徐靜 陳香屹 劉楒可

摘要：股權(quán)質(zhì)押作為一種籌集資金的工具，自20世紀(jì)開始就廣受上市公司青睞。然而通過質(zhì)押公司股權(quán)，資金得到融通的同時，上市公司也會承擔(dān)股價下跌、股票平倉甚至公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。針對上述后果，上市公司管理層則會進行盈余管理來提高股價，主要包括真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理。盈余管理與會計造假有所區(qū)別，盈余管理行為是在會計準(zhǔn)則和制度的領(lǐng)域內(nèi)，通過選擇合適的會計政策，使經(jīng)營者自身獲益或企業(yè)取得最大化的市場價值的行為。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)質(zhì)押后，為了粉飾財務(wù)信息，會更傾向于真實盈余管理，而減少應(yīng)計盈余管理。文章主要通過對股權(quán)質(zhì)押狀況的研究，分析對盈余管理方式造成的影響，并提出相應(yīng)的對策建議。由此，促進股權(quán)質(zhì)押方式健康發(fā)展，并將盈余管理狀況置于政府和社會公眾的監(jiān)督之下，減少信息不對稱帶來的問題，最終促進社會主義市場經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;真實盈余管理;應(yīng)計盈余管理

一、研究概述

本文的研究方向是股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響。研究方法主要為以下三種：1. 采用歸納法：將企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押、盈余管理方式進行歸納;2. 靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合：本課題不僅關(guān)注股權(quán)質(zhì)押本身，而且著眼于股權(quán)質(zhì)押對盈余管理造成的動態(tài)影響;3. 采用比較分析的方法：股權(quán)質(zhì)押這一籌資方式廣受企業(yè)的青睞，在我國資本市場占據(jù)著重要的地位。前人對于股權(quán)質(zhì)押也開展了許多研究。基于前人研究結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押最大的風(fēng)險是平倉風(fēng)險。質(zhì)押股份比例和平倉風(fēng)險呈正相關(guān)。因為此種風(fēng)險，會造成股價持續(xù)大跌。因此上市公司會通過一定的盈余管理方式，主觀地干預(yù)對外財務(wù)報告過程，借此謀取一些私人利益。包括穩(wěn)定股價，避免公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等。當(dāng)然，不可否認的是股權(quán)質(zhì)押往往能幫助上市公司獲得充足的現(xiàn)金流，甚至給上市公司的股票帶來超額回報。本文展開股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的研究，目的在于探討股權(quán)質(zhì)押與盈余管理方式之間的關(guān)系、股權(quán)質(zhì)押的利弊、兩種盈余管理方式的差異等。以及通過股權(quán)質(zhì)押與盈余管理過程中暴露的問題，提出相關(guān)對策建議，健全我國政策制度和完善我國公司信息披露體制的建議。最終是為了通過研究與發(fā)現(xiàn)，加強公司風(fēng)險防控，完善公司治理，致力于維持和諧良好的社會主義經(jīng)濟秩序。

二、股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響

（一）股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指股東（即出質(zhì)人）為取得貸款資金而以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物向銀行等金融機構(gòu)設(shè)立的質(zhì)押，其本質(zhì)是一種債務(wù)融資行為。近年來，從股權(quán)質(zhì)押的直接規(guī)模來看，排在前五的行業(yè)包括機械、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、化工、計算機，行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模占比分別為8.8%，8.6%，8.3%，8.1%，7.1%。杠桿風(fēng)險較大的包括輕工制造，電氣設(shè)備、紡織服裝、機械設(shè)備、計算機，占比分別為36.4%，29.2%，25.0%， 23.3%，21.8%;由此可見，輕工制造業(yè)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大，這一行業(yè)依賴股權(quán)質(zhì)押獲取資金流通，也會帶來不可避免的杠桿風(fēng)險。一方面，由于股權(quán)資產(chǎn)具有特殊性，股票市場波動比較大，風(fēng)險也較大，而股權(quán)質(zhì)押將股權(quán)的這種市場風(fēng)險從出質(zhì)人手中轉(zhuǎn)移到了質(zhì)權(quán)人手中。因此，質(zhì)權(quán)人必須得采取一定措施來防范風(fēng)險。以銀行為例，假如公司股價持續(xù)上漲，則各方的利益都能得到保障;但是假如公司股價下跌，那對銀行而言，就有可能無法收回本金，這時候就會存在較大的質(zhì)押風(fēng)險。所以此時銀行為了保證資金安全，一般都會提前為個股設(shè)置預(yù)警線和平倉線。當(dāng)股價下跌超過預(yù)警線或平倉線時，銀行就會采取一定的防范措施，比如進行強制平倉。強制平倉會導(dǎo)致股價進一步下跌，更多股票被迫拋出，質(zhì)押方為了維護自身利益很可能會對股東做出補倉的要求。

