朱楓

三大思考方式在授信審批中的應(yīng)用

人類常用的三大思考方式是邏輯思考、水平思考和批判性思考。邏輯思考也稱“縱向思考”，是對事物的來龍去脈、前因后果進(jìn)行順序思考分析的方法，從而對其邏輯性、合理性、趨勢性做出解釋、分析和判斷;水平思考也稱“橫向思考”，是通過平移認(rèn)知角度，尋求參考系（周圍的相似案例）進(jìn)行分析的方法，以對思考對象的特性和外部聯(lián)系做出更準(zhǔn)確的理解、辨識和把握;批判性思考是從質(zhì)疑現(xiàn)狀開始的一種思考方法，通過發(fā)現(xiàn)問題、檢視事實、分析假設(shè)，對思考對象做出支持或反對的認(rèn)識判斷。

邏輯思考、水平思考、批判性思考三大思考工具，對于授信審批都十分重要，它們既可以獨(dú)立運(yùn)用，也可以關(guān)聯(lián)起來使用。簡單地說，邏輯思考是從內(nèi)部看企業(yè)，“就企業(yè)論企業(yè)”，側(cè)重于對客戶的商業(yè)模式、運(yùn)營風(fēng)險（上下游）、財務(wù)狀況變化及趨勢進(jìn)行分析，借此對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營、盈利水平、現(xiàn)金流及償債能力進(jìn)行判斷;水平思考是從外部看企業(yè)，“從行業(yè)看企業(yè)”，側(cè)重于對企業(yè)的行業(yè)地位、競爭能力、財務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行分析，進(jìn)而對企業(yè)的授信需求、貸款條件、財務(wù)契約等進(jìn)行決策;批判性思考是“帶著疑問看企業(yè)”，可以通過對企業(yè)的安全性（重大風(fēng)險）、業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性、財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性進(jìn)行剖析，實現(xiàn)對企業(yè)潛在風(fēng)險及其可接受程度的審核和評判。

邏輯思考與企業(yè)的邏輯

邏輯思考是“讀懂”企業(yè)的鑰匙，是授信審批最基本最常用的思考方法。時間序列分析、物流分析、現(xiàn)金流分析是邏輯思考的三大路徑。

時間序列分析。從了解企業(yè)的歷史沿革、兼并重組、資本結(jié)構(gòu)及股東變動等情況入手，分析企業(yè)的產(chǎn)品迭代、項目投資、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、營收及利潤增長的年度變化情況。常用的方法是趨勢分析法，將企業(yè)連續(xù)數(shù)期業(yè)務(wù)及財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比，確定其增減變動的方向、數(shù)額和幅度，以說明企業(yè)經(jīng)營活動、財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的變動趨勢。一方面是業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的比較，將不同時期的業(yè)務(wù)指標(biāo)，如產(chǎn)能、銷售量、價格、毛利率等進(jìn)行比較，直接觀察其增減變動情況及變動幅度，考察其發(fā)展趨勢，預(yù)測其發(fā)展前景;另一方面是財務(wù)數(shù)據(jù)的比較，即將連續(xù)數(shù)期的會計報表數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本費(fèi)用、利潤、凈現(xiàn)金流等并列起來，比較其相同指標(biāo)的增減變動金額和幅度，以判斷企業(yè)的財務(wù)健康程度以及周期變化趨勢。

物流分析。從企業(yè)為外部提供的產(chǎn)品服務(wù)、上下游關(guān)系上著手進(jìn)行分析，進(jìn)而分析其在產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置以及議價能力，對企業(yè)應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款的合理性進(jìn)行判斷。常用的分析指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。存貨周轉(zhuǎn)率表示一年內(nèi)存貨可周轉(zhuǎn)的次數(shù)，周轉(zhuǎn)次數(shù)多，證明企業(yè)產(chǎn)品銷路好;反之，如果存貨周轉(zhuǎn)率低，或者較以前年度明顯下降，則表明企業(yè)的產(chǎn)品銷售遇到問題。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。周轉(zhuǎn)越快，說明企業(yè)資金回籠越順暢，應(yīng)收賬款形成呆壞賬的可能性也就越小。企業(yè)應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款的大幅度增加，付款期、平均賬期的延長，都需要引起授信審批人員的高度關(guān)注，需對其背后的原因進(jìn)行深入分析。

