侯雨晴

【摘要】隨著我國“一帶一路”倡議的推進實施以及經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)開始不斷探尋國外投資市場。綠地投資作為對外直接投資的主要方式之一，規(guī)模及總量不斷增加，伴隨而來的各種投資風(fēng)險也逐漸成為業(yè)界關(guān)注的焦點。文章對我國企業(yè)對外綠地投資方式的財務(wù)風(fēng)險類別、成因等進行分析，以南京某公司在馬來西亞新建子公司為例，分析探討我國企業(yè)對外綠地投資的財務(wù)風(fēng)險，以期為企業(yè)降低風(fēng)險提供建議。

【關(guān)鍵詞】綠地投資；財務(wù)風(fēng)險；防范與管控

【中圖分類號】F425；F125

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，越來越多的國家為了拓展發(fā)展空間積極探索海外市場，探尋海外投資機會。我國提出了“走出去”“一帶一路”等一系列倡議，以刺激國內(nèi)企業(yè)拓寬國外市場的積極性。據(jù)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2017年，我國對外直接投資凈額為1582.9億美元，位列全球國家排名的第3位；到2017年底，對外直接投資累計凈額達18 090.4億美元1，由2016年的第6位躍升至第2位，其中，綠地投資作為直接對外投資的主要方式之一，不易受東道國法律政策的限制，規(guī)模在不斷擴大。自20世紀90年代以來，國內(nèi)多家企業(yè)開始實施綠地投資項目。1993年，上海廈華公司在美國獨資創(chuàng)建了環(huán)球控制系統(tǒng)有限公司；2001年，北大方正在加拿大設(shè)立研究所；2010年，中國工商銀行在馬來西亞建立分行；2015年，福耀集團在美國開展綠地投資項目。

國內(nèi)企業(yè)對外綠地投資項目的增加不僅滿足了企業(yè)自身發(fā)展的需要，提升了企業(yè)的國際地位，也給世界上其他國家提供了發(fā)展機遇。隨著國際市場的擴展，綠地投資所面臨的財務(wù)風(fēng)險也逐漸成為業(yè)界關(guān)注的焦點。探尋我國企業(yè)對外綠地投資的財務(wù)風(fēng)險，有針對性的提出相關(guān)規(guī)避風(fēng)險的建議，使企業(yè)的對外綠地投資項目順利實施，提高企業(yè)對外投資項目的盈利能力，增強企業(yè)國際地位，對進一步提升“走出去”的質(zhì)量有著重要意義。

二、我國企業(yè)對外綠地投資概況

（一）相關(guān)概念

企業(yè)進行對外直接投資主要有兩種模式：綠地投資和跨國并購。綠地投資是指在其他國家建立一個全新的企業(yè)或開展一個全新的項目，它可以給東道國帶來很多貢獻，比如新的技術(shù)、新的就業(yè)、新的市場等?？鐕①徥侵覆①徠髽I(yè)通過購買另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）的部分或所有股份，從而得到對另一國企業(yè)經(jīng)營管理的實際控制權(quán)。

我國企業(yè)對外綠地投資在所有權(quán)比例上可分為獨資經(jīng)營和合資經(jīng)營兩種模式。獨資經(jīng)營是指投資企業(yè)全額出資在東道國建立新企業(yè)，該企業(yè)能夠進行獨立的經(jīng)營管理等活動；而合資經(jīng)營是指投資企業(yè)和東道國企業(yè)共同出資新建企業(yè)，在遵守東道國法律政策的基礎(chǔ)上，本著利潤同享、虧損共擔的原則，共同經(jīng)營企業(yè)的方式。

