王肖會　寇小萱

摘要：為使創(chuàng)業(yè)企業(yè)更好地把握當(dāng)下機(jī)遇，本文根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者的研究，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資兩個視角梳理風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響。在總結(jié)梳理的基礎(chǔ)上，認(rèn)為我們未來可將不同類別的風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的增值服務(wù)進(jìn)行細(xì)化，還應(yīng)該站在我們國家自身特有的視角分析風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資;創(chuàng)業(yè)企業(yè);企業(yè)成長

中圖分類號：F275文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）03-0086-02

一、引言

恰逢創(chuàng)業(yè)板上市十年路程，2019年11月份證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資政策進(jìn)行了松綁。不禁讓人想起對創(chuàng)業(yè)企業(yè)起到重要融資作用的風(fēng)險投資，不論是國外的微軟、谷歌還是國內(nèi)的百度這些知名的公司都獲得過風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的支持。風(fēng)險投資有高風(fēng)險、高資本收益的特征，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)明顯的特征是高成長性和高風(fēng)險性。二者似乎是天生一對，國內(nèi)外學(xué)者也紛紛對二者的關(guān)系展開豐富的研究，本文主要是基于國內(nèi)現(xiàn)有的研究內(nèi)容，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)的角度、風(fēng)險投資的角度展開風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響都有哪些。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)視角

從創(chuàng)業(yè)企業(yè)角度梳理研究內(nèi)容，目前研究內(nèi)容大都集中在風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值、經(jīng)營績效、企業(yè)創(chuàng)新這三個方面的影響。

1.對創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值的影響

風(fēng)險投資具有篩選效應(yīng)、認(rèn)證效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)，即風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在篩選創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的同時也認(rèn)可了該企業(yè)的高收益價值，然后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理。另外風(fēng)險投資可以通過提升企業(yè)創(chuàng)新投入而對企業(yè)價值增值帶來正面影響，也可通過提供網(wǎng)絡(luò)資源支持、分階段融資支持和管理支持對創(chuàng)業(yè)企業(yè)起到增值作用。

2.對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的影響

國內(nèi)研究學(xué)者關(guān)于經(jīng)營績效的影響看法不同。對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的介入提升了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效方面，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以通過設(shè)立董監(jiān)事會席位、增加持股比例來提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效，增加員工的持股比例必然激起員工的士氣，進(jìn)而提高企業(yè)績效。

有的學(xué)者認(rèn)為沒有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與管理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展更好。在風(fēng)險投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長中，實(shí)施監(jiān)督管理的責(zé)任，但是研究表明這種監(jiān)督控制對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效影響并不顯著，并且當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展方向不確定時，風(fēng)險投資的參與管理會讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展更不穩(wěn)定。另外有學(xué)者證明風(fēng)險投資不能長時間介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，若長時間介入，企業(yè)的績效會變差。原因是風(fēng)險投資通過監(jiān)督管理的方式介入，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展方向有一定的話語權(quán)，這樣創(chuàng)業(yè)企業(yè)就沒有了獨(dú)立決策的權(quán)利，會給企業(yè)績效帶來負(fù)面影響。

3.對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響是積極的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的源動力是創(chuàng)新，需要資金支持研發(fā)新產(chǎn)品，而風(fēng)險投資會給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，同時，風(fēng)險投資的直接監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)家形成約束，監(jiān)控創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動。除了監(jiān)督之外，風(fēng)險投資會對創(chuàng)業(yè)企業(yè)員工進(jìn)行有效的創(chuàng)新激勵，比如股權(quán)。另外，風(fēng)險投資的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來管理人才和高水平的研發(fā)合作方，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。

三、風(fēng)險投資視角

本部分主要分析了風(fēng)險投資分段投資方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響，以及不同背景和不同類型的風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響。

1.分段投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)影響

分階段投資的主要特點(diǎn)是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)來決定是否再次投資，這樣可以減少風(fēng)險投資面對的風(fēng)險。但是這么做的結(jié)果，一方面，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時夸大項(xiàng)目價值;另一方面，會激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)更好地成長以獲得風(fēng)險投資的二次投資。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長到一定階段，風(fēng)險投資就會選擇退出，一般的退出方式是IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算。不同的退出方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響不同，IPO的方式可以提高企業(yè)的市場價值，但是股票市場要求嚴(yán)格的信息披露，這可能會使得企業(yè)減少競爭力;股權(quán)轉(zhuǎn)讓的類型一般有原股東回購、企業(yè)收購或者轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)等，原股東回購可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展保持獨(dú)立性。

