宗笛

【摘要】在世界經(jīng)濟全球化背景下，企業(yè)之間的競爭水平日益激烈。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中需要時刻關注企業(yè)財務發(fā)展情況。合理利用財務杠桿是當前企業(yè)財務管理的主要目標，運用好財務杠桿對企業(yè)盈利水平的提高和財務風險的有效控制具有重要意義和價值。當前上市公司經(jīng)營發(fā)展中并沒有全面認識到財務杠桿的關鍵作用，財務杠桿的利用效率較低。此外，國內對財務杠桿的學術性研究仍然處于初步發(fā)展階段，相關理論知識結構并不完善，并沒有形成一套符合我國上市企業(yè)發(fā)展的財務杠桿理論體系，這也導致上市公司在經(jīng)營中容易出現(xiàn)盈利水平較高而資產(chǎn)負債率較低，企業(yè)盈利水平較低而企業(yè)負債經(jīng)營風險較高的問題。本文在上市公司財務杠桿效應分析研究中對財務杠桿的相關理論進行概述分析，在此基礎上結合實證分析對上市企業(yè)財務杠桿的總體水平及其實際效應進行分析計算。以期通過此項研究對上市企業(yè)經(jīng)營發(fā)展起到一定的幫助。

【關鍵詞】上市企業(yè)? 財務杠桿? 財務杠桿效應分析

一、緒論

（一）研究背景和意義

目前，經(jīng)濟全球化水平加劇，我國經(jīng)濟也世界經(jīng)濟大背景下也實現(xiàn)了迅速發(fā)展，但我國在財務杠桿上的研究與西方發(fā)達國家相比較仍存著一定的差距，我國經(jīng)濟建設工作起步較晚，國內經(jīng)濟市場環(huán)境仍在處于初期發(fā)展階段，國內證券市場的建設仍存在著較多弊病，國內也并沒有上市企業(yè)財務杠桿效應方面形成統(tǒng)一研究體系?；诖饲闆r，需要對我國上市公司的財務杠桿效應進行分析研究，使得我國上市公司可以在負債融資下充分的運用財務杠桿提高企業(yè)經(jīng)濟效益水平，在保證企業(yè)獲利的同時減少企業(yè)的經(jīng)營風險，提高企業(yè)的經(jīng)營效益與獲利能力。

（二）研究目的

本文對上市公司財務杠桿效應進行分析研究，詳細說明其中涉及到各項財務杠桿理論，通過此項研究提高財務靈活性，增強企業(yè)財務杠桿彈性水平，改變上市公司股權結構形式，不斷上市公司外部治理結構。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中需要獲取大量的資源和發(fā)展機會，通過更加靈活的財務策略可以為企業(yè)融資發(fā)展提供更加多元化的選擇方式，合理的利用財務杠桿幫助窮也改善財務狀況，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，提高企業(yè)市場競爭力，促進上市公司發(fā)展進步。

二、上市公司財務杠桿效應實證分析

當前，在有關財務杠桿合理取值范圍上并沒有明確說明和相關規(guī)定，結合前人研究結果分析，企業(yè)財務經(jīng)營杠桿應維持為1到2.5之間，其中上市公司財務杠桿應維持在1到2之間，在本次研究中結合了均值估計法對財務杠桿的均值標準進行確定。

本次所選取的房地產(chǎn)上市公司杠桿值合理取值范圍如表1所示。

從表中可以明顯才看出，本次研究中所選取的樣本公司在研究年限中的經(jīng)營風險在逐年增加，總體風險在2016年出現(xiàn)了降低趨勢，但就整體變化情況而言，其經(jīng)營風險仍在不斷增加，其中樣本企業(yè)的最高風險出現(xiàn)于2017年，這也說明近三年來我國房地產(chǎn)上市公司面臨著巨大的經(jīng)營風險。通過上述數(shù)據(jù)內容基本了解到我國房地產(chǎn)上市公司在此階段的經(jīng)營風險逐年增加，在此階段上市公司并沒有科學合理的運用財務杠桿效應，因此企業(yè)財務風險并沒有出現(xiàn)下降趨勢。三年中經(jīng)營杠桿處于合理值區(qū)間的公司數(shù)量要多于財務杠桿公司數(shù)量。