現(xiàn)金流分析。要搞清企業(yè)的現(xiàn)金流向，分析企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力和貸款償還能力。銷售收入、盈余或利潤只是權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的賬面數(shù)值，未必有相應(yīng)的現(xiàn)金流，只有現(xiàn)金流才可以用來償還貸款，所以銀行最關(guān)心的是客戶是否有足夠的現(xiàn)金來覆蓋貸款本息。衡量企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)是自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)產(chǎn)生的在滿足再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量（可供自由支配的現(xiàn)金流）。國際上商業(yè)銀行常用的分析指標(biāo)是息稅折舊攤銷前利潤（以下簡稱“EBITDA”）。EBITDA接近于企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，既能考察借款人的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，又能考察借款人主營業(yè)務(wù)的盈利能力及償債能力。與此相關(guān)的指標(biāo)是EBIT，等于EBITDA減去折舊與攤銷，它一方面反映了企業(yè)主營核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營成果，另一方面也反映了企業(yè)長期成本費(fèi)用（通過攤銷）與長期資本性支出（通過折舊）對企業(yè)盈利的影響，是扣除資本性支出后真正可以用于償付債務(wù)的“自由現(xiàn)金流”，所以說EBIT是銀行判斷企業(yè)償債能力最有價值的財務(wù)指標(biāo)之一。

在時間序列分析、物流分析、現(xiàn)金流分析的基礎(chǔ)上，授信審批人需對企業(yè)貸款的安全性進(jìn)行評估。常用的指標(biāo)有利息覆蓋率和收益杠桿比率。利息覆蓋率又稱“利息保障倍數(shù)”，是衡量公司當(dāng)期產(chǎn)生的EBITDA能在多大程度上保障支付當(dāng)期應(yīng)付利息的指標(biāo)。在審批實踐中，審批人可參考同類貸款協(xié)議，底線宜定在3倍或以上，但需根據(jù)區(qū)域、行業(yè)、客戶、項目等的不同，靈活地提出不同要求。收益杠桿比率又稱“償債周期”，主要是測試公司經(jīng)營業(yè)績在某一特定期間內(nèi)是否能創(chuàng)造足夠的收益用于支付本息。對收益杠桿比率的取值，應(yīng)根據(jù)不同的項目、貸款條款以及財務(wù)指標(biāo)口徑做出靈活控制。根據(jù)國際商業(yè)貸款慣例，收益杠桿比率最大值宜控制在3～5倍以內(nèi)。若收益杠桿比率數(shù)值偏高，則須考慮追加現(xiàn)金歸集與分紅鎖定等救濟(jì)措施，并通過與貸款利率掛鉤的方式來激勵和約束股東或借款人降低杠桿比率。

水平思考與企業(yè)的地位

水平思考最基本的方法是從企業(yè)所處的行業(yè)入手進(jìn)行分析。不同行業(yè)具有不同特征，但行業(yè)內(nèi)的企業(yè)存在共同的成功關(guān)鍵因素和風(fēng)險因素。從行業(yè)看企業(yè)，往往能居高臨下，對授信對象有更清晰、直觀、準(zhǔn)確的認(rèn)識。

對授信企業(yè)的橫向思考，可以沿著三條路徑展開，分別是行業(yè)市場結(jié)構(gòu)及企業(yè)市場占有率分析、行業(yè)成功關(guān)鍵要素及企業(yè)競爭優(yōu)勢分析、行業(yè)對標(biāo)和均值分析。

市場占有率是反映企業(yè)市場競爭力最直接的指標(biāo)。分析企業(yè)的市場占有率，要結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品與主要競爭對手的差異進(jìn)行分析，同時要關(guān)注整個行業(yè)的市場容量、飽和度和行業(yè)周期變化，才能了解企業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)競爭力，從而對企業(yè)的未來前景做出正確的判斷。

