譚婷　陳善瑜

摘 要：伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，各行各業(yè)均得到了良好的發(fā)展，金融行業(yè)也不例外。以此為背景，金融行業(yè)在良好的市場(chǎng)體制下得到了穩(wěn)步發(fā)展，金融投資類產(chǎn)品也變的愈加多元化，這些產(chǎn)品產(chǎn)生的各種高額收益也會(huì)吸引越來(lái)越多的投資者涌入到金融市場(chǎng)之中，以此助力金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，我們需要明確的一點(diǎn)是，高額收益總是與高投資風(fēng)險(xiǎn)相伴而生的，如何削減金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)造成的消極影響，從而確保投資者盡量以最低風(fēng)險(xiǎn)獲得最高回報(bào)，此點(diǎn)成為了金融學(xué)的主要研究重點(diǎn)。本文以此為背景，為了促使金融行業(yè)朝著穩(wěn)健方向發(fā)展，金融發(fā)展環(huán)境變得更加和諧穩(wěn)定，需要比較傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，以期提升我國(guó)金融行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，最終達(dá)到確保投資者的權(quán)益不受侵犯的目的。本文針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行了深入的研究與分析。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論;行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論;比較

伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的逐漸提高，人們的投資渠道也變得更為多樣化，以此為背景，在金融投資領(lǐng)域出現(xiàn)了一些具備較高金融風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，社會(huì)各界紛紛給予了高度關(guān)注。基于此點(diǎn)，某些金融學(xué)家為了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)以及把控可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，便提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論并構(gòu)建了有關(guān)模型。

風(fēng)險(xiǎn)管理自始至終都是金融理論的研究對(duì)象與核心內(nèi)容，近些年，考慮到我國(guó)金融事業(yè)的發(fā)展，致使關(guān)于金融學(xué)理論方面的研究成果也得到了進(jìn)一步深化，這就促使我們需要立足客觀的角度，對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論之間的關(guān)系予以正確看待。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本概述

有關(guān)人員在傳統(tǒng)金融學(xué)理論的研究過(guò)程中，從有效市場(chǎng)假設(shè)的理論依據(jù)出發(fā)，把人看作是有效的切入點(diǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值當(dāng)作是研究模型。近些年來(lái)，金融市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)的金融衍生品使得某些投資者蒙受了一定的損失，為了規(guī)避這種現(xiàn)象，對(duì)金融衍生品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)必然舉措。隨著人們研究程度的逐步加深，致使某些專家提出了期權(quán)定價(jià)公式，該公式以股票作為基本模板，借助該公式不僅可以預(yù)測(cè)未來(lái)的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，還能從市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化中觀測(cè)出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的變化，從而針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采用相關(guān)的防范措施。在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論中，使用率最高的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法是建立有效的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型，并借由該模型分析市場(chǎng)內(nèi)潛在的各類風(fēng)險(xiǎn)因素，以期發(fā)掘出風(fēng)險(xiǎn)的真正來(lái)源，最終予以消滅。雖然這種方法的應(yīng)用范圍較廣，但是，伴隨著時(shí)間的流失，金融衍生品的種類也在進(jìn)一步的豐富之中，該理論所能提供服務(wù)的對(duì)象范圍過(guò)于狹小，這時(shí)，將難以充分反映出主體資產(chǎn)的伴隨風(fēng)險(xiǎn)。

二、行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本概述

伴隨著時(shí)代的更替，傳統(tǒng)理論的相關(guān)內(nèi)容也會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)展。比如說(shuō)，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論之間存在的關(guān)系即是后者是前者的發(fā)展與繼承?？紤]到傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理在管理對(duì)象與范圍等方面具備著較強(qiáng)的局限性，僅僅是通過(guò)運(yùn)用各類數(shù)學(xué)分析模型，從而對(duì)市場(chǎng)行為開展風(fēng)險(xiǎn)分析工作，作出了理論性預(yù)測(cè)，但該工作預(yù)估出的結(jié)果的真實(shí)性有待商榷。因此，正猶豫該理論不能充分反映出主體經(jīng)濟(jì)潛藏的各類風(fēng)險(xiǎn)，這就使得相關(guān)人員建議從心理學(xué)理論角度出發(fā)，仔細(xì)分析與評(píng)估人的行為與心理動(dòng)態(tài)，以此為背景，產(chǎn)生了行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家便借助投資者的心理動(dòng)態(tài)變化來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)管理所產(chǎn)生的具體影響。在行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論之中，蘊(yùn)含諸如期望理論、行為組合理論等許多種理論，這些理論從某種程度上而言，能彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論中針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際反映情況和金融市場(chǎng)現(xiàn)象存在的不足。

