美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策與山東金融風(fēng)險防控：沖擊與應(yīng)對

胡金焱

(青島大學(xué)，山東 青島 266071)

新冠肺炎疫情暴發(fā)并在全球蔓延后，一些經(jīng)濟活動被迫中斷，世界經(jīng)濟陷入嚴(yán)重衰退，各國普遍面臨供需雙縮、社會運行“停擺”、供應(yīng)鏈中斷等問題(1)王宇：《疫情應(yīng)對中的量化寬松政策操作》，《西部金融》2020年第6期。。面對疫情沖擊，我國果斷采取封城、停工、停產(chǎn)等緊急措施，有效切斷疫情傳染鏈，并強化防疫政策、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策的同向發(fā)力，分區(qū)分級復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，社會生產(chǎn)和經(jīng)濟金融運行逐步恢復(fù)常態(tài)，成為最早實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的主要經(jīng)濟體。而美國的疫情和種族、大選等問題疊加交織，并進入“負(fù)反饋循環(huán)”，導(dǎo)致資本市場劇烈波動、經(jīng)濟失序、失業(yè)率飆升，經(jīng)濟金融運行在極短的時間內(nèi)“告急”(2)易行?。骸缎鹿诜窝滓咔閷?jīng)濟金融的沖擊研究——基于國際文獻綜述及其擴展分析》，《金融經(jīng)濟學(xué)研究》2020年第3期。。為“輸血”金融體系，維護宏觀經(jīng)濟運行，美聯(lián)儲宣布實行“無上限”量化寬松貨幣政策，成為當(dāng)前和未來一個時期影響全球經(jīng)濟金融運行的重要因素(3)尤陽、馬理、何云：《以鄰為壑：為什么“吃虧”的總是發(fā)展中國家？——美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的差異化溢出效應(yīng)與風(fēng)險防范研究》，《金融經(jīng)濟學(xué)研究》2020年第9期。。2018年以來，山東省推進防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的成果逐漸顯現(xiàn)，但在突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情以及美國為首的西方國家“非常規(guī)”貨幣政策影響下，金融風(fēng)險防控形勢面臨新的挑戰(zhàn)。因此，研究美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策尤其是本輪寬松政策的主要特點，分析其對山東金融運行的潛在影響，提出有針對性的對策建議，有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、美國“無限量”量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容及特點

2020年2月以來，為應(yīng)對疫情沖擊產(chǎn)生的經(jīng)濟下行、失業(yè)率上升、企業(yè)資金鏈斷裂等問題，美聯(lián)儲果斷采取了一系列寬松貨幣政策，特別是金融市場大幅波動、美國股市短時間內(nèi)4次“熔斷”后，美聯(lián)儲寬松貨幣政策的實質(zhì)已經(jīng)變?yōu)椤敖迪?量化寬松”(4)美聯(lián)儲貨幣政策變動情況，均通過對美聯(lián)儲公開發(fā)布的新聞、公告等進行梳理總結(jié)獲得。，具體有以下幾個方面：

在融資價格方面，最直接的政策就是大幅降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。2020年3月3日和15日，美聯(lián)儲兩次累計降息150個BP，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間降至0%～0.25%，并始終維持在該區(qū)間。

在融資規(guī)模方面，美聯(lián)儲無限量按需購買國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)，并建立“大眾企業(yè)貸款計劃”，促進提高社會融資總量。具體包括四項措施：一是取消購買額度上限。2020年3月15日，美聯(lián)儲啟動7000億美元量化寬松計劃，其中，5000億美元購買美國國債，2000億美元購買MBS；2020年3月23日，宣布根據(jù)實際需要無限量購買美國國債和MBS。二是調(diào)整回購利率報價。美聯(lián)儲將每日和定期回購利率的報價利率設(shè)置為0，以維持市場運行，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。三是擴大債券購買范圍。美聯(lián)儲將MBS納入債券直接購買范圍，進一步擴大了購買債券的范圍。四是建立“大眾企業(yè)貸款計劃”。該政策主要面向員工人數(shù)在1.5萬人以內(nèi)或年營業(yè)收入在50億美元以內(nèi)的企業(yè)，貸款額度為50萬美元至1億美元，由銀行向符合條件的各類企業(yè)發(fā)放貸款，而美聯(lián)儲通過特殊項目載體(SPV)購買每筆貸款85%至95%的金額，以減少銀行的風(fēng)險，提高其放貸積極性。

