滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、GDP、CPI、PPI的相關(guān)性研究

周子敬

摘要：研究目的：研究中國(guó)滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、GDP、CPI、PPI的相關(guān)性。方法：Microsoft office2013版;皮爾遜相關(guān)系數(shù)r計(jì)算方法;CORREL函數(shù);單位根檢驗(yàn)"Johansen”以及向量誤差修正模型（VECM），VEC 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)方法。結(jié)論：中國(guó)滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、GDP、CPI、PPI受中國(guó)貨幣政策的影響，呈現(xiàn)階段性的正負(fù)相關(guān)性反轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞：滬深300 美元指數(shù) 股票指數(shù) 相關(guān)性分析

美元作為全球主要的避險(xiǎn)貨幣，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)具有顯著的代表性和指向性。美元指數(shù)，可以衡量美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率變化，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，可能提示國(guó)際資本撤出新興市場(chǎng)、回流成熟市場(chǎng)。反之，當(dāng)美元指數(shù)下降時(shí)，可能提示國(guó)際資本撤出成熟市場(chǎng)，涌入新興市場(chǎng)。隨著世界多極化及全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)都在不同程度地受到世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，反映為各國(guó)證券市場(chǎng)的股市呈現(xiàn)出同步波動(dòng)。作為世界主要貨幣的美元，由于其歷次趨勢(shì)性波動(dòng)對(duì)全球不同的經(jīng)濟(jì)體造成較強(qiáng)的影響，美元指數(shù)成為美國(guó)外匯市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，其國(guó)際影響力逐漸增強(qiáng)。據(jù)報(bào)道，自從布雷頓森林體系瓦解之后，美元與黃金脫鉤，致使黃金在1970年以來(lái)的10年 里上漲了13.5倍;20世紀(jì)90年代美元指數(shù)的下跌造成了日本嚴(yán)重的通貨膨脹;1996年美元指數(shù)的走強(qiáng)，引發(fā)了東南亞金融危機(jī);但中國(guó)的滬深300指數(shù)與美元指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（consumer price index，CPI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，GDP）、生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)（Producer Price Index，PPI）關(guān)系，罕見(jiàn)有系統(tǒng)報(bào)道。

本研究對(duì)2005年1月4日至2016年7月15日期間的美元指數(shù)與中國(guó)滬深300指數(shù)、GDP、CPI、PPI，應(yīng)用皮爾遜相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)作一一分析與研究，匯報(bào)如下：

一、數(shù)據(jù)來(lái)源與方法

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

采集2005年1月4日至2016年7月4日滬深300 與 美元指數(shù)數(shù)據(jù)。GDP 增長(zhǎng)率選取的是 2005 到 2016年的中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（二）方法

應(yīng)用辦公軟件Microsoft office 2013 excel版，進(jìn)行回歸作圖，采用皮爾遜相關(guān)系數(shù)r方法計(jì)算。

二、結(jié)果與討論

（一）滬深300 與美元指數(shù)

結(jié)果顯示2005年1月至2010年1月期間滬深300 與美元指數(shù)走勢(shì)基本是相背離，2010年2月至2016年7月期間滬深300 與美元指數(shù)走勢(shì)基本呈正相關(guān)走勢(shì)關(guān)系。2005年1月4日至2016年7月4日皮爾遜相關(guān)系數(shù)? r= -0.13，總體輕微負(fù)相關(guān)。

李宇浩等對(duì)滬深 300指數(shù)研究中指出2001 年-2004 年期間我國(guó)股市受外部市場(chǎng)波動(dòng)和資本流動(dòng)的影響要小，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放水平不斷提高直接相關(guān)[1]，同時(shí)這些滬深 300 指數(shù)說(shuō)明在2012年出現(xiàn)拐點(diǎn)，由此可見(jiàn)，2005年至2012年我國(guó)股市處于相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)作狀況。

在2005年7月21日開(kāi)始，中國(guó)實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度后，美元雖然為人民幣匯率主要參考貨幣，但由于美國(guó)采取弱勢(shì)美元政策，美元的主動(dòng)貶值導(dǎo)致了人民幣對(duì)美元的升值，美元變成了人民幣的反向參照物。這期間，相對(duì)于人民幣而言，滬深300指數(shù)隨著它的漲跌而漲跌。但相對(duì)于美元指數(shù)而言，滬深300指數(shù)的走勢(shì)就變得跟它恰好相反了。由于人民幣與美元這種特殊關(guān)系，投資者可以把美元指數(shù)當(dāng)作一種直觀明確的股票趨勢(shì)指標(biāo)。