2.不同背景的風(fēng)投對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響

有學(xué)者將風(fēng)險投資的背景分為政府背景、外資背景、混合型背景和民營風(fēng)險投資背景，研究發(fā)現(xiàn)不同背景的風(fēng)險投資因?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)IPO后收益影響不同，混合背景的風(fēng)險投資比政府背景投資的企業(yè)發(fā)展更好，獨(dú)立背景的風(fēng)險投資對降低IPO抑價和提高收益影響程度更高，企業(yè)背景的次之，政府背景的幾乎沒有影響。另外，外資背景風(fēng)險投資的參與程度越大，企業(yè)IPO的績效越好。

研究還發(fā)現(xiàn)政府背景的風(fēng)險資本對于緩解急需資金的企業(yè)有著更好的服務(wù)效率，可能是企業(yè)發(fā)展方向與政府扶持政策方向一致，但是政府背景的風(fēng)險投資在管理以及幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值方面表現(xiàn)不好，同時對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入也無顯著影響，反而降低了企業(yè)研發(fā)投入的效率。

3.風(fēng)險投資類型對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響

現(xiàn)在的風(fēng)險投資泛指所有類型的風(fēng)險投資，最初是由私人成立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，逐漸演化成公司為發(fā)展戰(zhàn)略需要成立的風(fēng)險投資，和多個公司聯(lián)合出資的風(fēng)險投資，它們對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響各有千秋。成立的原因和目的不同，那么對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響也會產(chǎn)生差異，公司風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入顯著高于私人風(fēng)險投資，公司風(fēng)險投資會派駐管理人員與技術(shù)人員增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但是公司風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)明專利申請量有負(fù)面影響。另外公司風(fēng)險投資參與投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的抑價顯著低于私人風(fēng)險投資，顯而易見這是因?yàn)椴煌L(fēng)險投資追求的目標(biāo)不同。

關(guān)于聯(lián)合投資，學(xué)者共同的觀點(diǎn)是，相比于公司風(fēng)險投資或者無風(fēng)險投資背景的企業(yè)，具有聯(lián)合風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)償債能力、成長能力和盈利能力都更優(yōu)于私人風(fēng)險投資。聯(lián)合投資和一般意義的風(fēng)險投資一樣，具有認(rèn)證作用，甚至這種作用更強(qiáng)，在之后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持過程中，相比私人風(fēng)險投資，聯(lián)合風(fēng)險投資更能利用豐富的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建信息共享平臺，依托自身的優(yōu)勢提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，還可以提供企業(yè)發(fā)展過程中的管理經(jīng)驗(yàn)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)長久發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、結(jié)論與展望

本文從創(chuàng)業(yè)企業(yè)角度和風(fēng)險投資的角度總結(jié)梳理了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響概況，通過梳理發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究存在的不足，第一，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響研究的不夠連續(xù)性，學(xué)者對這方面的研究內(nèi)容很多，大都集中在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效、創(chuàng)新和增值方向，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長演化過程中的影響研究少;第二，風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的關(guān)系研究不夠有針對性，研究視角大都借鑒國外，針對中國特有的發(fā)展情景研究不足。

在未來的研究中，我們需要有新的研究視角來分析二者的關(guān)系，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資的多元發(fā)展。首先是風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的增值服務(wù)內(nèi)容更加的細(xì)化，尤其是不同類別的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。然后是站在中國特色視角分析二者的關(guān)系，市場發(fā)展階段和出臺的政策不同都會影響二者的關(guān)系，怎樣才能在中國使風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響發(fā)揮充分的優(yōu)勢，是我們應(yīng)該著重考慮的問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊勝剛，張一帆.風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板的研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2017，34（02）：147～152.

[2]馮冰，楊敏利，王鳳.階段投資對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資績效的影響：投資區(qū)域的調(diào)節(jié)作用[J].科研管理，2016，37（02）：124～131.

