劉俊棋

（福建江夏學院金融學院，福建福州，350108）

心理學源于古希臘，在希臘語中是靈魂的意思，隨著科學的發(fā)展，心理學研究的對象才由靈魂改為心靈。直到19世紀末，心理學開始脫離思辨性哲學成為一門獨立的學科，特別是德國學者馮特于1879年在萊比錫建立第一個心理實驗室，標志著科學心理學的誕生。[1]在科學心理學一百多年的發(fā)展歷程中，經(jīng)歷了長時間的爭鳴，形成了不同的理論流派，也成就了當今心理學領(lǐng)域的繁榮。在困難或者戰(zhàn)爭年代，抵御和治愈心理創(chuàng)傷是心理學研究的主要內(nèi)容；而在和平時期，心理學也應(yīng)該把致力于積極情緒對人們美好生活的影響作為重要的研究使命之一。因為不管研究內(nèi)容如何不同，讓所有人的生活更加幸福是心理學的使命之一。[2]金融領(lǐng)域的心理學研究形成了行為金融這一獨特的研究方向，是心理學的應(yīng)用研究。傳統(tǒng)行為金融研究市場參與者投資行為背后的心理特征，包括人的過度自信、過度反應(yīng)、從眾心理以及后悔謹慎等心理特征，這類研究如何定位？是否像傳統(tǒng)心理學中對于心理創(chuàng)傷的治愈研究？是否可以從更積極的視角來研究金融領(lǐng)域中種種行為背后的心理特征？這些是一個充滿挑戰(zhàn)又極有意義的研究任務(wù)。

一、積極心理學與行為金融理論研究概述

（一）積極心理學理論框架

積極心理學（positive psychology）與傳統(tǒng)心理學很大的不同點在于研究的內(nèi)容存在很大差異，甚至可以說站的角度恰好是在對立面上。與傳統(tǒng)心理學研究焦慮、躁郁、幻覺、病態(tài)、死亡恐懼等消極情緒內(nèi)容不同的是：積極心理學主要研究人類的美德、力量、勇氣以及愛等積極情緒和行為。積極心理學突破了傳統(tǒng)心理學在消極心理研究的界限，開創(chuàng)了一個全新的研究視角。[3]

1.積極心理學的演進

積極心理學的研究最早可以追溯到20世紀30年代Terman關(guān)于天才與婚姻幸福的相關(guān)研究，但直到美國心理學會前主席Seligman在幾十年的研究成果“習得性無助”的基礎(chǔ)上，于1998年提出了要研究積極心理學，以幫助人們過上更幸福健康的生活，積極心理學研究才被大家所重視。Seligman發(fā)現(xiàn)不僅無助是可以習得的，樂觀積極也是可以習得的，樂觀的生活態(tài)度不僅有助于抵御抑郁，且還有助于人類的健康。Seligman將積極心理學稱為一種新的心理學，因此他也被稱為“積極心理學之父”。他相繼出版的《活出樂觀的自己》《真實的幸?！贰冻掷m(xù)的幸福》《認識自己》《教出樂觀的自己》等幸福五部曲給越來越多的心理學家涉足積極心理學研究提供了踏板和契機，積極心理學的理論研究和應(yīng)用研究熱情從21世紀初開始空前高漲。Seligman也從積極心理學1.0（簡稱PP1.0）（積極情緒、投入、意義）跨越到積極心理學2.0（簡稱PP2.0）（積極情緒、投入、意義、人際關(guān)系、成就），提出PERMA（Seligman的PP2.0（蓬勃和幸福感））幸福理論框架。[4]不管是幸福1.0中的3個幸福要素還是幸福2.0中的5個幸福要素，都把積極情緒放在了首要位置，從積極的情緒開始，再加上其他的要素，幸福也許真的就在我們的身邊。

進入21世紀后，積極心理學吸引不同國家、多種學科、大量學者的研究熱情，也形成了濃烈的研究氛圍。積極心理學的作用也得到了一致的認可，大致有3種：一是治療相關(guān)心理疾??；二是普通人能更快樂生活，更具創(chuàng)造力；三是發(fā)現(xiàn)高IQ天才兒童，以對他們進行甄別和培訓。[5]

