新時期提升保險投資效益的問題分析

孫健 王君

摘要：近幾年，我國保險資金運用余額呈遞增趨勢，但受經(jīng)濟下滑、去杠桿、監(jiān)管趨嚴、投資渠道過窄等因素影響，保險投資收益自2015年以來逐漸下滑，如何提高保險資金投資效益成為保險行業(yè)未來發(fā)展重點工作。本文分析了導致我國保險投資收益率下降的主要原因，并從充分利用已獲批投資渠道與擴展新投資渠道兩方面提出合理建議，旨在提高我國保險資金投資效益。

關(guān)鍵詞：保險資金 投資收益率 投資渠道 資產(chǎn)配置

一、引言

隨著保險行業(yè)發(fā)展模式、風險控制技術(shù)、金融監(jiān)管政策等發(fā)展成熟，保險資金運用監(jiān)管由初期從根源上禁止投資以防止保險市場混亂向逐漸放開投資領(lǐng)域、限制投資比例轉(zhuǎn)變。保險資金投資領(lǐng)域由“零”向銀行存款、國債、證券投資基金、企業(yè)債券、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、境外投資等逐步擴展，保險投資收益呈現(xiàn)不斷提升的總體趨勢。特別是，2012年7月開始，保監(jiān)會開放保險資金投資范圍，保險資金可投資于銀行理財、信托、未上市股權(quán)、金融衍生品，境外投資等領(lǐng)域。此次保險資金投資渠道拓展的直接影響是自2013年以來，我國保險資金投資收益率保持高于5%的水平。但是，2015年我國保險投資收益率達到峰值，高達7.56%，之后呈下降態(tài)勢，2018年6月保險投資收益率跌至3.8%左右。2015年以后，保險投資收益率的逐步下降主要是因為經(jīng)濟下滑、去杠桿、監(jiān)管趨嚴、投資渠道過窄、法律規(guī)定的保險資金可運用范圍已經(jīng)飽和，有待進一步拓展新投資領(lǐng)域等原因。本文將明確未來保險資金運用方向，具體化提高保險投資效益的方法，以保障保險行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

二、保險投資收益下降的主要原因

（一）“營改增”導致保險公司稅收負擔加重

近年來，我國保險資金運用余額一直呈現(xiàn)遞增狀態(tài)，保持10%以上的增長速度，提升保險資金投資效益成為影響金融行業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要因素。但是，自2016年5月1日全面實施“營改增”政策以來，保險公司應稅范圍與應稅比例皆有所提高。在應稅范圍方面，保險公司資金運用所得利息收入除存款利息收入、買入返售金融商品、同業(yè)拆借、國債、地方債和政府金融債利息收入、非政府金融債利息收入、股票紅利收入、證券投資基金紅利收入、未上市股權(quán)投資、股權(quán)投資計劃與私募股權(quán)基金紅利收入及資本利得免稅外，其他所有利息收入全部納入征稅范圍。其中，買入返售金融商品由征收5%的營業(yè)稅稅率轉(zhuǎn)為免稅，保本型銀行理財產(chǎn)品在“營改增”前大多不需要繳納稅費，“營改增”后稅率高達6%。在應稅比例方面，“營改增”后，國債、地方債、政府金融債、非政策金融債、企業(yè)債、股票、證券投資基金基組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資本利得稅率均上漲1%～6%。

一方面，我國保險資金運用余額持續(xù)增長，保險投資基數(shù)不斷擴大，投資收益增加，另一方面，保險公司資金運用所獲投資收益需要繳納更多稅賦，保險公司面臨的稅收負擔較“營改增”政策前加重。

（二）保險資金投資運用的利率敏感度較高

保險公司保費收入及有價證券投資收益率都易受到利率的影響。

一方面，保險公司保費收入，特別是壽險保費收入受市場利率影響較大。死亡率假設(shè)與未來可實現(xiàn)利率假設(shè)是壽險保險費計算的精算基礎(chǔ)。其中，保險公司在設(shè)定壽險保險費時采用的未來可實現(xiàn)利率時，主要依據(jù)歷史利率數(shù)據(jù)，保險公司還會考慮過去、現(xiàn)在及未來可能的政策變化趨勢。根據(jù)精算公平原理，凈保費收入的期望現(xiàn)值等于保險給付支出的期望現(xiàn)值，預期未來可實現(xiàn)利率與壽險保險費呈反向變化。