此外，黃明在《A股市估值中樞及波動(dòng)區(qū)間分析系統(tǒng)》（2013年5月）一文中，根據(jù)2006年1月至2013年1月二者的相關(guān)系數(shù)（-0.62），認(rèn)為美元指數(shù)是在估值中樞模型當(dāng)中一個(gè)重要的宏觀變量[2]。從以上分析可見(jiàn)，2012年以后隨著國(guó)外資流入，滬深300指數(shù)與美國(guó)指數(shù)走勢(shì)日趨相似，呈現(xiàn)典型的正向關(guān)系。

（二）滬深300指數(shù)與GDP增長(zhǎng)率的關(guān)系

本研究結(jié)果顯示皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.295，呈現(xiàn)輕微正相關(guān)，與王洪研究結(jié)果基本一致，滬深300指數(shù)均值與增長(zhǎng)率存在低度相關(guān)性[3]。

（三）滬深300指數(shù)與CPI增長(zhǎng)率的關(guān)系

CPI的漲與跌，通常表現(xiàn)為通貨膨脹或者通貨緊縮兩方面。當(dāng)CPI上漲過(guò)快，可能要采取加息來(lái)平抑CPI上漲所帶來(lái)的貨幣貶值，而加息將會(huì)對(duì)資金的流動(dòng)性起到相當(dāng)大的抑制作用，通常股市的合理市贏率（PE）是參考銀行一年期利率來(lái)決定的，與利率水平成反比，即利率水平越高，PE就越低，對(duì)應(yīng)平均股價(jià)就越低，所以CPI的上漲過(guò)快，很有可能會(huì)影響資金流動(dòng)性，并降低股市股價(jià)估值水平。當(dāng)CPI上漲，更可能會(huì)加大居民消費(fèi)成本，打擊居民消費(fèi)和投資信心，投資者可能將資金從股市撤離，放進(jìn)銀行，進(jìn)而拖累股指下滑。但此點(diǎn)規(guī)律在本研究結(jié)果中并沒(méi)有明顯體現(xiàn)。

（四）滬深300指數(shù)與PPI增長(zhǎng)率的關(guān)系。

PPI上漲是CPI上漲的先行指標(biāo)。PPI上漲可加速CPI上漲。PPI上漲，將加大生產(chǎn)采購(gòu)成本，企業(yè)利潤(rùn)減少。上市公司投資價(jià)值下降，股價(jià)重心自然會(huì)下移，投資回報(bào)預(yù)期降低，弱化投資者信心，股市人氣渙散，從而壓制大盤和股價(jià)表現(xiàn)。本研究從2005年12月到2015年12月，滬深300指數(shù)與PPI同比增長(zhǎng)率的相關(guān)皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.13?？傮w呈現(xiàn)輕微負(fù)相關(guān)，并沒(méi)有明顯的相關(guān)性。

（五）滬深300指數(shù)與CPI/PPI的關(guān)系

CPI/PPI是產(chǎn)業(yè)景氣度。分別衡量的是下游消費(fèi)品和上游生產(chǎn)品的價(jià)格狀況。當(dāng)CPI/PPI上升時(shí)，下游消費(fèi)品的價(jià)格在上升，這將導(dǎo)致中間利差擴(kuò)大，企業(yè)盈利增厚;反之，當(dāng)CPI/PPI下降時(shí)，下游消費(fèi)品的價(jià)格在下降，這將導(dǎo)致中間利差縮小，企業(yè)盈利削薄。本研究在分析了歷史數(shù)據(jù)之后，發(fā)現(xiàn)CPI/PPI指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)有大概2個(gè)月的領(lǐng)先作用。因此，通過(guò)這一指標(biāo)，我們可以對(duì)未來(lái)A股的估值水平進(jìn)行大致的預(yù)測(cè)。

（六）滬深300指數(shù)與PPI/PPIRM的關(guān)系

PPI/PPIRM是衡量產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)，即工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格指數(shù)扣減原材料燃料動(dòng)力價(jià)格指數(shù)作為衡量上游行業(yè)景氣度的指標(biāo)。該指標(biāo)與CPI/PPI指標(biāo)類似，所不同的是，CPI/PPI偏重于表征中下游行業(yè)的盈利情況，而PPI/PPIRM偏重于表征上游行業(yè)的盈利情況[4]。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)有大概3個(gè)月的領(lǐng)先作用。