2.積極心理學的研究框架

積極心理學通過研究積極品質(zhì)，強調(diào)人的價值，關(guān)注人類的生存與發(fā)展，用更加開放、欣賞的眼光去看待人類的潛能、動機和能力，力圖從積極視角研究推進個體與群體的幸福過程、推動人類社會的進步與發(fā)展，其研究的側(cè)重點主要在于積極情緒、積極個體特征、積極主觀體驗、積極環(huán)境等內(nèi)容（見表1）。[6]

表1 積極心理學的研究框架列表

續(xù)表1：

（二）心理學與金融學的交融

心理學是研究人類行為和心理過程的學科，心理學的第一要務(wù)是對行為進行精確的觀察，用以反應(yīng)行為背后的心理特征。金融市場行為背后就是參與者心理特征的反應(yīng)，金融領(lǐng)域中投資者行為傳遞的就是人的心理特征。研究金融參與者行為背后的心理因素及其原因，對把握金融市場運行規(guī)律、促進金融市場健康非常有幫助。

1.心理學與金融學的交叉

金融學并不研究具體的行為過程，而主要研究心理認知偏差以及市場不規(guī)則現(xiàn)象。市場不規(guī)則現(xiàn)象和投資者的市場行為是可以觀察到的，從這些可以觀察到的內(nèi)容來發(fā)掘隱藏在投資者內(nèi)部的心理現(xiàn)象，從而把握金融市場運行的規(guī)律，這是行為金融的本質(zhì)。簡言之，之所以稱之為行為金融學，原因就是通過投資者的市場行為以及市場不規(guī)則現(xiàn)象來映射投資者心理的金融學科。行為金融學在很多場合被用來解釋傳統(tǒng)金融理論無法解釋的市場異象，比如小盤股效應(yīng)、羊群效應(yīng)、“黑色星期四”等。

行為金融學認為金融市場價格并不是由資產(chǎn)內(nèi)在價值決定，而很大程度上受到參與者個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理因素的影響，即參與者的行為對資產(chǎn)價格的變動有重大影響。[7]再考慮到傳統(tǒng)金融理論認為人們的決策建立在理性預(yù)期、效用最大化、風險回避以及相機抉擇等假設(shè)上，而大量的投資者行為表明人們的實際投資決策并非如此，如投資者總是過度高估自己的能力就表明投資者的心理特征會影響投資決策。

2.心理學與金融學的融合

（1）傳統(tǒng)金融投資中的心理學

通過對金融參與者的研究發(fā)現(xiàn)，投資者的心理特征主要呈現(xiàn)以下特點：一是自信情結(jié)，即投資者過于相信自己的水平——過分自信，這會導(dǎo)致在“看對”時歸功自己，“看錯”時歸責市場。二是從眾心理，即羊群效應(yīng)，投資者之間往往相互影響。例如，當認為市場可能由熊轉(zhuǎn)牛的時候，很多投資者首當其沖會購買券商股票，情緒傳染給身邊的投資者，大家奮力購買，結(jié)果是每一輪牛市都是券商股票的盛宴，殊不知券商也會分化，也會出現(xiàn)牛市即使來了，有些券商也不一定能漲，因為這些不漲的券商在牛市中公司的經(jīng)營依然不怎么樣。三是趨利避害，對于同樣數(shù)額的虧損和盈利來說，前者給投資者帶來的沮喪顯然遠遠高于后者對投資者的滿足。西方學者也做出研究，得出結(jié)論表明投資者在等量損失時的沮喪程度是同等獲利情況下的高興程度的2.6倍。四是后悔與謹慎，當投資者做出決策后出現(xiàn)損失往往會因后悔而痛苦，因此不愿做出新的買賣舉措，結(jié)果會出現(xiàn)任由錯誤行為蔓延而拖延，之后的操作變得過于謹慎。[8]

（2）現(xiàn)代金融投資中的心理學

人的行為假設(shè)與有效市場構(gòu)成了現(xiàn)代金融學理論的兩大前提假設(shè)，也為行為金融學挑戰(zhàn)現(xiàn)代金融學理論提供了一個機會。行為金融學對這兩個假設(shè)提出了質(zhì)疑，認為市場參與者經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個假設(shè)的情況。Shefrin與Statman挑戰(zhàn)現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型CAPM，提出行為資產(chǎn)定價模型BAPM，與CAPM篤定市場參與者是“理性投資者”不同的是，BAPM認為投資者中不僅有“理性人”特性的信息交易者，也有噪聲交易者（這個噪聲交易者就是受到心理情緒影響的普通投資人），兩類交易者之間互相影響，共同決定資產(chǎn)價格。之后，Shefrin與Statman于2000年又提出了行為組合理論以挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的馬科維茨投資組合理論，行為組合理論下的投資者不再選擇現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論中最優(yōu)投資組合，而是在考察自有財富、投資安全、期望財富等因素后選擇符合個人愿望的最優(yōu)組合，包括單一心理賬戶和多個心理賬戶。[9]

