姜娟　劉聰

摘 要：文章以我國2013—2018年滬深A(yù)股上市中小企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，利用固定效應(yīng)模型實證研究了企業(yè)財務(wù)柔性、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系。結(jié)果表明：企業(yè)整體財務(wù)柔性水平與創(chuàng)新績效之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效也具有顯著正相關(guān)關(guān)系，對于不同的財務(wù)柔性政策，現(xiàn)金柔性政策、負(fù)債柔性政策和組合財務(wù)柔性政策均與企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著正相關(guān)關(guān)系，其中促進(jìn)效果最大的為負(fù)債柔性政策，其次是組合柔性政策，最后是現(xiàn)金柔性政策。中小企業(yè)要提高自身的創(chuàng)新能力，就要增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)柔性管理，科學(xué)儲備財務(wù)柔性，并且優(yōu)化財務(wù)柔性配置，發(fā)揮財務(wù)柔性效用最大化。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);財務(wù)柔性;創(chuàng)新投入;創(chuàng)新績效;實證研究

中圖分類號：F 272.3?? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A?? 文章編號：1672-7312（2020）06-0

574-07

Research on the Relationship Among Financial Flexibility，Innovation Input and Innovation Performance of Small and Medium-sized Enterprises

JIANG Juan，LIU Cong

（Management department，Nanjing University of Posts and Telecommunications，Nanjing 210000，China）

Abstract：Based on the data of small and medium-sized

enterprises listed in Shanghai and Shenzhen A-share market from 2013 to 2018，this paper uses the fixed effect model to empirically study the relationship between financial flexibility，innovation input and innovation performance.The results show that there is a significant positive correlation between the overall level of financial flexibility and innovation performance，and there is also a significant positive correlation between innovation investment and innovation performance.For different financial flexibility policies，the cash flexibility policy，debt flexibility policy and combined financial flexibility policy have a significant positive correlation with innovation investment，among which the promotion effect is significant The biggest is debt flexibility policy，the second is portfolio flexibility policy，and the last is cash flexibility policy.In order to improve the innovation ability of small and medium-sized enterprises，it is necessary to strengthen the flexible financial management，reserve the financial flexibility scientifically，optimize the allocation of financial flexibility，and maximize the effectiveness of financial flexibility.

Key words：SMEs;financial flexibility;innovation investment;innovation performance;empirical research

0 引言伴隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的減緩及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)創(chuàng)新能力的提高愈發(fā)重要。目前中國的很多企業(yè)仍處于模仿創(chuàng)新階段，缺乏核心競爭力和持續(xù)創(chuàng)新能力，尤其是中小企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)為了滿足高新企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)以獲得政府補(bǔ)貼增加對專利的申請，而這些專利并沒有對創(chuàng)新績效產(chǎn)生提升效應(yīng)[1]。創(chuàng)新成本高、耗時長、反饋慢的特性使我國中小企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中面臨著巨大瓶頸，因此，以習(xí)近平同志為核心的黨中央在十九大報告中指出創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，我國要將創(chuàng)新發(fā)展作為新發(fā)展理念之首，政府要加強(qiáng)對中小企業(yè)創(chuàng)新的支持。財務(wù)柔性是企業(yè)財務(wù)管理活動的一個重要部分，作為一個新興的研究領(lǐng)域，近年來受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。2008年前后爆發(fā)的金融危機(jī)給各國企業(yè)都帶了危機(jī)，沖擊過后學(xué)者開始研究如何制定財務(wù)政策才能更好地應(yīng)對外部環(huán)境的不利影響，由于財務(wù)柔性直觀反映著企業(yè)在面臨不確定性事件時的反應(yīng)和應(yīng)對能力，企業(yè)逐漸開始意識到要在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中生存和發(fā)展，就需要在財務(wù)上保持一定的靈活性，于是開始重視對財務(wù)柔性的持有。財務(wù)柔性的儲備可使企業(yè)更容易以較低的資本成本獲取資金，企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新時所需要的研發(fā)投資作為企業(yè)投資中有重要作用的一部分，也會受到財務(wù)柔性儲備的影響。基于此，文章研究的核心是中小企業(yè)財務(wù)柔性與創(chuàng)新績效的關(guān)系。目前已有許多學(xué)者從環(huán)境不確定性、高管特征、政府補(bǔ)貼等方面研究影響企業(yè)創(chuàng)新投入的因素，但較少有人研究財務(wù)柔性政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。如何提高自主創(chuàng)新能力，躋身世界創(chuàng)新國家前列，是我國所面臨的一個重大問題。為系統(tǒng)研究企業(yè)財務(wù)柔性、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系，文章從財務(wù)柔性的角度出發(fā)，以中小上市企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析不同的財務(wù)柔性政策如何影響企業(yè)的創(chuàng)新投入，并研究了企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系，以此來為我國中小企業(yè)的發(fā)展提供合理建議，促進(jìn)我國中小企業(yè)更快更好發(fā)展。相較于現(xiàn)有文獻(xiàn)，拓展豐富了關(guān)于我國中小企業(yè)財務(wù)柔性問題的實證研究，為企業(yè)提高創(chuàng)新績效提供了新的研究視角，并且使企業(yè)管理者了解財務(wù)柔性對企業(yè)提高創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)競爭力的重要性，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、培養(yǎng)核心競爭力提供現(xiàn)實指導(dǎo)。

