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      關(guān)于當前經(jīng)濟形勢下商業(yè)銀行防范信用債違約風險研究

      2020-04-07 17:41:44張軒
      今日財富 2020年8期
      關(guān)鍵詞:中債利差債券

      張軒

      2018年以來,受投資增速放緩、消費承壓、貿(mào)易摩擦等因素影響,國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大下行壓力。同時,伴隨結(jié)構(gòu)性去杠桿持續(xù)推進,以及資管新規(guī)的出臺,表外融資清理整頓加速,信用債投資者風險偏好下降,中低評級信用債發(fā)行困難,在經(jīng)營和融資的雙重壓力下,信用債市場違約事件頻發(fā)。本文借助WIND、預警通等工具,運用大數(shù)據(jù)分析方法對2018年以來可獲取公開信息的47只違約信用債開展二級市場表現(xiàn)、公司治理、經(jīng)營等多維分析,總結(jié)違約人早期風險特征,助力商業(yè)銀行及早識別并采取應對措施防范信用風險。

      一、違約債券基本情況

      2018年至2019年末,78家發(fā)行人首次發(fā)生債券違約。從行業(yè)分布看,涉及10個行業(yè),工業(yè)22戶,可選消費類14戶,材料行業(yè)12戶,金融業(yè)7戶,日常消費6戶,能源6戶,房地產(chǎn)4戶,公用事業(yè)2戶,信息技術(shù)4戶,醫(yī)療保健1戶。從企業(yè)性質(zhì)看,民營企業(yè)63戶,地方國有企業(yè)7戶,中央國有企業(yè)3戶,公眾企業(yè)各4戶,外資企業(yè)1戶。從地域看,華東地區(qū)25戶,華北地區(qū)18戶,東北地區(qū)10戶,華南、華中、西北、西南分別為9、7、7、2戶。

      二、風險特征分析

      (一)市場表現(xiàn)分析

      信用債在發(fā)生實質(zhì)違約前,內(nèi)外部不利因素會傳導至債券二級市場,發(fā)生異動表現(xiàn),主要表現(xiàn)在債券信用利差、到期收益率偏離度、市場隱含評級等方面。

      1.債券信用利差持續(xù)擴大或偏高。信用利差是指用以向投資者補償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風險的,高于無風險利率的利差。信用利差越大說明債券違約風險越高。以評級為AA+債券為參考基準,6個月(含以下)、9個月、1年期、3年期、5年期、7年期和10年期(含以上)平均信用利差分別為85.37、83.06、122.28、100.72、99.07、106.92和62.65個BP。通過WIND查詢2017年12月5日至47戶違約人首次違約日平均信用利差,均存在明顯高于同期限AA+債券信用利差的情況,且信用利差呈現(xiàn)逐步升高的趨勢,顯示出風險逐步增大直至違約。如,違約人新光控股集團有限公司,2018年9月25日出現(xiàn)首次違約。2017年12月5日違約債券“17新光控股CP001”信用利差為351.48個BP,遠高于同期限AA+債券信用利差,顯示其已具有高風險特征,其后該債券信用利差持續(xù)升高,至違約日信用利差已達17830.72個BP。

      2.到期收益率偏離度高。債券到期收益率與中債估值偏離度,往往反映債券發(fā)行體因突發(fā)事件或信用風險導致的成交異常,可作為防范債券發(fā)行主體風險的預警信息之一。本次參考WIND標準,將偏離度為70BP以上的設(shè)定為高偏離債券。查詢47戶違約人債券成交歷史記錄,38戶存在當日收盤到期收益率偏離度超過70BP的情況,占比80.85%,其中12戶高偏離度交易日占該債券全部交易日的比超過50%,最高達100%。如,違約人青海鹽湖工業(yè)股份有限公司,2019年9月30日出現(xiàn)首次違約。2016年6月27日至2019年8月30日,違約債券“16青海鹽湖MTN001”在總計74個有交易日內(nèi),收盤到期收益率偏離度均超過70個BP,最低102.28個BP,最高1833.46個BP。

      3.中債市場隱含評級持續(xù)下降。中債市場隱含評級是中債金融估值中心有限公司綜合市場價格信號、發(fā)行主體公開信息等因素得出的動態(tài)反映市場投資者對債券的信用評價。觸發(fā)中債市場隱含評級變動的因素包括信用事件、新券發(fā)行。其中信用事件方面,由于債券流動性較差,所以多數(shù)個券二級市場長期無成交,當日的信用債定價主要依靠估值,但當某個個券出現(xiàn)負面信用事件時,該個券的成交活躍度會上升,包括買賣報價及實際成交,相應的根據(jù)價格信用推算的中債市場隱含評級將變化。利用WIND查詢債券評價歷史,自2017年12月25日,47戶違約人中,44戶均存在中債市場隱含評價持續(xù)下降的情況。

      (二)公司治理表現(xiàn)分析

      1.部分違約人受行業(yè)影響,經(jīng)營出現(xiàn)困難。部分違約人自身資金實力不足、融資渠道有限,受行業(yè)整體下行、金融機構(gòu)融資政策收緊沖擊較大。如,2018年8月份,國內(nèi)生豬市場陸續(xù)出現(xiàn)“非洲豬瘟”疫情,受疫區(qū)封鎖、禁運等因素影響,生豬銷售量及銷售價格受到影響,同時對屠宰業(yè)務也產(chǎn)生負面影響。日常消費行業(yè)的5個違約人中,有3個是從事豬肉相關(guān)行業(yè),分別為雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司(主要從事生豬養(yǎng)殖)、河南眾品食品有限公司及其子公司河南眾品食業(yè)股份有限公司(主要從事屠宰及肉類加工),出現(xiàn)違約事件的時間集中于2018年底至2019年初。