為了盡量減少非理性人對投資造成的沖擊，現(xiàn)代金融投資也在尋求進一步的拓展：量化投資。量化投資把人性中的弱點（貪婪、后悔、恐懼、錨定、過度自信等）通過計算機來規(guī)避，避免人的情緒對投資產(chǎn)生的干擾，計算機執(zhí)行命令程序讓市場參與者更接近“理性人”的程度。于是，多因子選股策略、動量效應(yīng)策略、反向操作效應(yīng)策略等量化策略應(yīng)運而生，這些策略中有些剛好利用了心理因素構(gòu)建模型，有些則是構(gòu)建模型規(guī)避心理沖擊的影響。當然，行為金融學的發(fā)展也必將促進量化投資更進一步的深化，推動量化投資的持續(xù)發(fā)展。

二、積極心理學在金融中的研究路徑

傳統(tǒng)心理學研究的范疇主要集中在消極心理導(dǎo)致的消極效果以及消極心理帶來的積極結(jié)果，所以其研究大類主要集中在“消極心理-消極效應(yīng)”和“消極心理-積極效應(yīng)”兩個方向，研究文獻以前者為主。在積極心理學強勢發(fā)展后，心理學的研究范疇拓展了原有的邊界。主流積極心理學的研究方向是研究積極心理導(dǎo)致的積極效應(yīng)，即Seligman提出的“積極情緒、積極個人特質(zhì)以及積極社會組織”帶來的“樂觀、愉快、自信、善良……”等情緒體驗，并增進幸福感與人類繁榮等內(nèi)容。[4]不過積極的心理也可能會帶來消極的結(jié)果，這也是積極心理學發(fā)展過程中出現(xiàn)的不和諧聲音，但確實也是客觀存在的。因此，在積極心理學的研究中就會出現(xiàn)“積極心理-積極效應(yīng)”“積極心理-消極效應(yīng)”的兩個研究大類。甚至出現(xiàn)“積極×消極-積極×消極”的研究大類，最后這一大類賦予了積極心理學研究的整體性和一體性，但其復(fù)雜性也顯而易見。在初期研究積極心理學在金融中的應(yīng)用問題上，首先應(yīng)該把研究重點集中在“積極心理-積極效應(yīng)”“積極心理-消極效應(yīng)”兩個方面，今后再慢慢拓展向“積極×積極-積極×消極”這個更為復(fù)雜的研究方向。

（一）積極心理-積極效應(yīng)

積極心理學研究“積極心理-積極效應(yīng)”問題時一般意義上是研究人類積極心理是如何促進心理健康與人類幸福等問題。在金融市場中，積極心理也可以從積極情緒、積極個體特質(zhì)、積極主觀體驗以及積極社會環(huán)境展開其積極效應(yīng)的研究，這種研究的可能方向和初步探討的具體內(nèi)容，見表2。

表2 金融市場中積極心理帶來的積極效應(yīng)

續(xù)表2：

（二）積極心理-消極效應(yīng)

積極心理的確很重要，但現(xiàn)實金融市場中積極心理也可能帶來諸多消極的結(jié)果。積極心理學研究“積極心理-消極效應(yīng)”問題時一般是研究人類積極心理可能產(chǎn)生的消極結(jié)果，這是對“積極失衡”的補救。積極心理可能帶來的消極效應(yīng)也是值得關(guān)注的研究方向，見表3。

表3 金融市場中積極心理帶來的消極效應(yīng)

當前，從積極心理學視角去研究金融中的心理現(xiàn)象大致可以從以上兩個視角展開，不過研究的主要內(nèi)容也會和傳統(tǒng)的積極心理學研究的情況大體類似，也就是把主要的研究內(nèi)容集中在“積極心理-積極效應(yīng)”這條主線上。