在融資結(jié)構(gòu)方面，美聯(lián)儲重點加大對家庭、中小企業(yè)和地方政府的支持力度。2020年4月9日，美聯(lián)儲宣布提供2.3萬億美元的額外援助資金，為美國家庭、中小企業(yè)和地方政府提供幫助。具體包括：一是啟動“大眾企業(yè)貸款計劃”，美聯(lián)儲購買金融機構(gòu)6000億美元貸款，確保中小企業(yè)能夠通過金融機構(gòu)獲得融資；二是擴大一級和二級市場企業(yè)信貸融資和定期資產(chǎn)支持證券貸款融資的規(guī)模和范圍，總支持信貸規(guī)模達到8500億美元；三是建立市政流動性融資機制，通過直接從各州、城市購買短期票據(jù)，向各州和市政直接提供多達5000億美元的貸款；四是啟動“薪資保護計劃(PPP)”，專門為小企業(yè)提供貸款，維持中小企業(yè)的正常經(jīng)營和資金流運轉(zhuǎn)。

在流動性支持方面，美聯(lián)儲推出了一系列有針對性的流動性支持工具，維持金融市場流動性充裕。其中，建立了包括商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)、初級交易商信貸機制(PDCF)、貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)、一級市場公司信貸便利(PMCCF)、二級市場公司信貸便利(SMCCF)等在內(nèi)的多個政策工具，對支持公司雇員、消費者、學(xué)生和中小企業(yè)力度大的金融機構(gòu)給予充足的流動性支持，確保資金供給市場的穩(wěn)定運行。

在緩解國際市場美元緊張方面，美聯(lián)儲與9個國家的中央銀行達成臨時美元流動性互換協(xié)議，期限不少于6個月。按照協(xié)議，美國向澳大利亞儲備銀行、巴西中央銀行、韓國銀行、墨西哥銀行、新加坡貨幣管理局和瑞典銀行各提供600億美元流動性，向丹麥國家銀行、挪威銀行和新西蘭儲備銀行各提供300億美元流動性。

與2008年國際金融危機后的美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策相比，本輪量化寬松貨幣政策具有以下幾個特點：一是速度更快。基于上一輪應(yīng)對經(jīng)濟金融領(lǐng)域危機事件積累的政策工具，面對新冠肺炎疫情沖擊，美聯(lián)儲在20天內(nèi)就拿出了2008年應(yīng)對國際金融危機工具箱中的幾乎所有政策工具，并出臺了一批新的“直達實體經(jīng)濟和實體企業(yè)”的工具。從時間上看，2008年美聯(lián)儲在雷曼公司倒閉兩個月后才開始實施量化寬松貨幣政策，歐洲中央銀行更是在2014年歐債危機期間才推出量化寬松，政策救助的時間點比較晚。二是力度更大。從數(shù)量上看，在本輪量化寬松貨幣政策框架下，美聯(lián)儲“不限量”“不限時”購買美國國債和MBS，完全敞開供應(yīng)流動性，均較上一輪有明顯“擴大”。2020年3月至5月，美聯(lián)儲合計購買美國國債和MBS2.1萬億美元，已經(jīng)達到應(yīng)對2008年國際金融危機購買總量的55%。從降息方面看，2006年中至2008年底，美聯(lián)儲共降息10次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間由5%～5.25%下調(diào)至0%～0.25%，累計下調(diào)500個BP。2020年3月，美聯(lián)儲兩周內(nèi)連續(xù)緊急降息150個BP，更是在2020年3月15日直接降息100個BP，創(chuàng)美聯(lián)儲史上單日最大降息幅度，并始終將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間保持在0%～0.25%。三是覆蓋面更廣。本輪量化寬松政策框架下，美聯(lián)儲的貨幣政策工具幾乎覆蓋了貨幣市場、債券市場、信貸市場、股票市場在內(nèi)的所有金融市場。同時，為了維護美元作為全球主要儲備貨幣的地位，美聯(lián)儲通過工具創(chuàng)新向更大范圍的國外中央銀行提供美元流動性。四是要求更松。作為最后貸款人，在應(yīng)對2008年國際金融危機期間，美聯(lián)儲雖然實施了量化寬松貨幣政策，但仍堅持懲罰性利率、充足抵押品等要求，但在應(yīng)對本次危機時，美聯(lián)儲已經(jīng)有所放松和妥協(xié)，實施政策的要求和條件較上一輪更低。比如，美聯(lián)儲主席鮑威爾承認(rèn)，美聯(lián)儲“大眾企業(yè)貸款計劃”等信貸支持工具甚至越過了傳統(tǒng)貨幣政策乃至非常規(guī)貨幣政策的“紅線”，將觸角伸出金融體系，直接參與社會信用分配。五是協(xié)調(diào)力度更大。與上一輪相比，本次美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合更加密切。比如，美聯(lián)儲除常規(guī)的流動性支持工具外，配合美國財政部推出的“大眾企業(yè)貸款計劃”等多個直接向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持的工具都有財政擔(dān)保，美聯(lián)儲基本不承擔(dān)損失，同時，美聯(lián)儲對購買國債、支持地方政府等方面也都加大了支持力度，與財政政策之間形成了互動。