2.2.2 解釋變量解釋變量（見表1）為財務(wù)柔性，用FF表示。借鑒王滿等（2014）[19]的做法，用現(xiàn)金柔性與負(fù)債柔性的和來衡量。其中，現(xiàn)金柔性=公司現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率均值，現(xiàn)金比率=貨幣資金/總資產(chǎn);負(fù)債柔性=Max（0，行業(yè)負(fù)債比率均值-公司負(fù)債比率），這種衡量方式用公司總資產(chǎn)指標(biāo)對現(xiàn)金比率和負(fù)債比率進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，使其計算口徑相同。財務(wù)柔性政策分為現(xiàn)金柔性政策（CF）、負(fù)債柔性政策（CF）和綜合財務(wù)柔性政策（DFF）3個維度，財務(wù)柔性反映了企業(yè)靈活配置資金的能力，所以選取樣本公司中年現(xiàn)金持有量位于前30%企業(yè)為現(xiàn)金柔性企業(yè)，其余為對照組企業(yè);選取樣本公司中年財務(wù)杠桿率位于后30%的企業(yè)為負(fù)債柔性企業(yè)，其余為對照組企業(yè);選取年現(xiàn)金持有量位于前30%且年財務(wù)杠桿率位于后30%的企業(yè)為綜合財務(wù)柔性企業(yè)[20]。企業(yè)通常會提前進(jìn)行財務(wù)柔性儲備來應(yīng)對未來的投資需求和不確定性，因此將財務(wù)柔性變量滯后兩期與創(chuàng)新績效指標(biāo)進(jìn)行研究。

2.2.3 控制變量

1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）。根據(jù)企業(yè)的實際控制人性質(zhì)設(shè)置產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量，實際控制人為非國有性質(zhì)的企業(yè)取1，如民營、外資等企業(yè);實際控制人為國有性質(zhì)的企業(yè)取0。

2）息稅前利潤（Ebit）。稅前利潤體現(xiàn)了企業(yè)的營運(yùn)獲利能力，一般來說，企業(yè)的經(jīng)營能力越強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流就越充分，則企業(yè)的創(chuàng)新投入越多。

3）營業(yè)收入增長率（Growth）。營業(yè)收入增長率是反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)，企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，成長性越好，這一指標(biāo)越大。采用企業(yè)當(dāng)期營業(yè)收入增長額與上一期的營業(yè)收入額的比值來衡量。