（二）我國企業(yè)對外綠地投資的概況

綠地投資是我國企業(yè)對外直接投資的主要方式之一，因此可通過企業(yè)直接對外投資的整體數(shù)據(jù)情況間接了解我國企業(yè)對外綠地投資的概況。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：我國2017年對外直接投資1582.9億美元，同比下降19.3%，雖相比以前年度有所下降，但仍居于世界第三位，僅次于美國（第一位）和日本（第二位）2。自2003年以來，經(jīng)濟全球化進程加快，我國對外直接投資一直持續(xù)增長，2017年雖然出現(xiàn)投資額減少的情況，但相比2015年仍保持著增長狀態(tài)，且是2002年對外直接投資流量的58.6倍。暫時的負增長并不意味著我國對外直接投資的衰落，而是因為一方面我國企業(yè)在對外投資項目上回歸理性，另一方面我國政府加強了對國內(nèi)企業(yè)海外投資的審查力度。從雙向投資角度來看，我國對外直接投資的總額已經(jīng)連續(xù)三年超過吸引外資，在全球的影響力仍在不斷擴大。

在我國對外投資早期發(fā)展過程中，國內(nèi)企業(yè)主要是采取綠地投資的方式，2008年發(fā)生全球金融危機之后，許多歐美企業(yè)經(jīng)歷了一段較長的財務(wù)困境時期，國內(nèi)企業(yè)抓住了此次機遇，開始積極地發(fā)展跨國并購項目，從而使得跨國并購在對外直接投資中所占比例大幅增加，而綠地投資所占比重開始有所下降。至2015年，跨國并購交易記錄為7210億美元，相比2014年增加了67%，而綠地投資總額為7660億美元，相比2014年僅增長8%。2017年已宣布的綠地投資金額下降14%，我國企業(yè)對外綠地投資的速度放緩，結(jié)構(gòu)在進一步優(yōu)化3。圖1為2007—2017年我國企業(yè)對外直接投資的金額變化趨勢，以及綠地投資的金額變化趨勢。

（三）我國企業(yè)對外綠地投資相對跨國并購項目的優(yōu)缺點分析

在進行對外直接投資決策時，企業(yè)首先需要考慮的是對外投資模式選擇的問題，綠地投資與跨國并購各有優(yōu)缺點，表1中列出了兩者的對比結(jié)果。

三、我國企業(yè)綠地投資所面臨的風(fēng)險

（一）政治風(fēng)險

企業(yè)進行對外綠地投資項目會受到多方政治因素的影響，包括黨派之間的斗爭、恐怖主義的存在以及鄰國土地紛爭。政治環(huán)境是否穩(wěn)固決定著企業(yè)能否保持正常的運營活動。投資企業(yè)應(yīng)該充分考慮這些政治因素對企業(yè)投資項目可能造成的影響，充分了解東道國的政治環(huán)境，采取相應(yīng)的經(jīng)營策略，以保證投資活動的正常進行。

（二）經(jīng)濟風(fēng)險

東道國的經(jīng)濟環(huán)境對我國企業(yè)對外綠地投資項目來說是一個很重要的影響因素，經(jīng)濟風(fēng)險可以用東道國的國內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率以及匯率變化水平來衡量。其中匯率風(fēng)險尤其會影響綠地投資項目，依照國際經(jīng)濟學(xué)原理，匯率變動可分為匯率水平的變動（貶值或升值）和匯率的波動（匯率變動的幅度大小）。匯率水平的變動會直接影響國內(nèi)企業(yè)進行對外綠地投資時支付方式的選取，企業(yè)的綠地投資項目通常需要用東道國的貨幣做交易，那么人民幣與當?shù)刎泿诺膮R率變動將會對投資活動產(chǎn)生較大的影響，人民幣一旦發(fā)生貶值，則投資資本將會增大，給投資項目的利潤造成損失。匯率波動幅度的加大會使企業(yè)直接撤出東道國的投資，重新考慮東道國區(qū)位的選擇。因此，經(jīng)濟風(fēng)險在我國企業(yè)對外綠地投資的財務(wù)風(fēng)險中占據(jù)著至關(guān)重要的地位，企業(yè)在進行對外綠地投資活動時，應(yīng)結(jié)合自身具體情況，做出合適的選擇，制定符合自身條件的策略以規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險。