表1 美聯(lián)儲推四輪量化寬松情況

二、美聯(lián)儲量化寬松政策對山東省金融運行的潛在影響

在經(jīng)濟全球化程度日益加深的背景下，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的推出雖然著眼于改善本國的經(jīng)濟狀況，但客觀上在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了一定的外溢效應(yīng)，這種外溢效應(yīng)主要通過實體經(jīng)濟中的貿(mào)易與投資渠道、金融市場價格渠道、國際資本流動等來實現(xiàn)(5)郝大鵬、王博、李力：《美聯(lián)儲政策變化、國際資本流動與宏觀經(jīng)濟波動》，《金融研究》2020年第7期。。從對我國經(jīng)濟金融風(fēng)險的潛在影響看，可能主要體現(xiàn)在增加流動性過剩壓力、催生資產(chǎn)泡沫、降低債券收益率、加大通貨膨脹壓力、擴大人民幣匯率波動幅度等方面。山東作為東部沿海經(jīng)濟大省、外貿(mào)大省，在全國經(jīng)濟版圖中具有重要地位，妥善評估美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對山東省金融運行的潛在影響，是做好金融風(fēng)險應(yīng)對工作、打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重要內(nèi)容。從目前發(fā)展形勢看，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對山東金融運行的潛在影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.杠桿率上升速度加快。在全球貨幣政策較為寬松的大環(huán)境下，雖然我國是少數(shù)采取正常貨幣政策的國家，但央行增加流動性投放、加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的力度已經(jīng)很大，總體融資環(huán)境比較寬松，也帶動了山東省整體融資規(guī)模的大幅增長。多年來，山東省融資結(jié)構(gòu)中一直存在“股權(quán)融資少，債務(wù)融資多”“直接融資少、間接融資多”的問題，融資結(jié)構(gòu)失衡比較嚴(yán)重。在當(dāng)前整體融資環(huán)境較為寬松的情況下，大量資金仍會通過銀行體系流入各部門，全省企業(yè)、居民、政府的杠桿率都會上升，特別是企業(yè)部門的風(fēng)險會進一步在銀行體系聚集。據(jù)統(tǒng)計，2020年6月末，山東省社會融資規(guī)模余額14.6萬億元，同比增長14%，創(chuàng)2015年以來新高；貸款增速恢復(fù)到2014年的較高水平，6月末，全省本外幣貸款余額9.4萬億元，同比增長12.8%(6)數(shù)據(jù)來源：山東省2020年上半年金融運行形勢新聞發(fā)布會，http：//sdio.sdchina.com/online/861.html。下文山東省金融數(shù)據(jù)如無特殊說明，主要來自于上述新聞發(fā)布會。。在融資較快增長的帶動下，山東省杠桿率大幅上升，2020年6月末，山東省杠桿率(全省本外幣貸款+企業(yè)債券融資/GDP)為174.9%，較2019年末上升了36.1個百分點(7)筆者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算而得。。在杠桿率較快增長的同時，實體部門的盈利能力并沒有出現(xiàn)同比例提升，在市場“供需雙縮”沒有發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變的情況下，實體部門生存和經(jīng)營壓力仍然較大。2020年上半年，山東省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降15.7%，居民收入僅同比增長1.9%，實體部門的整體償債能力下降，債務(wù)持續(xù)性存在較大風(fēng)險。盡管宏觀杠桿率階段性的上升有助于支持疫情防控和經(jīng)濟恢復(fù)，但伴隨著經(jīng)濟逐步走出疫情影響，相關(guān)“臨時性”優(yōu)惠政策逐步退出并恢復(fù)常態(tài)，杠桿率上升的風(fēng)險有進一步凸顯的可能。