（七）滬深300指數(shù)與新增開(kāi)戶數(shù)

郭彥峰通過(guò)實(shí)證研究指出[5]：第一，新增開(kāi)戶數(shù)與股票價(jià)格及成交金額間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。第二，新增開(kāi)戶數(shù)變化影響著股票價(jià)格及成交金額長(zhǎng)期的走勢(shì)。第三，股票價(jià)格及成交金額的短期走勢(shì)影響著新增開(kāi)戶數(shù)的變化。第四，我國(guó)股市仍屬資金推動(dòng)型投機(jī)市。

孟航通過(guò)實(shí)證研究指出：新增股票賬戶數(shù)$期末股票賬戶數(shù)與股票市場(chǎng)收益率（滬深300）存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，新增股票賬戶數(shù)$期末股票賬戶數(shù)對(duì)股市存在長(zhǎng)期的影響新增股票賬戶數(shù)周增長(zhǎng)率提高 1%[3]，那么股票市場(chǎng)周收益率則上升 0.027%同樣，期末賬戶數(shù)周增長(zhǎng)率提高 1%，股票市場(chǎng)周收益率則提高 11.559%，其建立了以滬深300指數(shù)周收益率（Y）為應(yīng)變量，以期末有效賬戶數(shù)（X1）新增股票賬戶數(shù)（X2）期末股票賬戶數(shù)周增長(zhǎng)率（X3）作為自變量的回歸模型Y=c+αX1+βX2+θX3+ε值得注意的是，孟航的結(jié)論亦支持郭彥峰的第二，第四點(diǎn)結(jié)論。

本研究分析，從2014年12月到2016年5月，總體上月滬深300指數(shù)與全國(guó)每月A股新增開(kāi)戶數(shù)合計(jì)的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.49，呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。此結(jié)果支持郭彥峰的第四點(diǎn)結(jié)論。在2004年12月到2015年1月這段時(shí)間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國(guó)每月A股新增開(kāi)戶數(shù)合計(jì)的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.57，接近0.7的高度正相關(guān)水平。

在2015年2月到2015年6月這段時(shí)間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國(guó)每月A股新增開(kāi)戶數(shù)合計(jì)的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.85，呈現(xiàn)高度正相關(guān)，接近相關(guān)系數(shù)為1的完全正相關(guān)水平。此段數(shù)據(jù)可能受到持續(xù)牛市以及普遍從眾心理的影響（跟風(fēng)），亦可說(shuō)所謂的全民炒股。

在2015年7月到2016年5月這段時(shí)間內(nèi)月均滬深300指數(shù)與全國(guó)每月A股新增開(kāi)戶數(shù)合計(jì)的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.39，仍呈現(xiàn)實(shí)正相關(guān)。從數(shù)據(jù)上可看出，無(wú)論股市行情如何，新增開(kāi)戶數(shù)都與滬深300指數(shù)有不小程度的正相關(guān)。季美惠和董孝伍等研究均表明股票新增開(kāi)戶的增加與股指上漲呈正關(guān)系[6-7]。

參考文獻(xiàn)：

[1]李宇浩，顧鋒娟. 風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、資本流入與股市波動(dòng)——基于滬深 300 指數(shù)的實(shí)證研究. 中國(guó)人保資戶管理股份有限公司十周年文集，2013，5.

[2]黃明. A股市估值中樞及波動(dòng)區(qū)間分析系統(tǒng).中國(guó)人保資戶管理股份有限公司十周年文集，2013，5.

[3]王洪. 于股價(jià)指數(shù)與GDP年增長(zhǎng)率關(guān)系的相關(guān)回歸實(shí)證. 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào). 2013，10（7）：36-37.

[4]孟航，吳霞. 股票開(kāi)戶數(shù)影響研究.廣西師范大學(xué)廣西師范大學(xué)，2013.

[5]郭彥峰，溫曉倩，楊杰. 基于新增開(kāi)戶數(shù)視角的A股市場(chǎng)實(shí)證檢驗(yàn). 經(jīng)濟(jì)與金融，2012，24（3）：33-39.

[6]季美惠，宋順林，王思琪. 投資者情緒與會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性. 中大管理研究，2014，9（2）：1-14.

[7]董孝伍，張信東，劉維奇. 投資者情緒與股票市場(chǎng)收益的互動(dòng)關(guān)系――基于分位數(shù)回歸的研究.經(jīng)濟(jì)管理，201.3.

作者單位：美國(guó)喬治華盛頓大學(xué)