（三）社會風(fēng)險

企業(yè)進行對外投資時，東道國的社會狀況對投資項目也有很大的影響。社會風(fēng)險主要來自以下三個方面：勞動力的情況、自然環(huán)境狀況以及文化方面的差異。東道國的勞動力情況可以反映出企業(yè)新建項目的勞動力成本；自然環(huán)境狀況引起的風(fēng)險，會增加企業(yè)營業(yè)外損失，給企業(yè)運營帶來負擔；文化方面存在的差異不僅會給企業(yè)對當?shù)貑T工的管理帶來風(fēng)險，也會在企業(yè)與當?shù)睾献魃痰慕涣髦袔盹L(fēng)險，企業(yè)進行投資項目時應(yīng)尊重當?shù)匚幕?，尊重當?shù)刈诮绦叛雠c風(fēng)俗習(xí)慣，以降低各種風(fēng)險發(fā)生的可能。

（四）其他風(fēng)險

除了以上風(fēng)險之外，我國企業(yè)進行對外投資時還應(yīng)注意以下幾個方面，考慮周全才能更好降低風(fēng)險帶來的損失。其一是法律法規(guī)方面的風(fēng)險，企業(yè)的投資活動必須遵守東道國的相關(guān)政策和條例的規(guī)定，否則有可能導(dǎo)致投資失??；其二是子公司的法律和財務(wù)工作可能會存在外包風(fēng)險；其三是國內(nèi)員工的派遣問題，如果工作簽證流程出現(xiàn)風(fēng)險，將會導(dǎo)致項目建設(shè)的延期，增加成本等。

四、我國企業(yè)對外綠地投資案例分析

（一）案例背景介紹

南京某公司4成立于1995年，主要業(yè)務(wù)是研發(fā)電力系統(tǒng)的保護技術(shù)，開發(fā)產(chǎn)品并生產(chǎn)銷售。公司自成立以來一直保持著科學(xué)穩(wěn)健的發(fā)展狀態(tài)，在其所處的行業(yè)中一直是佼佼者，被譽為國家重點軟件企業(yè)和國家重點高新技術(shù)企業(yè)。其生產(chǎn)出的產(chǎn)品在我國國內(nèi)市場上占據(jù)著很大的份額，為我國的 “西電東送”、上海世博會、三峽水電站等許多重點工程做出了貢獻。2018年，南京某公司實現(xiàn)年度營業(yè)收入額為86.3億元。

2006年，南京某公司利用其核心技術(shù)，開始拓展海外業(yè)務(wù)，步入海外市場。至今為止，公司已在巴西、印度、墨西哥、馬來西亞等多個國家設(shè)立綠地投資項目，全球近百個國家都在用該企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。南京某公司的許多控制保護技術(shù)走在全球前列，是我國國際化投資項目發(fā)展最快的電氣公司。2015年，南京某公司在吉隆坡全資新建馬來西亞子公司，進一步拓展在東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)范圍，提升了公司在東南亞乃至整個亞太地區(qū)的電氣行業(yè)中的形象。

（二）南京某公司對外綠地投資的選擇

1.對外直接投資模式上的選擇

南京某公司海外業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展主要依靠EPC項目5，隨著電氣行業(yè)的不斷發(fā)展，海外對此類項目需求也在不斷增加，但是考慮到項目實施的便利性，海外業(yè)主不愿直接與國內(nèi)母公司簽訂EPC合同，承接海外EPC項目的主體只能為海外子公司，因此，在綠地投資和跨國并購之間，南京某公司等從事電氣行業(yè)的企業(yè)都更愿意選擇綠地投資作為公司對外直接投資的方式。通常其新建的子公司所承擔的首個EPC項目的質(zhì)量好壞將直接影響子公司的盈利能力。

2.對外綠地投資東道國的選擇

在南京某公司開始進軍海外市場時，許多北美洲和亞洲地區(qū)的發(fā)展中國家恰好開始準備建設(shè)自身的電力基礎(chǔ)設(shè)施，公司若在這些地區(qū)新建投資項目，將會有可觀的利潤。因此，這些發(fā)展中國家成為南京某公司進行綠地投資決策的首選東道國。馬來西亞作為亞洲發(fā)展中國家的一員，與非洲國家相比，政局比較安穩(wěn)，經(jīng)濟發(fā)展較好；與歐洲等發(fā)達國家較多的地區(qū)相比，人工成本較低，勞動力價格比較廉價；再加上其本地區(qū)的電氣技術(shù)水平較為落后，對我國的電氣技術(shù)比較認可。因此，在2015年，南京某公司選擇馬來西亞作為其進行海外綠地投資的東道國。

