張 銳

(廣東技術(shù)師范大學(xué) 管理學(xué)院,廣東 廣州 510260)

在多重壓力中尋找平衡，在市場跌宕中厘清航向，在貿(mào)易摩擦中掙脫羈絆，在錯(cuò)亂場景中謀求破局，在局部危機(jī)中迎風(fēng)而立，在政策賦能中蓄勢躬耕……2019年世界經(jīng)濟(jì)遭遇了太多反向性、破壞性因素的沖擊與襲擾，同時(shí)也承接了許多積極性、創(chuàng)新性能量的供給與牽引。觀測結(jié)果，雖然過往一年的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不盡人意和未達(dá)預(yù)期，但微觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢卻加速修復(fù)與顯著改善；雖然總體經(jīng)濟(jì)節(jié)奏踟躇放緩和低迷不振，但更多分項(xiàng)指標(biāo)卻強(qiáng)勢飄紅與全面回暖，由此奠定與造就了2019年世界經(jīng)濟(jì)的慢熱形態(tài)與平常格局。

一、經(jīng)濟(jì)增長的大局與態(tài)勢

國際貨幣基金組織(IMF)在過去一年發(fā)布了兩期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，先后兩次下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。按照最新一期的預(yù)測結(jié)果，IMF認(rèn)為2019年世界經(jīng)濟(jì)增速只有3%，創(chuàng)下金融危機(jī)后的最低點(diǎn)[1]，其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速為1.68%，創(chuàng)下歐債危機(jī)之后的新低，并低于1980年以來的長期均值和金融危機(jī)10年以來的均值。與此同時(shí)，2019年新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速只有3.9%?；诖?，IMF得出的總體結(jié)論是，2019年全球接近90%的地方經(jīng)濟(jì)增長都將同步放緩，整體經(jīng)濟(jì)增長率將跌至21世紀(jì)初以來的最低水平。

就世界四大主要經(jīng)濟(jì)體之一的美國觀察，長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)增長周期在2019年依然得到了延續(xù)，而且在全球主要經(jīng)濟(jì)方陣中，美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也最為強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，在首季度取得了高達(dá)3.1%的增幅后，接下來兩個(gè)季度也分別維持了2.0%和1.9%的增長速度，即便是按照相關(guān)機(jī)構(gòu)就第四季度作出的僅為1.3%的最低增速預(yù)估，全年美國經(jīng)濟(jì)也能實(shí)現(xiàn)2.0%的增長。雖然這一增速低于IMF的2.4%這一預(yù)測值，但全年美國將產(chǎn)生超過21萬億美元的GDP則毫無懸念。

的確，分季度來看，美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了邊際遞減的趨勢，但幾大關(guān)鍵指標(biāo)卻特別值得注意。一方面，美國失業(yè)率處于50年以來的最低水平，已經(jīng)達(dá)到或者超過了充分就業(yè)，而且月度平均時(shí)薪也實(shí)現(xiàn)了3%以上的增長。另一方面，標(biāo)普500成份公司公布的年度財(cái)報(bào)顯示，高達(dá)75%的公司取得的盈利超出預(yù)期；美國核心PCE物價(jià)指數(shù)年增長率僅為1.7%，但居民消費(fèi)支出已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月增加，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率超過了2%，同時(shí)美國居民儲(chǔ)蓄意愿不斷走高，儲(chǔ)蓄率提高至8%。因此，盡管過去一年中美國經(jīng)濟(jì)增長的投資與出口動(dòng)能并不強(qiáng)大，但依然可以認(rèn)定美國經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)生性增長的良性通道之中，即不依靠投資等外部輸血，而是來自于消費(fèi)等元素的內(nèi)部造血；不依賴短期擴(kuò)張性投資，而是仰仗于企業(yè)經(jīng)營狀況的長期改善[2]。

與美國相比，2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)僅能實(shí)現(xiàn)1.2%的增長，年度環(huán)比降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，但依然實(shí)現(xiàn)連續(xù)26個(gè)季度的增長。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，德國的商品與服務(wù)出口在整個(gè)GDP的占比高達(dá)47.4%，而在全球貿(mào)易摩擦壓力日趨增重的情形下，出口的連續(xù)萎縮導(dǎo)致德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)放緩，全年連續(xù)10個(gè)月位于榮枯線之下，同時(shí)德國消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下近3年以來的新低。按照IMF的預(yù)測，2019年德國經(jīng)濟(jì)僅能實(shí)現(xiàn)0.5%的增速，其與歐盟經(jīng)濟(jì)增長速度的剪刀差擴(kuò)大至-1%，創(chuàng)下金融危機(jī)以來新低，且相較于整個(gè)歐元區(qū)17個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)而言提前進(jìn)入衰退。

相較于整個(gè)歐元區(qū)，一直在“脫歐”軌道上奮力前行的英國所攬到的全年經(jīng)濟(jì)增長成績單同樣也不理想。由于“硬脫歐”傾向的強(qiáng)化，英國國內(nèi)消費(fèi)者與投資者信心持續(xù)受到抑制，其中GFK消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，甚至一度回落至-14%，創(chuàng)下近6年以來的新低。與此同時(shí)，英國通貨膨脹持續(xù)爬升，CPI一度上漲至3.1%，居民消費(fèi)成本增加。另外，按照英國商會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年英國國內(nèi)企業(yè)投資創(chuàng)下了10年以來最大降幅，較上年同期下滑1%。受到消費(fèi)與投資兩架馬車能量不濟(jì)的影響，英國2019年前三季度經(jīng)濟(jì)同比實(shí)際增長1.4%，其中第三季度增幅創(chuàng)下10年以來的新低，不過，按照IMF和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)作出的一致性預(yù)判，2019年英國經(jīng)濟(jì)增長速度可以達(dá)到1.2%，可以避免技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退(連續(xù)兩個(gè)季度同比增速為負(fù)值)。

同樣是受到全球貿(mào)易緊張格局的影響，日本企業(yè)的新增出口訂單在2019年遭遇了全年持續(xù)萎縮的尷尬，受到影響，日本的制造業(yè)活動(dòng)不僅出現(xiàn)了連續(xù)8個(gè)月收縮的局面，而且制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)創(chuàng)下了3年以來的最低點(diǎn)；幸運(yùn)地是，占日本經(jīng)濟(jì)60%的私人消費(fèi)全年維持了0.4%以上的正增長，資本支出的增速也達(dá)到了0.9%，受到驅(qū)動(dòng)，日本2019年GDP可以實(shí)現(xiàn)近1%的增長，經(jīng)濟(jì)總量有望恢復(fù)到5萬億美元規(guī)模，繼續(xù)保持著全球第三大經(jīng)濟(jì)體的身份。

超出了學(xué)界專家與市場分析師的預(yù)測，無論是放在橫向時(shí)間維度還是置于縱向時(shí)間維度中審視，過去一年新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)要差了許多。按照IMF的預(yù)測，2019年新興市場經(jīng)濟(jì)體GDP只能保持3.9%的增速，為10年以來的最低檔位。具體到新興市場經(jīng)濟(jì)體的“金磚五國”，印度全年經(jīng)濟(jì)增長減速至6%左右，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長為1%，巴西經(jīng)濟(jì)增長為2.1%, 南非經(jīng)濟(jì)增長約為1.2%。值得注意的是，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，2019年全年經(jīng)濟(jì)增速滑落至6.1%，創(chuàng)下了27年以來的最低點(diǎn)位，同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長季度邊際遞減的運(yùn)行狀況。

二、貨幣政策的時(shí)局與情勢

貨幣政策是所有國家政府宏觀調(diào)控組合工具中占據(jù)核心地位的逆周期調(diào)節(jié)手段，其背后隱含的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，企業(yè)往往會(huì)作出順周期的抉擇，如減少投資以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、裁減員工以降低運(yùn)營成本等。針對(duì)這種趨勢，亟需寬松貨幣政策應(yīng)時(shí)而出進(jìn)行反向?qū)_，以向企業(yè)提供信貸便利與降低借貸成本，最終激發(fā)市場主體的商業(yè)投資和增大就業(yè)口徑，促使經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化軌道。反觀2019年，為謀求與維系實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，幾乎所有國家的貨幣政策均表現(xiàn)為逆周期運(yùn)動(dòng)的基本特征。

從2019年初釋放出暫停加息以后，美聯(lián)儲(chǔ)的觀察與等待的時(shí)間持續(xù)了半年，最終在7月按下了降息鍵，而且接下來又分別在9月和10月兩次降息，年度總共三次降息使得聯(lián)邦基金利率降至1.50%—1.75%，同時(shí)降低的還有超額準(zhǔn)備金利率(IOER)和貼現(xiàn)率，分別降至1.55%和2.25%。值得注意的是，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)解體45年，但美元在世界“一元獨(dú)大”的地位并沒有得到實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，其中世界所有國家外匯儲(chǔ)備中美元占比仍然高達(dá)60%以上，同時(shí)美元在國際貿(mào)易結(jié)算中的比重也維持在50%以上，加之許多國家的匯率依舊盯住美元，正是如此，美聯(lián)儲(chǔ)的降息必然觸發(fā)全球央行的“多米諾骨牌效應(yīng)”。

雖然利率已經(jīng)處于負(fù)值水平，但迫于美元利率走低之壓，歐洲央行在過去一年中還是實(shí)施了一次加息動(dòng)作，存款便利利率降至-0.5%，而且這是歐洲央行自2016年以來的首次降息。與此同時(shí)，日本央行在維持政策利率為-0.1%不變的基礎(chǔ)上明確表示，如果通貨膨脹目標(biāo)的動(dòng)能進(jìn)一步走弱，利率水平將可能更低。不過，與歐洲央行和日本央行的降息動(dòng)作有些保守完全不同，韓國央行在過去一年里先后兩次降息，基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.25%，澳大利亞央行3次降息，基準(zhǔn)利率低至歷史最低點(diǎn)0.75%，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)同樣3次降息，基準(zhǔn)利率低達(dá)紀(jì)錄新低。

與降息動(dòng)作相伴隨，為緩解流動(dòng)性緊張，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟用擱置10年之久的債券回購工具，即從2019年10月起購買600億美元短期國庫券，持續(xù)到2020年第二季度，此舉將計(jì)劃向市場注入新的美元流動(dòng)性5 400億美元；緊跟美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行在宣布結(jié)束持續(xù)四年的“購債計(jì)劃”不到12個(gè)月就緊急啟動(dòng)量化寬松政策(QE)，從2019年11月開始每月購買200億歐元債券；另外，雖然日本央行年初宣布減少200億日元10—25年期國債和100億日元25年期以上國債購買量，但依舊維持1—3年期、3—5年期國債購買規(guī)模不變。受到驅(qū)動(dòng)，美歐日三大央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張至史上最大規(guī)模，其中日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表占該國GDP的100%，歐洲央行占40%，美聯(lián)儲(chǔ)占20%。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家一樣，包括印度、埃及、巴西、墨西哥等在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體也掀起了降息大潮，其中印度央行一年中先后5次降息，巴西央行3次降息后基準(zhǔn)利率降至了5%的歷史新低，俄羅斯央行連續(xù)4次降息，貨幣利率降至逾五年半以來的低位，此外，印尼央行也邁開了兩年多來的首次降息步伐。初步統(tǒng)計(jì)，全球除了挪威央行在2019年反其道而行之，3次提高本國基準(zhǔn)利率外，至少有30多個(gè)國家央行都實(shí)施了降息動(dòng)作。全新的貨幣政策將利率推低到數(shù)十年來的最低水平，并向市場注入了超過20萬億美元的流動(dòng)性。