另一方面，利率是有價證券價格的決定因素之一。保險公司資金大比例投資于銀行存款和國債、金融債券、企業(yè)債券等有價證券。配置于銀行存款部分的保險資金收益率與銀行存款利率呈正向變化。但是，市場利率與國債、金融債券、企業(yè)債券等固定收益類產(chǎn)品票面利率的相對變化會影響有價證券對投資者的吸引力，通常市場利率與有價證券票面價格及收益率反向變化。

（三）保險資金投資結(jié)構(gòu)不合理

我國保險資金主要配置方向是債券，但遠低于美、英、日等發(fā)達國家保險資金債券投資比例，其他投資、銀行存款、股票和證券基金投資方向的投資比例次之。與我國保險資金大多投資與收益率較低的現(xiàn)金、銀行存款等相比，國際保險市場資金投資運營領(lǐng)域主要是債券、股票等收益率較高的有價證券[1]。以2014年美國（壽險資金）、英國、日本（壽險資金）為例對典型的國際發(fā)達保險市場與我國的保險資金資產(chǎn)配置情況做簡單對比。在流動性資產(chǎn)配置方面，我國保險資金配置比例已經(jīng)達到27.12%，是美、英、日的3.6 ～33倍。在固定收益類資產(chǎn)方面，盡管債券在我國各類資金配置方向占比最高，但相對美、英、日三國占比大約低7～18個百分點。在權(quán)益類資產(chǎn)方面，我國保險資金股票配置比例低于美國、英國。在不動產(chǎn)類投資方面，截至2010年，我國保險投資總額約200億元，占比比同年度美、英、日三國都低。保險資金在貸款方面的配置比例需要特別關(guān)注，相較于美、英、日三國近10%的配置比例，我國不允許保險資金進行貸款投資。目前，我國只有人保、平安等幾家保險公司獲批開展普惠金融。

（四）投資策略與資金來源不匹配

我國保險業(yè)資產(chǎn)來源主要是壽險公司，2013～2017年占比均在80%左右。壽險公司資產(chǎn)具有長期負債性質(zhì)，在資金運用方面要求投資長期項目，但目前我國保險資金大多進行短期投資，如現(xiàn)金及銀行存款、短期固定收益類產(chǎn)品等。部分短期負債性質(zhì)的產(chǎn)險資金又被投資于長期項目，例如，2015年我國保險市場中萬能險產(chǎn)品成爆發(fā)式增長，短期萬能險資金被用于長期投資，降低了保險公司資金流動性，無法及時變現(xiàn)，保險公司剩余資金進行激進投資，以期實現(xiàn)高收益，解決流動性不足帶來的保險公司償付能力不足問題。我國長期負債性質(zhì)的壽險資金投資短期項目或短期資金進行長期投資，導致投資期限不匹配，將會降低保險公司償付能力，投保人的利益無法得到保障。

三、提高保險資金效益的思路

（一）充分利用已獲批投資渠道

2014年2月19日，原保監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，規(guī)定了保險資金投資資產(chǎn)的種類及投資比例上限：流動性資產(chǎn)（無比例限制）、固定收益類資產(chǎn)（無比例限制）、權(quán)益類資產(chǎn)（30%）、不動產(chǎn)類資產(chǎn)（30%）、其他金融資產(chǎn)（25%）、境外投資（15%）。在保證保險公司資金投資運用安全性的基礎(chǔ)上，一方面使保險資金投資領(lǐng)域涵蓋上述六類，實現(xiàn)保險資金多元化投資，分散保險公司風險;另一方面，保險公司基于自身上季末總資產(chǎn)額度，以投資上限為限，進行權(quán)益類、不動產(chǎn)類、境外等高投資回報投資，提高保險資金使用效益。

特別的，就境外投資而言，在QDII制度下合格境內(nèi)機構(gòu)投資者較少，截至2017年末，保險資金境外投資金額在保險資產(chǎn)總額中占比低于3%，遠低于原保監(jiān)會15%的投資上限。境外投資機構(gòu)數(shù)量少、投資額度低導致我國保險行業(yè)境外投資收益偏低。因此，可以在投資比例上限范圍內(nèi)，將保險資金主要配置于海外債券、“一帶一路”國際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)達國家地標性建筑[2]、核心地段不動產(chǎn)等，拓寬境外投資渠道，提高我國保險機構(gòu)境外投資份額。

