王鈺潔

[摘? ? 要] 股權激勵賦予高級管理人員及有價值的核心員工股權，該模式能夠緩解一定的委托代理產(chǎn)生的沖突，因此上市公司愈來愈關注和使用股權激勵。本文將以家電行業(yè)中的青島海爾為例，粗淺分析其2009年到2014年的四期股權激勵計劃對財務業(yè)績的影響，具體從盈利、營業(yè)、償債和發(fā)展能力四方面的多項指標進行分析，并評價淺評其股權激勵計劃的優(yōu)點與不足，針對不足提出本文建議。

[關鍵詞] 青島海爾;股權激勵;財務業(yè)績

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 01. 003

[中圖分類號] F275? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）01- 0008- 02

1? ? ? 股權激勵

現(xiàn)目前上市公司激勵員工經(jīng)常采用股權激勵，該模式能夠激勵高管、留住人才，它通過附條件給予員工部分股權，讓員工利益與企業(yè)一致，最終幫助企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定、發(fā)展、利益最大化。該模式的基點是選擇激勵模式，它可以決定作用是否能發(fā)揮好。激勵對象應選擇對企業(yè)發(fā)展最具有價值的一些員工，關注企業(yè)成長的長期性。

2? ? ? 案例分析

2.1? ?案例簡介

青島海爾股份有限公司于1984年設立，1993年在上海證交所上市，是我國在格力、美的、蘇泊爾后又一實行股權激勵的家電企業(yè)。

截至目前，青島海爾分別在2009年、2011年、2012年和2014年實施了四期股權激勵計劃，激勵對象包括董事、高級管理人員、公司及子公司核心技術（業(yè)務）人員，人數(shù)從第一期40人漸增至第四期471人，占股本比例從1.302%漲至1.994%。前三期激勵方式為股票期權，2014年增加了限制性股票。四期行權價格分別為10.88元、22.31元、11.19元和16.63元。行權條件只包括加權平均凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)審計的凈利潤。有效期最長為5年。

本文在比較分析青島海爾施行股權激勵計劃前后的財務業(yè)績時將選取盈利、營運、償債、發(fā)展四種能力的多項財務指標作為依據(jù)，具體如下。

2.2? ?盈利能力

2018年青島海爾的銷售毛利率為23.13%，2009年實施第一期股權激勵后銷售毛利率上漲3.3%，第二、三、四期股權激勵計劃后，公司每年的銷售毛利率穩(wěn)步上漲，但由于2016年開始公司回購部分股票、注銷回購的限制性股票，銷售毛利率又逐年下降。由此可得，激勵計劃對青島海爾的銷售毛利率生成了一定的促進作用。

從第一期股權激勵后公司的凈資產(chǎn)收益率為15.83%，第三期股權激勵后為33.78%，增長了近18%，表明股票期權的激勵模式對凈資產(chǎn)收益率有明顯促進作用。第四期限制性股票和股票期權同時實行時，青島海爾凈資產(chǎn)收益率在一年時間下降了11.36%，凈資產(chǎn)收益率受第四期股權激勵計劃的正面影響遠不如前三期。

綜合來看，股權激勵計劃短期內(nèi)可有效地提升企業(yè)盈利能力，長期內(nèi)也能有效緩解企業(yè)業(yè)績的波動。

2.3? ?營運能力

青島海爾的固定資產(chǎn)周轉率在第一次計劃后增長率達45%，其他相關比率也同時有所增長，說明該次股權激勵計劃對處于制造業(yè)的青島海爾的營運能力有所提高。2010年過后，流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率逐年下降，資產(chǎn)周轉情況不佳，到2018年總資產(chǎn)周轉率仍無好轉。由此可見第二、三、四次股權激勵計劃的實行，想要提升企業(yè)營運能力的話還需有所改善。

2.4? ?償債能力

青島海爾2007年到2018年的速動比率保持穩(wěn)定，第一、二、三期股權激勵計劃實行后，速動比率分別上漲了0.21%、0.06%、0.08%，可知前三期股權激勵計劃對青島海爾的短期償債能力有些許效力。

四期計劃實施后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率下降，而其他未實施的年份均在增長。即使2010年到2011年資產(chǎn)負債率增長了3.37%，但從2011年到2015年下降到13.61%，直至2015年回收股權，資產(chǎn)負債率暴增71.37%。因此，股權激勵計劃的實行對公司長期償債能力能夠有大大的改善作用，然而效果并不能夠長久持續(xù)。