2.企業(yè)債券兌付風(fēng)險增加。2020年3月份以來，受資金面寬松影響，我國債券市場利率持續(xù)低位運行，山東省企業(yè)債券融資大幅增加，但債券融資激增也增加了未來集中兌付的壓力，一旦實體經(jīng)濟恢復(fù)速度無法跟上企業(yè)債務(wù)規(guī)模增長的速度，可能面臨較大的兌付風(fēng)險。2020年上半年，山東省企業(yè)債券發(fā)行額達到3517億元，其中，國有企業(yè)發(fā)行債券3440億元，占全部企業(yè)債券發(fā)行額的97.8%，發(fā)債利率低于3%的融資大約1145億元(8)④ 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)庫整理獲得。。從凈融資看，上半年山東省企業(yè)債券凈融資增加2165.6億元，同比多增1406.5億元。與信貸市場不同，債券市場具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特征，這就要求債券市場發(fā)債要保證償還、要更加重視信用，一旦兌付環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致山東企業(yè)在債券市場的信用和形象大打折扣，加劇企業(yè)后續(xù)債券融資的困難。近年來，山東省民營企業(yè)發(fā)債難，就與債券違約事件高度相關(guān)，今年西王、如意、中融新大等多家企業(yè)出現(xiàn)債券違約負(fù)面輿情，進一步增加了民營企業(yè)發(fā)債難度。即使融資環(huán)境較為寬松，由于市場預(yù)期已經(jīng)形成，發(fā)債融資的難度依然很大。2020年上半年，山東省民營企業(yè)發(fā)債融資僅為32億元，僅占全省債券發(fā)行額的0.9%④。

3.銀行資產(chǎn)質(zhì)量劣變壓力加大。在全球?qū)捤韶泿耪叩拇蟓h(huán)境下，企業(yè)雖然更容易通過獲得低息貸款、過橋、續(xù)貸等資金渡過難關(guān)，但疫情導(dǎo)致的需求減少、生產(chǎn)中斷、成本增加等問題如果得不到根本性解決，部分企業(yè)不可避免地會陷入“以貸養(yǎng)貸”“債務(wù)滾雪球”的困境，一旦經(jīng)營不能維持，風(fēng)險極易向銀行體系傳遞。2020年6月末，山東省不良貸款余額2452.1億元，較年初減少45.9億元，不良貸款率2.59%，較年初下降0.3個百分點。2020年上半年，全省處置不良貸款921億元，還原不良處置因素后，2020年6月末不良貸款率為3.5%，較年初上升0.6個百分點。由于經(jīng)濟下行在金融領(lǐng)域反映有一定時滯性，加之宏觀政策短期對沖效應(yīng)，一些受疫情影響較重的行業(yè)和企業(yè)違約風(fēng)險暫時延緩暴露，預(yù)計今后一段時期山東省信用風(fēng)險防控壓力依然較大，特別是在過去幾年山東大量處置不良貸款的背景下，更應(yīng)當(dāng)嚴(yán)防不良貸款的反彈，防止因不良貸款再次攀升導(dǎo)致銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力下滑。

4.非法集資隱患增加。過去幾年，山東省非法集資風(fēng)險暴露增多，與上一輪融資環(huán)境由松到緊有很大關(guān)系。在融資環(huán)境寬松的時期，往往是各類集資“建倉”的時期：一方面，比較容易打著各種創(chuàng)新的旗號，從社會公眾手中獲得資金、做大規(guī)模；另一方面，資產(chǎn)價格上漲，能夠保證一定的集資收益率，帶動擴大集資規(guī)模。融資環(huán)境收緊時，資金鏈斷裂、跑路等問題集中爆發(fā)，嚴(yán)重?fù)p害群眾利益，影響社會穩(wěn)定。目前，在美聯(lián)儲量化寬松政策的帶動下，全球資金面非常寬松，從全國和山東省的融資環(huán)境看，正處于新一輪“由松到緊”的起點，整體融資環(huán)境比較寬松，且實體經(jīng)濟回報率較低，“以錢養(yǎng)錢”“資金空轉(zhuǎn)”的條件逐漸增多，極易滋生各類非法集資問題，隱患較大。伴隨著特殊時期貨幣政策逐步退出，短期刺激性政策趨于常態(tài)化，貨幣供給將保持總體平穩(wěn)，相關(guān)非法集資隱患就會“水落石出”。2020年1—5月，山東省破獲非法集資案件131起，涉及4萬余人、金額超過40億元。