（三）南京某公司在馬來西亞綠地投資風(fēng)險分析

1.政治風(fēng)險

雖然馬來西亞與東南亞以及非洲的許多受恐怖主義威脅的國家相比，時局比較穩(wěn)定，社會也較為安定，但是依舊存在著許多潛在的政治風(fēng)險。一是馬來西亞國內(nèi)的黨派斗爭：一直以來，在馬來西亞政黨中地位較大的組織是國民陣線聯(lián)盟（簡稱“國陣”），該組織在歷年大選中一直保持著勝利的記錄。2013年，雖然“國陣”依舊是大選中獲得勝利的一方，但是隨著反對派力量的增大，此次大選之后反對派對結(jié)果表示抗議，并組織群眾進行大規(guī)模的游行，使得政治局勢動蕩。二是2014年發(fā)生的 “MH370”事件，此次事件的發(fā)生對我國國民情緒影響很大，雖然馬來西亞政府從事件發(fā)生到2018年5月底，一直沒有停止搜救工作，但至今為止，對大眾來說此次事件仍然沒有得到很好的解決。三是馬來西亞與鄰國的領(lǐng)土爭端，一個國家與鄰國關(guān)系是否友好在一定程度上可以反映出該國對外資企業(yè)的態(tài)度。馬來西亞與文萊、菲律賓以及我國都存在著領(lǐng)土的爭端問題，嚴重的領(lǐng)土問題可能會帶來軍事上的沖突，會增大我國企業(yè)對其投資的風(fēng)險。以上三個方面都會給對馬來西亞投資的項目帶來風(fēng)險，政治的穩(wěn)定是企業(yè)經(jīng)營的前提，如果一個國家的政治局勢不夠穩(wěn)固，將會失去對外來投資者的吸引力。南京某公司在對馬來西亞投資時，充分考慮自身可能面臨的政治風(fēng)險，制定好防范措施，以將風(fēng)險帶來的損失降為最低。

2.經(jīng)濟風(fēng)險

我國企業(yè)在外進行綠地投資活動時，可以利用GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長率、匯率、通貨膨脹率來衡量項目的經(jīng)濟風(fēng)險。

（1）GDP情況分析

2015年南京某公司在馬來西亞建立子公司，表2搜集了該公司綠地投資當年以及前五年馬來西亞的GDP情況。

GDP是衡量一個國家經(jīng)濟狀況的重要指標，該指標的增減對國家經(jīng)濟狀況的反映是十分直觀的。一個國家的年度GDP代表著其每年生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值的總和。由表2可以看出，雖然馬來西亞的國內(nèi)生產(chǎn)總值在逐步增加，但其增長率在2011年和2015年并沒有穩(wěn)步上升，因此南京某公司在綠地投資時要增強防范意識，制定合適的經(jīng)營策略，以預(yù)防風(fēng)險的發(fā)生。

（2）匯率情況分析

馬來西亞實施的匯率政策是管理下的浮動匯率制，圖2是中國銀行馬來西亞幣現(xiàn)匯賣出價歷史走勢圖7。

銀行的現(xiàn)匯賣出價是指銀行賣出外幣時的價格，圖2中數(shù)值越高，說明馬來西亞幣較人民幣來說貶值；該匯率值降低，表明馬來西亞幣較人民幣來說升值。由圖2可以看出，在2015年第三季度以及2016年第四季度，馬來西亞幣值有所增加，但是在2016年第一季度，銀行的馬來西亞幣現(xiàn)匯賣出價有較大幅度的上升，這意味著等量的馬來西亞幣可以兌換的人民幣量有較大幅度的減少，對南京某公司在馬來西亞的子公司來講，會產(chǎn)生不利的匯兌損益。從整體變化趨勢來看，走勢波動越小，對南京某公司的綠地投資項目來說，匯率風(fēng)險越??；趨勢波動越大，則其綠地投資項目面臨的外匯風(fēng)險就越大。因此，南京某公司應(yīng)多關(guān)注匯率的變動，及時調(diào)整子公司的風(fēng)險控制策略，以便將匯率風(fēng)險可能造成的損失降為最低。