2.5? ?發(fā)展能力

青島海爾的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率的波動在2007年到2018年間十分顯著，營業(yè)收入增長率在2007年下降了23.75%，而第一期股權激勵計劃實行后，營業(yè)收入增長率一年增加了32.11%，企業(yè)經(jīng)營狀況突然轉好，對市場的占有不斷擴張，可見第一次激勵計劃對其營業(yè)收入增長的成效是很顯著的。到2014年青島海爾又相繼推行三次股權激勵計劃，但營業(yè)收入增長率一路下跌，2015年跌破負值，則僅第一期激勵計劃對營業(yè)收入的增長作用短暫，后三期對青島海爾的營業(yè)收入并無成效。

第一期股權激勵計劃實行后，凈利潤增長率開始跌落，2011年計劃實行后，狀況有短暫好轉。第四期股權激勵計劃實行后，青島海爾的凈利潤增長率又一路下跌至-19.42%，表明青島海爾實行的第二、三期股權激勵計劃對其凈利潤增長率的增長在短期內(nèi)有一定的作用，相反的是第四期股權激勵計劃對其增長存在反作用。

第一、三、四期股權激勵計劃實行后，青島海爾的凈資產(chǎn)增長率轉增為降，尤其是第四期計劃實行后下降顯著，第二期激勵計劃實行后青島海爾的凈資產(chǎn)增長率與前一年相比較起來上漲比較緩慢，這說明激勵計劃對企業(yè)凈資產(chǎn)的增加幾乎沒有用。

3? ? ? 評價與建議

通過以上初步的分析，本文認為青島海爾實施股權激勵計劃后，對其盈利能力和償債能力在一定程度上有所上升，但對營業(yè)能力和成長能力的幫助來說仍還是欠缺的。股權激勵對企業(yè)財務業(yè)績的影響是由多方面因素造成的，可能是激勵方式，可能是激勵對象，也可能是行權條件等等。由此，本文認為青島海爾在股權激勵上存在以下優(yōu)點與不足。

3.1? ?優(yōu)點

3.1.1? ?適當選擇了激勵對象

選擇激勵對象對計劃的成功實施有著重要的作用，青島海爾所選擇的激勵對象除董事、高管外，還有核心技術（業(yè)務）人員，并且他們所占的比例高于董事、高管，這一點提高了員工工作和研發(fā)的積極性。

3.1.2? ?恰當選擇了激勵模式

股票期權是青島海爾前三期股權激勵計劃都選擇的激勵模式，進一步激發(fā)了受激勵者的工作積極性，在原有的基礎上第四期股權激勵計劃增添了限制性股票的模式，限制性股票價值的變化會受公司業(yè)績的影響，一旦公司業(yè)績上升，激勵對象便能獲取利益，這也使得高管工作更加認真、積極。

3.2? ?不足

3.2.1? ?行權條件中業(yè)績指標相對單一

青島海爾四期激勵計劃行權條件的業(yè)績指標只關注加權平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率，沒有盡可能去考慮時刻變化的市場等諸多方面的影響。誠然明確、單純的指標能夠指引激勵對象朝著這一目標努力去創(chuàng)造價值，但也正是由于此，員工可能只一味追求為這一業(yè)績而不管不顧其他的方面，高管可能只為追求短期目標利潤，忽略長期目標。

3.2.2? ?有效期稍短

我國上市公司實施股權激勵的有效期平均是5.67年，青島海爾的四期股權激勵計劃中有效期平均是4年，最長的第一期也只有5年，與平均值還存在著較為明顯的差距。有效期偏短，也許讓受激勵者只在短期內(nèi)有動力去努力，或者在短期內(nèi)只為自己謀私利，因而損害了更多股東的利益。

3.3? ?建議

3.3.1? ?完善行權條件

企業(yè)在設置行權條件的時候，應綜合考慮多項財務指標，再加上一些相關的非財務指標，如客戶表現(xiàn)、市場份額等。同時，在股票激勵計劃開始實施后，要根據(jù)實際情況靈活調(diào)整，實時關注計劃的實行效果，及時調(diào)整評價指標。

3.3.2? ?保證計劃長效

高管的行為優(yōu)良同激勵有效期的長短表現(xiàn)為正相關關系，在一定程度上越長的有效期越有利于增強股權激勵的長期效用。企業(yè)要想受激勵者與企業(yè)共同進退、利益與共，就應當讓受激勵者產(chǎn)生對公司的歸屬感，心甘情愿、一心一意為公司服務，實現(xiàn)企業(yè)的持久穩(wěn)定發(fā)展、實現(xiàn)個人與企業(yè)的利益最大化。

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