金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的效果及其機(jī)制研究

周弘 夏鳴 李繼增

[摘要]采用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查2014年數(shù)據(jù)，考察金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的效果及作用機(jī)制。結(jié)果表明，金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度均顯著正相關(guān)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)表明結(jié)論是可靠的。在影響機(jī)制的探究中發(fā)現(xiàn)，信息整理能力在金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置決策中充當(dāng)了重要的中介;金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力之間存在交互效應(yīng)，兩者共同促進(jìn)了家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置;按家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分組后，發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的促進(jìn)作用更為明顯。據(jù)此，建議加強(qiáng)金融信息監(jiān)管，降低投資者獲取信息的成本，基于家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度有針對(duì)性地開(kāi)展金融知識(shí)教育。

[關(guān)鍵詞]金融素養(yǎng);風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置;中介效應(yīng);交互效應(yīng);風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度

[中圖分類號(hào)]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1671-8372（2020）01-0008-06

一、引言

隨著國(guó)家普惠金融方針政策的持續(xù)推行，各地的基礎(chǔ)金融機(jī)構(gòu)得到了一定的建設(shè)，消費(fèi)者金融教育也得到了良好的開(kāi)展。但據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2019年消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查簡(jiǎn)要報(bào)告》顯示，我國(guó)消費(fèi)者的金融素養(yǎng)仍處于較低水平，具體表現(xiàn)為：風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)，未能充分地接觸金融產(chǎn)品和享受金融服務(wù)等等。而同時(shí)期的研究也表明，我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置的多樣性在不同家庭間呈現(xiàn)顯著差異，這種差異的存在與不同家庭金融素養(yǎng)的差異性具有緊密聯(lián)系。較低的金融素養(yǎng)會(huì)減少家庭對(duì)金融產(chǎn)品的了解興趣，抑制居民的金融需求，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。相反地，較高的金融素養(yǎng)能夠?yàn)榧彝?lái)更多收益，包括更精明的儲(chǔ)蓄和投資決策、更好的債務(wù)管理、更多的退休計(jì)劃、更高的股票市場(chǎng)解放率和更多的財(cái)富積累?？梢哉J(rèn)為，金融素養(yǎng)的高低能夠影響家庭的投資決策，但金融素養(yǎng)是如何影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置行為的，具體的機(jī)理和路徑怎樣，目前學(xué)者們并沒(méi)有進(jìn)行深入探究。故本文重點(diǎn)研究金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的傳導(dǎo)機(jī)制，試圖從機(jī)理上理解金融素養(yǎng)對(duì)于家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置決策的重要性，并基于研究結(jié)論為優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)配置效率提出相關(guān)政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置是家庭金融研究的核心問(wèn)題，以往文獻(xiàn)主要從影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的因素來(lái)開(kāi)展相關(guān)研究?？偟膩?lái)說(shuō)，影響因素可分為人口統(tǒng)計(jì)、主觀態(tài)度、家庭財(cái)富和社會(huì)互動(dòng)四個(gè)層面。關(guān)于人口統(tǒng)計(jì)特征，趙青等基于中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，年齡和健康狀況顯著影響了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資行為。對(duì)于個(gè)人的主觀態(tài)度，張海洋和耿廣杰研究發(fā)現(xiàn)，居民的生活滿意度越高，其投資股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的意愿越低;臧日宏和王宇研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信任水平的提升能增加城鎮(zhèn)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的廣度與深度。就家庭財(cái)富而言，Peress的研究表明，富有的家庭相較于貧窮的家庭，一方面能夠接受金融交易所需的信息成本和交易成本，另一方面其風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平較低，故投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率更大。在社會(huì)互動(dòng)方面，Hong等的研究結(jié)果表明，與鄰里關(guān)系較好和經(jīng)常參加教堂活動(dòng)的居民會(huì)傾向于投資股市，這是因?yàn)樯鐣?huì)互動(dòng)提供了居民進(jìn)行口頭交流、觀察性學(xué)習(xí)以及信息共享的機(jī)會(huì)，從而提高了居民參與股市的可能性。

