劉敬

摘要：本研究通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的影響分析，分別從政策角度、企業(yè)角度以及投資機(jī)構(gòu)角度，提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，以加強(qiáng)私募股權(quán)投資對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的支持力度，促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);戰(zhàn)略性新興企業(yè);股權(quán)投資

一、引言

私募股權(quán)投資一直是我國(guó)資本市場(chǎng)中較為重要的投資方式之一。該模式利用非公開募集的資金投資給具有潛力的成長(zhǎng)性公司或者非上市公司，后期可選擇以并購(gòu)或者IPO等方式退出，增加資本投資增值收益[1]。戰(zhàn)略性新興行業(yè)作為我國(guó)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加強(qiáng)科技創(chuàng)新的重點(diǎn)鼓勵(lì)行業(yè)，推動(dòng)了我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是戰(zhàn)略性新興企業(yè)以高科技為特征，由于研發(fā)投入時(shí)間長(zhǎng)、盈利不確定性高，對(duì)資金的需求性也相比行業(yè)高很多，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)由于對(duì)企業(yè)資信以及現(xiàn)金流等各方面都有較高的風(fēng)控要求，因此此類企業(yè)難以從商業(yè)銀行中獲取融資，此時(shí)私募股權(quán)融資便成為主要的方式，因此本研究將以戰(zhàn)略性新興上市企業(yè)為例，探討私募股權(quán)投資對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，并通過(guò)私募股權(quán)投資特征對(duì)上市企業(yè)的影響分析，探討出能夠加強(qiáng)私募股權(quán)投資對(duì)戰(zhàn)略性企業(yè)的支持建議，拓寬戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資渠道。

二、戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）授信額度偏低，銀行信貸支持有限

毫無(wú)疑問(wèn)，商業(yè)銀行依舊是融資體系中的主要組成部分。盡管近年來(lái)，受政策影響，商業(yè)銀行加大了對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的信貸支持，但是由于該行業(yè)存在的諸多不確定性，銀行信貸基于風(fēng)險(xiǎn)考慮，依舊是偏向于以“重資產(chǎn)”為主作為貸款抵押，或者是偏向于對(duì)行業(yè)上下游的“核心企業(yè)”，因此銀行信貸解決的戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資需求有限。另外，由于許多戰(zhàn)略性新興企業(yè)成立時(shí)間較短，還未進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置，因此授信額度偏低，銀行給予的信貸支持也偏少，阻礙了資金配置效率[2]。

（二）政策支持分布不一，缺乏產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)分散和補(bǔ)償機(jī)制

雖然我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策支持戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展，但是仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，政策傾向于已處于成熟階段、商業(yè)模式更為清晰的航管企業(yè)，而對(duì)于那些還處于初期階段的戰(zhàn)略性新興企業(yè)支持力度有限。不論是傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品還是偏向科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，對(duì)處于萌芽期和初創(chuàng)期的戰(zhàn)略性企業(yè)都比較有限，沒(méi)有很好地分散產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制[3]。

（三）私募股權(quán)提供新渠道，但是基金同質(zhì)化嚴(yán)重

面對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的融資難度，私募股權(quán)投資給予了戰(zhàn)略性新興企業(yè)一條嶄新的融資渠道。近年來(lái)，越來(lái)越多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)加重了對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的投資意向。但是隨之而來(lái)發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略性新興行業(yè)存在很盲目投資、跟風(fēng)投資的現(xiàn)象，私募股權(quán)投資基金的同質(zhì)化現(xiàn)象加重，許多投資金融并沒(méi)有經(jīng)過(guò)詳細(xì)的行業(yè)研究和盡職調(diào)查，并跟風(fēng)投資企業(yè)，以至于私募股權(quán)投資集中于某些頭部企業(yè)或者明星企業(yè)，還是未解決大部分戰(zhàn)略性新興中小企業(yè)的融資難題。

三、私募股權(quán)投資對(duì)戰(zhàn)略性企業(yè)的影響分析

（一）協(xié)助企業(yè)提高管理水平，緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象

私募股權(quán)投資的一大特征就是不以獲得企業(yè)控制權(quán)為目的，主要是看重企業(yè)成長(zhǎng)潛力和發(fā)展?jié)摿?，在投入資金的同時(shí)，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，為企業(yè)提供更有價(jià)值、專業(yè)的咨詢服務(wù)，諸如戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營(yíng)管理、營(yíng)銷策略等，并監(jiān)督企業(yè)活動(dòng)，從而促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值，投資機(jī)構(gòu)便可獲利。

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)在簽訂投資合同時(shí)，設(shè)定一些其他條款，比如分階段投資、招引人才、派駐人員監(jiān)督等，可以幫助企業(yè)避免因自由現(xiàn)金流過(guò)多而產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，有效緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象，監(jiān)督企業(yè)管理層濫用資金，影響投資資金利用率。

（二）解決戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資難題，并提供投后管理服務(wù)