5.資產(chǎn)泡沫風(fēng)險增加。美國量化寬松政策會加劇全球經(jīng)濟脫實向虛，資金加速流向房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域。在這一背景下，將對山東省房地產(chǎn)市場運行產(chǎn)生兩種影響：一是由于我國被動采取相對寬松的貨幣政策，增加貨幣供給量，降低利率，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大、疫情嚴(yán)重影響生產(chǎn)投資預(yù)期的情況下，更多的資金會流向山東省重點城市、重點地區(qū)的房地產(chǎn)市場。二是外資可能直接流入山東省房地產(chǎn)市場。2020年5月份和6月份，濟南市新建商品住宅銷售價格指數(shù)分別環(huán)比上漲0.5%和0.3%，青島新建商品住宅銷售價格指數(shù)分別環(huán)比上漲0.3%和0.8%，均保持了上漲態(tài)勢。從全國的情況看，房地產(chǎn)市場運行形勢更加復(fù)雜，價格走勢分化，波動加大，其中，一線城市資金流入明顯，調(diào)控壓力加大，深圳、南京等城市房價上漲明顯，已經(jīng)出臺了“史上最嚴(yán)”調(diào)控政策，而三、四線城市房價下跌壓力很大，市場風(fēng)險有所增加。從全球股市看，美國三大股指經(jīng)歷大幅下跌后快速上漲，并創(chuàng)歷史新高；歐洲主要股指也在急跌后有所復(fù)蘇；我國上證綜指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都出現(xiàn)了一定波動。這些都表明，全球貨幣寬松推動了資產(chǎn)價格的波動，也反映出金融運行已經(jīng)存在和實體經(jīng)濟運行背離的傾向，從山東省來說，一旦外圍股市泡沫破裂，導(dǎo)致我國股票市場出現(xiàn)大幅波動，可能會使得山東省內(nèi)企業(yè)股票質(zhì)押風(fēng)險再次凸顯。

6.地方政府債務(wù)風(fēng)險上升。近年來，部分省份政府債務(wù)問題凸顯。2020年6月18日，青海省投資集團向法院正式申請破產(chǎn)重整，開政府違約先河。受新冠肺炎疫情影響，各級政府收入下降，支出增多，舉債應(yīng)對疫情和維護經(jīng)濟社會發(fā)展會進一步透支未來的償債能力。2020年上半年，山東省一般公共預(yù)算收入、一般公共預(yù)算支出分別為3520億元和5170億元，分別同比下降5.8%和7.7%，地方財政收支矛盾進一步加大。同時，政府債務(wù)規(guī)模呈快速上升勢頭，2020年上半年，山東省地方政府債券融資增加2163.7億元，同比多增995.3億元；城投債發(fā)行額1296.5億元，同比多增499.2億元。2020年至2023年，山東省政府債券每年還本付息額分別為1036.1億元、2228.3億元、1635.1億元和2381.5億元，集中到期兌付壓力依然較大(9)數(shù)據(jù)來源：《2020年山東省政府一般債券(六期)信用評級報告》。。因此，對于地方政府和城投債務(wù)，在財政收支壓力加大、土地出讓收入減少的背景下，必須做好應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險防范的預(yù)案，堅決守住不發(fā)生地方政府債務(wù)違約的底線。