相比于小股東，大股東補倉需要更多資金，他們同時也有更大的機會進行盈余管理。因此，大股東為了維持公司股價的穩(wěn)定，避免自己被強制補倉，很有可能與管理層合謀來操縱上市公司進行盈余管理，從銀行順利獲得貸款融資。另一方面，股權(quán)的價值是由公司的價值決定的，由于股權(quán)質(zhì)押使得質(zhì)權(quán)人接手了股權(quán)風(fēng)險，所以質(zhì)權(quán)人為了保證貸款的安全會高度關(guān)注股權(quán)的質(zhì)量，對公司進行持續(xù)評估。這就使得質(zhì)權(quán)人作為新的一方也加入了公司的外部治理，加強了企業(yè)的外在監(jiān)管，優(yōu)化了企業(yè)的外部治理環(huán)境。

（二）盈余管理

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)為了占據(jù)自己的一席之地，不被競爭對手淘汰，會采取一些方法為自己謀利。企業(yè)作為理性經(jīng)濟人，在委托代理關(guān)系中，股東掌握企業(yè)使用權(quán)，而經(jīng)營權(quán)則在經(jīng)理層手中。股東用一定的報酬委托經(jīng)理層的高級管理人員為自己治理公司，以實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。但是股東的目標(biāo)往往和經(jīng)理層的直接利益不直接掛鉤，往往會產(chǎn)生一些委托代理矛盾。股東可能會制定某些政策，比如股票期權(quán)激勵計劃等，借此敦促經(jīng)理層將公司利益放在首位。經(jīng)理層在行權(quán)前，會進行向上的盈余管理，爭取提高當(dāng)時的股價，為自己謀取最大化的利益。例如萬達信息股份有限公司前幾年實施了股票期權(quán)激勵計劃，為了提高行權(quán)時的股價，管理當(dāng)局對非正常性損益項目和應(yīng)計項目采取了盈余管理，當(dāng)管理者滿足行權(quán)條件后，第二年公司利潤就產(chǎn)生了影響，到第三年就導(dǎo)致了無法收場的后果——企業(yè)虧損嚴(yán)重。實際上，盈余管理行為的本質(zhì)主要表現(xiàn)為管理層有意圖地、人為地、主觀性很強地改變各個會計期間的盈余，但是企業(yè)總體上的盈利不變。使得在某些會計期間，企業(yè)雖然看上去盈利頗豐，但是后期的報表利潤總歸需要為前期的輝煌成績買單。因此，選擇不同的會計方法，運用不同的會計估計和會計政策，提前或延期會計交易事項發(fā)生的時間都是企業(yè)有效進行盈余管理的手段。

（三）股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響

股權(quán)質(zhì)押的首要目的就是通過質(zhì)押股權(quán)，籌措資金，實現(xiàn)公司正常運營管理。股權(quán)質(zhì)押雖然能實現(xiàn)資金流通，獲得一定的股票回報率，但是質(zhì)押的同時，公司也將被迫面臨無法償債，股票價格下跌，質(zhì)押人將質(zhì)押股票變現(xiàn)遭受巨大損失，公司控制權(quán)即將易主的風(fēng)險。然而這一局面的發(fā)生，是質(zhì)押人和質(zhì)權(quán)人都不愿意面臨的。因為對于質(zhì)權(quán)人而言，資金借出的同時，雖然可以取得質(zhì)押物的處置權(quán)，但是進行股權(quán)質(zhì)押的公司股價下跌會使得公司市值瞬間縮水，在這一過程中不可避免的會遭受損失，使得借出的資金無法全額收回。于是，股權(quán)質(zhì)押的同時會引發(fā)公司進行盈余管理，在必要的時候可以進行向上的盈余管理粉飾財務(wù)利潤，來穩(wěn)定或者提升股價。應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理是兩種主要的盈余管理方法。應(yīng)計盈余管理主要是改變固定資產(chǎn)折舊方法、長投核算方法、存貨計價方法、合并報表范圍等來調(diào)整公司盈余，并且在不影響現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，改變各期分布的會計盈余而不影響盈余的總數(shù)。真實盈余管理是公司對日常真實經(jīng)營活動進行盈余操控，做法主要有放寬信用政策來實現(xiàn)更多的銷售;減少或推遲管理費用和研發(fā)費用的確認;進行關(guān)聯(lián)交易來粉飾利潤或者操控存貨和股票回購等。即使這種方法能立馬見效，使得粉飾的財務(wù)報表讓銀行等質(zhì)權(quán)人和利益相關(guān)者眼前一亮，愿意接受股權(quán)的質(zhì)押或者投資該公司，然而弊端卻會在比較長滯后期顯現(xiàn)。前期的碩果是后期的慘烈代價換來的，例如在公司運營后期，延遲的管理費用和研發(fā)費用都需要得到確認。放寬的信用政策操縱銷售是否會適得其反，帶來一些壞賬等縮減公司的利潤？上述弊端都會影響公司未來的持續(xù)發(fā)展，帶來打擊。但是真實盈余管理周期更長，處理更加復(fù)雜，隱蔽性卻更好。成本雖高于應(yīng)計盈余管理，但也可通過公司較高的管理水平來降低操縱盈余成本。經(jīng)前人研究，發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押后，會偏向于進行真實盈余管理，減少應(yīng)計盈余管理。原因主要在于應(yīng)計盈余管理會在公司半年報、年報中披露，并且易被社會公眾察覺。而完全負責(zé)的審計師、獨立董事也可能會拒絕這一提案，受限制的因素較多。然而真實盈余管理主要由控股股東、管理層控制，較難評價其合理性。