大部分的戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于成長(zhǎng)初期，研發(fā)投入和市場(chǎng)開放均需要大量的資金投入，加之許多中小企業(yè)管理不完善，也未探索出完整、成熟的商業(yè)模式，難以達(dá)到銀行的信貸門檻，因中小企業(yè)的資金來(lái)源很有限。盡管獲取的銀行的信貸支持，高成本的貸款利率反而加重了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。所幸，無(wú)抵押、喜好高風(fēng)險(xiǎn)高投資的私募股權(quán)投資拓寬了戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資渠道，解決了中小企業(yè)的融資難題。再加上私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)科學(xué)分析，可以給予中小企業(yè)科學(xué)合理的估值定價(jià)和融資條件，擴(kuò)大了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善管理機(jī)制，增加企業(yè)效益

信息不對(duì)稱依舊是我國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題之一，因此難以評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可經(jīng)過(guò)詳細(xì)的項(xiàng)目篩選、行業(yè)研究、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)分析等環(huán)境，給予科學(xué)合理的估值定價(jià)，一方面能夠完善企業(yè)的管理體制，另外一方面還可以提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量[4]。

（四）設(shè)定對(duì)賭條款，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力

通常，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在與戰(zhàn)略性新興企業(yè)簽訂投資合同時(shí)，往往會(huì)簽訂一些其他的附加條款，其中對(duì)賭條款便是很常見(jiàn)的一項(xiàng)。通過(guò)簽訂對(duì)賭條款，一方面可以緩解投資機(jī)構(gòu)的資金風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于為其提供保護(hù)傘，另外一方面也可以向督促激勵(lì)企業(yè)提高管理能力和經(jīng)營(yíng)水平，相當(dāng)于以施加壓力的方式對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)前進(jìn)。但是稍不注意，也會(huì)出現(xiàn)因?yàn)槌?fù)的壓力，導(dǎo)致企業(yè)管理層選擇以短期利潤(rùn)作為代價(jià)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，快速滿足上市條件，但是長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，與我國(guó)鼓勵(lì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展的初衷背道而馳。

四、對(duì)策建議

（一）政策層面：加強(qiáng)政策監(jiān)管，搭建更高效、智能化的信息平臺(tái)

盡管我國(guó)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的信息披露頒布了一系列的法律法規(guī)，但是現(xiàn)有的信息披露制度還有很多不完善的地方，最主要的現(xiàn)象就是許多投資機(jī)構(gòu)的信息披露是形式主義，如難以分辨資金來(lái)源的長(zhǎng)短期，資金項(xiàng)目的具體頭像和收益明細(xì)，以及對(duì)基金的費(fèi)用分配和收益利潤(rùn)等信息也沒(méi)有明確的披露，使得許多項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，容易誤導(dǎo)外界。因此我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資基金的信息披露監(jiān)管和制度完善，督促行業(yè)信息透明化、規(guī)范化和自律化，防治不法現(xiàn)象出現(xiàn)，創(chuàng)造更健康、更穩(wěn)定的行業(yè)環(huán)境。

（二）企業(yè)層面：合理控制股權(quán)稀釋比例，采取多元化的融資方式

由于戰(zhàn)略性新興企業(yè)處于的發(fā)展時(shí)期不同，資金需求、資金用途也會(huì)存在差異，因此適宜采用的融資方式也應(yīng)該因地制宜，并不是一味地出讓管理層股權(quán)，增大股權(quán)稀釋比例，損害股東利益，因此戰(zhàn)略性新興企業(yè)要學(xué)會(huì)根據(jù)發(fā)展時(shí)期和資金用途的差異，選擇不同的融資方式。

基于企業(yè)融資目的和戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇多元化的融資方式。若只是缺乏日常運(yùn)營(yíng)資金或者短期的資金周轉(zhuǎn)，建議選擇以傳統(tǒng)融資渠道如銀行信貸為佳;若有產(chǎn)業(yè)合作和協(xié)同需求，建議選擇戰(zhàn)略投資者，尤其是要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)旗下的投資公司，以幫助企業(yè)獲取產(chǎn)業(yè)鏈資源;若企業(yè)存在大量的資金需求，可選擇財(cái)務(wù)投資者，這樣可以避免企業(yè)控制權(quán)分散。

（三）投資機(jī)構(gòu)層面：避免盲目跟投

對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，首先重視的是明確投資策略和投資重點(diǎn)，在經(jīng)過(guò)詳細(xì)的研究分析和盡職調(diào)查后，確定投資領(lǐng)域和投資項(xiàng)目，不盲目跟風(fēng)投資。其次，制定投資項(xiàng)目庫(kù)，這樣可以為后續(xù)投資企業(yè)提供更有價(jià)值的咨詢服務(wù)。通過(guò)整合項(xiàng)目庫(kù)的企業(yè)資源和項(xiàng)目，為企業(yè)做好資源引導(dǎo)，并利用專業(yè)知識(shí)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理、行業(yè)分析等各項(xiàng)增值服務(wù)，發(fā)揮私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持作用，幫助企業(yè)建立核心的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚慶，吳鋮鋮，吳自愛(ài).股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究[J].保定學(xué)院學(xué)報(bào)，2020，33（2）：46-51.

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