4）股權(quán)集中度（Equity）。股權(quán)集中度采用企業(yè)第一大股東持股比例來衡量，這一數(shù)值越高表明企業(yè)的股權(quán)集中度越強(qiáng)，股東對企業(yè)的控制力越強(qiáng)。學(xué)者們對股權(quán)集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響意見不同，有一部分認(rèn)為二者為正向關(guān)系，高股權(quán)集中度能夠促使管理者集中精力著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，提高對企業(yè)創(chuàng)新的要求，另一部分學(xué)者則認(rèn)為二者為負(fù)向關(guān)系，股權(quán)集中度越高，股東承擔(dān)的風(fēng)險越大，股東可能為追求個人利益而干預(yù)管理者的決策，影響企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。同時，也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)過分集中與過分分散對企業(yè)創(chuàng)新都會有不利影響，股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新之間是非線性的關(guān)系。

5）企業(yè)業(yè)績（Roa）。企業(yè)業(yè)績采用資產(chǎn)收益率來衡量，能夠體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，這一指標(biāo)越大說明企業(yè)的經(jīng)營狀況好，盈利能力強(qiáng)，更能夠抓

住創(chuàng)新投資機(jī)會，面臨財務(wù)困境的可能性小。因此，多數(shù)人認(rèn)為盈利能力對于企業(yè)創(chuàng)新有著促進(jìn)作用。

6）公司規(guī)模（Size）。采用企業(yè)資產(chǎn)總額表示企業(yè)規(guī)模，并對其取自然對數(shù)。學(xué)者們對企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系意見不一，熊彼特認(rèn)為大企業(yè)相比于小企業(yè)擁有更多的研發(fā)資源，能夠承擔(dān)更大的風(fēng)險，因此創(chuàng)新能力更強(qiáng)，持相反觀點的學(xué)者認(rèn)為小企業(yè)的靈活性更強(qiáng)，創(chuàng)新更加容易。

2.3 模型構(gòu)建文章基于2013—2018年中小企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)實證研究中小企業(yè)財務(wù)柔性、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系，豪斯曼檢驗結(jié)果顯示選擇固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型，因此文章選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。企業(yè)通常會提前進(jìn)行財務(wù)柔性儲備來應(yīng)對未來投資的不確定性，因此文章將財務(wù)柔性變量滯后一期進(jìn)行研究。

2.3.1 企業(yè)整體財務(wù)柔性對創(chuàng)新績效的影響模型

企業(yè)整體財務(wù)柔性對創(chuàng)新績效的影響模型考慮了財務(wù)柔性、息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、股權(quán)集中度、企業(yè)業(yè)績和公司規(guī)模指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，在綜合考慮國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)后構(gòu)建如下模型

Innov=β0+β1FFt-1+β2Ebit+β3Growth+β4Equith+β5Roat-1+β6Size+ε

（1）

2.3.2 企業(yè)創(chuàng)新投入對創(chuàng)新績效的影響模型

企業(yè)創(chuàng)新投入對創(chuàng)新績效的影響模型考慮了企業(yè)創(chuàng)新投入、息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、股權(quán)集中度、企業(yè)業(yè)績和公司規(guī)模指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，在綜合考慮國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)后構(gòu)建如下模型

Innov=β0+β1R&Dt-1+β2Ebit+β3Growth+β4Equith+β5Roat-1+β6Size+ε

（2）

2.3.3 不同財務(wù)柔性政策對創(chuàng)新投入的影響模型

企業(yè)不同財務(wù)柔性政策對創(chuàng)新投入的影響模型考慮了現(xiàn)金柔性政策、負(fù)債柔性政策、組合柔性政策、息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、股權(quán)集中度、企業(yè)業(yè)績和公司規(guī)模指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，在綜合考慮國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)后構(gòu)建如下模型