作為全球最大的新興市場經(jīng)濟(jì)體，中國央行在過去一年展開了“以我為主”的寬松貨幣政策操作。一方面，在進(jìn)行了一次普遍性降準(zhǔn)(下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備率0.5個(gè)百分點(diǎn))和對(duì)面向小微、民營企業(yè)服務(wù)的省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)城市商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)(下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn))的基礎(chǔ)上，中國央行還進(jìn)行了貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)的改革，將原有的貸款基準(zhǔn)利率和市場利率進(jìn)行合并，國內(nèi)各銀行從此參考公開市場操作利率確定LPR價(jià)格，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)，目的是推動(dòng)貸款利率的市場化下沉。事實(shí)證明，報(bào)價(jià)基礎(chǔ)改革以后不到4個(gè)月，LPR價(jià)格先后兩次下行，其中1年期和5年期LPR下降5BP(5個(gè)基點(diǎn))。另一方面，中國央行還通過短期借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)等逆回購措施不斷地向市場注入流動(dòng)性，其中全年兩次MLF操作總共注入資金9 977億元，有效地滿足了市場的資金需求。

最后值得關(guān)注的是，2019年是歐元誕生20年，歐洲貨幣一體化成就舉世公認(rèn)，作為對(duì)這一貨幣歷史場景的全新襯托，有著15個(gè)成員國的西非經(jīng)濟(jì)共同體決定從2020年開始采用統(tǒng)一的單一貨幣，共同貨幣命名為ECO，取代目前流通的西非法郎和7種國家貨幣。數(shù)據(jù)顯示，即將面世的ECO有望覆蓋15個(gè)國家的3.85億人口。

三、財(cái)政政策的棋局與陣勢

理論上看，財(cái)政政策與貨幣政策總是相向而行，即寬松貨幣政策對(duì)應(yīng)積極或者擴(kuò)張性財(cái)政政策，反之就是收縮性貨幣政策對(duì)應(yīng)緊縮性財(cái)政政策。很顯然，在2019年全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長同步減速的背景下，積極或者擴(kuò)張性財(cái)政政策扮演了宏觀調(diào)控的重要角色，包括擴(kuò)大國債規(guī)模、增加財(cái)政支出與降低稅率，甚至按照凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，政府可以實(shí)施赤字財(cái)政，以產(chǎn)生增加和刺激社會(huì)總需求的乘數(shù)效應(yīng)。

在不斷地給美聯(lián)儲(chǔ)施加降息壓力的同時(shí)，特朗普政府將財(cái)政政策的“油門”踩到了最大。數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年美國政府預(yù)算支出總額為4.447萬億美元，但同期美國政府財(cái)政收入只有3.462萬億美元，雖然2019財(cái)年美國政府財(cái)政收入同比增長約4%，但由于財(cái)政支出增幅超過8%，赤字大幅上升。美國財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年美國政府財(cái)政赤字為9 844億美元，同比增加26%，財(cái)政赤字占GDP的比重不僅從上一財(cái)年的3.8%升至4.6%，而且達(dá)到了2012年以來的最高水平。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，同時(shí)為了更好地刺激經(jīng)濟(jì)，美國政府進(jìn)一步加大了國債發(fā)行量，其中2019財(cái)年美國國債發(fā)行量增加1.32萬億美元，同比增長5.6%，受此影響，美國政府的公共債務(wù)升至23萬億美元的歷史新高[3]。

按照《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定，歐盟成員國需將財(cái)政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低財(cái)政赤字作為目標(biāo)，同時(shí)成員國需將國債占GDP的比重保持在60%以下，這樣成員國就不得不縮小債務(wù)率和赤字率；同時(shí)，作為歐元區(qū)的核心經(jīng)濟(jì)體，德國一直在主張成員國必須“勒緊腰帶過日子”，并得到荷蘭等國的積極支持。因此，2019年整個(gè)歐元區(qū)成員國的財(cái)政赤字都嚴(yán)格控制在了規(guī)定的范圍之內(nèi)，即便是歷來追求高赤字的意大利，也與歐盟就財(cái)政預(yù)算案達(dá)成一致，將預(yù)算赤字率從2.40%降至2.04%。盡管如此，這種過分壓低財(cái)政赤字的政策卻在一定程度上抑制了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長動(dòng)能。

作為歐元區(qū)公共財(cái)政的重大成果，在法國總統(tǒng)馬克龍的倡議與推動(dòng)下，歐元區(qū)財(cái)政部長會(huì)議就設(shè)立歐元區(qū)統(tǒng)一預(yù)算機(jī)制的框架終于達(dá)成一致意見，一個(gè)規(guī)模為170億歐元的“促進(jìn)競爭力和趨同性預(yù)算工具(BICC)”最終建立起來，其扮演的角色就是充當(dāng)用于支援歐元區(qū)改革項(xiàng)目的公共基金。雖然財(cái)政機(jī)制并沒有以“統(tǒng)一預(yù)算”來冠名，且BICC的預(yù)算規(guī)模也要比先前的設(shè)想小得多，但至少讓人看到了歐元區(qū)貨幣一體化后在2025年建成統(tǒng)一財(cái)政聯(lián)盟的希望[4]。

一直在寬松貨幣政策道路上走得很遠(yuǎn)的日本政府同樣在擴(kuò)張性財(cái)政政策的軌道上表現(xiàn)得格外積極。根據(jù)年度預(yù)算，2019財(cái)年日本財(cái)政支出規(guī)模為102萬億日元，在歷史上首次突破100萬億日元。與美國一樣，日本政府也是通過大量發(fā)行國債來滿足公共財(cái)政開支需求，因而2019年日本國債的存量規(guī)模超過1 000萬億日元，其中增量國債為32.66萬億日元。為了幫助解決沉重的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，日本政府自2019財(cái)年10月1日起正式將消費(fèi)稅由8%提高至10%，這是日本時(shí)隔5年再次提高稅率。為防止稅率上漲后造成消費(fèi)低迷，日本政府還推出了2.3萬億日元的臨時(shí)政策措施，包括有孩子或低收入家庭可獲得商品優(yōu)惠券，以及買房、購車可享受稅收減免,還有就是消費(fèi)者通過信用卡、手機(jī)等方式在小店購物可獲退稅5%，在便利店等企業(yè)購物則可退稅2%。在日本政府看來，消費(fèi)稅的增加可以為政府帶去5.7萬億日元稅收，由此驅(qū)動(dòng)2019財(cái)年的國家稅收超過1990財(cái)年創(chuàng)下的60.1萬億日元的前次紀(jì)錄高點(diǎn)。

實(shí)際上，為了提振經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)和增加福利，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與工業(yè)國家中，像日本那樣2019財(cái)年預(yù)算創(chuàng)出歷史新高還有韓國。據(jù)韓國企劃財(cái)政部的報(bào)告顯示，2019財(cái)年韓國預(yù)算總額達(dá)470.5萬億韓元，比上一年度增長9.7%，創(chuàng)下10年來最大增幅，因而被韓國媒體稱為“超級(jí)預(yù)算案”。不過，與日本和韓國依靠財(cái)政赤字?jǐn)U張而發(fā)展經(jīng)濟(jì)的路徑有所不同，澳大利亞則推出了針對(duì)個(gè)人和中小企業(yè)的減稅措施，超過1 000萬澳大利亞民眾在過去一年中享受到了1 580億澳元的稅收減免；另外，盡管2019財(cái)年澳大利亞的預(yù)算赤字為6.9億澳元，但較前一個(gè)財(cái)年卻減少了138億澳元，受到財(cái)政狀況改善的驅(qū)動(dòng)，澳大利亞政府推出了價(jià)值千億澳元的基建計(jì)劃。

在新興市場經(jīng)濟(jì)體中，莫迪獲得了印度總理的連任機(jī)會(huì)，基于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的需要，順勢推出了5年內(nèi)撥款100萬億盧比(約1.44萬億美元)用于修建公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資計(jì)劃，并作出了包括向農(nóng)民提供現(xiàn)金補(bǔ)助和向中產(chǎn)階級(jí)進(jìn)行大幅減稅的決定。按照減稅安排，12個(gè)月內(nèi)將向1.2億農(nóng)民提供大約7 500億盧比的現(xiàn)金補(bǔ)貼。印度國內(nèi)企業(yè)所得稅稅率從30%降至22%，新設(shè)國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)稅率降至15%，最低替代稅稅率從18.5%降至15%。雖然多舉減稅措施產(chǎn)生了1.45萬億盧比的減稅量，但減稅也帶來了印度財(cái)政赤字的大幅上升，2019財(cái)年赤字率占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為3.4%，超過了3.3%這一政府設(shè)定的目標(biāo)，同時(shí)印度政府的外債總額高達(dá)5 000億美元，約占GDP的25%，其中40%以上都屬于到期日在1年以內(nèi)的短債。基于此，穆迪將印度主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。

相比于2018年，2019年中國政府的財(cái)政赤字提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，對(duì)應(yīng)的赤字規(guī)模為2.76萬億元，赤字規(guī)模增加了0.38萬億元。不過，在只有15萬億元存量規(guī)模的基礎(chǔ)上，中國依然存在著擴(kuò)大國債發(fā)行量的空間。因此，為適應(yīng)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的需要，中國政府在過去一年中發(fā)行了40億歐元的主權(quán)債券，這是中國15年以來首次發(fā)售歐元計(jì)價(jià)主權(quán)債券，最終獲得5倍超額認(rèn)購。與此同時(shí)，中國財(cái)政部在香港特別行政區(qū)發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元無評(píng)級(jí)主權(quán)債券，賬單規(guī)模達(dá)到發(fā)行量的3.6倍。另外，2019年中國政府在國內(nèi)新增地方政府債券30 800億元，并在當(dāng)年10月全部發(fā)行完畢。特別值得關(guān)注的是，作為刺激經(jīng)濟(jì)的重要舉措，過去一年中國政府先后啟動(dòng)了小微企業(yè)普惠性減稅和個(gè)人所得稅減稅、調(diào)降制造業(yè)增值稅稅率、下調(diào)以企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率為主的社保費(fèi)率以及清理和規(guī)范行政事業(yè)性收費(fèi)和政府性基金等系列新政，全年減稅降費(fèi)超2萬億元，拉動(dòng)國內(nèi)GDP增長0.45—0.80個(gè)百分點(diǎn)。

四、物價(jià)運(yùn)行的格局與走勢

金融危機(jī)雖然已經(jīng)過去了10年，美國經(jīng)濟(jì)也實(shí)現(xiàn)了年度不短的擴(kuò)張，但整個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹情勢仍舊比較低迷。數(shù)據(jù)顯示，2019年美國國內(nèi)核心通脹率約為1.7%，而由于PCE長期不振，歐元區(qū)全年CPI僅為1.2%，距離通貨膨脹目標(biāo)還有不小的距離。另外，受到“脫歐”因素的影響，英國國內(nèi)CPI在2019年出現(xiàn)了一定程度的上揚(yáng)，全年上漲幅度逼近1.7%，通貨膨脹水平獲得了相應(yīng)的改善。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本可以是說飽受通貨緊縮煎熬最為嚴(yán)重的國家。數(shù)據(jù)顯示，2019年日本國內(nèi)的核心通脹率創(chuàng)出了近兩年半以來的新低，而且提高消費(fèi)稅直接對(duì)消費(fèi)構(gòu)成反壓，進(jìn)而推低CPI。據(jù)Nowcast數(shù)據(jù)測算，雖然日本政府采取了不少的刺激措施，但在消費(fèi)稅提高后的一個(gè)季度，日本零售額至少同比下滑10%，并達(dá)到4年以來最低。