7.企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險增加。美國量化寬松政策使全球機構(gòu)投資者的避險情緒增加。由于我國疫情應(yīng)對得力，經(jīng)濟率先復(fù)蘇，可能成為今年全球增長形勢最好的主要國家。2020年2季度，美國GDP下滑32.9%，歐元區(qū)下滑15%，巴西、印度、南非、俄羅斯等新興經(jīng)濟體也大幅下滑，IMF預(yù)測全年世界經(jīng)濟下滑4.9%；我國GDP當(dāng)季增長3.2%，是全球唯一保持正增長的主要國家。2020年上半年，我國GDP下降1.6%，明顯好于預(yù)期，好于全球其他主要國家。因此，我國將再次面臨熱錢大規(guī)模流入的問題。2020年上半年，我國銀行結(jié)售匯順差786億美元，其中，第一、第二季度分別為順差391億和395億美元，二季度順差略微上升。雖然從短期看，境外資金大幅流入對國際收支形成支撐，既有助于企業(yè)獲得融資，也有助于緩解人民幣貶值壓力，但從中長期看，外匯市場面臨的不確定性仍然較高，全球疫情二次暴發(fā)、中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級等問題，極易引發(fā)資本跨境大幅流入流出的問題，增加人民幣匯率大幅波動的壓力，嚴(yán)重影響山東省進出口企業(yè)用匯穩(wěn)定性，對全省外貿(mào)進出口形成沖擊。2020年上半年，山東省外貿(mào)進出口總值9461.4億元人民幣，比去年同期下降3.2%，降幅與全國持平，而2019年山東進出口增速高于全國2.4個百分點。

三、進一步做好金融風(fēng)險防控的對策建議

當(dāng)前，世界經(jīng)濟陷入衰退，國際疫情仍處于較長的高峰平臺期，美聯(lián)儲量化寬松政策仍將持續(xù)一段時間。從國內(nèi)來看，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)長期向好、市場空間廣闊、發(fā)展韌性強大等特征，正在形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在這個過程中，要認(rèn)識到我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，要科學(xué)研判美聯(lián)儲量化寬松政策對我國經(jīng)濟金融的沖擊和影響，增強風(fēng)險防控能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。從山東省來看，要針對美聯(lián)儲量化寬松政策對全省金融運行的潛在影響，做好充分思想準(zhǔn)備，高度警惕全球經(jīng)濟金融形勢進一步惡化的可能，借鑒2008年應(yīng)對美聯(lián)儲量化寬松政策沖擊的經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)外形勢條件變化，制定應(yīng)對預(yù)案。

1.轉(zhuǎn)變增長方式，引導(dǎo)資金流向先進制造業(yè)、新基建等供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的領(lǐng)域。當(dāng)前山東省仍處于發(fā)展戰(zhàn)略機遇期，實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展是山東省防范化解金融風(fēng)險的根基，也是應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)的底氣所在。要發(fā)揮山東省工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)儲備優(yōu)勢，加快推進新舊動能轉(zhuǎn)換，特別是在市場融資環(huán)境比較寬松的背景下，應(yīng)更加重視金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。對于信息類新基建投資，考慮到投資主體多為市場主體，應(yīng)按照中央政策導(dǎo)向要求，最大程度地給予財政、金融、產(chǎn)業(yè)等配套政策支持，引導(dǎo)社會資本參與建設(shè)，加快物聯(lián)網(wǎng)、5G技術(shù)、數(shù)字技術(shù)等新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的發(fā)展。對于交通、水利、城市基礎(chǔ)設(shè)施等補短板領(lǐng)域基建投資，鼓勵政府部門適當(dāng)讓利，規(guī)范有序推廣PPP模式，鼓勵央企、省內(nèi)外國企、民企承建有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對“兩高一剩”“僵尸企業(yè)”等領(lǐng)域應(yīng)堅決退出，加快市場出清，防止問題越積越多。堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，大力發(fā)展科技金融，運用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)手段，破解科技企業(yè)融資面臨的“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險”問題，為科技創(chuàng)新提供更多更好的金融服務(wù)，完善高科技企業(yè)全生命周期的金融支持體系，降低科技創(chuàng)新的融資成本與風(fēng)險，助推科技創(chuàng)新加速落地。注重發(fā)展普惠金融，拓展金融服務(wù)的廣度和深度，打造廣覆蓋、多層次、高效率、可持續(xù)的金融服務(wù)體系，促進金融機構(gòu)合理布局，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，提高小微企業(yè)、個體工商戶、三農(nóng)主體的融資可得性。