R&D=β0+β1CFt-1+β2Ebit+β5Growth+β4Equith+β5Roat-1+β6Size+ε

（3）R&D=β0+β1DFFt-1+β2Ebit+β3Growth+β4Equith+β5Roat-1+β6Size+ε

（4）R&D=β0+β1CDFt-1+β2Ebit+β3Growth+β4Equith+β5Roat-1+β6Size+ε

（5）

3 實證檢驗與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

3.1.1 全樣本描述性統(tǒng)計文章使用Stata對模型中相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，為了避免極端得值影響進(jìn)行了縮尾處理。我國中小企業(yè)2014—2018年5年間的創(chuàng)新績效均值為0.005 4，即全樣本中無形資產(chǎn)增加量占期末總資產(chǎn)的0.54%，說明我國中小上市企業(yè)的創(chuàng)新績效總體水平還不是很高。從Innov的最值來看，最大值為0.056，最小值為-0.017 1，樣本差異較小，但是少數(shù)企業(yè)的創(chuàng)新績效為負(fù)值，無形資產(chǎn)擁有量呈下降趨勢，說明這些企業(yè)的創(chuàng)新效率還有待加強(qiáng)。R&D均值為5.44，中位數(shù)為4.09，說明我國中小企業(yè)近年來都進(jìn)行了較多的研發(fā)創(chuàng)新投入，其最大值為21.97，最小值為0.25，說明我國中小上市企業(yè)的研發(fā)投入兩極分化明顯，差異較大。財務(wù)柔性指標(biāo)（FF）的平均值為0.069 2，說明我國中小企業(yè)已經(jīng)逐漸意識到了財務(wù)柔性的作用，為了能夠及時抓住投資機(jī)會和應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，多數(shù)企業(yè)會采取財務(wù)柔性管理，但最大值為0.516 1，最小值為-0.139 1，各企業(yè)間財務(wù)柔性水平差距很大，甚至有些企業(yè)財務(wù)柔性指標(biāo)為負(fù)值。息稅前利潤（Ebit）的標(biāo)準(zhǔn)差較大，且最大值與最小值差距也較大，體現(xiàn)了不同中小企業(yè)的盈利能力的差異。營業(yè)收入增長率（Growth）的

標(biāo)準(zhǔn)差較小，最大值為1.506 5，最小值為-0.360 6，有些企業(yè)成長勢頭較好，營業(yè)收入呈正向增長，有些企業(yè)卻一直在虧損，不同情況的企業(yè)采取的財務(wù)柔性策略也會相應(yīng)有所不同，營業(yè)收入增長率樣本平均值比中位數(shù)大，說明一些成長較快的中小企業(yè)拉高了整體平均水平。股權(quán)集中度Equity的平均值為31.145 6，即中小上市企業(yè)的第一大股東平均持有31.145 6%的股份，與其中位數(shù)29.23相差不大，說明我國中小上市企業(yè)股權(quán)整體分布較為集中。公司規(guī)模（Size）的平均數(shù)與中位數(shù)相差不多，且方差較小，說明我國中小上市企業(yè)的公司規(guī)模大致相同，公司總資產(chǎn)分布非常集中。

3.1.2 不同財務(wù)柔性政策的描述性統(tǒng)計文章將數(shù)據(jù)根據(jù)不同財務(wù)柔性政策分組后對主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果表明采取不同財務(wù)柔性政策的中小上市企業(yè)間的股權(quán)集中度、公司規(guī)模和企業(yè)業(yè)績相差不大。采取現(xiàn)金柔性政策的企業(yè)創(chuàng)新投入均值為5.229 9，低于負(fù)債柔性政策的創(chuàng)新投入均值為7.034 7，組合柔性政策的創(chuàng)新投入均值最高為7.432 2。在創(chuàng)新績效方面，現(xiàn)金財務(wù)柔性政策的創(chuàng)新績效高于組合財務(wù)柔性政策的績效，創(chuàng)新績效最低的是負(fù)債財務(wù)柔性政策。采取現(xiàn)金財務(wù)柔性政策企業(yè)的企業(yè)業(yè)績和營業(yè)收入增長率都高于采取負(fù)債財務(wù)柔性政策的企業(yè)，初步說明現(xiàn)金柔性政策對企業(yè)創(chuàng)新績效和企業(yè)成長的促進(jìn)作用較大。