三、對策及建議

（一）限制大股東的股權(quán)質(zhì)押比例

我國是一個股權(quán)集中度相對較高的國家，公司股份主要掌握在大股東手中，因此大股東會對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響。而上述研究表明，在股權(quán)質(zhì)押中大股東為獲得更多的貸款資金，會大量質(zhì)押其股，通過研究我們發(fā)現(xiàn)，大股東所持上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例與其進行真實盈余管理的可能性呈正相關(guān)。也就是說大股東質(zhì)押的股權(quán)越多，其采取真實盈余管理的意愿就越強。因此約束大股東的股權(quán)質(zhì)押行為，設(shè)置一個大股東的股權(quán)質(zhì)押最大比例，對控制企業(yè)的真實盈余管理是有效的。

（二）健全信息披露制度

當(dāng)前的外部監(jiān)管環(huán)境越來越嚴(yán)格，股權(quán)質(zhì)押企業(yè)的盈余管理方式也更傾向于更為隱蔽的真實盈余管理，質(zhì)權(quán)人和外部投資者難以識別和防范這種風(fēng)險，會對其利益造成較大損害。所以，本文建議證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)信息披露制度，將分散的規(guī)定予以統(tǒng)一，明確各方的披露責(zé)任和義務(wù)，適當(dāng)增加披露的內(nèi)容，特別重視關(guān)鍵信息的披露，提高信息披露的充分性、及時性和可靠性。

（三）加強風(fēng)險防控

銀行等金融機構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人，對質(zhì)押的股權(quán)，應(yīng)當(dāng)保持高度的風(fēng)險防范意識。在進行質(zhì)押之前，對出質(zhì)人的資格嚴(yán)格核查把關(guān)，提前制定合理的風(fēng)險防范機制。時刻關(guān)注企業(yè)的股價、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動和經(jīng)營情況，詳細了解大股東的資信狀況、償債能力等。嚴(yán)格執(zhí)行設(shè)定的預(yù)警線和平倉線的風(fēng)險防控程序。針對不同性質(zhì)的質(zhì)押股權(quán)進行專門的分類管理。

四、結(jié)語

股權(quán)質(zhì)押與盈余管理是兩個具有因果關(guān)系的名詞。一方面，股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)資金得到融通，維持日常經(jīng)營運作，另外也會有一把雙刃劍威脅著企業(yè)的控制權(quán)，帶來許多暗藏的風(fēng)險。如股價下跌導(dǎo)致爆倉、回購股權(quán)的引發(fā)的巨大現(xiàn)金流壓力、信用違約風(fēng)險和杠桿風(fēng)險等。對于一個股權(quán)質(zhì)押的上市公司來說，做好盈余管理工作就顯得尤為重要。盈余管理是一項復(fù)雜的工作，雖然不違背會計準(zhǔn)則，不觸犯法律的高壓線，但是在理論和實踐中，對盈余管理和財務(wù)舞弊進行區(qū)分是重中之重。兩者的定義雖然不同，但在財務(wù)報表上卻又難以區(qū)分，這就對關(guān)于盈余管理的實證研究增加了不少的難度。由于會計準(zhǔn)則存在一定的主觀性判斷，導(dǎo)致企業(yè)在進行財務(wù)報表披露時、在進行納稅申報時都具有一定的粉飾空間。這種主觀性會對企業(yè)的利潤產(chǎn)生巨大的影響，甚至出現(xiàn)扭虧為盈或由盈轉(zhuǎn)虧的情況。因此，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)盈余管理的影響研究無論是在理論上還是實踐上都具有非常重要的意義和價值。

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*基金項目：江蘇大學(xué)第十八批大學(xué)生科研立項資助項目（項目編號：18C079）。

（作者單位：江蘇大學(xué)）