行業(yè)成功關(guān)鍵要素是指客戶在特定市場中獲得盈利必須擁有的資產(chǎn)或技能，是企業(yè)在一個行業(yè)立足和取得成功的前提條件。最常用的分析方法是關(guān)鍵要素分析矩陣，即將可能影響行業(yè)成功的各要素在矩陣中列示，對各要素進(jìn)行比較打分，挑選排列出最關(guān)鍵的成功要素。授信審批人只有熟悉相關(guān)行業(yè)，抓住這些成功要素，并進(jìn)行同業(yè)對比分析，才能識別出誰才是現(xiàn)在的行業(yè)龍頭及未來的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

圍繞行業(yè)關(guān)鍵要素的企業(yè)競爭優(yōu)勢分析，常用的分析工具有“SWOT分析”“VRIO模型”“BCG矩陣”及“SWOT分析”與“VRIO模型”結(jié)合使用等。有了對客戶的競爭能力、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)劣勢的分析判斷，才能從趨勢上把握客戶未來的生存能力和發(fā)展空間，對授信方案做出前瞻性判斷，授信審批也才能由被動接受變?yōu)橹鲃右龑?dǎo)，幫助分支機(jī)構(gòu)解決營銷和授信申報中的“只見樹木，不見森林”問題。

行業(yè)對標(biāo)和均值分析是對企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析，通過分析授信對象在哪些指標(biāo)上超出或落后于行業(yè)均值，從而對客戶的市場地位進(jìn)行全方位的判斷。常見的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)有產(chǎn)能、產(chǎn)銷率、單位產(chǎn)能投資、單位能耗、盈虧平衡點(diǎn)等;財務(wù)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。一般從營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力三個方面進(jìn)行分析。

營運(yùn)能力分析，常用的分析工具是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度以及企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過該指標(biāo)的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差別。一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。此外，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也可以反映企業(yè)的營運(yùn)能力。

盈利能力分析，常用的分析工具有銷售毛利率和權(quán)益凈利率。銷售毛利率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，銷售毛利率高的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，但是要與行業(yè)平均值比較，如與行業(yè)均值相差較大，說明企業(yè)提供的報表有可能存在虛假問題，也可能是企業(yè)在成本方面有特殊的優(yōu)勢。權(quán)益凈利率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力分析的常用指標(biāo)包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率，如果指標(biāo)值低于行業(yè)均值，說明企業(yè)的流動性較差。長期償債能力分析的常用指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率和償債覆蓋率。償債覆蓋率又稱債務(wù)償還能力比率，是指每個還款周期內(nèi)（通常為三個月或半年）可用于還本付息的現(xiàn)金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值，是一個最能直接體現(xiàn)借款人在貸款期內(nèi)的償債能力的指標(biāo)。在貸款協(xié)議中，債務(wù)償還能力比率的具體數(shù)值往往與貸款利率分檔掛鉤。

企業(yè)的負(fù)債水平低于行業(yè)均值，償債能力高于行業(yè)均值，就能獲得較高的外部評級等級，商業(yè)銀行就愿意為其擴(kuò)大授信，在貸款利率、貸款條件、財務(wù)契約和抵押擔(dān)保等方面降低要求。

批判性思考與企業(yè)的風(fēng)險

邏輯思考和水平思考總體來說屬于正向思維，批判性思考則屬于逆向思維。通過閱讀企業(yè)授信材料，數(shù)據(jù)交叉驗證，收集企業(yè)外部的負(fù)面信息，對企業(yè)可能存在的發(fā)展問題、潛在重大風(fēng)險、財務(wù)數(shù)據(jù)瑕疵進(jìn)行“刨根問底”，退去企業(yè)可能存在的粉飾包裝，以求揭示企業(yè)的真實面目，進(jìn)而對企業(yè)總體的風(fēng)險程度和授信需求合理度進(jìn)行判斷。