美聯(lián)儲(chǔ)的降息以及許多新興市場經(jīng)濟(jì)體中央銀行的跟隨，使得原本通貨膨脹壓力不小的國家雪上加霜，其中委內(nèi)瑞拉可以說是全球通貨膨脹的“重災(zāi)區(qū)”。數(shù)據(jù)顯示，雖然相比于往年1 000 000%的通脹率，2019年委內(nèi)瑞拉的CPI降到815 194%,但依然高達(dá)6位數(shù)的通脹率使委內(nèi)瑞拉的貨幣形同廢紙。為此，委內(nèi)瑞拉央行只得繼續(xù)發(fā)行面值為1萬、2萬和5萬玻利瓦爾的新貨幣，以“提高支付效率”和“促進(jìn)商業(yè)交易”，同時(shí)委內(nèi)瑞拉政府將最低月工資提高300%，盡管如此，還是沒有阻止通貨膨脹的蔓延，而且形成了增大貨幣發(fā)行—物價(jià)上漲的惡性循環(huán)。

與委內(nèi)瑞拉一樣遭遇惡性通貨膨脹傾軋的還有津巴布韋。10年前，基于通貨膨脹的壓力，津巴布韋印刷了幣值為100萬億的巨額紙鈔，最終津巴布韋本幣嚴(yán)重貶值而形如敝屣，津巴布韋政府不得不放棄本國貨幣，轉(zhuǎn)而引進(jìn)美元、英鎊等世界主流儲(chǔ)備貨幣作為流通貨幣，后來又接受了人民幣、日元、澳元和印度盧比作為該國的流通貨幣，津巴布韋由此成為全球罕見的9種外國貨幣同時(shí)流通的國家，隨著2015—2018年美聯(lián)儲(chǔ)提高利率且開始“縮表”，全球美元流通性減少，作為津巴布韋國內(nèi)最主要的流通貨幣，美元也出現(xiàn)“饑渴”，美元現(xiàn)鈔在黑市上溢價(jià)飆升370%，2019年津巴布韋通脹率依然高達(dá)350%。對(duì)此，津巴布韋政府宣布停止使用包括美元在內(nèi)的外幣，重啟本國貨幣，津巴布韋民眾由此開始使用最高面值不超過5元的新版津巴布韋元。至此，津巴布韋長達(dá)10年的美元化宣告結(jié)束。

緊跟委內(nèi)瑞拉與津巴布韋之后，阿根廷成為全球通貨膨脹最嚴(yán)重的第三個(gè)國家。雖然阿根廷銀行存款利率高達(dá)52%，降息空間不小，但其國內(nèi)2019年的CPI依然達(dá)到55%的漲幅，升至歷史最高水平；同時(shí)，盡管阿根廷民眾的平均薪資在2019年增加了近30%，但相比通貨膨脹而言其購買力依然非常脆弱。更為嚴(yán)重的是，據(jù)阿根廷國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，通貨膨脹已經(jīng)導(dǎo)致國內(nèi)社會(huì)階層不平等程度進(jìn)一步拉大。在過去一年中，最富有的10%和最貧窮的10%的民眾的人均收入差距從20倍增加至21倍。如果延伸到40%的低收入人群，那么這些人群收入占總收入的比重從14%降至13.6%，而最富有的20%的民眾收入占總收入的比重從49.1%上升到49.8%?？傮w上看，阿根廷國內(nèi)的基尼系數(shù)從2018年的0.440上升到2019年的0.447，超出收入差距較大的國際警戒線。

值得警惕的是，由于受到豬肉價(jià)格的連續(xù)大幅上漲，中國國內(nèi)物價(jià)水平在過去一年中出現(xiàn)逐月走高的趨勢，CPI一度達(dá)到了4.5%創(chuàng)下7年以來的最大月度漲幅。在分析人士看來，由于豬肉價(jià)格漲幅占CPI總漲幅的比重近2/3，同時(shí)，中國國內(nèi)的非食品CPI在繼續(xù)下行，PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))也是連續(xù)多月下降。因此，拿掉豬肉價(jià)格以后，中國的物價(jià)生態(tài)實(shí)際是通貨緊縮，這種情況與經(jīng)濟(jì)下行應(yīng)當(dāng)是匹配一致的。盡管如此，即便是單一的豬肉價(jià)格上漲，也會(huì)直接影響民眾的生活水平，宏觀調(diào)控必須給予應(yīng)有的重視并采取相應(yīng)的對(duì)策。

五、股票市場的落局與運(yùn)勢

放在歷史維度中觀察，全球股票市場行情與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策往往保持著十分緊密的關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)顯示，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)開啟5輪降息周期，貨幣基準(zhǔn)利率中樞不斷下移，寬松貨幣政策都會(huì)將股票價(jià)格推到一個(gè)新的水平。自然，當(dāng)2019年美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的政策按鈕并緩解了全球美元流動(dòng)性供求關(guān)系時(shí)，股票市場同樣會(huì)演繹出一個(gè)資金推動(dòng)式上升行情，包括美國、日本股票市場在內(nèi)的資本市場出現(xiàn)周期性上漲，其中也有上市公司業(yè)績改善的因素作用。

用凱歌高奏來形容2019年美國股票市場絲毫也不為過，同時(shí)美國三大股指的飆漲行情也完全打破了分析師年初關(guān)于美國股票市場由牛轉(zhuǎn)熊的判斷。數(shù)據(jù)顯示，除了道瓊斯指數(shù)在歷史上首次突破28 000點(diǎn)這一里程碑式的指數(shù)點(diǎn)位外，標(biāo)普500指數(shù)過去一年在盤中先后20多次收盤創(chuàng)出紀(jì)錄新高，最終美國股票市場首次達(dá)到100年的最高點(diǎn)位，距離歷史頂部也是一步之遙，全年道瓊斯上漲29%，納斯達(dá)克上漲29.13%，標(biāo)普500上漲24.31%。如此強(qiáng)勁的資本市場造就的是民眾財(cái)富效應(yīng)，由此也支撐了美國國內(nèi)的消費(fèi)強(qiáng)勢擴(kuò)張。還有一點(diǎn)值得注意，與美國比鄰的加拿大股票市場全年也取得了18.56%的漲幅，股票指數(shù)同樣攀至歷史最高。

與美國股票市場相媲美，歐洲股票市場也上演了一次波瀾壯闊的年度精彩行情，其中英國富時(shí)100上漲8.29%，德國DAX30上漲22.78%，雙雙逼近歷史高點(diǎn)，同時(shí)盡管法國CAC40距離歷史最高點(diǎn)位還有不小距離，但其高達(dá)22.32%的漲幅卻將英國與德國股票市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面。不僅如此，像英國與德國股票市場一樣創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)位的還有瑞典OMXSPI和瑞士SMI全年分別上漲21.16%和22.79%。另外，荷蘭AEX和冰島ACEX都取得了超過20%的漲幅，北歐國家中即使?jié)q幅最小的挪威OSEBX全年也獲得了11%的漲幅。尤其值得注意的，歐債危機(jī)中被稱為“歐豬五國”的股票市場同樣在2019年走出了十分凌厲的行情，其中希臘雅典ASE竟然以全年上漲45.6%的戰(zhàn)績高居全歐股票市場之榜首，同時(shí)富時(shí)意大利MIB的上漲幅度也超過24%，西班牙與葡萄牙股票市場分別上漲7.54%和7.2%。

除了歐美地區(qū)股票市場鶯歌燕舞外，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場的表現(xiàn)同樣不凡，其中日經(jīng)225全年上漲16.55%，創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)位；澳大利亞普通股上漲19.83%，升至歷史最高；新西蘭50上漲27.59%，攀至歷史最高位置；即便是漲幅較小的韓國與新加坡股票市場，也分別取得了4.87%和3.62%的上漲業(yè)績。因此，比較來看，歐美地區(qū)的股票市場的年度成績要大大好于亞洲市場的總體收成。

新興市場經(jīng)濟(jì)體陣營的股票市場則沒有如同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣整齊劃一的良好表現(xiàn)，而是出現(xiàn)了明顯的分化，其中印度孟買SENSEX借助長達(dá)10年的牛市行情驅(qū)動(dòng)，過去一年中在歷史上首次突破40 000點(diǎn)，并以全年上漲13.12%的漲幅摸到了歷史最高點(diǎn)位；同樣，巴西BOVESPA更是取得了23.94%的年度漲幅，股票指數(shù)也升至歷史最高點(diǎn)位；俄羅斯RTS雖然距離歷史最高位置還有一段路程，但全年卻以34.07%的驚人漲幅高居“金磚五國”之首，同時(shí)即便是漲幅較小的富時(shí)南非指數(shù)，全年也取得了4.03%的上漲幅度。不過，印尼雅加達(dá)綜合和泰國SET則以全年一根微弱的小陰線給本國投資者留下一點(diǎn)遺憾。

相對(duì)于全球股票市場，中國A股歷來就是一個(gè)個(gè)性獨(dú)立的市場。僅僅在2019年第一季度作出了23.93%這一出人意料的幅度反抽外，余下的三個(gè)季度則接連下跌，上證綜指全年圍繞3 000點(diǎn)反復(fù)艱難拉鋸，雖然年度漲幅超過了14%，但整個(gè)A股卻極度缺乏賺錢效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，在多達(dá)3 900只股票的A股市場上，過去一年只有180只個(gè)股年內(nèi)漲幅超過100%，占比5%；有357只個(gè)股年內(nèi)漲幅為50%—100%，占比10%；另外有多達(dá)40%的個(gè)股2019年股價(jià)連續(xù)下跌，同時(shí)創(chuàng)出歷史新低的股票也不在少數(shù)。特別值得注意的是，與往年股權(quán)抵押爆倉的危局相近似，2019年A股市場上的銀行股破凈則成為了一個(gè)普遍現(xiàn)象，全年A股35只銀行股中，破凈銀行股達(dá)到25只，占比超過70%。值得慶幸的是，A股的開放程度不斷提高，國際化色彩也越來越濃厚，其中過去一年內(nèi)全球股票指數(shù)公司MSCI三次提高“入摩”比例，中國A股在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場經(jīng)濟(jì)體指數(shù)中的權(quán)重分別達(dá)到了12.1%和4.1%。與此同時(shí)，富時(shí)羅素全年也先后分兩批次將A股的上市公司納入全球股票指數(shù)之中，納入比從20%提升到40%。

六、匯率市場的盤局與時(shí)勢

過去一年中美元不僅沒有隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏出現(xiàn)下行，反而在收獲了超過2個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，包括瑞銀、花旗等在內(nèi)的許多國際金融機(jī)構(gòu)所作出的“美元熊市”預(yù)判更是遲遲未現(xiàn)。支撐美元逆襲上漲的主要因素?zé)o疑是美國經(jīng)濟(jì)的基本面。雖然2019年前三季度美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了邊際增長放緩態(tài)勢，而且全年經(jīng)濟(jì)增幅按照IMF的預(yù)測也出現(xiàn)同比下降的趨勢，但美國經(jīng)濟(jì)增長幅度依然要快于四大核心經(jīng)濟(jì)體的增速，而且即便是經(jīng)濟(jì)減速，其他主要經(jīng)濟(jì)體的遞減速率也不亞于美國。

美元的升值必然與非美貨幣形成“蹺蹺板”效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主流貨幣陣營中，2019年歐元再度下跌3.42%，日元下跌0.39%，澳元下跌3.21%，加元下跌2.49%，新西蘭元下跌3.23%并沉至歷史最低位置。值得注意的是，在美元指數(shù)中歐元的權(quán)重高達(dá)57.6%，因而歐元的下跌就愈將美元位置襯托得格外靚麗。另外，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣年度表現(xiàn)中，也有相對(duì)美元另類走高的幣種，其中英鎊取得了超過1%的漲幅，而挪威克朗更是以6.2%的年度漲幅完全掩蓋了美元的區(qū)域之光。