家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置影響因素中被視為人力資本的金融素養(yǎng)，主要體現(xiàn)的是居民對(duì)于其自有的金融資源的有效管理能力。Van Rooji等基于荷蘭銀行住戶調(diào)查度量居民的初級(jí)和高級(jí)金融素養(yǎng)，發(fā)現(xiàn)高金融素養(yǎng)家庭參與股票市場(chǎng)投資和制定退休計(jì)劃的概率更大;秦海林等研究發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)的提高有助于居民進(jìn)行積極的投資以及增加配置股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率。而彭倩等則發(fā)現(xiàn)具有較高金融素養(yǎng)的居民不僅愿意配置更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而且在配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)考慮了多樣化和分散化。因此，可以認(rèn)為金融素養(yǎng)能顯著影響家庭投資、資產(chǎn)配置等行為。

對(duì)于金融素養(yǎng)作用于家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的途徑，以往研究表明，金融素養(yǎng)較高的居民一般會(huì)合理地進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃，并且能很好地執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃。Lusardi和Mitchell則發(fā)現(xiàn)能夠正確回答金融問(wèn)題的居民通過(guò)咨詢理財(cái)專家、參加退休研討會(huì)等正式途徑來(lái)做出退休計(jì)劃的可能性更大。金融素養(yǎng)低的投資者，投資股票很大程度上是由于經(jīng)常聽(tīng)取有投資經(jīng)驗(yàn)的家人、朋友的建議，即“同伴效應(yīng)”;而金融素養(yǎng)較高的家庭則更加相信報(bào)紙、互聯(lián)網(wǎng)和金融從業(yè)者提供的信息，并基于收集的信息進(jìn)行投資決策?？梢哉J(rèn)為，金融素養(yǎng)不同的居民對(duì)于信息的整合能力存在明顯差異。此外，朱濤等構(gòu)建了_一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度影響因素模型，研究發(fā)現(xiàn)，隨著金融素養(yǎng)的提高，居民在參與金融活動(dòng)方面也更為自信，主要體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的增加，進(jìn)而提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的意愿。

基于文獻(xiàn)梳理和總結(jié)，下文將從信息整理能力、理財(cái)規(guī)劃能力和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度三個(gè)方面探究金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的作用機(jī)理，并提出以下四個(gè)理論假設(shè)：

假設(shè)1：金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：信息整理能力是金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要中介之一。

假設(shè)3：金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置存在交互效應(yīng)。

假設(shè)4：金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的促進(jìn)作用更為明顯。

三、數(shù)據(jù)、變量與模型

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量說(shuō)明

本文的數(shù)據(jù)來(lái)自2014年的中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS2014），調(diào)查樣本覆蓋了中國(guó)東部、中部和西部的25個(gè)城市，總共包括了13946戶家庭及其全部家庭成員的信息。

本文篩選樣本的思路如下：根據(jù)CFPS2014問(wèn)卷先明確家庭的投資決策人，將個(gè)人信息與其家庭特征相匹配，再剔除缺失或拒絕回答的數(shù)據(jù)，最終得到2179個(gè)有效樣本家庭的信息。

1.被解釋變量。本文選取的被解釋變量為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，分別體現(xiàn)了家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度。參考尹志超等的定義，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與表示家庭是否持有了股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在CFPS2014問(wèn)卷中，如果家庭持有任意一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都取值為1，否則0。金融資產(chǎn)總值即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值加上現(xiàn)金、活期存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例表示家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總價(jià)值與金融資產(chǎn)總價(jià)值的比例，取值范圍為0-1。

2.解釋變量。解釋變量為居民的金融素養(yǎng)，本文采用客觀法對(duì)其進(jìn)行測(cè)評(píng)，在CFPS2014問(wèn)卷中，通過(guò)受訪者關(guān)于利息、物價(jià)水平、風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的回答結(jié)果來(lái)衡量，金融素養(yǎng)變量為正確回答的問(wèn)題數(shù)目的總和，取值范圍為0-3。

關(guān)于年齡、性別等其他控制變量的說(shuō)明如表1所示。樣本中受訪者的平均年齡為48歲，82.2%的家庭婚姻美滿，擁有自住房的家庭占比74.5%，平均受教育年限為10.67，主觀幸福感得分均值為7.617，與我國(guó)的實(shí)際情況相吻合，說(shuō)明樣本的選擇較為合理。