三、兩種理論的相同之處

（一）相同的來(lái)源

歷經(jīng)多年發(fā)展，傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論逐漸演化成為了傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論。經(jīng)由上文得知，行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論之間存在的關(guān)系即是前者是對(duì)后者的繼承與拓展。此舉將會(huì)改變行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理是一種非獨(dú)立性理論的說(shuō)法，該理論把傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理視為發(fā)展基礎(chǔ)，通過(guò)改善其中的不足，從而形成的理論。例如，傳統(tǒng)金融學(xué)理論開展研究工作的基礎(chǔ)是人做出的種種理想化行為，而行為金融學(xué)理論則以上述研究為基礎(chǔ)之余，又明確了人同時(shí)兼具理性與非理性的一面。行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的差異性之一，即是前者是針對(duì)后者在市場(chǎng)有效性觀點(diǎn)中所表述的套利行為的問(wèn)題加以改善。如此一來(lái)，也可以說(shuō)，二種理論對(duì)于大多數(shù)問(wèn)題都展現(xiàn)出了一致性的看法，這也是一個(gè)共同點(diǎn)。

（二）兩種理論的切入點(diǎn)相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論都同樣選擇了將市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況、投資者的心理等因素視為研究基礎(chǔ)，從而開展風(fēng)險(xiǎn)管理研究工作，并且，二者的切入點(diǎn)都是相同的，均以人作為切入點(diǎn)，肯定了人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所造成的影響作用。另外，二者同樣是以人作為研究中心，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)行為中出現(xiàn)的心理與風(fēng)險(xiǎn)決策進(jìn)行了深入的探討與分析，以便建立出理論模型，借以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)現(xiàn)量化投注。

（三）兩種理論的研究手段相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論都以經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)前提下創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)理論模型作為研究基礎(chǔ)，二者選用的研究手段相仿，并且，該模型在數(shù)據(jù)方面與參照的實(shí)際市場(chǎng)條件和假設(shè)條件均保持著較高的相似度。兩種理論關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)性評(píng)估問(wèn)題的研究過(guò)程也完全一致，都是由局部過(guò)渡到總體，即：1.關(guān)于投資者的市場(chǎng)決策行為。2.上一點(diǎn)提及的行為對(duì)于市場(chǎng)所產(chǎn)生的種種影響。3.市場(chǎng)整體性的風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估工作。兩種理論使用的參考依據(jù)多來(lái)源于對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況中出現(xiàn)的異常行為而進(jìn)行的解釋，除外，此依據(jù)還能面對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)出的種種挑戰(zhàn)。

四、兩種理論的不同之處

（一）二者的理論基礎(chǔ)有所不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論在確定客觀公式的模型時(shí)，偏好選擇期權(quán)定價(jià)、套利定價(jià)等理論，不過(guò)，行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論卻與此相反，其在繼承傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)下，會(huì)針對(duì)一些例如社會(huì)學(xué)、行為學(xué)等類的主觀問(wèn)題，開展綜合性的借鑒與分析，該理論可以構(gòu)建起一套基于對(duì)投資者的心理、行為等影響因素的研究結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)管控體制。而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論卻是建立在一種理想化狀態(tài)之下，此舉忽視了投資者的主觀行為對(duì)于投資決策造成的影響。

（二）不同的模型

傳統(tǒng)金融學(xué)建立起的模型較多，主要包括期權(quán)定價(jià)、資本定價(jià)等理論模型，而行為金融學(xué)卻單單選用了行為資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型可以看作是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展，二者間表現(xiàn)出的差異性是，后者肯定了人的不理性。行為資產(chǎn)定價(jià)模型按照提供信息與制造噪音的區(qū)別，可以將市場(chǎng)投資者的類型分為兩類。提供信息的市場(chǎng)投資者會(huì)嚴(yán)格遵循資本資產(chǎn)定價(jià)模型的設(shè)定，進(jìn)行投資行為，其需要保證自身主觀因素認(rèn)識(shí)造成的偏差不會(huì)對(duì)投資組合的方差與均值產(chǎn)生影響，會(huì)盡力作出合理性的決策。不過(guò)，制造噪音的市場(chǎng)投資者卻始終堅(jiān)持各類主觀，未嚴(yán)格遵循資本資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)模型的設(shè)定，其在做出投資行為時(shí)，可能會(huì)受到錯(cuò)誤信息的引領(lǐng)，從而做出不正確的投資決策。

（三）二者的市場(chǎng)有效性認(rèn)識(shí)各不相同

傳統(tǒng)金融學(xué)一直都堅(jiān)持市場(chǎng)具有有效性，無(wú)論是任何一種資產(chǎn)的信息，都能在市場(chǎng)中得到充分反映。并且，市場(chǎng)對(duì)于個(gè)體的投資行為可以起到引導(dǎo)作用。然而，行為金融學(xué)卻與之相反，不認(rèn)為市場(chǎng)有效性的假設(shè)是成立的，投資者以多種客觀條件作為約束，其在作出投資行為時(shí)不能排除非理性思想對(duì)于理性思想產(chǎn)生的影響，由此可以看出，投資者才是金融市場(chǎng)的主體。

（四）二者的理論分析手段有所區(qū)別

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論在開展分析工作時(shí)，主要是借助數(shù)學(xué)數(shù)據(jù)和圖形，從而做好對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管控，而行為金融學(xué)又在此基礎(chǔ)之上，在其中加入了實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)，以便于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理開展系統(tǒng)性的研究工作，然后經(jīng)由實(shí)驗(yàn)得到的理論，可以在實(shí)際操作中發(fā)揮指導(dǎo)性作用。