由于美元在全球貿(mào)易活動(dòng)、金融活動(dòng)中依然占據(jù)著主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化也必然如潮汐般引導(dǎo)著全球資本的流動(dòng)。按照保羅·克魯格曼的“不可能三角”理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率政策、資本的自由流通不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)調(diào)控目的。可是，即便是一國政府能夠取得貨幣政策的獨(dú)立性和匯率政策的主控權(quán)，但伴隨著全球金融開放的推進(jìn)，其實(shí)已經(jīng)很少有國家能夠完全實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向通常會(huì)導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向，進(jìn)而跟隨美國貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖。因此，過去一年隨著美元升值，為了對(duì)沖本國貨幣貶值，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體拋出了大量美元儲(chǔ)備，包括印度等國在內(nèi)的官方美元儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅萎縮，其在國家市場上的信譽(yù)程度隨之降低，而在整個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)體中，受傷最嚴(yán)重的國家則是阿根廷。

數(shù)據(jù)顯示，過去一年中，阿根廷比索兌美元不僅創(chuàng)下了兩個(gè)小時(shí)不到巨挫36%的罕見歷史記錄，同時(shí)盤中低至61.99比索的歷史低點(diǎn)，阿根廷比索由此成為2019年新興市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最差的貨幣。為了穩(wěn)住比索，阿根廷央行多次緊急出手，在二級(jí)市場拋售美元，致使本國外匯儲(chǔ)備從年初的660億美元銳減至年末的不到100億美元。對(duì)此，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將阿根廷的主權(quán)債信評(píng)等從“B”下調(diào)至“CCC”，受此影響，阿根廷五年期CDS(信用違約掉期)一天內(nèi)激增逾800個(gè)基點(diǎn)，違約概率大增。此外，作為資本管制的主要措施，阿根廷央行還規(guī)定個(gè)人在銀行向海外進(jìn)行的轉(zhuǎn)賬每月不超過1萬美元，非居民賬戶購買美元的每月限額為1 000美元，而且不得通過銀行向海外轉(zhuǎn)賬。

值得關(guān)注的是，雖然美元的價(jià)值炙手可熱，但全球范圍內(nèi)在過去一年中卻出現(xiàn)一股“去美元”潮流[5]。鑒于美國退出伊核協(xié)議后對(duì)伊朗重啟和新增的一系列制裁措施，英法德三國創(chuàng)建了與伊朗貿(mào)易的INSTEX(貿(mào)易往來支持工具)結(jié)算機(jī)制，該機(jī)制不使用美元，通過“以物易物”模式讓伊朗繼續(xù)向歐盟出售石油并進(jìn)口其他產(chǎn)品或服務(wù)，除了英法德三國作為INSTEX結(jié)算機(jī)制創(chuàng)始國外，比利時(shí)、丹麥、芬蘭、挪威、荷蘭和瑞典等6國也在2019年末加入到了結(jié)算機(jī)制中來。無獨(dú)有偶，“金磚國家”過去一年中也在積極討論創(chuàng)建統(tǒng)一的支付系統(tǒng)BRICS Pay，以繞過被美國所操控的環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)結(jié)算系統(tǒng)。

“去美元”的最直接形式就是限制或降低美元的流動(dòng)占比。在津巴布韋宣布國內(nèi)不再允許美元流通的同時(shí)，俄羅斯決定將對(duì)華出口中的歐元結(jié)算比例提高至53%，從中國進(jìn)口業(yè)務(wù)中人民幣結(jié)算比例提高至25%，盧布比例提高至5%。此外，委內(nèi)瑞拉正式開始以石油幣結(jié)算在國際市場上出售15%的石油，以希借助石油幣能打破美元金融封鎖；阿聯(lián)酋和沙特也宣布計(jì)劃創(chuàng)建聯(lián)合加密貨幣，以擺脫石油出口中對(duì)美元的依賴。

許多國家爭相將儲(chǔ)藏在美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行中的黃金運(yùn)回國內(nèi)成為世界各國“去美元”布局中的重要一棋。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告，過去一年中先后有德國、法國、土耳其、意大利、羅馬尼亞、瑞士、奧地利、比利時(shí)、匈牙利、波蘭和委內(nèi)瑞拉等14個(gè)國家運(yùn)回或宣布將要運(yùn)回黃金，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行保管黃金的成員數(shù)減少1/4，兩大央行的黃金集中儲(chǔ)藏比重也降低1/3。

七、債券市場的牌局與定勢

國際金融協(xié)會(huì)(IIF)發(fā)布的研究報(bào)告顯示，全球債券市場已從10年前的87萬億美元增加至2019年的逾115萬億美元。作為過往一年的一道奇觀，全球“最賺錢企業(yè)”沙特阿美發(fā)行的首批國際債券引發(fā)了市場瘋狂搶購，原本100—150億美元發(fā)行規(guī)模的債券最終獲得超1 000億美元的競買，打破卡塔爾2018年120億美元債券發(fā)行獲得530億美元的破紀(jì)錄投標(biāo)規(guī)模。從政府到銀行金融機(jī)構(gòu)再到非金融企業(yè)不約而同地?fù)尠l(fā)債券，主要?jiǎng)幽苓€是美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要中央銀行集體降息從而牽引融資成本降低所致。

債券收益率與銀行基準(zhǔn)利率往往保持著正相關(guān)關(guān)系，即利率降低必然驅(qū)動(dòng)債券收益率降低，甚至負(fù)利率必然產(chǎn)生債券的負(fù)收益率。數(shù)據(jù)顯示，2019年占全球GDP約24%的經(jīng)濟(jì)體重要利率落入了負(fù)區(qū)間，包括歐央行-0.5%的隔夜利率，日本-0.1%的貼現(xiàn)率，瑞典-1.25%的隔夜存款利率，瑞士-1.25%到-0.25%的利率走廊，丹麥-0.65%的7天存單利率，匈牙利-0.05%的隔夜存款利率等。在負(fù)利率的帶動(dòng)下，全球負(fù)收益率債券急速擴(kuò)容，總量規(guī)模在2019年一度擴(kuò)張至17萬億美元的歷史新高，其中德國除了10年期國債收益率為負(fù)，30年期國債收益率也在2019年轉(zhuǎn)負(fù)，日本10年期與30年期國債收益率全部為負(fù)，瑞典、芬蘭和荷蘭債券均落入負(fù)收益率區(qū)間，整個(gè)歐元區(qū)收益率為負(fù)值的國債占比達(dá)55%[6]。

負(fù)收益率債券的出現(xiàn)也拉低了其他國家債券的收益水平，其中西班牙、澳大利亞和新西蘭等國的10年期國債收益率紛紛創(chuàng)出史新低，同時(shí)丹麥的20年期國債收益率也觸達(dá)歷史最低位置，并且10年期美債收益率也跌破2%的重要心理關(guān)口，甚至一度降至1.32%的歷史最低水平。按照彭博巴克萊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球債券市場平均收益率只有1.76%，同時(shí)全球范圍內(nèi)大約有40%的債券收益率在1%以下。

負(fù)收益率債券雖然可以減少政府的債務(wù)利息支出，但受損失的卻是在一級(jí)市場上買入的債券持有者，從而直接沖淡投資人的購買積極性，最終導(dǎo)致債券發(fā)行的流拍。據(jù)瑞銀全球財(cái)富管理對(duì)逾3 400名最富有的投資者(凈資產(chǎn)至少100萬美元)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，60%受訪者考慮進(jìn)一步減少債券購買轉(zhuǎn)為提高現(xiàn)金水平；而由于回報(bào)率為負(fù)值，德國政府總額為20億歐元的國債最終僅僅賣出8.24億歐元。另外，負(fù)收益率債券規(guī)模龐大，意味著部分國家和地區(qū)貸款非但不用還利息，銀行還反過來“送錢”，負(fù)利率給德國銀行業(yè)2019年的帶來損失高達(dá)數(shù)億歐元，歐元區(qū)各銀行收益性指標(biāo)在負(fù)利率政策實(shí)施后大約下降了20%—30%，銀行競爭力因而受到削減。

更為重要的是，債券價(jià)格與債券收益率呈現(xiàn)出反向運(yùn)動(dòng)，2019年全球債券市場與股票市場一起上演了一場扶搖直上的牛市行情，如奧地利100年期債券年初時(shí)交易價(jià)相當(dāng)于債券面額的116%，但年底卻暴漲至198%；德國30年期國債的交易價(jià)格也從年初交易價(jià)相當(dāng)于債券面額的96%上漲至年末的187%；美國5年期與10年期國債年度上漲分別達(dá)到了3.75%和 5.94%，30年期國債更是大幅拉升8.41%，而債券價(jià)格的飆升累積出的無疑是資產(chǎn)泡沫及相關(guān)的衍生風(fēng)險(xiǎn)，并令產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)扭曲甚至失效。

在負(fù)收益率國債普遍蔓延的同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，2019年全球負(fù)利率企業(yè)債券規(guī)模超過1.2萬億美元，其中大部分的發(fā)行方是瑞士企業(yè)，“投資級(jí)”企業(yè)債券九成以上利率為負(fù)，而在以歐元支付的企業(yè)債券方面，甚至出現(xiàn)了諾基亞等“非投資級(jí)”垃圾債券的利率也為負(fù)的例子。與此同時(shí)，丹麥日德蘭銀行發(fā)行的10年期住房貸款(固定)利率創(chuàng)出了-0.5%的罕見紀(jì)錄。

與負(fù)收益率債券相伴而行的還有債券市場的利率倒掛，即長端利率快速下行，以至于明顯快于短端利率，導(dǎo)致越來越多的長端利率低于短端利率，其中美國30年期與10年期國債、10年期與1年期、1年期與3個(gè)月的國債在2019年多次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。收益倒掛代表市場對(duì)經(jīng)濟(jì)未來前景的擔(dān)憂，因而美聯(lián)儲(chǔ)重新“擴(kuò)表”，通過購買短期國債在降低持有資產(chǎn)組合久期的同時(shí)，達(dá)到壓低貨幣市場短期利率的效果，最終改善債券市場利率倒掛問題。數(shù)據(jù)顯示，“擴(kuò)表”之后，美國債券市場利率倒掛形勢得到改善，10年期國債與3個(gè)月國債利率差額重新由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)1個(gè)月期美國國債收益率出現(xiàn)下降，10年期美國國債收益率重回2%，美國國債收益率曲線形態(tài)出現(xiàn)陡峭化，至年底已不再倒掛。另外，美聯(lián)儲(chǔ)“擴(kuò)表”釋放出了一定規(guī)模的流動(dòng)性，也支撐更多債券收益率的回升，全球負(fù)收益率債券總規(guī)模至年底降至11.6萬億美元。

值得警惕的是，雖然不少企業(yè)債券收益率為負(fù)，但在世界經(jīng)濟(jì)減速與企業(yè)盈利能力受到影響的背景下，全球范圍內(nèi)無法按時(shí)償還債務(wù)的企業(yè)卻在過去一年快速增加。美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普的數(shù)據(jù)顯示，僅美國2019年違約企業(yè)就超過100家，創(chuàng)3年以來最高水平；全球評(píng)級(jí)在BB級(jí)以下企業(yè)的“債務(wù)違約率”(在1年之內(nèi)陷入債務(wù)違約的概率)為2%左右。

八、大宗商品的迷局與架勢

大宗商品往往是經(jīng)濟(jì)氣候的“晴雨表”，即經(jīng)濟(jì)處于景氣時(shí)期，對(duì)大宗商品的需求就旺盛，大宗商品價(jià)格就上漲，反之就下降。大宗商品價(jià)格又與美元以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策保持著一定的微妙關(guān)系，即寬松貨幣政策會(huì)增加大宗商品的流動(dòng)性供給，從而利于大宗商品價(jià)格上行，大宗商品價(jià)格一般與美元保持著反向運(yùn)動(dòng)。另外，地緣政治也會(huì)成為影響大宗商品行情的重要因素。