三、積極心理學在金融領(lǐng)域應(yīng)用研究初探：積極行為金融

心理學的第一要務(wù)是對行為進行精確的觀察，行為金融學是在對金融行為進行精確觀察后解釋了潛藏在背后的心理現(xiàn)象，但是沒有去深入研究采取何種措施才能抑制這種心理現(xiàn)象的產(chǎn)生，或者維持什么樣的個體心理狀態(tài)至少能讓這些心理問題不干擾自己的市場行為?？梢哉f行為金融學是發(fā)現(xiàn)了行為背后的心理問題，但沒有解決問題。從積極心理學的角度也許能部分解決這些問題，這為積極心理學在金融領(lǐng)域的應(yīng)用研究打開了一扇窗。

（一）積極心理學在傳統(tǒng)金融投資中的應(yīng)用研究

1.樂觀偏差糾正與積極心理學

積極個性特征中的樂觀會讓人看到好的方面，如投資是有前景的，所以愿意把資金投入金融市場中獲得超額回報，樂觀的情緒推動著證券市場生生不息地獲得資金的支持，也是解釋為什么金融市場作為資金需求者和資金供給者的橋梁匯聚著社會大部分資源的最好理由。

但是，當出現(xiàn)盲目樂觀的時候，“樂觀偏差”就會呈現(xiàn)出來，判斷自己的投資風險比他人的投資風險往往要來得更小。比如說，擁有市場經(jīng)驗的投資者在股票T+0操作中總認為自己有能力把控風險，因為他們能做到迅速止損，而一些市場新手往往做不到，因此認定自己的風險判斷比新手的風險判斷要小。但是殊不知，一旦給沒有任何經(jīng)驗的新手規(guī)定嚴格的T+0操作規(guī)則，他們往往做得更好，其效果遠勝過這些所謂的“經(jīng)驗老手”。

從積極心理學的視角來看，這樣的樂觀反而能帶來更不好的結(jié)果，也就是“積極心理—消極效應(yīng)”的情況，如果想研究如何降低盲目樂觀的出現(xiàn)，積極心理學可以從建構(gòu)主義心理學（所謂建構(gòu)主義心理學就是主體從主觀出發(fā)積極主動地對客觀事物在頭腦中建構(gòu)的過程）中學會了防止樂觀偏見，就是不會盲目樂觀，而是更易于把握現(xiàn)實性樂觀的理念。尤其是頭腦中出現(xiàn)飄飄然情緒時，應(yīng)該及時重新構(gòu)建思維，防止積極情緒的過度膨脹，自然盲目樂觀的情緒也就受到了抑制。

2.趨利避害正視與積極心理學

期望理論認為，投資者對于相同情境的反應(yīng)取決于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。當有利潤時，多數(shù)投資者是風險的厭惡者，因為他怕利潤化為烏有，如當10元買入的股票漲到15元后下跌至13元，大多數(shù)的投資者會選擇把股票賣出；當出現(xiàn)虧損的情況時，多數(shù)投資者會變成風險的愛好者，因為他們?nèi)绻u出就發(fā)生實實在在的虧損，而這不是他們愿意看到的，如15元買入的投資者其股票一直下跌到10元，現(xiàn)在漲到了13元，大多數(shù)投資者會選擇繼續(xù)持有股票，大多數(shù)的投資者會選擇在股票不虧損或者微利的時候賣出，所以會出現(xiàn)套牢了很久的股票剛解套就賣掉的現(xiàn)象，而當股價不斷高于賣出價格時又后悔不已的情況。

積極心理學研究視角應(yīng)該從防范趨利避害的角度去探討投資者出現(xiàn)這些現(xiàn)象背后的心理原因，采取何種措施才能避免在下次出現(xiàn)類似情況時能有效地避免這種情況的再次發(fā)生。