從表1可以看出，僅有17.6%的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，家庭平均持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例只有7.6%，說(shuō)明中國(guó)居民家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍然保持著“有限參與”的態(tài)度;居民金融素養(yǎng)的均值為1.663，表明樣本中居民的整體金融素養(yǎng)不高。

（二）模型設(shè)定

由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與是0-1變量，故本文在考察金融素養(yǎng)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與的影響時(shí)，使用Probit模型估計(jì)：

從表2可知，第1和第II列中金融素養(yǎng)變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度均顯著正相關(guān)，即金融素養(yǎng)越高的投資者，其參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極性越高，且愿意配置更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這也驗(yàn)證了假設(shè)1。因?yàn)榻鹑谒仞B(yǎng)較高的投資者，其合理配置金融資產(chǎn)和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的能力也相應(yīng)地較強(qiáng)，其家庭通過(guò)金融投資獲得的財(cái)產(chǎn)性收入就越高，從而激勵(lì)家庭進(jìn)行更多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。此外，投資決策者年齡與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的參與和配置比例均呈現(xiàn)“倒u”形關(guān)系，說(shuō)明隨著投資者年齡的增加，家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的概率是先上升后下降的，與生命周期相符。投資決策者為女.陛的家庭，其在進(jìn)行金融資產(chǎn)選擇時(shí)更偏好于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且愿意配置較高的比例。同時(shí)，受教育年限與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置是正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明人力資本對(duì)家庭資產(chǎn)配置決策產(chǎn)生的重要影響;基于信息識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)，受過(guò)較多教育的投資者愿意配置較多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。已經(jīng)擁有房產(chǎn)的家庭會(huì)更愿意參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，這與吳衛(wèi)星等研究發(fā)現(xiàn)的自由住房對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在“擠出效應(yīng)”的結(jié)論不一致，但與王慕文的研究結(jié)果是一致的。

五、影響機(jī)制分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

因金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，故下文將從信息整理能力、理財(cái)規(guī)劃能力和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度三個(gè)方面來(lái)探究金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的作用機(jī)理。

（一）信息整理能力的中介效應(yīng)

有研究表明，金融素養(yǎng)越高的投資者，分析、整理和接納金融產(chǎn)品信息方面的能力越強(qiáng)，進(jìn)而能增強(qiáng)其對(duì)新的金融產(chǎn)品的接受能力。我們將CFPS2014問(wèn)卷中“選擇金融產(chǎn)品時(shí)是否會(huì)收集產(chǎn)品信息并比較各類產(chǎn)品”作為投資者信息整理能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)，將選項(xiàng)中的“完全不符合、比較符合、一般符合、比較符合、完全符合”依次賦值為1-5，并建立中介效應(yīng)模型：

式（4）與（1）相同，被稱為總效應(yīng)模型，估計(jì)的系數(shù)a2為總效應(yīng);式（5）的估計(jì)系數(shù)β2是指金融素養(yǎng)對(duì)中介變量居民信息整理能力的影響;式（6）被稱為直接效應(yīng)模型，y2和y3為金融素養(yǎng)與信息整理能力影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的直接效應(yīng)，估計(jì)系數(shù)β2與y3的乘積即得到信息整理能力的中介效應(yīng)。

下本文將根據(jù)溫忠麟等介紹的“中介效應(yīng)檢驗(yàn)”方法，探究金融素養(yǎng)是否通過(guò)信息整理能力增加家庭對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。該方法的步驟為：首先檢驗(yàn)式（4）中總效應(yīng)a2是否顯著，然后檢驗(yàn)式（5）中解釋變量和中間變量的關(guān)系β2是否顯著，以及式（6）中的中間變量和被解釋變量的關(guān)系y3是否顯著，若都顯著即可證明中介效應(yīng)存在。

