首旅酒店并購(gòu)如家酒店的動(dòng)因分析

摘 要：隨著近些年來中國(guó)A股證券市場(chǎng)正在逐步趨于完善，在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加快了其私有化回歸步伐。趨于回歸A股的如家，也將會(huì)有一個(gè)更好的發(fā)展平臺(tái)，資本的溢價(jià)也比較高，與老牌酒店首旅結(jié)合應(yīng)該會(huì)有更多的亮點(diǎn)。本次交易有利于首旅酒店與攜程在線上、線下的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作。本文以首旅酒店并購(gòu)如家酒店為例，對(duì)其回歸動(dòng)因進(jìn)行分析，為其他企業(yè)提供建議和參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并;并購(gòu)動(dòng)因;中概股回歸

一、并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

首旅酒店全程北京首旅酒店（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“首旅酒店集團(tuán)”），是國(guó)內(nèi)一家領(lǐng)先的、具有較大市場(chǎng)份額的酒店連鎖集團(tuán)公司，主要專注于經(jīng)濟(jì)型以及中高端酒店運(yùn)營(yíng)管理和投資，還兼有景區(qū)、旅行社等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。公司于1999年2月成立，并于2000年6月在上海證券交易所上市。

如家酒店集團(tuán)創(chuàng)立于2002年，由沈南鵬、攜程網(wǎng)創(chuàng)始人之一的季琦和原百安居中國(guó)區(qū)副總裁孫堅(jiān)共同創(chuàng)立。并于 2006年10月26日在美國(guó)納斯達(dá)克上市（股票代碼：HMIN），發(fā)行價(jià)格13.8美元，融資達(dá)1.09億美元，成為中國(guó)酒店行業(yè)納斯達(dá)克第一股。此后如家酒店不斷擴(kuò)張，現(xiàn)如今集團(tuán)旗下?lián)碛腥缂揖频辍⒑皖U酒店、莫泰酒店、云上四季酒店四大品牌，在全國(guó)300個(gè)城市中總計(jì)擁有連鎖酒店近2300家。

二、并購(gòu)方案的主要內(nèi)容

2015年12月6日，首旅酒店召開了第六屆董事會(huì)第八次會(huì)議，正式將私有化如家酒店集團(tuán)相關(guān)事宜提交董事會(huì)審議，并獲得通過。2012年12月7日，首旅酒店公布出并購(gòu)如家酒店集團(tuán)的重組預(yù)案，擬采用重大現(xiàn)金和發(fā)行股份這兩種出資方式，直接或間接獲取如家酒店集團(tuán)100%股份。2016年1月15日首旅酒店股東大會(huì)審議通過了本次重大現(xiàn)金購(gòu)買以及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)議案。

根據(jù)首旅集團(tuán)發(fā)布的重組預(yù)案，首旅酒店、首旅酒店集團(tuán)（香港）控股有限公司、首旅酒店集團(tuán)（開曼）控股有限公司及如家酒店集團(tuán)共同簽署了《合并協(xié)議》，通過現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，以110億元購(gòu)入如家酒店集團(tuán)100%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)如家酒店集團(tuán)的私有化。

三、并購(gòu)動(dòng)因的分析

1. 國(guó)家政策導(dǎo)向。2013年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于推動(dòng)國(guó)有股東與所控股上市公司解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的指導(dǎo)意見》，意在解決國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程緩慢，加強(qiáng)國(guó)企混合所有制。因此，此次并購(gòu)本質(zhì)為國(guó)有控股上市公司通過私有化的方式并購(gòu)我國(guó)美股上市的公司，鑒于我國(guó)政策大力倡導(dǎo)優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)回歸本土市場(chǎng)的政策趨勢(shì)，此次并購(gòu)舉措具有十分重要的戰(zhàn)略意義。這一次新的嘗試意味著，國(guó)有資本、國(guó)際資本、民營(yíng)資本的深度融合，加速構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。如家酒店相較于其他中概股，市盈率一直較低，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值及股價(jià)被低估。通過私有化的過程，使其退出納斯達(dá)克市場(chǎng)，回歸A股市場(chǎng)，提高企業(yè)估值，這使得如家酒店背后的資本具備退出投資的條件，獲利退出。首旅酒店集團(tuán)作為大型國(guó)有企業(yè)，近幾年來，在積極嘗試引入其他優(yōu)質(zhì)資本。如家酒店作為優(yōu)質(zhì)的境外上市公司，并入首旅酒店，能夠提升企業(yè)的管理業(yè)績(jī)，盤活冗余資產(chǎn)，通過此次并購(gòu)首旅酒店可以改善原有資本運(yùn)行模式，擴(kuò)大現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模，使資本運(yùn)作更為靈活，實(shí)現(xiàn)真正意義上的混合所有制改革。