3.獨立自主遠離從眾與積極心理學

傳統(tǒng)行為金融研究人的從眾現(xiàn)象時認為：在行情上漲時，投資者會不假思索地買入，買的人越多，又吸引更多的人持續(xù)買入，市場很快就到了瘋狂的程度，只要沒有更多的人繼續(xù)買入時，市場就停止上漲，下跌隨之來臨，新進者紛紛被套，這也解釋了“市場在瘋狂中下跌”的現(xiàn)象；在下跌時，看到大家都在賣，投資者條件反射般爭先恐后地賣出，市場迅速下跌，一些質(zhì)地優(yōu)良的股票也被錯誤地賣出，給了冷靜旁觀者以低價買入的機會，這也解釋了“優(yōu)質(zhì)股被錯殺時是千載難逢的黃金坑”的原因。不管是上漲時瘋狂買入還是下跌時無厘頭賣出，都是人的心理和人性的自然反應(yīng)。人類腦海中的情緒首先是主觀情緒支配，再過渡到理性情緒控制，只有了解市場、熟悉市場規(guī)律的投資者才會在“貪婪中恐懼”“在恐懼中貪婪”，才不會被市場所左右，才能獨立而不從眾。

傳統(tǒng)心理學有關(guān)從眾心理的研究為積極心理學研究投資者如何抑制跟風效應(yīng)、形成獨立自主的風格提供了一些方向。積極心理中的愉悅、自豪等情緒，自信、樂觀等特質(zhì)，快樂等體驗確實會導(dǎo)致從眾心理的出現(xiàn)，出現(xiàn)消極效應(yīng)。要避免從眾，需要完善自我心理的建設(shè)，形成獨立自主的風格，必須更加積極研究市場，勤勉刻苦，認真研究信息資料，才不至于人云亦云。

4.后悔謹慎克服與積極心理學

投資者在投資過程中經(jīng)常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在不同的場景中有不同的后悔事件的發(fā)生，見表4。

表4 后悔場景與后悔事件

出現(xiàn)后悔情況的原因解釋多種多樣，比如投資者往往不想賣出已經(jīng)出現(xiàn)虧損股票是為了避免失敗投資的痛苦和后悔心情；比如賣出股票出現(xiàn)虧損向他人報告時會使其難堪；比如追求自豪的動機作怪使得投資者在選擇賣出手中虧損的股票還是盈利的股票時往往選擇賣出賺錢的股票而留下浮虧的股票，等等。

積極心理學研究的方向可以從心理角度去正確認識產(chǎn)生這個后悔的原因，直視損失，才能在投資過程中保住盈利或者避免損失擴大。比如，從心理層面去接受風險的存在是普遍現(xiàn)象，出現(xiàn)損失不可怕，而面對損失這個事件不作為才可怕。從積極的心理去應(yīng)對可能出現(xiàn)的虧損，后悔也許會減少很多。

（二）積極心理學在現(xiàn)代金融投資中的應(yīng)用研究

未來行為金融學的核心模型也許會偏向于將有限套利理論和基于展望理論的投資者非理性心理相結(jié)合的模型。從積極心理學角度的研究是否也可以嘗試從積極個人情緒、積極個人特質(zhì)等方面給市場帶來的非理性沖擊來展開，這其實是在利用投資者的積極情緒創(chuàng)傷來獲得超額收益。

在量化投資領(lǐng)域，依然可以通過積極心理因素帶來的市場偏差構(gòu)建模型以獲得套利收益，也許無法把握參與者的個體特質(zhì)、主觀體驗等個性因素，但是積極情緒卻可以從市場中捕獲，如利好事件的刺激效應(yīng)，當早盤開始之前的利好帶來的是開盤后的股價上揚，套利者就可以利用這種情緒進行短線操作來獲得最快速的收益。而積極的社會環(huán)境顯然對于量化投資者而言是不利的結(jié)局，因為這會大大壓縮套利者的空間。

現(xiàn)代金融投資更偏向于利用積極情緒的消極效應(yīng)為套利參與者獲利創(chuàng)造機會。但相關(guān)研究展開越多對非套利參與者（普通參與者）而言卻是不利的，不過對有效市場的構(gòu)建卻功不可沒。

結(jié)語

積極心理學從人性積極面的角度去探索人類的美德，許多傳統(tǒng)心理學研究分支都可以在積極心理學的范式中將研究側(cè)重點放在積極情緒的視角去展開。如果能從積極的視角去分析金融行為及其隱藏在背后的心理因素，不僅能分析金融市場中個人甚至整個組織機構(gòu)的市場表現(xiàn)，解決因常見的心理問題帶來的市場沖擊，而且能對金融市場的興旺和發(fā)展帶來很大的幫助。凸顯積極心理學作用于投資人行為的研究，引領(lǐng)“積極行為金融”的研究方向，這將是積極心理學應(yīng)用于金融領(lǐng)域的偉大貢獻。