2.避免走向過度負(fù)債型經(jīng)濟，保持合理杠桿率水平。一是貨幣金融環(huán)境不能助長債務(wù)型經(jīng)濟過度發(fā)展。促進貸款投放與市場主體實際資金需求相匹配，支持經(jīng)濟實現(xiàn)良性增長，將經(jīng)濟保持在潛在產(chǎn)出附近。二是堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強房地產(chǎn)市場調(diào)控。房地產(chǎn)作為資本密集型行業(yè)，是推動杠桿率上升的重要因素。要科學(xué)規(guī)劃房地產(chǎn)市場發(fā)展，大力推動城鎮(zhèn)化，支持人口向濟南、青島等中心城市聚集，并充分考慮進城落戶人口規(guī)模等因素，科學(xué)安排城鎮(zhèn)新增建設(shè)用地規(guī)模和計劃指標(biāo)，保障進城落戶人口用地需求。實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，穩(wěn)住存量、嚴(yán)控增量，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。繼續(xù)加強對高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管引導(dǎo)，加強對銀行理財、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理，合理管控企業(yè)負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率。三是支持企業(yè)股權(quán)融資。資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，在促進國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益凸顯，要重視發(fā)揮好資本市場功能，增加企業(yè)股權(quán)融資；積極培育科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，支持制造業(yè)單項冠軍、專精特新“小巨人”等企業(yè)發(fā)展壯大和上市融資；努力為風(fēng)險投資機構(gòu)營造良好的發(fā)展環(huán)境，鼓勵其增加可用資金規(guī)模、拓寬中長期資金來源，提高為企業(yè)科技創(chuàng)新提供金融服務(wù)的能力。

3.有效防范信用風(fēng)險。一是積極防范化解債券違約風(fēng)險。債券市場融資，是當(dāng)前融資的重要渠道，也是當(dāng)前直接融資的主要構(gòu)成，而影響債券融資的最關(guān)鍵因素就是投資者信心。對于山東省近期發(fā)債較多的國有企業(yè)，建議引導(dǎo)企業(yè)增加商業(yè)銀行貸款授信，在未來債券到期續(xù)發(fā)困難時通過銀行貸款彌補流動性資金缺口；對于民營企業(yè)，要加強對省內(nèi)重點民營企業(yè)債券融資的監(jiān)測，盡力避免省內(nèi)發(fā)債企業(yè)再次發(fā)生違約事件，通過政府增信、政策宣講等方式，支持民營企業(yè)債券融資正常接續(xù)。同時，要進一步加大對已違約債券風(fēng)險化解工作力度，力爭實現(xiàn)債券融資最大程度的兌付。二是嚴(yán)防不良貸款反彈。建議繼續(xù)鞏固提升三年攻堅戰(zhàn)成果，特別是在前期各銀行已經(jīng)下大力氣處置不良貸款的基礎(chǔ)上，督促各銀行超前做好應(yīng)對不良貸款反彈的準(zhǔn)備，做實資產(chǎn)分類，按照風(fēng)險的實際情況提足風(fēng)險撥備；支持拓寬不良資產(chǎn)處置渠道，幫助資產(chǎn)管理公司增加注冊資本，發(fā)揮好山東省金融資產(chǎn)交易中心的功能，提高商業(yè)銀行不良貸款處置能力；督促商業(yè)銀行繼續(xù)加大不良貸款處置力度，綜合使用核銷、清收、批量轉(zhuǎn)讓等手段，做到應(yīng)核盡核、應(yīng)處盡處。三是嚴(yán)防地方財政風(fēng)險，健全地方政府債務(wù)常態(tài)化監(jiān)測機制，統(tǒng)一口徑、統(tǒng)一監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)和處置潛在風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線；大力優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，切實保障重點領(lǐng)域支出，堅決壓減一般性支出，嚴(yán)禁新建樓堂館所，嚴(yán)禁鋪張浪費，對各類結(jié)余、沉淀資金要應(yīng)收盡收、重新安排，把每一筆錢都用在刀刃上、緊要處。四是大力優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，從嚴(yán)查處各類惡意逃廢金融機構(gòu)債務(wù)、騙取金融資源等行為，優(yōu)化司法審理程序，提高金融領(lǐng)域相關(guān)案件的審理效率；加強社會信用體系建設(shè)，建立跨部門的協(xié)同監(jiān)管和聯(lián)合懲戒機制，加強部門間信息互聯(lián)共享，健全守信激勵、失信懲戒機制，著力打造“守信光榮、失信可恥”的信用環(huán)境。