人們在認(rèn)識外部事物及思考分析時，可能會產(chǎn)生認(rèn)知偏差，以及受到先入為主或想當(dāng)然的思想的影響，使感覺變得遲鈍，無法做出理性判斷。常見的認(rèn)知偏差包括暈輪效應(yīng)、沉沒成本效應(yīng)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和從眾效應(yīng)等。暈輪效應(yīng)是指受分析對象某個顯著特征的影響，而忽視對其他信號的關(guān)注，從而做出有失偏頗的判斷。沉沒成本效應(yīng)是指受過去決策、存量業(yè)務(wù)和客戶關(guān)系的影響，不能從全新的客觀角度做出正確的決策。風(fēng)險轉(zhuǎn)移和從眾效應(yīng)是指個人的判斷往往會受他人的影響，當(dāng)自己的意見比較孤立時可能會改變立場，順從多數(shù)派的意見或者追隨時代的潮流。因此，授信審批人員在審核客戶授信申請時，需要秉持獨(dú)立、客觀、審慎、懷疑的立場去分析企業(yè)可能存在的風(fēng)險。

批判性思考除了要對企業(yè)的重大經(jīng)營活動（股權(quán)變更、兼并重組、重大投資、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移）、公司重大負(fù)面事件（外部評級變化、違約事件、法律訴訟）及實際控制人、管理層重大負(fù)面新聞等認(rèn)真進(jìn)行分析核實以外，重點(diǎn)還在于對企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的可信度進(jìn)行交叉驗證分析。而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利質(zhì)量是分析的重中之重。

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，資產(chǎn)是否真實有效，能否為企業(yè)未來經(jīng)營創(chuàng)造價值，對企業(yè)的盈利水平和權(quán)益比重有著重大而直接的影響。虛列資產(chǎn)或者大量無效資產(chǎn)的存在，直接增大了企業(yè)的權(quán)益，降低了企業(yè)的真實負(fù)債水平。

一般來說，需要重點(diǎn)分析的資產(chǎn)科目包括：應(yīng)收賬款/預(yù)付賬款、存貨、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)/待攤預(yù)提費(fèi)用。常見的高估資產(chǎn)價值的方法有以下幾種（見表1）。

增大資產(chǎn)、少計成本費(fèi)用，有些盡管可能符合會計政策，但在客觀上美化了企業(yè)財務(wù)報表，降低了企業(yè)的負(fù)債率，夸大了企業(yè)的盈利水平。除了以上方法，企業(yè)調(diào)節(jié)利潤可能還有以下手段（見表2）。

對企業(yè)盈利能力和利潤質(zhì)量進(jìn)行判斷，一個重要方法是進(jìn)行利潤與現(xiàn)金流的比較分析。一般而言，沒有相應(yīng)現(xiàn)金凈流量的利潤，其質(zhì)量是不可靠的。企業(yè)的維持和發(fā)展不可能長期依靠投資活動現(xiàn)金流入（控股性公司除外），也不可能長期依靠舉債度日，穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金流才能持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。主營業(yè)務(wù)不佳的企業(yè)，往往只能尋求其他方面的資金支持，若企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負(fù)，賬面利潤雖好，其真實性和持續(xù)性也值得高度關(guān)注。同時，如果企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量長期低于經(jīng)營利潤，意味著已經(jīng)確認(rèn)為利潤相對應(yīng)的資產(chǎn)，有可能屬于不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的無效資產(chǎn)。

總之，邏輯思考有助于理清企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營邏輯、收入支出及財務(wù)變化狀況;水平思考有助于把脈客戶在所處行業(yè)中的江湖地位、競爭態(tài)勢及盈利水平;批判性思考有助于撥開云霧，去偽存真，避免先入為主、人云亦云，出現(xiàn)認(rèn)知偏差和決策失誤。授信審批人將三大思考工具同時使用，才能做到火眼金睛，明察秋毫，對授信對象做出全面、公正、前瞻的分析判斷，守好風(fēng)險底線，為提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量和信貸管理水平做出自己的貢獻(xiàn)。

（作者單位：中國建設(shè)銀行海外審批中心）