3.2 相關(guān)性檢驗為了初步判斷變量選擇的合理性，文章在進(jìn)行多元回歸前先對模型中的各個變量進(jìn)行了相關(guān)性檢驗，同時檢驗變量之間是否存在多重共線性問題。不考慮其他因素，企業(yè)創(chuàng)新績效與創(chuàng)新投入、財務(wù)柔性、息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、企業(yè)業(yè)績以及企業(yè)規(guī)模的相關(guān)關(guān)系均顯著，初步證明了模型的合理性，并且變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對值都比較小，所以文中模型基本能夠排除存在多重共線性問題的可能。結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)新績效在10%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0032 4，即隨著企業(yè)創(chuàng)新投入的增多，企業(yè)創(chuàng)新績效也隨之升高。企業(yè)財務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0060 9，即企業(yè)儲備一定的財務(wù)柔性等提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。企業(yè)財務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入在1%的水平上正相關(guān)，即創(chuàng)新投入會隨企業(yè)財務(wù)柔性的提高而提高。息稅前利潤與企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.132 7，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其創(chuàng)新績效越高。營業(yè)收入增長率與企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.198 5，由此說明企業(yè)經(jīng)營狀況良好時有利于企業(yè)創(chuàng)新。除此之外，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新績效均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)收益率越高，創(chuàng)新績效越高。同時，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新投入在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明大企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)實力已相對成熟，創(chuàng)新人員配備管理也相對更加系統(tǒng)化，不需要再通過簡單地增加創(chuàng)新投入來提高創(chuàng)新績效。

3.3 多元回歸分析

3.3.1 企業(yè)整體財務(wù)柔性對創(chuàng)新績效的影響表2報告了企業(yè)整體財務(wù)柔性對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的回歸結(jié)果，模型1調(diào)整后的R2為0.105 7，在合理的范圍內(nèi)，說明擬合程度較好。回歸結(jié)果顯示企業(yè)財務(wù)柔性水平企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向影響，驗證了假設(shè)1，回歸系數(shù)為0.004 5，并且在1%的置信水平上顯著。因為企業(yè)整體財務(wù)柔性水平越高，企業(yè)儲備的現(xiàn)金流越充足，負(fù)債比率越低，這使得企業(yè)能夠及時應(yīng)對研發(fā)創(chuàng)新活動中的融資問題和各種不確定性問題。同時，企業(yè)息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、企業(yè)業(yè)績和企業(yè)規(guī)模也會對創(chuàng)新績效產(chǎn)生顯著正向影響。股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為負(fù)，說明第一大股東的控制權(quán)越大，反而越不利于企業(yè)創(chuàng)新，但這一結(jié)果并不顯著。

3.3.2 企業(yè)創(chuàng)新投入對創(chuàng)新績效的影響表3報告了模型2企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的回歸結(jié)果，表中展示調(diào)整后的R2為0105 8，在合理的范圍內(nèi)，說明擬合程度較好。回歸結(jié)果顯示企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效在1%的置信水平上具有顯著正向影響，回歸系數(shù)為0000 1。表明隨著創(chuàng)新投入的增加，創(chuàng)新績效也隨之提高，驗證了假設(shè)2，并且，企業(yè)息稅前利潤、營業(yè)收入增長率、企業(yè)業(yè)績和企業(yè)規(guī)模也會對創(chuàng)新績效產(chǎn)生顯著正向影響，說明企業(yè)規(guī)模越大、成長性越好、盈利能力越強(qiáng)，其創(chuàng)新績效越好。