4.嚴(yán)肅查處各類非法集資。當(dāng)前非法集資等涉眾型經(jīng)濟犯罪形勢仍較嚴(yán)峻，特別是社會領(lǐng)域經(jīng)濟犯罪與專業(yè)領(lǐng)域經(jīng)濟犯罪相互疊加、傳統(tǒng)經(jīng)濟犯罪與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟犯罪交織共生，破壞力形成疊加效應(yīng)，嚴(yán)重破壞市場經(jīng)濟秩序和經(jīng)濟安全，給廣大群眾造成特別巨大的經(jīng)濟損失。建議繼續(xù)將打擊非法集資作為重點工作，完善非法集資監(jiān)測預(yù)警制度和防范預(yù)警體系，通過健全群眾舉報、新聞監(jiān)督、監(jiān)管和查處等信息采集渠道，加強日常監(jiān)管，把好一線關(guān)，盡早發(fā)現(xiàn)問題，及時作出處理。堅持查早查小的原則，組織開展打擊非法集資等涉眾型經(jīng)濟犯罪專項行動，加大非法集資犯罪源頭防控工作力度，繼續(xù)推進非法集資“零發(fā)案”轄區(qū)創(chuàng)建活動，堅決取締非法金融機構(gòu)，嚴(yán)厲查處非法集資、金融無照經(jīng)營等行為，保護金融投資者合法權(quán)益。加大宣傳力度，引導(dǎo)廣大群眾樹立正確的投資理念，警惕利用高科技產(chǎn)品、公益慈善、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等噱頭的非法集資活動，全面提高社會公眾識別、抵御非法集資活動的能力，增強金融風(fēng)險防范意識，從源頭上遏制非法集資案件的發(fā)生。完善監(jiān)督考核機制，壓實地方政府責(zé)任，將防范和處置非法集資工作納入各級政府領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評價內(nèi)容、年度目標(biāo)績效考核內(nèi)容，科學(xué)設(shè)計考評細(xì)則，嚴(yán)把尺度標(biāo)準(zhǔn)，切實提高資產(chǎn)處置效能，最大限度挽回群眾損失。

5.積極應(yīng)對資本流動風(fēng)險。習(xí)近平總書記多次強調(diào)，世界經(jīng)濟面臨諸多復(fù)雜挑戰(zhàn)，我們決不能被逆風(fēng)和回頭浪所阻，要站在歷史正確的一邊，堅定不移地全面擴大開放，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟，推動構(gòu)建人類命運共同體。在開放的國內(nèi)國際雙循環(huán)大背景下，更加需要統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，增強自身競爭能力、開放監(jiān)管能力、風(fēng)險防控能力。面對資本流動風(fēng)險更加復(fù)雜的新形勢，要做到未雨綢繆，提前做好資本流動風(fēng)險對應(yīng)措施。一是支持企業(yè)“走出去”，充分發(fā)揮亞投行、絲路基金等機構(gòu)優(yōu)勢，為山東省企業(yè)直接融資、項目貸款提供支撐。在美元低利率的背景下，鼓勵企業(yè)利用銀行提供的各類美元融資業(yè)務(wù)融入美元，并通過匯率掉期等方式規(guī)避匯率風(fēng)險，降低企業(yè)融資成本，提升全球競爭力。二是支持境外金融機構(gòu)落戶山東。目前，我國對內(nèi)外資按照同等條件核批金融牌照，大幅擴大各類外資金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，銀行、證券、基金管理、期貨、人身險等領(lǐng)域外資股比限制已完全取消，建議山東抓住金融業(yè)對外開放的機遇，支持境外金融機構(gòu)落戶山東，發(fā)揮好境外金融機構(gòu)的資金優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，為山東企業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。三是完善跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系和指標(biāo)體系，加強對跨境資本流動的雙向監(jiān)測，做到對流入的“熱錢”心中有數(shù)，及時發(fā)現(xiàn)各類風(fēng)險，并做好集中流出的應(yīng)對預(yù)案。此外，提升地方外匯管理與服務(wù)便利化程度，加強對涉外企業(yè)的培訓(xùn)指導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)樹立財務(wù)中性理念，指導(dǎo)企業(yè)進行匯率風(fēng)險管控。