因目標公司所在的行業(yè)、細分領域、發(fā)展階段、特殊人文環(huán)境與存在的區(qū)域特異性而不同，造成這一直是一個尚未完全解決的關(guān)鍵問題。為此，本文著重探討這一問題。

一、企業(yè)并購與盡職調(diào)查概述

企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)的方式，實現(xiàn)企業(yè)擴張與發(fā)展的投資行為，主要包含兼并和收購兩種。盡職調(diào)查是指并購企業(yè)與目標企業(yè)達成初步并購意愿后，并購企業(yè)對目標企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營、籌資、投資等進行資料分析和現(xiàn)場調(diào)查，主要包含財務盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、戰(zhàn)略盡職調(diào)查等等。財務盡職調(diào)查是由專業(yè)財務人員對目標企業(yè)進行財務活動資料的分析、查閱。盡職調(diào)查是并購事宜中最初的風險排查手段，是并購企業(yè)對目標企業(yè)進行深入了解以確定下一步并購事宜的基礎?！安慌掳l(fā)現(xiàn)問題，出現(xiàn)問題才最可怕”。

盡職調(diào)查作為一種并購風險的事前排查手段，其在企業(yè)并購中的重要性主要體現(xiàn)于以下兩方面：一是識別問題，這種功能主要體現(xiàn)于評估目標企業(yè)存在的各方面法律問題、財務問題、經(jīng)營管理問題。二是協(xié)助決策功能，這種功能主要體現(xiàn)于為投資者提供并購成本、收購義務等對價的先決條件，以及為是否可以繼續(xù)并購、風險要可控范圍之內(nèi)等提供線索。基于這兩方面的功能，盡職調(diào)查在并購前顯得尤為重要。盡職調(diào)查的風險防范步驟可以歸結(jié)為三步：首先是價值發(fā)現(xiàn)，以盈利能力和資產(chǎn)價值作為衡量標準顯示價值，并基于未來發(fā)展前景評估可能價值;其次是風險發(fā)現(xiàn)，確認目標公司的價值大小，發(fā)現(xiàn)前者責任和風險;最后是提供風險補救措施，可以設計方案、合同聲明不確定風險及取消交易等等。盡職調(diào)查遵循獨立性、謹慎性、全面性和重要性原則。獨立性是指盡職調(diào)查人員要服務項目組，保持客觀態(tài)度;謹慎性是指調(diào)查資料要留底，并能夠復核;全面性是涵蓋目標企業(yè)的財務管理和會計核算的全部內(nèi)容;重要性是針對不同行業(yè)和不同企業(yè)依照風險水平重點調(diào)查。

二、企業(yè)并購前盡職調(diào)查風險及其識別方法

（一）企業(yè)并購前盡職調(diào)查風險

企業(yè)并購前盡職調(diào)查風險主要體現(xiàn)于經(jīng)營風險、人力資源風險、或有負債風險、賬面價值和實際價值不一致風險、合法性風險等等。一是持續(xù)經(jīng)營風險主要是重大合同履行風險、采購營銷政策重大調(diào)整的風險、采購銷售系統(tǒng)風險、喪失客戶與供應商等風險。二是人力資源風險主要有因職工安置、福利制度等帶來的成本風險，以及并購后可能喪失核心技術(shù)人員的風險。三是或有負債風險主要有盡職調(diào)查尚未發(fā)現(xiàn)的潛在義務風險。四是合法性風險主要有公司成立的合法性、是否存在變更、運營是否合法、股東收入是否合法、環(huán)保消防安監(jiān)的合規(guī)等等。當然，也有部分學者將盡職調(diào)查風險歸結(jié)為三個方面，即并購企業(yè)對國家優(yōu)惠政策不了解、惡意欺詐、信息不對稱等等。

（二）企業(yè)盡職調(diào)查風險的識別方法

企業(yè)盡職調(diào)查風險的識別方法主要有三種。首先，利用政府的服務平臺（如征信系統(tǒng)、中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)、工商系統(tǒng)等）進行查詢，在政府服務平臺上可以查到目標企業(yè)的或有負債、銀行票據(jù)貼現(xiàn)、對外擔保、訴訟案件等情況，甚至可以通過成立新公司購入目標企業(yè)資產(chǎn)等方式規(guī)避在基金、私募、信托、商業(yè)票據(jù)等方面的風險。這通常會查出一些內(nèi)在的資產(chǎn)風險。其次，通過原始憑證識別風險，一是通過訪談企業(yè)內(nèi)部各層級、各職能人員了解目標企業(yè)的其它應收款、毛利率、收入成本匹配等問題，例如某目標企業(yè)在訪談中透露為了提升企業(yè)盈利能力，企業(yè)竟然拿出資金借給股東，這是證監(jiān)會明令禁止的，若出現(xiàn)這樣的問題，并購事宜將會終止。二是通過檢查原始憑證，讓目標公司提供一段時間內(nèi)的財務記錄。如上海XX公司是一個收集餐廚廢油的企業(yè)，但根據(jù)其長時間的財務記錄顯示，在春節(jié)期間收油記錄達到峰值，但是根據(jù)物業(yè)等渠道了解在春節(jié)企業(yè)并未有收油。由此可推定，這張原始憑證存在問題。最后，利用財務報表識別，例如分析主營業(yè)務收入、其它應收款、盈利能力、現(xiàn)金流水平、資產(chǎn)負債狀況等等。若目標企業(yè)的其它應收款較高，那么根據(jù)其銷售收入對比發(fā)現(xiàn)，財務報表可能存在作假問題。