過去一年中美聯(lián)儲(chǔ)與全球央行的降息客觀上對(duì)國際市場原油價(jià)格構(gòu)成了不小的托舉之力，同時(shí)OPEC+所達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議還在延續(xù)，另外沙特石油設(shè)施遭到襲擊導(dǎo)致該國石油產(chǎn)量供給銳減，石油市場顯示出有利于出口方的格局；美國結(jié)束了對(duì)中國、印度、日本等為期6個(gè)月的進(jìn)口伊朗石油的制裁豁免。同時(shí)OPEC以外的石油生產(chǎn)國的產(chǎn)量也在不斷打破紀(jì)錄，其中除了世界上最大的石油生產(chǎn)國美國實(shí)施增產(chǎn)外，巴西、加拿大以及挪威等國也紛紛增加產(chǎn)量，供給口徑的加大也在一定程度上抑制了原油價(jià)格上沖的能力。不過，多空博弈中多方還是略占上風(fēng)，因而2019年布倫特原油一度沖高到74.75美元/桶，最終收復(fù)了過去一年一半以上的失地，同時(shí)紐約NYMEX原油更是漲幅高達(dá)23.08%，將過往一年的大部分失地踩在了腳下。

在原油價(jià)格選擇絕大部分時(shí)段單邊上漲的同時(shí)，其他能源產(chǎn)品價(jià)格的表現(xiàn)則參差不齊，其中全球天然氣價(jià)格的下降幅度超過18%，同時(shí)焦炭價(jià)格收出了一根幅度為1.33%的小陰線，但得益于需求的周期性爆發(fā)，橡膠期貨價(jià)格上漲了9.88%，焦煤價(jià)格也取得了5.42%的年度漲幅。其他如聚乙烯、聚丙烯與聚氯乙烯等產(chǎn)品價(jià)格也是跌多漲少。

農(nóng)產(chǎn)品方面，小麥價(jià)格在連漲3年的基礎(chǔ)上，2019年再次取得了上漲7.55%的大好收成，同時(shí)玉米價(jià)格借助前一年上漲的慣性，過往一年再次向上沖高了2.22個(gè)百分點(diǎn)。不過，沒有扭轉(zhuǎn)往年大跌8.14%的市場頹勢，棉花價(jià)格在2019年再次大幅下挫10.44%，同時(shí)豆粕價(jià)格連降兩年，2019年下降幅度超過3.50%，大豆價(jià)格更是接連收出三根年度陰線，過去一年繼續(xù)小幅下挫0.99%。但也有物極必反的品種，白糖價(jià)格和棕櫚油價(jià)格改變了連續(xù)兩年大幅收陰的格局，2019年分別取得了18.31%和32.40%的漲幅。

貴金屬方面，美聯(lián)儲(chǔ)接連降息構(gòu)成了對(duì)黃金市場行情最大的利好，同時(shí)英國脫歐、貿(mào)易摩擦不間斷上演、中東戰(zhàn)爭陰云以及特朗普遭遇彈劾等接踵而至的地緣政治緊張因素也形成對(duì)黃金價(jià)格綜合性烘托，因而黃金期貨價(jià)格一度摸至1 559.8美元 /盎司的階段性高位；不過，由于年終美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的降溫，又對(duì)黃金市場產(chǎn)生新的打壓，最終黃金期貨價(jià)格全年取得了15.09%的漲幅。

黃金價(jià)格能夠大幅走高與市場需求的增大尤其各國央行的增持行為有著直接的關(guān)系。2019年增持黃金成為各國央行的一致行為取向，除了德國央行、法國銀行和瑞典央行等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體央行不約而同地在二級(jí)市場購進(jìn)黃金外，新興市場經(jīng)濟(jì)體央行更是不甘落后，其中俄羅斯央行一直是全球最大的黃金買家，中國央行全年共購買超過了110噸，緊隨其后的還有土耳其、波蘭等。初步統(tǒng)計(jì)，2019年全球各國央行的凈購金量超過500噸，成為自2010年央行開始購金出現(xiàn)凈購買以來的最高年度累計(jì)水平。比較來看，至2019年底，美國依然是全世界官方黃金持有量最大的國家，黃金儲(chǔ)備量超過8 130噸，黃金配置占外匯儲(chǔ)備的比例也最高，占比為76%；中國在全球的黃金儲(chǔ)備排名為第六，儲(chǔ)備量超過1 930噸。

白銀價(jià)格追隨著黃金一路上漲，2019年全年收出了漲幅為9.72%的上影線，收復(fù)過去一年的全部失地，同時(shí)摸至19.75美元/盎司的階段高點(diǎn)。不過，貴金屬品種中除了倫鎳價(jià)格扭轉(zhuǎn)了過去一年的頹勢并取得了27.03%的漲幅外，其他資源都沒有跟隨黃金白銀上漲的腳步，反而出現(xiàn)流年不利的行情，其中倫銅在往年大跌18.33%的基礎(chǔ)上，2019年再次收跌2.19%，同樣，繼過去兩年連續(xù)下跌的趨勢，倫鋁、倫鋅和倫鉛的價(jià)格均步入下降通道，全年分別下跌2.72%、9.72%和6.73%，構(gòu)成了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減速的真實(shí)映照。

兩大稀缺品種鈀金和銠金的價(jià)格在2019年狂飆突進(jìn)行情格外引人注目。由于連續(xù)8年相對(duì)于需求出現(xiàn)短缺，鈀金價(jià)格不僅刷出歷史新高，一舉突破1 700美元/盎司的關(guān)口，而且全年取得了超過40%的漲幅；銠金的價(jià)格更是飆升超過140%。資料表明，鈀和銠在汽油車尾氣催化轉(zhuǎn)換裝置中具有重要的使用價(jià)值，隨著全球汽車的“去原油”趨勢日益強(qiáng)烈，鈀和銠是作為副產(chǎn)品被寄予厚望，因而引爆了過去一年相當(dāng)不錯(cuò)的上升行情。

九、數(shù)字貨幣的奇局與聲勢

美國著名的社交平臺(tái)Facebook推出的數(shù)字貨幣Libra無疑最具震撼性。據(jù)Facebook發(fā)布的《白皮書》，Libra由Libra協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)開發(fā)，創(chuàng)始成員為29個(gè)，2020 年上半年擴(kuò)展到100個(gè)左右。作為一種全新的貨幣物種，Libra首選表明的雄心是“建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”，質(zhì)言之就是一種超主權(quán)貨幣。同時(shí)Libra也推出了名為Calibra的支付工具，以服務(wù)于全球跨境支付服務(wù)，而在推出Calibra的基礎(chǔ)上，F(xiàn)acebook還發(fā)布了含括主要支付平臺(tái)和商家的“創(chuàng)始盟友”，打通了從支付到消費(fèi)的通道。

與傳統(tǒng)的比特幣、以太幣和萊特幣等虛擬貨幣缺乏資產(chǎn)支撐完全不同，Libra對(duì)應(yīng)的全部是真實(shí)資產(chǎn)，如銀行存款、政府債券以及一籃子貨幣，同時(shí)，Libra協(xié)會(huì)每發(fā)行或者銷毀一個(gè)單位的Libra，都需要儲(chǔ)備或除去對(duì)應(yīng)價(jià)值的資產(chǎn)。這樣，Libra不僅在價(jià)值上更趨穩(wěn)定，而且解決了比特幣等缺乏信用背書的短板，就不會(huì)出現(xiàn)比特幣那樣大幅波動(dòng)的市場亂象[7]。另外，與Paypal、微信和支付寶錨定單一法幣不同，Calibra錨定自己的貨幣Libra，而由于Libra所錨定的一攬子主權(quán)貨幣又不是某一家主權(quán)貨幣，這就使得Calibra作為一種支付工具更具獨(dú)立性。

但是，Libra的超主權(quán)貨幣理念直接觸動(dòng)了具有全球金融霸權(quán)地位的美元敏感神經(jīng)，甚至可能聚合成一股強(qiáng)大的“去美元”力量，同時(shí)，盡管Libra協(xié)會(huì)表示自己不會(huì)制定獨(dú)立的貨幣政策，也無意進(jìn)入貨幣政策領(lǐng)域，但因其掌握了貨幣鑄造大權(quán)，在客觀上就不可避免地對(duì)主權(quán)國家貨幣政策獨(dú)立性造成沖擊。正是如此，Libra遭到了歐盟國家監(jiān)管層的集體抗拒與封殺。而在凌厲監(jiān)管力量的干預(yù)下，萬事達(dá)、Visa和eBay等Libra的創(chuàng)始成員紛紛選擇退出，最終Libra協(xié)會(huì)剩下的21個(gè)創(chuàng)始成員在淫雨靡靡的瑞士日內(nèi)瓦簽署了首個(gè)章程，其未來命運(yùn)等待與監(jiān)管層的談判博弈才能見出分曉。

實(shí)際上，在Facebook推出Libra之前，摩根大通已經(jīng)成功創(chuàng)建并測試了主要用于國際轉(zhuǎn)賬支付的數(shù)字貨幣JPM Coin，摩根大通成為全球第一家發(fā)行數(shù)字貨幣的的銀行巨頭。JPM Coin與美元掛鉤，1個(gè)單位的JMP Coin等同于1美元的價(jià)值，而且全球已經(jīng)有170多家金融機(jī)構(gòu)加入JPM Coin體系之中。比Facebook發(fā)布有關(guān)Libra的《白皮書》稍晚，全球零售巨頭沃爾瑪也宣布推出自己的數(shù)字貨幣，同樣與美元掛鉤，對(duì)應(yīng)貨幣價(jià)值是1∶1。看得出，無論摩根大通還是沃爾瑪?shù)臄?shù)字貨幣，都選擇與美元掛鉤，同時(shí)也沒有Libra那樣的“全球意圖”，自然就更容易得到監(jiān)管層的放行與許可。

Libra《白皮書》發(fā)布不久，歐洲統(tǒng)一的國家中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)計(jì)劃開始浮出水面，基本程序?yàn)橛脩艨梢灾苯釉跉W洲央行開立銀行賬戶，同時(shí)也可由歐洲央行向商業(yè)銀行發(fā)放統(tǒng)一數(shù)字貨幣或電子現(xiàn)金，然后讓銀行分發(fā)給客戶。而在歐洲國家陣營中，處于歐盟之外的土耳其則明確申明，政府將在2020年完成對(duì)國家中央銀行數(shù)字貨幣的測試。

新興市場經(jīng)濟(jì)體開發(fā)數(shù)字貨幣也蔚然成勢。突尼斯央行已經(jīng)推出本國貨幣Dinar(第納爾)的數(shù)字版本“E-Dinar”，成為了全球第一個(gè)發(fā)行CBDC的國家。由于區(qū)塊鏈技術(shù)處于全球所有國家的前列，中國政府在區(qū)塊鏈技術(shù)的落地與應(yīng)用以及數(shù)字貨幣的開發(fā)進(jìn)程中同樣遙遙領(lǐng)先。除了中國央行搭建起來了央行貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái)并且過去一年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上鏈3萬余筆之外，深圳國貿(mào)大廈、招商銀行還在深圳北站等日常生活場景陸續(xù)上線了區(qū)塊鏈電子發(fā)票，特別是，中國政府還將區(qū)塊鏈技術(shù)上升到國家戰(zhàn)略高度予以重視與強(qiáng)調(diào)，并正在積極開發(fā)央行數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)(DCEP)，按照官方消息，中國央行的數(shù)字貨幣將采取中央銀行—商業(yè)銀行的雙層運(yùn)營體系，即央行做上層，商業(yè)銀行做第二層，如此安排既利用現(xiàn)有資源調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行積極性，同時(shí)順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。