在本次研究中使用了皮爾遜先關系數(shù)和斯皮爾曼相關系數(shù)進行研究。其中皮爾曼系數(shù)主要適用于正態(tài)分布總體檢驗。斯皮爾曼相關系數(shù)適用于樣本觀察數(shù)值偏離正態(tài)分布的檢驗，以及無法進行量化的非參數(shù)檢驗。在杠桿均衡假說指導下，上市公司通過杠桿均衡原理進行風險控制工作，財務杠桿與經(jīng)營杠桿之間應存在負相關關系。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以明顯看出，兩組數(shù)據(jù)下房地產(chǎn)上市公司的財務杠桿與經(jīng)營杠桿之間都存在著明顯的正向關系。這也說明我國房地產(chǎn)上市公司沒有根據(jù)杠桿均衡假說對風險進行有效控制。

針對選取樣本的企業(yè)性質，確定為非國有企業(yè)和國有企業(yè)。結合財務杠桿均衡假說檢驗，所選定的63組樣本進行驗證分析。其中非國有企業(yè)杠桿均衡檢驗的詳細內容如表2所示。

上表數(shù)據(jù)為非國有上市房地產(chǎn)公司杠桿均衡檢驗結果，通過數(shù)據(jù)可以明顯表中為正相關關系，其中大部分數(shù)據(jù)在置信度為99%時效果較為顯著。

國有房地產(chǎn)上市公司的樣本杠桿均衡檢驗如表3所示。

表2中的數(shù)據(jù)結果顯示出國有房地產(chǎn)上市公司的財務杠桿與經(jīng)營杠桿之間的存在著一定的正相關關系，其中兩種檢驗方法并不顯著，國有房地產(chǎn)上市公司的相關水平與非國有房地產(chǎn)上市公司之間存在著顯著的差異。在杠桿均衡檢驗中Spearman檢驗中的財務杠桿結果與經(jīng)營杠桿之間為負相關關系，其中的P值并不顯著。

在杠桿效應分析中，企業(yè)在負債籌資中，如果凈資產(chǎn)收益率高于總資產(chǎn)報酬率，就會產(chǎn)生財務杠桿效應，此情況下，企業(yè)需要及時提高財務杠桿，利用財務杠桿產(chǎn)生的正向影響為上市公司經(jīng)營創(chuàng)造最大的經(jīng)營利潤。此外，上市共需要及時企業(yè)的經(jīng)營杠桿，以此做好企業(yè)經(jīng)營風險的把控工作，控制企業(yè)經(jīng)營風險?；诖?，上市公司在進行內部杠桿管理工作中時，應使用較高的財務杠桿管理方案，配合使用較低的經(jīng)營杠桿方案。如果，上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于總資產(chǎn)報酬率，企業(yè)應使用較低的財務杠桿配合較高的經(jīng)營杠桿。

三、結論

本文對上市公司財務杠桿效應進行了介紹分析，對上市公司財務杠桿的基本運作原理和計量公式進行介紹說明，并綜合分析了財務杠桿效應產(chǎn)生主要原因，并從財務費用的固定性和稅收的屏蔽作用進行說明分析。在理論概述基礎上，從深交所滬交所中選63家樣本公司進行實證分析，以此對上市公司的財務杠桿效應進行分析研究，根據(jù)選定指標和杠桿均衡分析對其中確定的非國有房地產(chǎn)上市公司和國有房地產(chǎn)上市公司進行驗證，最終確定了上市公司財務杠桿效應與市場結構，公司財務情況等相關指標相關。

參考文獻：

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