（3）馬來西亞的通貨膨脹率分析

通貨膨脹率也被人們稱為物價變化率，可以反映馬來西亞幣貶值的程度。通貨膨脹率過高將會對經(jīng)濟的良好運行造成影響。圖3是馬來西亞的通貨膨脹率8。

西方經(jīng)濟學(xué)中理想的通貨膨脹率應(yīng)該穩(wěn)定在1%～3%之間。由圖3可以看出，馬來西亞的通貨膨脹率在2016年初以及2017年出現(xiàn)過高的情況，通貨膨脹率過高會使得利率隨之上升，對南京某公司在當?shù)氐木G地投資項目來說，貸款的成本增加，即融資風(fēng)險加大；原材料、交通、水電費等物價上漲，勞動力成本等隨之增加，使其經(jīng)營風(fēng)險變大；各項成本的增加導(dǎo)致產(chǎn)品價格的上漲，產(chǎn)品定價上漲將使得南京某公司馬來西亞子公司失去市場競爭力，財務(wù)風(fēng)險增大。

3.社會風(fēng)險

南京某公司在馬來西亞進行綠地投資活動時，可能面臨的社會風(fēng)險主要來自三個方面：

（1）馬來西亞勞動力情況

南京某公司2015年在馬來西亞設(shè)立子公司時，需要考慮的一個重要因素之一就是該地區(qū)的勞動力參與率。勞動力參與率可以反映一個地區(qū)的居民更愿意將自己的時間用來工作以賺取收入，還是更愿意選擇閑暇。若馬來西亞的勞動參與率偏低，表明南京某公司建立子公司時雇傭勞動力的成本就會增加，投資風(fēng)險發(fā)生的可能性就會增大。

由圖4可以看出：自2016年起，馬來西亞的勞動力參與率整體開始出現(xiàn)下降的趨勢，一直持續(xù)到2017年年末才大幅度回升。勞動參與率的下降雖然代表著國家的福利政策變化，居民生活水平提升，但是對于南京某公司馬來西亞子公司來說，當?shù)貏趧恿⑴c率的下降代表著工作收入對居民的吸引力降低，居民更愿意選擇閑暇來代替辛苦的工作。為了吸引勞動力，公司需要提升工資水平，隨之而來的勞動力成本就會增加。分配給勞動力的資金增加會導(dǎo)致公司面臨突發(fā)狀況時的資金不足，給公司的正常經(jīng)營增加負擔，財務(wù)風(fēng)險變大。

（2）自然環(huán)境帶來的風(fēng)險

南京某公司馬來西亞子公司位于首都吉隆坡，它是馬來西亞最大的城市。吉隆坡屬于熱帶雨林氣候，四季不分明，全年如夏，光照和降水量很大。而高溫和潮濕的環(huán)境對子公司的設(shè)備來說存在著易被腐蝕的隱患，設(shè)備腐蝕將會增加項目成本，對子公司的正常運營造成影響，因此南京某公司在吉隆坡進行綠地投資時應(yīng)注重場地的選取，應(yīng)注意設(shè)備防腐蝕，降低自然環(huán)境帶來的風(fēng)險。

（3）文化差異帶來的風(fēng)險

馬來西亞是一個注重宗教文化的國家，其國教是伊斯蘭教。宗教的訓(xùn)言就是馬來人的信仰。他們不吃豬肉不喝酒，這與我國的酒桌文化差異很大，在國內(nèi)許多企業(yè)喜歡在酒桌上談生意，將敬酒視為一種禮儀，因此南京某公司在針對當?shù)貑T工的管理、與當?shù)貥I(yè)主的合作問題上應(yīng)注意這些文化的差異，不要觸犯當?shù)厝说慕?，以便更好地管理公司、更好地開展與當?shù)貥I(yè)主的合作項目，降低文化差異帶來的風(fēng)險。