（二）拓展非標資產(chǎn)投資比例

我國保險資金配置“其他”投資資金比例逐年增加。截至2017年，保險資金配置“其他”投資占比已高達46%。保險資金運用“其他”投資內(nèi)大部分為非標債權(quán)類投資，近半數(shù)保險資金投資于非標債權(quán)類投資。截至2018年6月，保險行業(yè)非標資產(chǎn)投資占比達39.06%，行業(yè)占比情況為：基建（高速公路：35.8%，電力：17.7%，基建設(shè)施及園區(qū)開發(fā)：5.5%，其他：6.5%）、非銀金融（29.9%）、不動產(chǎn)（19.8%）、煤炭開采（3%）、其他（11.5%），項目期限為5～10年。但是，部分保險機構(gòu)非標資產(chǎn)投資比例明顯低于保險行業(yè)平均水平，例如平安保險非標資產(chǎn)投資比例僅為14.1%，存在較大增長空間。非標資產(chǎn)投資既有高收益、高籌資額的優(yōu)點，又存在流動性不足、風險管控不足等弊端。因此，拓展非標資產(chǎn)投資比例，確保保險公司資金（特別是壽險資金）與保險行業(yè)整體非標資產(chǎn)分布及投資占比保持基本一致，才能使具體單個保險公司也獲得與保險行業(yè)相當?shù)母咄顿Y收益率，維持保險行業(yè)資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

（三）保險資金以少量比例參與創(chuàng)業(yè)投資基金

銀保監(jiān)允許保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。發(fā)達國家參與創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗豐富，投資比例一般在1%左右[3]，盡管比例較低，卻是保險資金服務(wù)新創(chuàng)企業(yè)不可或缺的途徑。

（四）減少保險公司現(xiàn)金持有量與提高保險公司基金投資比例

銀保監(jiān)會明確規(guī)定保險資金可投資的股權(quán)投資基金范圍：創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金和以上述基金為投資標的的母基金。減少保險公司現(xiàn)金持有量，提高保險公司基金投資比例特別是股權(quán)投資基金比例，有利于提高保險投資效益。

（五）允許保險公司成立夾層基金

保險資金投資的本質(zhì)是為企業(yè)或者項目提供資金融資，根據(jù)風險及收益率的不同分為股權(quán)投資、債權(quán)投資和夾層投資。夾層基金是介于股權(quán)和債權(quán)之間的一種借貸資金，當股權(quán)資金和債權(quán)資金仍不能滿足企業(yè)或項目融資需求時，夾層基金為企業(yè)或項目提供無擔保抵押貸款。允許保險公司成立夾層基金符合保險資金運用的安全性、盈利性原則。第一，迎合企業(yè)或項目長期資金需求的夾層基金與保險資金（特別是壽險資金）的長期資產(chǎn)配置需求恰好一致。第二，夾層基金比一般股權(quán)或債權(quán)等純債務(wù)融資更具靈活性，前期收取固定回報或分紅，當企業(yè)符合上市條件時，投資人可實行債轉(zhuǎn)股或優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股，或要求投資人溢價回購，以從資本升值中獲利。第三，一般夾層基金要求內(nèi)在收益率為20%～30%，貸款利率高于銀行，保險公司設(shè)立夾層基金利潤所得明顯高于保險資金配置于銀行存款等短期投資。

（六）拓展普惠金融貸款范圍

在我國個人保單質(zhì)押貸款已經(jīng)開展多年，允許投保人質(zhì)押保單，從保險公司或銀行獲得貸款。但是，我國目前不允許保險公司從事企業(yè)貸款投資活動。通過開展普惠金融貸款服務(wù)，保險公司不僅獲益于較高的貸款利率，而且其“普惠”性質(zhì)將個人或企業(yè)貸款范圍擴展至貧困個體或小微企業(yè)，保險資金投資風險得以在更為廣泛的主體中加以分散。在開展普惠金融貸款背景下，保險資金投資效益的提高是以分散化風險為前提的。保險機構(gòu)開展普惠金融貸款可以借鑒銀行貸款經(jīng)驗，中國銀行經(jīng)營的循環(huán)貸款、個人投資經(jīng)營貸款、個人商業(yè)用房貸款、個人營運類汽車貸款等都是保險機構(gòu)開展普惠金融貸款的未來方向。

參考文獻：

[1]方立雄.我國保險投資現(xiàn)狀及新投資渠道探討[J].經(jīng)濟縱橫，2007（22）：23-25.

[2]郭昭偉.我國保險公司境外投資現(xiàn)狀及風險分析[J].環(huán)渤海經(jīng)濟瞭望，2018（03）：69-70.

[3]徐高林.保險資金參與創(chuàng)業(yè)投資的國際經(jīng)驗與借鑒[J].特區(qū)經(jīng)濟，2006（09）：41-42.

基金項目：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學研究生科研創(chuàng)新基金資助“‘養(yǎng)老金入市和養(yǎng)老金收支缺口下的財政風險測算”（201922）。

作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學