      2.投資激進、盲目擴張,非流動資產(chǎn)占比高,投資性凈現(xiàn)金流常年為負,資產(chǎn)回報低且持續(xù)下降,導致違約人資金緊張,流動性嚴重不足。47戶違約人中,13戶2015年至2017年連續(xù)三年在建工程、固定資產(chǎn)、商譽等非流動資產(chǎn)占比超過60%,但總資產(chǎn)報酬率逐年下降,資金支出壓力大,流動性嚴重不足。如,違約人吉林利源精制股份有限公司,2018年9月25日出現(xiàn)首次違約。2015年至2017年非流動資產(chǎn)占比分別為91.62%、89.25%和93.85%,投資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流分別為-39.65億元、-29.13億元、-37.76億元,但總資產(chǎn)報酬率分別為9.87%、8.67%和6.49%,逐年下降,投資擴張與收益嚴重不匹配,流動性嚴重不足。

      3.“高存高貸”。近期出現(xiàn)的信用違約事件,使“高存高貸”成為關(guān)注企業(yè)財務異常信號的指標之一。2015年至2018年,17戶違約人存在“高存高貸”的現(xiàn)象,占比36.17%。如,違約人中信國安集團有限公司,2019年4月28日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)2015年至2017年貨幣資金占總資產(chǎn)分別為17.02%、16.58%、14.01%,而同期有息負債占總資產(chǎn)分別為57.35%、57.77%、60.60%,“高存高貸”跡象明顯。

      (三)經(jīng)營、財務指標分析

      1.盈利能力嚴重不足,經(jīng)營狀況不佳。一是凈利潤持續(xù)為負或單季虧損較大。2016年至2018年,25戶違約人存在凈利潤為負的情況,其中1戶連續(xù)三年為負,4戶持續(xù)2年為負,10戶當年虧損超過凈資產(chǎn)的10%。如,違約人沈陽機床(集團)有限責任公司,2019年7月17日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)2016年至2018年連續(xù)三年凈利潤為負,分別為-16.76億、-5.89億和-22.99億元,且每年虧損占凈資產(chǎn)比分別為44.54%、15.24%和216.48%。二是經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負。2016年至2018年,10戶違約人經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)兩年以上持續(xù)為負。如,違約人東方金鈺股份有限公司,2019年3月18日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)2016年至2018年連續(xù)三年經(jīng)營性現(xiàn)金流為負,分別為-10.89億、-17.81億和-1.47億元。三是主營業(yè)務收入持續(xù)大幅下降。2016年至2018年,5戶違約人主營業(yè)務收入連續(xù)三年下降,15戶主營業(yè)務收入相近年度下降幅度超過20%。如,違約人安徽盛運環(huán)保(集團)股份有限公司,2018年10月9日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)2015年至2018年連續(xù)四年主營業(yè)務收入下降,累計跌幅70.31%。

      2.債務規(guī)模快速擴張,但償債能力嚴重不足。一是債務規(guī)模大,可融資空間小。2016年至2018年8戶違約人的資產(chǎn)負債率超過85%,18戶資產(chǎn)負債率3年持續(xù)提升。此外,47戶平均銀行授信額度使用率為73.59%,18戶已用授信額度超過80%。如,違約人北京華業(yè)資本控股股份有限公司,2018年10月15日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)資產(chǎn)負債率高達98.39%,且銀行授信額度使用率已達88.52%。二是短期債務占比高,且現(xiàn)金比率偏低,覆蓋能力嚴重不足。2016年至2018年,40戶違約人的短期債務占比超過60%,且現(xiàn)金比率低于15%,對于短期債務的覆蓋能力嚴重不足。如,違約人雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司,2018年6月13日出現(xiàn)首次違約。該企業(yè)2016年至2018年短期債務占比分別為69.17%、74.54%和99.4%,而同期違約人現(xiàn)金對于短期債務的覆蓋能力逐年下降,2018年僅為3%。

      三、商業(yè)銀行防范信用債違約風險的一點建議

      一是商業(yè)銀行應充分利用大數(shù)據(jù)分析方法,從市場環(huán)境、政策導向、區(qū)域風險、行業(yè)周期等方面加強宏觀分析和把握,提升規(guī)避系統(tǒng)性風險能力。借鑒信貸客戶風險管控標準,從客戶經(jīng)營狀況、公司治理、償債能力、風險傳導、個債市場表現(xiàn)等多個維度,設(shè)計發(fā)債客戶風險預警指標,并區(qū)分行業(yè)特性、企業(yè)性質(zhì)、信用債屬性等,設(shè)定預警指標的閾值和權(quán)重,構(gòu)建信用債風險分析體系。加強客戶賬戶異常交易分析,提升輿情分析智能化程度,建立信用債重要風險事項預警規(guī)則,提高風險預警的智能化水平,逐步實現(xiàn)由風險信號提示向全面精準風險預警的轉(zhuǎn)變,不斷提升信用債風險偵測、識別和預警的準確性、時效性和智能化。

      二是信用債違約的影響因素眾多,除了市場、企業(yè)經(jīng)營等因素外,還與企業(yè)后續(xù)融資、政府支持等多個方面相關(guān)。針對信用債市場信用事件頻發(fā)的現(xiàn)狀,商業(yè)銀行應定期開展信用債風險排查和摸底工作。深入調(diào)查發(fā)債客戶風險狀況,結(jié)合信用債和其他融資的到期情況,落實企業(yè)還款資金來源,深入了解客戶后續(xù)融資能力和政府對企業(yè)支持的態(tài)度,對客戶償債能力進行綜合判斷,根據(jù)違約風險不同,采取差別化風險化解措施。(作者單位:中國建設(shè)銀行股份有限公司天津市分行)

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