4.其他風(fēng)險

南京某公司在馬來新建子公司時，子公司的法律和財務(wù)等工作需要交給當?shù)氐氖聞?wù)所來做。工作外包給其他機構(gòu)會帶來風(fēng)險，母公司要加強對此類風(fēng)險的關(guān)注，及時對風(fēng)險實施應(yīng)對措施；南京某公司還應(yīng)考慮到馬來西亞對工人的社會保險政策以及工人福利方面的規(guī)定，主要有1951年雇員儲蓄基金法、1952年勞工賠償法、1963年雇員社會安全法以及1966年勞工法，以預(yù)防法律政策風(fēng)險發(fā)生的可能性；除此之外，國外的新建項目需要國內(nèi)員工出境工作，員工出境簽證辦理過程是否順利直接會影響到投資項目的工作進度，因此南京某公司應(yīng)考慮周全，將派遣員工帶來的風(fēng)險損失降為最低。

五、我國企業(yè)進行對外綠地投資時的相關(guān)建議

（一）對東道國進行充分全面了解，制定好投資策略，規(guī)避政治法律風(fēng)險

不成熟的策略對企業(yè)投資項目的實施是十分不利的。從南京某公司在馬來西亞吉隆坡的案例可以看出，東道國的政治、經(jīng)濟、社會環(huán)境都會給投資項目帶來不同的風(fēng)險。充分地了解東道國的政治經(jīng)濟環(huán)境以及社會文化與本國的差異對綠地投資項目的成功至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)根據(jù)東道國的具體情況，結(jié)合自身所在行業(yè)的特點，制定出相應(yīng)的投資策略并根據(jù)可預(yù)見的風(fēng)險做出相應(yīng)的策略調(diào)整。策略的制定要注意思路的創(chuàng)新，不能照搬國內(nèi)母公司的經(jīng)驗。企業(yè)還要注意加強內(nèi)部管理，好的管理才能制定好的投資策略，有效規(guī)避可預(yù)見的風(fēng)險。

（二）采取本地化經(jīng)營模式，積極履行企業(yè)責(zé)任，化解社會文化風(fēng)險

我國企業(yè)在綠地投資的過程中應(yīng)根據(jù)當?shù)氐纳鐣幕扇”镜鼗?jīng)營模式，遵從當?shù)氐姆芍贫纫约跋嚓P(guān)政策規(guī)定，尊重當?shù)氐奈幕?xí)俗，根據(jù)當?shù)貑T工的需求建立相應(yīng)的獎勵機制，高效管理員工，增加企業(yè)的運營效率，降低因為社會文化差異帶來的風(fēng)險。與此同時，企業(yè)也要積極承擔應(yīng)有的社會責(zé)任，用自身技術(shù)帶動?xùn)|道國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，不忘給社會做貢獻，樹立良好的企業(yè)形象。

（三）加強企業(yè)自身的防范意識，改善風(fēng)險評估機制，提高應(yīng)對風(fēng)險的能力

對企業(yè)正常運作來講，每一項工作背后都可能隱藏著不同的風(fēng)險，所以改善企業(yè)的風(fēng)險評估機制十分重要。企業(yè)要加強防范風(fēng)險的意識，建立一個完整的系統(tǒng)去評估和監(jiān)測風(fēng)險，采取科學(xué)方法對即將實施的綠地投資項目的風(fēng)險進行合理的防控。條件允許的企業(yè)最好能夠成立一個獨立的部門，專業(yè)的對風(fēng)險進行管理，如果資源不夠充足，可以利用風(fēng)險評估模型來評估投資的環(huán)境，提升公司對風(fēng)險的辨別能力，減少風(fēng)險的來源。在預(yù)防風(fēng)險的基礎(chǔ)上，企業(yè)還必須加強應(yīng)對風(fēng)險的能力。結(jié)合東道國的情況，健全企業(yè)的反饋機制，提升企業(yè)的應(yīng)急能力。一旦出現(xiàn)風(fēng)險，企業(yè)要做到能夠迅速、準確地采取相應(yīng)的措施，以減輕甚至有效地化解風(fēng)險。

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