表3中，第1列是總效應(yīng)模型，可知金融素養(yǎng)對(duì)于家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與有顯著的促進(jìn)作用。第1I列是對(duì)式（5）的估計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，在1%的顯著性水平下，金融素養(yǎng)對(duì)信息整理能力存在正向促進(jìn)作用，即金融素養(yǎng)越高的投資者，其信息整理能力越強(qiáng)。第III列是對(duì)式（6）的估計(jì)，作為中介變量的信息整理能力與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與顯著正相關(guān)，且金融素養(yǎng)的估計(jì)系數(shù)相較于式（1）有所降低，驗(yàn)證了中介效應(yīng)的存在。但需要明確的是，由于金融素養(yǎng)變量的估計(jì)系數(shù)仍然顯著，所以此處應(yīng)當(dāng)視為部分中介效應(yīng)，金融素養(yǎng)并沒(méi)有完全通過(guò)信息整理能力來(lái)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，信息整理能力只是金融素養(yǎng)影響家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要中介之一，與假設(shè)2相符。即金融素養(yǎng)的上升有助于提高居民的信息整理能力，進(jìn)而提高家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的概率。

（二）金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力的交互效應(yīng)

一般來(lái)說(shuō)，金融素養(yǎng)高的家庭相較于金融素養(yǎng)低的家庭，在管理家庭財(cái)富時(shí)更傾向于制定理財(cái)規(guī)劃，而目前者制定理財(cái)規(guī)劃的平均跨度較后者長(zhǎng)。同時(shí)，居民在制定理財(cái)規(guī)劃時(shí)需要學(xué)習(xí)新的金融知識(shí)，因而進(jìn)一步提高了自身的金融素養(yǎng)。由此看來(lái)，金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力存在著交互影響。故本文引入理財(cái)規(guī)劃能力變量，將CFPS2014問(wèn)卷中的“會(huì)制定長(zhǎng)期理財(cái)規(guī)劃”作為具有較強(qiáng)理財(cái)規(guī)劃能力的依據(jù)，將5個(gè)選項(xiàng)“完全不符合、比較符合、一般符合、比較符合、完全符合”依次賦值為1-5，并建立交互效應(yīng)模型：

從表4可知，無(wú)論是否控制變量，金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力的交互影響為顯著正相關(guān)，說(shuō)明金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力之間的交互效應(yīng)存在，兩者共同促進(jìn)家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，驗(yàn)證了假設(shè)3。究其原因，—方面，當(dāng)居民的金融素養(yǎng)較高時(shí)，其制定理財(cái)規(guī)劃的可能性更大，而且對(duì)于家庭資產(chǎn)的配置更為合理，也會(huì)適當(dāng)考慮收益性而增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。另—方面，居民在制定理財(cái)規(guī)劃時(shí)，往往需要事先了解相關(guān)的金融產(chǎn)品信息，在了解的過(guò)程中也學(xué)到了金融知識(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的認(rèn)知更加深刻，間接提高了家庭配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿。

（三）不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分組的進(jìn)一步探究

隨著居民金融素養(yǎng)的提高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)為更加偏好，而風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可能性更大。為考察居民風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的影響，引入居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量進(jìn)行探究。根據(jù)CFPS2014問(wèn)卷中度量風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的問(wèn)題和研究需要，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量進(jìn)行重新劃分。將問(wèn)題中的“高風(fēng)險(xiǎn)和高收益”定義為風(fēng)險(xiǎn)偏好型，將“中等風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健收益”定義為風(fēng)險(xiǎn)中性型，將“低風(fēng)險(xiǎn)、低收益”和“不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)”均定義為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。按照風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分組后，考察金融素養(yǎng)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的影響。