十、金融治理的終局與形勢

因在外匯市場上串通操縱11種貨幣匯率的行為，在經(jīng)過了長達(dá)6年調(diào)查取證的基礎(chǔ)上，歐盟委員會(huì)對(duì)花旗集團(tuán)、摩根大通、蘇格蘭皇家銀行、匯豐控股和三菱日聯(lián)集團(tuán)等五家銀行處以共計(jì)10.7億歐元的罰款，其中摩根大通被罰2.288億歐元，花旗集團(tuán)被罰3.108億歐元，蘇格蘭皇家銀行被罰2.492億歐元、巴克萊銀行被罰2.103億歐元，三菱日聯(lián)集團(tuán)以7 000萬歐元與歐盟達(dá)成了和解。此外，因?yàn)榈谝粋€(gè)告知?dú)W盟外匯合謀行為，瑞銀集團(tuán)(UBS)被免于數(shù)額為2.85億歐元的處罰。來自歐盟委員會(huì)的聲明稱，上述銀行的交易員通過在線上聊天室建立群組，且在群組里相互交換敏感信息和交易計(jì)劃，進(jìn)而據(jù)此在預(yù)先知情的情況下作出外匯買入或賣出決定。

非常有意思的是，作為歐洲最大的金融控股集團(tuán)，盡管通過舉報(bào)他人逃脫了歐盟的鐵掌，但瑞銀集團(tuán)卻在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)覍曳敢?guī)而被其他國家監(jiān)管層多次施與重罰，從而成為2019年遭遇罰款次數(shù)最多和受罰損失最大的金融企業(yè)。先是因?yàn)閹椭挥械姆▏蛻籼佣惡拖村X，UBS被法國法院判罰45億歐元，被罰款金額不僅創(chuàng)出了法國歷史上的處罰紀(jì)錄，而且超過了UBS 2018年的凈利潤之和。接著因涉嫌幫助跨境稅務(wù)欺詐分子隱瞞在瑞士的資產(chǎn)，UBS與意大利稅務(wù)當(dāng)局達(dá)成和解，同意支付1.01億歐元以了結(jié)后者對(duì)自己提出的訴訟。不僅如此，由于參與了洗錢活動(dòng)，UBS受到了意大利檢察院的控訴，最終仍以支付2 125萬歐元的和解協(xié)議了解此案，同時(shí)意大利檢察院沒收了UBS通過洗錢獲得的8 175萬歐元的非法利潤。

UBS不僅在歐洲陷入被訴旋渦，在亞洲也是頻頻吃進(jìn)罰單。先是年初因保薦人缺失被香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(下稱“香港證監(jiān)會(huì)”)處以3.75億港元的罰款，同時(shí)UBS被勒令不得為任何證券在港交所的上市申請(qǐng)擔(dān)任保薦人，并暫時(shí)吊銷為期1年的就機(jī)構(gòu)融資提供意見的牌照。接著因在長達(dá)10年的期間內(nèi)向客戶多收款項(xiàng)及犯有嚴(yán)重的相關(guān)系統(tǒng)性內(nèi)部監(jiān)控缺失，UBS在年末受到香港證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲譴責(zé)并被處以4億港元的罰款。這樣過去一年香港證監(jiān)會(huì)總共對(duì)UBS作出了7.75億港元的高額處罰，創(chuàng)下了香港證監(jiān)會(huì)針對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)所作處罰的最高歷史記錄。幾乎同時(shí)，由于自己的客戶顧問未如實(shí)向客戶披露場外交易的價(jià)差和銀行同業(yè)價(jià)格，觸犯了新加坡的證券與期貨法，UBS又被新加坡金融管理局處以1 120萬新元(約合820萬美元)的民事罰款。

按照加密數(shù)字貨幣情報(bào)和區(qū)塊鏈安全服務(wù)提供商CipherTrace的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，隨著開發(fā)商和市場參與者尋求將加密數(shù)字貨幣推向主流，2019年全球加密數(shù)字貨幣犯罪激增，其最終造成的損失超過45億美元，較2018年全年的17億美元增長150%以上。對(duì)此，包括中國、俄羅斯和美國等在內(nèi)的各國監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)私人數(shù)字貨幣的監(jiān)督，其中諸如Lastroots、Eternal Link以及深鏈Deepchain等許多虛擬貨幣交易所被取締與查封。受到影響，比特幣在達(dá)到了 14 000美元的年度高點(diǎn)后狂瀉不止，年終收盤幾近腰斬，最低跌至6 500美元。不僅如此，由于比特幣期貨合約產(chǎn)品的名義交易量始終未能超過 10 億美元，全球最大的期權(quán)市場芝加哥期權(quán)交易所不得不宣布關(guān)閉比特幣期貨交易，這種結(jié)果距其推出比特幣期貨合約僅僅過去一年半的時(shí)間。

除了在數(shù)字貨幣領(lǐng)域強(qiáng)化治理整飭外，中國政府監(jiān)管層針對(duì)整個(gè)金融領(lǐng)域市場主體的糾偏校正同樣異常凌厲。在過去兩年共計(jì)對(duì)6 000家違規(guī)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲處罰的基礎(chǔ)上，2019年中國銀保監(jiān)會(huì)對(duì)浦發(fā)銀行、中信銀行和華海財(cái)險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為作出了創(chuàng)紀(jì)錄的處罰，全年開出的罰單多達(dá)1 500張；中國證監(jiān)會(huì)共計(jì)發(fā)出了120多份行政處罰決定書和市場禁入決定書，受罰對(duì)象既有會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，更有證券公司。不僅如此，包括支付寶、環(huán)迅支付等在內(nèi)的第三方支付機(jī)構(gòu)都受到了監(jiān)管層的經(jīng)濟(jì)處罰或者勒令停業(yè)的決定，同時(shí)湖南、山東和重慶等省份先后公告取締全部P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)。

十一、國際貿(mào)易的鬧局與變勢

世界貿(mào)易組織(WTO)發(fā)布的權(quán)威報(bào)告顯示，2019年全球商品貿(mào)易僅增長1.2%，世界范圍內(nèi)跨境商品流動(dòng)創(chuàng)下金融危機(jī)以來最慢速度增長，同時(shí)WTO指出，盡管貿(mào)易流動(dòng)的先行指標(biāo)至年底升至96.6，但仍遠(yuǎn)低于100這一表明進(jìn)出口以最近幾十年來平均速度增長的數(shù)值。與WTO的預(yù)測結(jié)論相策應(yīng)，IMF則不斷調(diào)低2019年的全球貿(mào)易增速，最終預(yù)計(jì)全球貿(mào)易量僅增長1.1%，較前期預(yù)估值降低了1.4百分點(diǎn)。另外，全球著名的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)安聯(lián)集團(tuán)旗下貿(mào)易信用保險(xiǎn)公司裕利安怡發(fā)布的報(bào)告同樣指出，2019年國際貿(mào)易是近10年以來增速最低的年份，實(shí)際增長速度不超過1.5%。

國際貿(mào)易的巨大萎縮歸根結(jié)底源于貿(mào)易保護(hù)主義基礎(chǔ)上的各種限制性措施，包括提高關(guān)稅、進(jìn)口禁令、反傾銷和特別保障等方式。按照WTO發(fā)布的G20貿(mào)易措施監(jiān)測報(bào)告，過去一年G20國家所采取的新貿(mào)易限制措施共影響了8 168億美元的國際貿(mào)易，而且上一個(gè)報(bào)告期創(chuàng)紀(jì)錄的限制措施大多依然有效，新的措施還在繼續(xù)增加，令整體貿(mào)易限制數(shù)量升至歷史高位，其中僅進(jìn)口限制量過去一年就達(dá)到了3 395億美元，同比增長47%。

沒有延續(xù)上一年末貿(mào)易關(guān)系有所緩和的趨勢，進(jìn)入2019年中美貿(mào)易摩擦再度升溫。在決定對(duì)中國部分企業(yè)的光伏電池片及其下游產(chǎn)品發(fā)起337調(diào)查的同時(shí)，美國政府宣布自2019年5月10日起，對(duì)從中國進(jìn)口的2 000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高到25%，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定自2019年6月1日0時(shí)起對(duì)已實(shí)施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實(shí)施25%、20%或10%加征關(guān)稅，對(duì)之前加征5%關(guān)稅的稅目商品，仍繼續(xù)加征5%關(guān)稅。三個(gè)月后，美國政府再次宣布，對(duì)自中國進(jìn)口的約3 000億美元商品分兩批加征10%關(guān)稅，中國政府迅速反擊，作出了分兩批對(duì)原產(chǎn)于美國的5 078個(gè)稅目、約750億美元商品加征10%和5%的不等關(guān)稅。

在將矛頭重點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)中國的同時(shí)，美國還將貿(mào)易戰(zhàn)火引到了歐洲，其中重點(diǎn)指責(zé)歐盟對(duì)空客的補(bǔ)貼在貿(mào)易中對(duì)美國造成了傷害，美國決定對(duì)歐盟實(shí)施一份總價(jià)值110億美元的初步關(guān)稅報(bào)復(fù)清單，而針對(duì)美國的貿(mào)易制裁，歐盟委員會(huì)也提出尋求對(duì)價(jià)值120億美元的美國出口產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅的決定。不僅如此，美國商務(wù)部認(rèn)定部分歐盟進(jìn)口汽車產(chǎn)品“削弱美國經(jīng)濟(jì)”，威脅對(duì)歐盟的產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，另外，美國貿(mào)易代表辦公室指出法國的數(shù)字服務(wù)稅(DST)歧視美國公司，與現(xiàn)行的國際稅收政策原則不一致，準(zhǔn)備對(duì)24億美元法國商品加征關(guān)稅。

需要特別說明的是，美歐之間圍繞空客與波音的互訴補(bǔ)貼大戰(zhàn)其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了14年之久，最終WTO在2019年10月作出終判，認(rèn)為歐盟向空客提供的補(bǔ)貼大大超過了美方對(duì)波音的補(bǔ)貼，裁決美國可以對(duì)74.966億美元?dú)W盟產(chǎn)品加征關(guān)稅，該案由此成為WTO成立24年以來作出的金額最大的一次終裁判決。不過，歐盟并未就WTO 的仲裁而臣服，隨后對(duì)外宣布將就此對(duì)美國輸歐產(chǎn)品施加120億美元的關(guān)稅報(bào)復(fù)，而美國也如法炮制，宣布對(duì)總價(jià)值約75億美元?dú)W盟輸美產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅。

除與中國與歐盟展開對(duì)壘外，美國與加拿大和墨西哥也擺開了擂臺(tái)，在放出對(duì)加拿大和墨西哥出口鋼鋁加征關(guān)稅口風(fēng)的同時(shí)，鑒于墨西哥沒能擋住非法移民從南部邊境進(jìn)入美國，美國宣布對(duì)所有墨西哥輸美商品加征5%的關(guān)稅，同時(shí)美國指出如果問題沒有得到很好解決，將分步將關(guān)稅逐步從10%增加到15%、20%和25%，直至調(diào)高到25%以上的水平。

日本與韓國之間的貿(mào)易對(duì)抗成為了國際貿(mào)易摩擦領(lǐng)域的又一條戰(zhàn)線。圍繞著日本企業(yè)賠償?shù)诙问澜绱髴?zhàn)期間遭日本企業(yè)強(qiáng)征的韓國勞工所出現(xiàn)的司法糾紛，日韓雙方不僅互相拉黑出口“白色清單”，日本宣布對(duì)出口韓國的3種半導(dǎo)體行業(yè)關(guān)鍵原材料加強(qiáng)審查和管控，同時(shí)韓國決定將原來的甲、乙兩類貿(mào)易伙伴重新劃分為甲1、甲2和乙三類，日本被單獨(dú)列入新增的甲2類。雙方最終互訴到WTO,年度內(nèi)WTO雖進(jìn)行了二輪司局級(jí)磋商，但最終收效甚微。