五、兩種理論差異比較帶來(lái)的啟示

（一）投資者的投資行為較為復(fù)雜

投資者實(shí)際做出的投資行為會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)雜性，且投資者往往會(huì)參照過(guò)往的投資經(jīng)驗(yàn)，在新的金融投資行為發(fā)生前便進(jìn)行自我預(yù)判。不過(guò)，投資者在不同的時(shí)間以及自身的各異情況下，也會(huì)做出不一樣的投資行為。

因而，無(wú)論是何種風(fēng)險(xiǎn)管理理論，都要對(duì)投資者的投資行為可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判，并以此為基礎(chǔ)，為投資者提供有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管控方法，借以盡可能降低投資者蒙受的投資風(fēng)險(xiǎn)。譬如，當(dāng)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論相結(jié)合時(shí)，除了可以從市場(chǎng)環(huán)境、政策等外部條件方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，還可以參照不同投資者所偏好的投資方式、金額等多方面的內(nèi)部因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)加以分析，繼而實(shí)現(xiàn)內(nèi)因與外因的互相結(jié)合，綜合考量金融投資領(lǐng)域可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，此舉意在幫助投資者減輕風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范自身投資行為的同時(shí)，還可以管理金融市場(chǎng)秩序。

（而）融合兩種風(fēng)險(xiǎn)管理理論

從前文所述可以了解到，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，二者之間并非是對(duì)立關(guān)系。相反，兩種理論卻可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、取長(zhǎng)補(bǔ)短，借以呈現(xiàn)出理論相互融合的態(tài)勢(shì)。例如，傳統(tǒng)金融學(xué)給出的關(guān)于預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的結(jié)果過(guò)于理想狀態(tài)，而行為金融學(xué)則會(huì)立足于社會(huì)、心理等多個(gè)角度出發(fā)加以分析，從而綜合考量投資者的個(gè)人喜好、投資風(fēng)格等多方面因素對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，在兩種理論相互融合之后，會(huì)令傳統(tǒng)金融學(xué)得出的理想化預(yù)判結(jié)果趨近于現(xiàn)實(shí)。

一旦市場(chǎng)中的其他主體采用了不同的投資手段，就會(huì)將投資者置于被動(dòng)位置。但是，兩種理論的相互結(jié)合可以有效改善此現(xiàn)象，并對(duì)投資者在未來(lái)做出的投資行為發(fā)揮引導(dǎo)作用。正是由于兩種風(fēng)險(xiǎn)管理理論的互相結(jié)合，才能使投資者在作出投資行為時(shí)，不再過(guò)度依賴心理因素。唯有不斷完善與融合金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，才能為后續(xù)進(jìn)一步推動(dòng)兩種理論的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并且為投資者的投資決策行為、金融市場(chǎng)的有序管理等方面做出積極貢獻(xiàn)。

（三）促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理理論實(shí)現(xiàn)不斷發(fā)展

每時(shí)每刻，金融市場(chǎng)都在發(fā)生著變化，而金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論若想順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，就不能一成不變?；诖它c(diǎn)，除了傳統(tǒng)金融學(xué)，還有行為金融學(xué)都需要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理理論加以創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展。比如，在金融領(lǐng)域做出了頗多成績(jī)的摩根公司，制定新的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方案的原因主要在于：為了使自身滿足金融市場(chǎng)的發(fā)展需求、對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控并及時(shí)采取有關(guān)措施。摩根公司歷經(jīng)多年研發(fā)出的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)，通過(guò)實(shí)際應(yīng)用，已然取得顯著效果，該技術(shù)可以分析金融市場(chǎng)內(nèi)潛在的各類風(fēng)險(xiǎn)因素，并參照有關(guān)的具體數(shù)據(jù)，針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的不同情況進(jìn)行深入的研究，以期預(yù)估出金融投資者可能蒙受的損失范圍，令投資者可以謹(jǐn)慎參照投資回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加以酌情考量，思考后續(xù)是否需要追加投資或是選擇及時(shí)止損。這種方法不僅有助于投資者合理管理自身的資產(chǎn)，判別投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，而且，金融監(jiān)管部門還可以借助該方法實(shí)現(xiàn)對(duì)整體金融行業(yè)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，繼而保證行業(yè)內(nèi)維持規(guī)范的交易秩序。

綜上所述，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論從兩種風(fēng)險(xiǎn)管理理論的未來(lái)發(fā)展角度來(lái)看，將會(huì)日趨完善。在實(shí)踐與探索的過(guò)程中，將會(huì)形成具有更強(qiáng)操作性的金融風(fēng)險(xiǎn)管控方案。在未來(lái)，金融領(lǐng)域的投資風(fēng)險(xiǎn)可控性會(huì)得到逐步增加，而且，投資者收獲的利潤(rùn)也會(huì)越來(lái)越多，金融市場(chǎng)整體會(huì)趨于穩(wěn)定化與規(guī)范化發(fā)展。

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