三、盡職調(diào)查風險的應對策略

（一）針對性識別與防范風險

針對各類風險，筆者認為應該針對性的識別和防范風險。一是針對持續(xù)經(jīng)營風險，并購企業(yè)要求目標企業(yè)在盡職調(diào)查過程中提供交易記錄、銷售商、供應商信息，對公司的重大合同履行情況進行上下游追蹤調(diào)查，對公司關(guān)聯(lián)交易進行核查等等。二是針對人力資源風險，核查目標企業(yè)的失業(yè)、養(yǎng)老、撫恤等社會統(tǒng)籌文件，核查公司高層管理者是否存在兼職情況，是否與核心技術(shù)人員簽訂技術(shù)保密協(xié)議等等。三是針對或有負債風險，要重點核查公司是否存在對賭協(xié)議、擔保合同。四是針對賬面和實際不一致風險，要通過信用報告、財務報表、行政許可執(zhí)照、臺賬等比對分析。五是合法性風險，要核查企業(yè)的工商文件、納稅申報、資產(chǎn)情況、資質(zhì)文件，甚至要在政府服務平臺上查詢其相關(guān)文件。

（二）強化盡職調(diào)查的風險控制點

盡職調(diào)查的風險控制要點主要體現(xiàn)于七個方面。一是關(guān)注目標企業(yè)概況，如成立時間、營業(yè)執(zhí)照、管理制度等等，這主要對應于合法合規(guī)性風險，該類風險主要依靠律師或法務人員調(diào)查，但財務盡職調(diào)查人員一定要有所了解，特別注意那些可能影響企業(yè)估價與對價的內(nèi)容，如目標企業(yè)下有多少控股、參股、關(guān)聯(lián)公司，是否都需要納入并購范圍，哪些需要目標公司提前剝離等等。二是關(guān)注經(jīng)營狀況，僅憑書面資料了解經(jīng)營狀況是遠遠不夠的，財務盡職調(diào)查要現(xiàn)場參觀公司的主要場所、設施、生產(chǎn)線。三是關(guān)注財務組織，不可完全相信目標企業(yè)的管理系統(tǒng)和內(nèi)控，一定要進行穿行測試，如走一遍業(yè)務流程，就可以發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)的內(nèi)控制度是否得到有效執(zhí)行，管理系統(tǒng)是否起作用、了解企業(yè)的核心競爭力等等。四是要關(guān)注薪酬稅費會計政策，如是否存在偷稅漏稅等等。五是關(guān)注表外項目，如環(huán)境治理成本、知識產(chǎn)權(quán)權(quán)屬關(guān)系等等，這部分主要依賴律師的法律調(diào)查，但財務盡職調(diào)查要對這些有充分了解。六是關(guān)注會計報表，審核財務報表和會計科目，不僅是核實賬務處理正確與否，更重要的判斷是企業(yè)盈利能力和趨勢、未來可創(chuàng)造的價值與評估。七是關(guān)注財務盡職調(diào)查的后續(xù)工作，如為投資方案的制定提供專業(yè)協(xié)助、交易前資產(chǎn)評估的復核、對投資協(xié)議的風險進行評估等等。

四、結(jié)語

并購是當前企業(yè)發(fā)展和規(guī)模擴張的主要手段。但在并購前的盡職調(diào)查對并購是否成功具有決定性影響。管理實踐已經(jīng)證明盡職調(diào)查的風險可以直接導致并購交易的結(jié)果。本文將盡職調(diào)查的風險總結(jié)為經(jīng)營風險、人力資源風險、或有負債風險、賬面價值和實際價值不一致風險、合法性風險五類。針對這五類風險，筆者提出針對性的防范與強化風險控制點兩種策略。同時，筆者在強化控制點策略中強調(diào)了不同控制點中的注意事項和策略配置。但筆者認為針對不同企業(yè)類型，并購風險的關(guān)注點有所不同，如國有企業(yè)盡職調(diào)查時關(guān)注歷史遺留問題、扶貧政策延續(xù)性、國有職工的福利政策等等，而私營企業(yè)則需關(guān)注賬務真實性、關(guān)聯(lián)公司等等。為此，后續(xù)研究可以從公司類型著手探討盡職調(diào)查的風險防范問題。

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