然而，貿(mào)易戰(zhàn)從來沒有贏家，對(duì)此，裕利安怡《全球貿(mào)易展望》報(bào)告中預(yù)測，過去一年的貿(mào)易摩擦將令出口商損失4 200億美元，而IMF預(yù)計(jì)，2019年中美貿(mào)易對(duì)抗分別對(duì)中國與美國經(jīng)濟(jì)增速形成1.02%和0.33%的最大拖累。同樣，日韓之間的貿(mào)易對(duì)抗已經(jīng)使得日本對(duì)韓國的出口貿(mào)易出現(xiàn)連續(xù)12個(gè)月的負(fù)增長,韓國2019年全年對(duì)全球出口額11年以來再度跌破3%。兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕。中美雙方最終回到了談判桌上來，同時(shí)美國與加拿大、墨西哥達(dá)成了取消對(duì)兩國征收鋼鋁關(guān)稅的協(xié)定。

更令人欣喜的是，貿(mào)易摩擦烏云翻滾的同時(shí)，代表國際航運(yùn)的波羅的海BDI指數(shù)全年上漲了23%，表明國際貿(mào)易依然具有一定的活躍度，除了全球谷物貿(mào)易在過去一年創(chuàng)下3.75億噸的歷史最高紀(jì)錄外，根據(jù)世界貿(mào)易組織的《2019年全球貿(mào)易報(bào)告》，服務(wù)貿(mào)易成為全球貿(mào)易中最具活力的貿(mào)易形式，年度增長率上升到5.4%。不僅如此，貿(mào)易合作的努力也從未放棄。在非洲大陸自貿(mào)區(qū)這一全球最大自貿(mào)區(qū)破土而出不久，以“東盟10+5”為主體陣容的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP)完成所有談判議程，一個(gè)世界上涵蓋人口最多、區(qū)域最廣、成員最多元的自貿(mào)區(qū)將鏗鏘落地[8]。

十二、投資并購的全局與氣勢

基于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景不確定性的擔(dān)憂，外加貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好遭遇客觀性抑制，在上一年全球海外直接投資(FDI)同比減少4%的基礎(chǔ)上，2019年FDI再度出現(xiàn)下滑。按照OECD的預(yù)計(jì)，2019年全球FDI可能同比下降20%，海外直接投資余額只有25萬億美元。值得關(guān)注的是，作為FDI的主體陣容，全球企業(yè)的商業(yè)投資項(xiàng)目(不含并購)在2019年出現(xiàn)逐季減少的趨勢，全年項(xiàng)目數(shù)不超過11 000件，創(chuàng)出10年以來的最低水平。從洲際到國別，任何一種形式的經(jīng)濟(jì)體獲得的FDI均出現(xiàn)明顯減少態(tài)勢。

與FDI收縮相并行，資本并購作為國際投資的另一種重要形式所能收獲到的成果也不理想。依據(jù)金融數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的數(shù)據(jù)，2019年前三個(gè)季度，全球企業(yè)并購額分別同比下降17%、27%和16%，連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長，并購交易總額為2.49萬億美元，對(duì)比前一年3.4萬億美元的并購規(guī)模，第四季度實(shí)現(xiàn)超萬億美元的資本并購額幾無可能，全年企業(yè)并購的負(fù)增長也無懸念。另外，按照OECD的預(yù)測，在并購陣營中，跨境并購活動(dòng)的下降幅度可能高于區(qū)域內(nèi)并購降幅，全年降幅將超過40%。

分區(qū)域看，2019年全年很難見到一個(gè)地區(qū)與國家并購交易持續(xù)火爆的情況，其中美國在第一季度和第二季度的并購交易比較旺盛，但至第三季度卻劇烈萎縮40%；歐洲在第一季度的并購交易格外萎靡，但到第三季度卻同比暴增45%；亞洲則連續(xù)三個(gè)季度交易十分清淡，尤其是第二季度并購交易規(guī)模銳減49%。比較而言，歐洲的全年并購交易可能會(huì)超出預(yù)期，緊隨其后的是北美市場與亞洲市場。

不過，雖然全球資本并購的總體態(tài)勢并不活躍，但并購所產(chǎn)生的資本整合效應(yīng)卻十分顯著。太陽信托銀行和BB&T Corp全股合并，由此產(chǎn)生了金融危機(jī)以來美國規(guī)模最大的銀行交易；雷神公司與聯(lián)合技術(shù)公司走到一起，由此挑戰(zhàn)波音公司在美國航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造領(lǐng)域的老大地位；同樣，中國寶武集團(tuán)并購馬鋼集團(tuán)，直逼全球最大鋼鐵集團(tuán)安賽樂米塔爾的王者位置；另外，高盛集團(tuán)出資7.5億美元收購聯(lián)合資本，由此形成了高盛近20年以來最大一起收購；美國兩大媒體巨頭哥倫比亞廣播公司與維亞康姆達(dá)成了最終協(xié)議，進(jìn)行全股票合并，擁有全美最大的電視業(yè)務(wù)和派拉蒙電影公司。

超級(jí)“巨無霸”的出現(xiàn)構(gòu)成了全球資本并購的一大亮點(diǎn)。韓國現(xiàn)代重工業(yè)集團(tuán)斥資2.09萬億韓元收購大宇造船海洋公司，直接生成了全球最大的造船公司；全球排名第二的黃金生產(chǎn)商紐蒙特礦業(yè)收購黃金生產(chǎn)商Goldcorp，新的全球最大的黃金生產(chǎn)商與全球最多黃金礦藏公司就此誕生；法國奢侈品巨頭路威酩軒以162億美元收購美國奢侈品零售商蒂芙尼，路威酩軒作為全球最大奢侈品集團(tuán)的地位得到空前鞏固；不僅如此，衛(wèi)星廣播公司Sirius XM Holdings完成對(duì)音樂流媒體服務(wù)潘多拉公司的收購后，Sirius XM將成為全球最大的音頻娛樂公司。

數(shù)字支付領(lǐng)域鱗次櫛比的并購活動(dòng)成為了2019年全球商業(yè)交易中的一道特有風(fēng)景。美國支付處理商Fiserv以全股票交易收購競爭對(duì)手First Data，造就了網(wǎng)絡(luò)支付科技行業(yè)有史以來最大金額的并購案；繁德公司(FIS)以現(xiàn)金加股票的方式收購競爭對(duì)手Worldpay，由此締造國際支付行業(yè)金額最大的并購案。軟銀集團(tuán)旗下的雅虎日本收購?fù)ㄓ崙?yīng)用開發(fā)商Line Corp，合并后將成為日本國內(nèi)規(guī)模最大支付集團(tuán)。支付領(lǐng)域并購交易的活躍，表明國際資本更加看重新興科技行業(yè)的協(xié)同化商業(yè)前景，而不是像先前那樣關(guān)注傳統(tǒng)能源以及大宗商品等標(biāo)的，代表著全球產(chǎn)業(yè)資本并購的升級(jí)新趨勢[9]。

馳騁于全球并購市場的中國企業(yè)身影也格外引人關(guān)注。在國內(nèi),雖然2019年并購交易數(shù)量有所減少，但交易金額卻突破了3 000億美元，特別是上市公司成為并購的先鋒勢力，全年完成并購交易2 100多億美元。在跨國并購上，由于受中美貿(mào)易戰(zhàn)在內(nèi)的政治和經(jīng)濟(jì)不確定性因素的影響，2019 年中國企業(yè)跨國并購數(shù)量同比減少26%，披露金額下降 34%，但全年海外并購有望突破3 100億美元。

十三、2020年的變局與趨勢

對(duì)于經(jīng)濟(jì)趨勢與走向的預(yù)判，既要立足于過往同一或更長時(shí)段的成熟數(shù)據(jù)，更要充分考慮實(shí)際動(dòng)態(tài)過程中的影響變量與因子，同時(shí)還須借助于技術(shù)分析工具?；谶@樣的嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)態(tài)度，IMF認(rèn)為2020年世界經(jīng)濟(jì)增長速度為3.4%，而OECD在隨后發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中則得出了2.9%的增速結(jié)論，同時(shí)，世界銀行(WB)發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)的增長速度為2.7%。比較來看，除了OECD看平2019年與2020年兩個(gè)年度的經(jīng)濟(jì)增長速度外，IMF與WB對(duì)新一年度經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)估值都略高于2019年的預(yù)測增長速度，如IMF要高出0.4個(gè)百分點(diǎn)，WB要高出0.1個(gè)百分點(diǎn)，盡管如此，無論是IMF還是OECD和WB,三者的預(yù)估值都創(chuàng)下了金融危機(jī)以來最低或次低水平。

針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體，一方面，三大權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)估得出了可能降速的一致結(jié)論，其中IMF指出2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長速度比2019年要低0.01個(gè)百分點(diǎn)，OECD的判斷結(jié)論要低0.1個(gè)百分點(diǎn)，WB的預(yù)測結(jié)果要低0.2個(gè)百分點(diǎn)。具體到不同國家，IMF認(rèn)為2020年美國經(jīng)濟(jì)增長速度為2.1%，比前一年減速0.3個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度為1.4%，比前一年高出0.2個(gè)百分點(diǎn)；日本經(jīng)濟(jì)增長速度為0.5%，比前一年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。另外，OECD指出2020年美國經(jīng)濟(jì)增長速度將放緩至2%，比前一年低0.3個(gè)百分點(diǎn)；同期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度為1.1%，比前一年低0.1個(gè)百分點(diǎn)；日本經(jīng)濟(jì)增長速度為0.6%，比前一年低0.4個(gè)百分點(diǎn)。同樣，WB認(rèn)為2020年美國經(jīng)濟(jì)增長速度為1.7%，比前一年低0.8個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度為1.1%，與前一年持平；日本經(jīng)濟(jì)增長速度為0.6%，比前一年低0.1個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，對(duì)于2020年新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，IMF和WB一致認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)增長會(huì)達(dá)到4.6%，同時(shí)二者將中國經(jīng)濟(jì)增長速度分別下調(diào)至5.8%和5.9%。

不難看出，無論是美國還是歐元區(qū)，亦或是日本和中國，全球四大核心經(jīng)濟(jì)在2020年都存在著不同程度的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。雖然IMF指出南美最小國家之一的圭亞那2020年經(jīng)濟(jì)增長可能達(dá)到驚人的86%，并且圭亞那將是新一年世界經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，但這種體小國家所能形成的拉動(dòng)力幾乎可以忽略不計(jì)。

更值得注意的是，還有不少研究機(jī)構(gòu)對(duì)2020年世界經(jīng)濟(jì)所作出的判斷要顯著弱于IMF、OECD和WB的結(jié)論。聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議發(fā)布的《2019年貿(mào)易和發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為2020年世界經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)向收縮的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)穆迪公司指出，未來12—18個(gè)月世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的幾率“非常之高”，即使未來12—18個(gè)月內(nèi)沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)更加疲軟。因此，總體看來，幾乎所有的研究機(jī)構(gòu)都對(duì)未來一年的世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了鮮明的謹(jǐn)慎態(tài)度。之所以如此，在多與空、正與負(fù)的能量博弈中，二者處于弱平衡狀態(tài)，由此決定世界經(jīng)濟(jì)在新的一年既不會(huì)出現(xiàn)太大的失速，也不會(huì)有任何驚艷的表現(xiàn)。