[3]蔣偉，顧汶杰.風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)作用的實(shí)證研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2015，（11）：54～67.

[4]許昊，萬迪昉，徐晉.風(fēng)險投資背景、持股比例與初創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入[J].科學(xué)學(xué)研究，2015，33（10）：1547～1554.

[5]唐霖露，談毅.中國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資績效研究——來自中國IPO市場的實(shí)證研究[J].復(fù)旦學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2015，54（03）：336～342.

[6]尹淑婭.風(fēng)險投資中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估模型及其運(yùn)用[J].中國軟科學(xué)，1999（06）：79～80+94.

[7]成思危.何謂風(fēng)險投資[J].理論廣角，1999，（05）：20～20.

[8]陳鑫，陳德棉，喬明哲.國有風(fēng)險投資真的低效嗎？——基于區(qū)域技術(shù)進(jìn)步的視角[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2019，40（01）：51～63.

[9]劉通，曲世友，Christopher M.Scherpereel.聯(lián)合風(fēng)險投資策略對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造影響的實(shí)證研究[J].預(yù)測，2018，37（02）：56～62.

[10]邵傳林，劉源.風(fēng)險投資影響中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究評述與展望[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，19（06）：101～108.

[11]薛菁，林莉.不同背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)融資服務(wù)效率——基于受資企業(yè)視角[J].金融論壇，2017，22（07）：67～80.

[12]董靜，汪立.風(fēng)險投資會影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇嗎？——文獻(xiàn)評述與理論架構(gòu)[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理，2017，39（02）：36～46+59.

[13]金永紅，蔣宇思，奚玉芹.風(fēng)險投資參與、創(chuàng)新投入與企業(yè)價值增值[J].科研管理，2016，37（09）：59～67.

[14]謝雅萍，宋超俐.風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響[J].自然辯證法研究，2016，32（07）：57～61.

[15]徐研，楊大楷.風(fēng)投是否有助于高科技企業(yè)聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建——信號傳遞理論視角的研究[J].科技進(jìn)步與對策，2016，33（17）：73～78.

[16]許昊，萬迪昉，徐晉.風(fēng)險投資改善了新創(chuàng)企業(yè)IPO績效嗎？[J].科研管理，2016，37（01）：101～109.

[17]蔡地，陳振龍，劉雪萍.風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)活動的影響研究[J].研究與發(fā)展管理，2015，27（05）：1～11.

[18]羅吉，黨興華，王育曉.主風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與聯(lián)合投資形成的關(guān)系——來自中國風(fēng)險資本市場的證據(jù)[J].科技進(jìn)步與對策，2014，31（24）：18～24.

[19]詹正華，秦偉玉，王雷.公共風(fēng)險資本的介入對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力影響的實(shí)證研究——基于深圳創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗(yàn)分析[J].科學(xué)決策，2014，（12）：52～66.

[20]沈維濤，胡劉芬.分階段投資策略對風(fēng)險投資績效的影響及機(jī)理研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2014，36（03）：64～74+126.

[21]陳偉，楊大楷.風(fēng)險投資的異質(zhì)性對IPO的影響研究——基于中小企業(yè)板的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013，35（03）：33～43.

[22]茍燕楠，董靜.風(fēng)險投資進(jìn)入時機(jī)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究[J].中國軟科學(xué)，2013，（03）：132～140.

[23]張識宇，徐濟(jì)超，蔡建峰.風(fēng)險投資后管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響研究[J].科技進(jìn)步與對策，2013，30（04）：22～27.

[24]陳敏靈，黨興華，陳紅霞.項(xiàng)目復(fù)雜性、聯(lián)合風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目成功率[J].科研管理，2012，33（12）：94～103.

[注]基金項(xiàng)目：天津市科技計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目：天津市科技企業(yè)孵化器及眾創(chuàng)空間服務(wù)體系構(gòu)建研究（18ZLZDZF00020）;天津市教委社科重大項(xiàng)目：風(fēng)險投資、組織文化對創(chuàng)業(yè)企業(yè)影響研究（2017JWZD30）

作者簡介：

1.王肖會，天津商業(yè)大學(xué)碩士研究生;研究方向：市場營銷。

2.寇小萱，天津商業(yè)大學(xué)教授，博士;研究方向：市場營銷。