2. 經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境方面。自2012年以后，國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)發(fā)生較大沖擊，酒店業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，各大酒店集團(tuán)為維持自身穩(wěn)定，通過并購(gòu)的方式搶占市場(chǎng)資源，由此引發(fā)了酒店行業(yè)的并購(gòu)浪潮。同時(shí)，隨著人民生活的水平日益增加，消費(fèi)者的需求也不斷有多元化的趨勢(shì)，由此對(duì)酒店行業(yè)的需求也是不斷增加。以往人們的需求停留在“住得下”的經(jīng)濟(jì)類酒店，現(xiàn)如今需求提升到“住的好”的中高端酒店。傳統(tǒng)酒店的經(jīng)營(yíng)模式難以滿足消費(fèi)者的需求，進(jìn)而衍生出多功能綜合性酒店。如家酒店作為經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店，在市場(chǎng)環(huán)境的影響下，不斷受到?jīng)_擊，業(yè)績(jī)不斷下滑，很難實(shí)現(xiàn)未來的發(fā)展。通過此次并購(gòu)，首旅酒店將占據(jù)酒店市場(chǎng)中重要的優(yōu)質(zhì)資源，成為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的酒店集團(tuán)。同時(shí)，如家酒店的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)困境也得到改善，使其經(jīng)營(yíng)模式得以轉(zhuǎn)型，向中高端酒店市場(chǎng)不斷發(fā)展。另外，在2015年國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)刺激旅游業(yè)的政策，為酒店行業(yè)的蓬勃發(fā)展帶來希望。首旅酒店通過并購(gòu)如家酒店，運(yùn)用現(xiàn)有的如家酒店的經(jīng)營(yíng)模式，搶占酒店市場(chǎng)份額，迅速成為國(guó)內(nèi)第二大酒店集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)了酒店業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。

3. 并購(gòu)雙方的需求。并購(gòu)?fù)瓿珊?，首旅酒店能夠擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，吸收大量客戶資源，借助如家酒店的銷售渠道提高市場(chǎng)占有率，與如家酒店優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成多種資源充分利用。合并后規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著提升，在經(jīng)營(yíng)過程中，從人員成本管理、市場(chǎng)營(yíng)銷方式、采購(gòu)物資渠道等方面，能夠有效節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本，從而提高收益。利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)與供應(yīng)商的議價(jià)能力，降低營(yíng)銷成本，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，得以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化公司豐富的品牌體系和多層次的客戶群體可以為顧客以及加盟商提供更為全面的選擇空間。提升顧客的選擇性，為顧客提供吃、住、行、游一體化服務(wù)，提高顧客信任度和回住率，并且打通“首旅匯”與“家賓會(huì)”的會(huì)員系統(tǒng)，充分發(fā)揮客戶資源的最大化，提升顧客入住率。

4. 集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略整合。首旅酒店自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較為廣泛，包括酒店運(yùn)營(yíng)與管理業(yè)務(wù)、景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、展覽廣告業(yè)務(wù)和旅行社業(yè)務(wù)。首旅酒店目標(biāo)在于利用自身品牌優(yōu)勢(shì)發(fā)展酒店業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，先后收購(gòu)欣燕都、雅客怡家、南苑股份等酒店業(yè)務(wù)。但在酒店行業(yè)的整體不景氣情況下，高端酒店陷入低迷狀態(tài)，首旅酒店擁有中高端酒店，便把目光轉(zhuǎn)向中檔酒店，以擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額。如家酒店的注冊(cè)會(huì)員達(dá)5000多萬人，如此優(yōu)質(zhì)的客戶資源是酒店行業(yè)的生存基礎(chǔ)，因此自然被首旅當(dāng)做首要的收購(gòu)目標(biāo)。首旅酒店本身?yè)碛型暾穆糜萎a(chǎn)業(yè)鏈，收購(gòu)如家后相當(dāng)于彌補(bǔ)了經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)的空缺，加強(qiáng)了自身的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)。并購(gòu)后，首旅酒店能夠覆蓋更加全面的酒店類型，使得經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)一步拓寬。

四、總結(jié)

首旅酒店在2016年通過收購(gòu)如家酒店完善產(chǎn)業(yè)布局，提高市場(chǎng)占有率;發(fā)揮交易協(xié)同效應(yīng)，以獲得優(yōu)質(zhì)的物業(yè)資產(chǎn)與酒店品牌，從而提高其盈利能力。首旅酒店集團(tuán)和如家酒店集團(tuán)經(jīng)過整合，首旅如家酒店集團(tuán)成為“2018中國(guó)酒店集團(tuán)規(guī)模50強(qiáng)排行榜”第二位，增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于如家酒店而言，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，首旅收購(gòu)如家后核心指標(biāo)明顯改善，其盈利能力和償債能力都有所提升，而發(fā)展能力在并購(gòu)后雖有明顯的增長(zhǎng)，但這只是短期的成效，之后年度出現(xiàn)大幅度下降。從整體來看，首旅收購(gòu)如家出于整合自身資源，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)在并購(gòu)初期初步得到實(shí)現(xiàn)，從目前的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，預(yù)期一兩年之后會(huì)恢復(fù)到之前的巔峰狀況，但是并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜且漫長(zhǎng)的過程，其具體且長(zhǎng)期的成效還有待觀察與研究。

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作者簡(jiǎn)介：趙航（1995--），女，漢族，遼寧省盤錦市，碩士研究生在讀，單位：沈陽(yáng)理工大學(xué)，專業(yè)：會(huì)計(jì)，研究方向：財(cái)務(wù)分析.