張明

基于通脹形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力分布和財(cái)政赤字三方面的因素，以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國際環(huán)境，筆者認(rèn)為，當(dāng)前不應(yīng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭過于樂觀，并應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

今年第一、二季度，我國GDP季度同比增速分別為-6.8%與3.2%。目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，2020年全年我國GDP增速有望達(dá)到2%—3%，更為樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為可以達(dá)到3%以上。筆者則認(rèn)為，今年全年我國GDP增速如果能夠達(dá)到2.5%已屬不易。我們不應(yīng)該對(duì)短期增長前景過于樂觀，并應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

首先看通貨膨脹指標(biāo)。一方面，我國CPI同比增速已經(jīng)由1月的5.4%下降至9月的1.7%，下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)；剔除食品與能源價(jià)格的核心CPI同比增速則由1月的1.5%下降至7-9月的0.5%，是自2010年3月以來的十年內(nèi)最低點(diǎn)。另一方面，我國PPI同比增速在2019年7月至2020年9月的15個(gè)月中，有14個(gè)月呈負(fù)增長（除2020年1月外）。CPI與PPI同比增速雙雙下行，說明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)依然面臨總需求不足的問題，即當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速依然顯著低于潛在增速。

其次看消費(fèi)、投資與凈出口三駕馬車的增長動(dòng)力分布。一季度，最終消費(fèi)、資本形成總額以及貨物與服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長分別拉動(dòng)了-4.4、-1.5與-1.0個(gè)百分點(diǎn)；二季度上述指標(biāo)分別為-2.3、5.0與0.5個(gè)百分點(diǎn)。不難看出，導(dǎo)致GDP增速在今年二季度顯著反彈的主要因素，首先是投資，其次是凈出口，而消費(fèi)復(fù)蘇則相對(duì)乏力。

消費(fèi)方面，受疫情影響，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速在今年1—7月均呈現(xiàn)負(fù)增長，直到8月才由負(fù)轉(zhuǎn)正，但僅為0.5%。從前8個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，今年全年消費(fèi)很難有亮麗表現(xiàn)。2019年最終消費(fèi)支出占GDP的比重已經(jīng)超過55%，因此一旦消費(fèi)增長不盡如人意，要保證經(jīng)濟(jì)增長維持在特定水平上，就需要投資與凈出口的更大支持。

投資方面，截至8月，我國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速仍未轉(zhuǎn)負(fù)為正，僅為-0.3%。在三大投資中，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為3.0%、-0.3%與-8.1%：房地產(chǎn)投資相對(duì)亮眼，而制造業(yè)投資表現(xiàn)則不盡人意。但自8月以來，隨著國內(nèi)一些城市房?jī)r(jià)有所反彈，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控似乎出現(xiàn)新一輪收緊。這意味著未來一段時(shí)間房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)受到負(fù)面沖擊，難以繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇。此外，考慮到目前國內(nèi)外需求依然總體疲弱，在最終需求沒有顯著改善之前，制造業(yè)企業(yè)更多會(huì)充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，而不會(huì)顯著擴(kuò)大投資規(guī)模。這意味著未來一段時(shí)間內(nèi)制造業(yè)投資增速或依然疲弱。因此，如果固定資產(chǎn)投資增速要繼續(xù)快速回升，就需要基建投資進(jìn)一步發(fā)力。而基建投資能否持續(xù)發(fā)力，則取決于地方政府財(cái)政狀況以及市場(chǎng)融資的松緊程度。

出口方面，自二季度以來，我國出口增速顯著反彈，導(dǎo)致貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大。出口同比增速由1—2月的-17.2%反彈至9月的9.9%，貨物貿(mào)易順差則由一季度的131億美元飆升至二季度的1547億美元，三季度進(jìn)一步上升至1583億美元。因此在第二、三季度，凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)將顯著為正。但隨著全球其他國家逐漸從疫情中恢復(fù)，我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈上不可替代的地位將有所削弱，并可能導(dǎo)致出口同比增速與貿(mào)易順差在今年第四季度有所下降。換言之，凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)在四季度可能出現(xiàn)高位回落。

最后看財(cái)政赤字。截至8月，我國公共財(cái)政收入與稅收收入累計(jì)同比增速分別為-7.5%與-7.6%，在今年年內(nèi)要轉(zhuǎn)負(fù)為正還存在相當(dāng)大的難度?？紤]到疫情暴發(fā)后政府財(cái)政支出顯著增加，今年最終的財(cái)政赤字占GDP之比可能顯著超過此前預(yù)期。換言之，政府可能需要加大發(fā)債規(guī)模來融通支出。但10年期國債收益率已經(jīng)由4月初的2.5%以下上升至9月底的3.15%左右，使得中央與地方政府的發(fā)債成本相應(yīng)上升。這無疑會(huì)降低各級(jí)政府發(fā)債的積極性與資金的可得性，進(jìn)而會(huì)對(duì)未來一段時(shí)期的政府支出與基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

綜合考慮上述三重因素，以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國際環(huán)境，筆者認(rèn)為，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不應(yīng)過于樂觀，并應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。宏觀政策應(yīng)充分考慮當(dāng)前環(huán)境的復(fù)雜性，仍應(yīng)保持寬松勢(shì)頭以協(xié)助經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至潛在水平，不應(yīng)過分收緊而使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到抑制。