3.3.3 不同財務(wù)柔性政策對創(chuàng)新投入的影響根據(jù)表4對模型3.1、模型3.2和模型3.3的回歸結(jié)果，單純現(xiàn)金柔性政策CF的回歸系數(shù)為1178 6，在1%的水平上顯著，說明現(xiàn)金柔性政策能夠顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)的創(chuàng)新投入，從而驗證了假設(shè)3-1。單純的負(fù)債柔性政策DFF的回歸系數(shù)為1.502 4，在1%的水平上顯著，說明在全樣本中單純負(fù)債柔性政策對企業(yè)創(chuàng)新投入也有促進(jìn)作用，驗證了假設(shè)3-2。最后，組合財務(wù)柔性政策CDF的回歸系數(shù)為1.785 6，并且在1%的水平上通過了顯著性檢驗，說明組合財務(wù)柔性政策能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資。通過回歸系數(shù)可以看出，組合財務(wù)柔性政策對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用最大，其次是負(fù)債柔性政策，最后是現(xiàn)金柔性政策。

4 結(jié)語文章運(yùn)用我國中小上市公司2014—2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)實證研究了企業(yè)財務(wù)柔性、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系，首先對全樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，由于企業(yè)可能采取不同的方式來保持財務(wù)柔性，所以還通過分組進(jìn)行描述性統(tǒng)計，研究了企業(yè)采取單純現(xiàn)金柔性政策、單純負(fù)債柔性政策和組合財務(wù)柔性政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。然后，通過相關(guān)性檢驗初步判斷了選擇的變量和所設(shè)計模型的合理性，之后通過回歸分析檢驗提出的假設(shè)。主要得出了以下結(jié)論：第一，對于全樣本而言，企業(yè)整體財務(wù)柔性水平與企業(yè)創(chuàng)新績效之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，說明一定程度的財務(wù)柔性儲備有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。第二，對于全樣本而言，企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效具有顯著正相關(guān)關(guān)系，說明增加創(chuàng)新投入能夠增加企業(yè)的創(chuàng)新績效。第三，對于不同的財務(wù)柔性政策，現(xiàn)金柔性政策、負(fù)債柔性政策和組合財務(wù)柔性政策均與企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著正相關(guān)關(guān)系，其中促進(jìn)效果最大的為負(fù)債柔性政策，其次是組合柔性政策，最后是現(xiàn)金柔性政策。文章研究的是中小企業(yè)財務(wù)柔性與企業(yè)財務(wù)柔性、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效的關(guān)系，無論是在理論方面還是在企業(yè)的經(jīng)營管理方面，都有一定的借鑒意義，對我國中小上市企業(yè)從儲備財務(wù)柔性的視角提高企業(yè)創(chuàng)新能力具有一定的指導(dǎo)作用。為此，基于文章的研究結(jié)論提出如下政策建議。1）增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)柔性管理，科學(xué)儲備財務(wù)柔性。企業(yè)要樹立財務(wù)管理理念，培養(yǎng)管理者財務(wù)柔性儲備意識，目前我國企業(yè)的財務(wù)柔性儲備差異較大，一些企業(yè)還未意識到其重要性，因此企業(yè)首先要增強(qiáng)意識，從觀念上重視起來，才能夠采取正確的行動。但是企業(yè)也不能無限盲目地增加財務(wù)柔性，為避免委托代理問題發(fā)生，應(yīng)遵循適度原則，基于每個企業(yè)的自身情況，尋找最佳的財務(wù)柔性儲備量，這樣才能有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。 2）優(yōu)化財務(wù)柔性配置，發(fā)揮財務(wù)柔性效用最大化。財務(wù)柔性來源于多種途徑，包括現(xiàn)金、負(fù)債和組合財務(wù)柔性，這意味著企業(yè)可能采取某一種柔性或組合來保持財務(wù)柔性。目前的研究中還沒有說明何種財務(wù)柔性政策是最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，但以文中的研究結(jié)果來看，對于中小企業(yè)而言，負(fù)債財務(wù)柔性政策的效果最優(yōu)。

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