(一)貨幣政策方面

美聯(lián)儲(chǔ)在最新的議息會(huì)議聲明中表示“將進(jìn)一步評(píng)估目標(biāo)利率的適當(dāng)路徑”，改變了原先“采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的闡述，并不排除在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行情勢下進(jìn)一步降息的可能，而且2020年還是美國大選的敏感時(shí)期，特朗普為了不讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)變故而影響自己的選票，也會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)不斷施壓，盡管美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)堅(jiān)持自我獨(dú)立性，但總體來看美國貨幣政策寬松周期不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。按照每次25個(gè)基點(diǎn)的步伐估測，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年至多還有6次共150個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)利率機(jī)會(huì)，寬松空間還是存在的。只要美聯(lián)儲(chǔ)秉持寬松貨幣政策的態(tài)度不轉(zhuǎn)向，歐日以及新興市場經(jīng)濟(jì)體央行都有在貨幣政策上繼續(xù)“踩油門”的可能，世界經(jīng)濟(jì)有望由此獲得流動(dòng)性的支持。另外，歐美日三大央行的“擴(kuò)表”步伐不僅不會(huì)在2020年有任何停頓的跡象，反而只要經(jīng)濟(jì)刺激的需要，三者都可能加大“擴(kuò)表”的口徑，至少在購買長期債券方面三國都將不遺余力，為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)設(shè)出必要資本馳援底氣。

但是，寬松貨幣政策作用于經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)力度正在不斷走弱卻是不得不面對(duì)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。一方面，貨幣政策的總體寬松空間受到壓抑，特別是許多主要經(jīng)濟(jì)體的利率為-0.75%至-1%，可以繼續(xù)降低的空間已是十分有限，并且根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論(MMT)，負(fù)利率空間不能無限降低，銀行窖藏現(xiàn)金的成本就是負(fù)利率的極限，超過了一定極限，銀行基于收益流失風(fēng)險(xiǎn)會(huì)主動(dòng)限制流動(dòng)性投放，從而影響企業(yè)信貸的獲得性。另一方面，隨著貨幣的不斷放出，實(shí)際過程中不僅會(huì)發(fā)生邊際效用遞減現(xiàn)象，而且會(huì)導(dǎo)致利率的流動(dòng)性陷阱，即當(dāng)名義利率降低到無可再降低的地步，甚至接近于零或達(dá)到負(fù)值時(shí)，公眾寧愿以現(xiàn)金或儲(chǔ)蓄的方式持有財(cái)富，而不愿意把這些財(cái)富以資本的形式作為投資，也不愿意把這些財(cái)富作為個(gè)人享樂的消費(fèi)資料消費(fèi)掉。此時(shí)，國家無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來，形成對(duì)貨幣需求的無限放大，貨幣利率表現(xiàn)為一條平坦的直線，意味著貨幣政策基本失效。

(二)財(cái)政政策方面

當(dāng)貨幣政策作用伸展空間受限時(shí)，財(cái)政政策理應(yīng)會(huì)作為主角步入前臺(tái)。按照美國國會(huì)預(yù)算辦公室報(bào)告預(yù)計(jì)，2020財(cái)年至2029財(cái)年的平均聯(lián)邦財(cái)政赤字約為1.2萬億美元，赤字規(guī)模顯著放大，同時(shí)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例也將高于過去50年2.9%的平均水平?；趶浹a(bǔ)財(cái)政赤字、滿足公共產(chǎn)品投資和提振經(jīng)濟(jì)的需要，美國政府還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大國債發(fā)行量。不僅如此，特朗普政府準(zhǔn)備啟動(dòng)“減稅2.0”計(jì)劃，目的是將美國中產(chǎn)階級(jí)的所得稅率降至15%，由此進(jìn)一步增大消費(fèi)動(dòng)能。特別令人驚喜的是，歐盟放松了在《馬斯特里赫特條約》上一貫矜持的態(tài)度，2020年預(yù)算承諾總額和支出總額分別同比增加1.5%和3.4%，其中支出領(lǐng)域占比最大的仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，支出規(guī)模同比增長4.1%，占到了總預(yù)算的一半。與此同時(shí)，日本政府正尋求一項(xiàng)規(guī)模達(dá)25萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以支持經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)澳大利亞意欲進(jìn)一步降低納稅人的稅負(fù)，個(gè)稅抵免的最高額度將大幅提高，中低收入納稅人將普遍受益。在新興市場經(jīng)濟(jì)體中，中國政府雖然可能繼續(xù)保持2.8%的財(cái)政赤字率，但增大地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模卻不容質(zhì)疑，同時(shí)印度政府持續(xù)5年的基建投資擴(kuò)張計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)，并且不排除莫迪政府會(huì)出臺(tái)新的個(gè)稅減免政策。

然而，由于金融危機(jī)后以美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)通過政府部門加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)，使得目前公共財(cái)政杠桿率實(shí)際已經(jīng)上升到一個(gè)令人心怵的歷史高位，其中美國、歐元區(qū)和日本的政府部門杠桿率分別達(dá)到了99.4%、97.5%和217.0%，比10年前分別增加了40.0、58.2和20.3個(gè)百分點(diǎn)。龐大的債務(wù)規(guī)模意味著政府利息支出的巨大壓力，而利息支出增加又必然擠占投資建設(shè)支出，從而削弱財(cái)政發(fā)力的強(qiáng)度。特別值得一提的是，雖然理論上政府可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長需求實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，但由于2020年為美國大選年，民主黨會(huì)以國債發(fā)行處于歷史高位以及高赤字率等名義針對(duì)特朗普施壓，從而使得財(cái)政政策具有一定的不確定性。在新興市場經(jīng)濟(jì)體中，除了中國外，印度、巴西等許多國家債務(wù)率與赤字率實(shí)際已經(jīng)處在較高的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，而且主要靠舉借外債來刺激經(jīng)濟(jì)增長的方式也不可持續(xù)，尤其阿根廷、土耳其等國家還存在觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的極大可能，這些國家很難通過財(cái)政政策的擴(kuò)張來進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。還值得警惕的是，不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由政府部門來舉債從而增加投資，新興市場經(jīng)濟(jì)體主要依靠由政府背景企業(yè)進(jìn)行發(fā)債籌集資金以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因而新興市場經(jīng)濟(jì)體非金融企業(yè)債務(wù)從10年前的10萬億美元增加到了目前的30萬億美元，微觀層面的還本付息壓力格外之大，從而約束了財(cái)政政策的增量效用空間。

(三)國際貿(mào)易方面

按照IMF判斷，到2020年世界經(jīng)濟(jì)或?qū)⒁蛸Q(mào)易爭端損失約7 000億美元，相當(dāng)于全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%左右，甚至認(rèn)為貿(mào)易爭端會(huì)導(dǎo)致全球貿(mào)易秩序紊亂，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長落入“衰退陷阱”。IMF之所以得出這種結(jié)論，主要是美國、歐盟、中國和日本四大核心經(jīng)濟(jì)體都在2020年卷入到了貿(mào)易糾紛的旋渦，或者說還不能擺脫雙邊和多邊貿(mào)易摩擦的困擾。

雖然經(jīng)過雙方努力，持續(xù)近兩年的中美貿(mào)易紛爭在朝著冷靜磋商的方向演進(jìn)，不過，半年多的談判至今還沒有看到雙方取得實(shí)質(zhì)性階段成果，同時(shí)不排除中美貿(mào)易關(guān)系重新繃緊并再度升級(jí)的可能，如果出現(xiàn)這種結(jié)果，不僅對(duì)中美的互信度造成極大損害，也必然對(duì)兩國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊與戳傷。另外，雖然WTO終裁的“美國訴歐盟補(bǔ)貼空客案”一案至2020年進(jìn)入正式實(shí)施階段，但對(duì)于WTO所作出的美國對(duì)74.966億美元?dú)W盟產(chǎn)品加征關(guān)稅的結(jié)論，料定歐盟不會(huì)心悅誠服地接受，其展開實(shí)質(zhì)性反擊的可能很大，若如此，不排出歐美之間會(huì)掀起新的貿(mào)易對(duì)抗。與此同時(shí)，日本與韓國在WTO的雙方控訴戰(zhàn)也將持續(xù)，最終能否有一個(gè)滿意的結(jié)果同樣充滿懸疑。

當(dāng)然，根據(jù)WTO預(yù)計(jì)，2020年全球商品貿(mào)易量將增長2.7%，同時(shí)安聯(lián)集團(tuán)出具的研究報(bào)告也保守地預(yù)測2020年全球貿(mào)易增速將小幅提升至1.7%，說明國際貿(mào)易的動(dòng)能仍在。一方面，中美貿(mào)易磋商能夠最終達(dá)成和解協(xié)議，無疑對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是一個(gè)重大利好，同時(shí)2020年是《倫敦宣言》簽署五周年，這一由美國、中國和英國等全球46個(gè)國家和11個(gè)地區(qū)共同簽署的歷史性文件重在倡導(dǎo)控制、消除和根除10種非關(guān)稅壁壘，有望對(duì)全球貿(mào)易與投資帶來一個(gè)有利的提振。另一方面，雙邊或多邊形式的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作依然有序推進(jìn)，其中RCEP在2020年真正落地生成，日本挑頭建立的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(CPTPP)同時(shí)進(jìn)入實(shí)操階段，并且中日韓自由貿(mào)易協(xié)定可能得到重大推進(jìn)。所有這些都將成為激活與擴(kuò)張區(qū)域和全球貿(mào)易的多維力量。更重要的是，以5G、人工智能為主導(dǎo)的科技創(chuàng)新元素在對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度武裝的同時(shí)，也不斷創(chuàng)造嶄新的市場空間，激發(fā)與誘導(dǎo)全球創(chuàng)投資本與跨國貿(mào)易持續(xù)進(jìn)入活躍狀態(tài)。

(四)地緣政治方面

由于歷史與現(xiàn)實(shí)多重利益與矛盾的糾結(jié)，無論是不同經(jīng)濟(jì)體還是一國內(nèi)部，非常不容易呈現(xiàn)出風(fēng)平浪靜或歌舞升平的局面，由此而引致的地緣政治因素一直在擾動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長節(jié)奏。就2020年來看，美國大選無疑是最大的地緣政治擾動(dòng)因素，如果特朗普落選，美國發(fā)生政權(quán)更迭的同時(shí)，一定會(huì)出現(xiàn)政策銜接與更新的窗口期，從而在金融市場引起不小的襲擾，進(jìn)而影響全球資本再配置以及其他國家資本市場短期動(dòng)蕩和宏觀經(jīng)濟(jì)的寬幅震顫。另外，2020年英國“脫歐”定會(huì)決出結(jié)果，“硬脫歐”已是不容質(zhì)疑，其不僅對(duì)英國經(jīng)濟(jì)形成階段性沖擊，也對(duì)比利時(shí)、丹麥、荷蘭和愛爾蘭等與英國貿(mào)易投資有著緊密關(guān)系的國家貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)帶去不小的損失。另外，英國完成“脫歐”可能會(huì)刺激意大利、希臘甚至法國等一些本來對(duì)歐元區(qū)在信念上不那么堅(jiān)定的國家萌發(fā)單干的想法，甚至不排除在歐盟上層支持“脫歐”的聲音也會(huì)甚囂塵上，從而直接形成了對(duì)歐盟控盤智慧與能力的考驗(yàn)。不僅如此，歐洲地區(qū)尤其是德國等國家歷來是民粹主義盛行的地方，并且這種主張的代表人物最近幾年作為新銳精英也開始活躍在歐洲政治舞臺(tái)，其力量的壯大與蔓延很可能對(duì)歐盟一體化及其改革構(gòu)成不小的抗阻，特別是作為歐元區(qū)的軸心國，德國一旦為民粹主義所侵染，不僅正處滑坡階段的本國經(jīng)濟(jì)可能雪上加霜，整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到牽連。另外，作為局部性非安全因素，中東沖突、朝核問題等都會(huì)成為引起全球金融市場波伏以及干擾世界經(jīng)濟(jì)前行腳步的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，需要國際社會(huì)進(jìn)行充分斡旋與全力調(diào)解。