從表5可知，第一，無(wú)論家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何，金融素養(yǎng)較高的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配制的概率顯著大于金融素養(yǎng)較低的家庭。第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭，其金融素養(yǎng)的提高對(duì)于促進(jìn)家庭配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效果要明顯大于風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)厭惡型家庭。這進(jìn)一步驗(yàn)證了金融素養(yǎng)的提高能夠?qū)Σ煌L(fēng)險(xiǎn)態(tài)度家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資行為產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用，并且表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭中，這種促進(jìn)作用效果更為明顯，也驗(yàn)證了假設(shè)4。這其中的原因，可能是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的家庭在進(jìn)行家庭資產(chǎn)配置時(shí)，對(duì)資產(chǎn)的收益性要求較高，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益較大，故而更愿意參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)厭惡型家庭來(lái)說(shuō)，會(huì)將資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性放在第一位，所以在配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)更為謹(jǐn)慎。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在以往文獻(xiàn)中，金融素養(yǎng)主要通過(guò)客觀法和主觀法進(jìn)行測(cè)度。前文僅僅對(duì)采用客觀法度量的金融素養(yǎng)進(jìn)行了研究，而van Rooij等研究發(fā)現(xiàn)，居民的主觀金融素養(yǎng)與其客觀金融素養(yǎng)顯著正相關(guān)，故本文將進(jìn)一步用主觀法測(cè)度金融素養(yǎng)，對(duì)前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)。具體來(lái)說(shuō)，基于問(wèn)卷中“您覺(jué)得您的金融知識(shí)水平如何？”的問(wèn)題，獲得居民對(duì)自己金融素養(yǎng)的主觀認(rèn)知，記為主觀金融素養(yǎng)，取值范圍1-5。

表6的回歸結(jié)果表明，主觀法測(cè)度的金融素養(yǎng)能促進(jìn)家庭配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的廣度和深度，且在1%水平上顯著。此外，本文基于主觀金融素養(yǎng)變量，用中介效應(yīng)模型和交互效應(yīng)模型進(jìn)一步檢驗(yàn)，與本文的研究結(jié)果基本一致，驗(yàn)證了原結(jié)論的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與建議

本文采用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查2014年數(shù)據(jù)，考察了金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的效果及作用機(jī)制，拓展了金融素養(yǎng)影響家庭金融行為的研究邊界。具體來(lái)說(shuō)，首先測(cè)度得到居民的金融素養(yǎng)，然后建立Probit和Tobit模型進(jìn)行初步實(shí)證分析，再基于中介效應(yīng)模型、交互效應(yīng)模型以及分樣本考察了金融素養(yǎng)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的作用機(jī)理，最后用主觀法測(cè)度得到金融素養(yǎng)，對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

主要研究結(jié)論如下：（1）金融素養(yǎng)與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的廣度和深度均顯著正相關(guān)，即金融素養(yǎng)越高的投資者，其參與配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極性越高，且愿意配置更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（2）信息整理能力是金融素養(yǎng)影響家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要中介之一，即金融素養(yǎng)的提高有助于增強(qiáng)居民的信息整理能力，進(jìn)而增加家庭配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可能性。（3）金融素養(yǎng)與理財(cái)規(guī)劃能力之間存在交互效應(yīng)，兩者共同促進(jìn)家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。（4）金融素養(yǎng)的提高能夠?qū)Σ煌L(fēng)險(xiǎn)態(tài)度家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置行為起到顯著促進(jìn)作用，并且在表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好的家庭中，這種促進(jìn)作用效果更為明顯。

根據(jù)研究結(jié)論，提出以下建議：（1）信息整理能力對(duì)家庭參與金融投資影響顯著，但金融素養(yǎng)較低的居民分辨信息是否真實(shí)可靠的能力較低，所以政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融監(jiān)管和信息監(jiān)管，提高金融產(chǎn)品的質(zhì)量，減少虛假、錯(cuò)誤信息對(duì)投資者的誤導(dǎo)，同時(shí)也要降低投資者獲取信息的成本，從而提高其參與金融投資的積極性。（2）金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置促進(jìn)效果更為明顯。要提高大眾參與金融市場(chǎng)的積極性，就要針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的家庭設(shè)計(jì)和開(kāi)展不同的金融教育，通過(guò)差異化的金融教育提升居民家庭金融知識(shí)儲(chǔ)備水平。（3）充分考慮金融素養(yǎng)對(duì)家庭制定理財(cái)規(guī)劃的影響。對(duì)于家庭成員而言，除了積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)金融知識(shí)，同時(shí)也要根據(jù)自身在金融資產(chǎn)配置中存在的問(wèn)題，有目的地向金融機(jī)構(gòu)以及開(kāi)展金融教育普及活動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)尋求幫助，從而制定科學(xué)合理的家庭理財(cái)規(guī)劃。