李國正　唐振達

摘要：文章通過梳理輕資產運營模式相關文獻，探討輕資產運營模式特征和公司存在的主要風險，分析典型輕資產A公司的財務狀況與經營成果，總結了A公司財務策略，結合輕資產營運模式下公司自身的特點，從公司籌資、投資、運營及利潤分配四個方面，提出了適合輕資產運營模式下優(yōu)化輕資產公司財務策略的建議，助力我國輕資產公司的快速發(fā)展。

關鍵詞：輕資產運營模式;A公司;案例分析;財務策略

一、引言

在我國經濟結構深化調整，淘汰落后產能，進軍高端產業(yè)的經濟大背景下，如何運用正確的運營模式幫助公司在激烈的競爭中不斷提升公司的價值和競爭力就顯得尤為重要。在國內外，對輕資產運營模式的財務策略研究相對來說較少，輕資產運營模式在各行各業(yè)發(fā)揮的作用也不盡相同，很多理論成果直接生硬的運用在規(guī)模和行業(yè)不同的企業(yè)也會導致一些問題。本文在前人理論成果和研究的基礎上，以不同的視角研究公司財務戰(zhàn)略在輕資產運營模式下的實際運用情況，結合對案例財務策略的分析，探討在輕資產運營模式下企業(yè)財務策略的靈活運用需要注意的問題，豐富現(xiàn)有理論成果，為輕資產運營模式的持續(xù)發(fā)展提供新的指引。

二、輕資產運營模式與公司財務策略選擇

（一）輕資產運營模式

輕資產運營模式最早是由麥肯錫管理咨詢公司在20世紀80年代提出的一種公司運營模式，此后該運營模式廣泛的運用在國內外的各行各業(yè)。關于輕資產運營的模式前人也從各自的角度對其進行理解和研究。黃湘源（2009）認為 “輕資產”的戰(zhàn)略擴張，能讓公司用更少的資金去撬動更大的資源，從而獲得更強的盈利能力，更快的速度以及更具有可持續(xù)性的增長力。劉艷軍（2010）認為輕資產可以憑借杠桿原理充分利用他人的資源，集中有限的資源在利潤最高的部分，從而給公司帶來豐厚的利潤。總體來說，公司的輕資產是輕資產運營模式公司的核心價值，相對于以廠房、機械設備、存貨為主的重資產而言，以一種非實體形態(tài)存在著，包括公司品牌價值、研發(fā)創(chuàng)新能力、營銷管理能力、質量監(jiān)控能力以及客戶關系等公司資源。在輕資產運營模式下，公司能在自身資源匱乏的情況下，以其核心價值為基礎，占據價值鏈有利高地，最大限度實現(xiàn)公司的可持續(xù)盈利能力提升和快速發(fā)展的戰(zhàn)略目標。

（二）公司財務策略選擇

公司財務策略的本質在學術界還沒有達成共識，但在主要內容方面已經形成統(tǒng)一的認識。財務策略必須立足整體，結合企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和未來的經營目標，用長遠的視角去對企業(yè)的財務活動規(guī)劃。影響公司財務策略的因素主要有外部金融和經濟的大環(huán)境、當前的經營模式以及公司日后的發(fā)展戰(zhàn)略。不同的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要與之配套的財務策略，從而可以將財務戰(zhàn)略劃分為擴張型財務策略、穩(wěn)增型財務策略、防御性財務策略以及收縮型財務策略，而從職能內容上劃分，則可以劃分為投資策略、籌資策略、營運策略以及股利策略。本文主要從職能內容角度上探討輕資產運營模式下的財務戰(zhàn)略選擇。

三、輕資產運營模式特點

（一）公司軟實力水平高

提升公司軟實力是輕資產運營模式的關鍵之處，輕資產公司由于擁有的能直接產生利潤的重資產較少，如何利用公司有限的資源實現(xiàn)其發(fā)展目標就是輕資產運營模式所需要解決的問題。雖然除一些知識產權等無形資產以及在并購中以商譽形式表現(xiàn)出來的公司價值溢價以外，相當一部分公司軟實力無法直接在現(xiàn)有的財務體系中展現(xiàn)在財務報表中，只能以費用的形式列報，且存在一定的攤銷問題，但輕資產公司的盈利能力很大程度上取決于公司所擁有的輕資產資源。

（二）低附加值業(yè)務外包

在輕資產公司運營的模式下，輕資產公司將一些低附加值的業(yè)務從公司的主要業(yè)務分離出去，對這部分業(yè)務進行外包，將有限的資源投入到公司的專業(yè)領域中，使公司占據產業(yè)鏈上游，獲取更多的利潤。低附加值的業(yè)務外包給更專業(yè)合作伙伴，能夠減少公司資金投入，同時公司也能夠通過加強外包業(yè)務的質量檢測，強化供應鏈的控制和整合，確保公司最終的業(yè)務能夠保質保量的完成。并且，專業(yè)化細密的分工也能使整個產業(yè)鏈運轉更加高效。

（三）低資金占有率

輕資產公司通常不會進行太多的重資產投資，除了一些確保公司運行的必要資產，公司會通過利用自身資源配置和整合的能力，盡可能通過租賃等方式，利用少量資金獲取更多資源的使用權。同時公司會實行高資產周轉率的運營策略，加快公司資金回流速度，降低資金的占有率，獲得充足的現(xiàn)金流。

四、個案分析

（一）A公司簡介

A公司是一家科技股份有限公司，屬于典型的知識產權型輕資產公司，于2010年在原先的有限公司基礎上整體變更成立，2011年年末經證監(jiān)會準許，公司開始向社會公開發(fā)行人民幣普通股，共2500萬股，于2012年年初上市。A公司主要從事研發(fā)工程服務、產品及解決方案和IT運營維護等業(yè)務，經過20多年的精耕細作，逐步確立了在軟件和信息服務業(yè)的領先地位。

截至2018年年末，A公司總資產約36億元，與2017年同期相比增長約17%，營業(yè)收入28.8億元，同比增長28%。公司一直堅持人才引入和系統(tǒng)培養(yǎng)的人才政策，加大對科技創(chuàng)新的投入，在2018年研發(fā)投入達1.6億多元，同比增加24.21%，研發(fā)能力提升較快。

（二）A公司財務策略存在的問題與成因分析

1. 公司輕資產估值風險

A公司的核心競爭力來自于其所擁有的輕資產帶來的價值，包括公司的科研創(chuàng)新能力、客戶關系、品牌價值以及公司文化等。A公司2018年共持有軟件著作權近783件，已獲授和取得受理通知書的專利近40件，在其所擁有的輕資產中，無形資產占有很大比例，而在對其無形資產的價值進行評估時，不同的評估機構運用不同的評估方法其評估結果也相差甚遠，由此帶來的直接后果就是公司在進行貸款融資時，其無形資產的抵押價值難以評定，影響公司的貸款籌資。同時，A公司的技術與品牌價值也可能會因科技革新和外部市場走向的變動而急劇下降，影響公司對產業(yè)鏈的把控能力，使公司的運營能力下降。

2. 公司營運資本風險

由于A公司對固定資產、長期投資和存貨等重資產投資較少，為了維持公司的運營，就必須保證公司充足的現(xiàn)金儲備，2018年年末，A公司現(xiàn)金保有量為12.49億元，占總資產比例達37.28%，主要用于支付公司的各項營業(yè)成本、外包服務、租賃服務等支出，保證公司的償債能力，而A公司的這種現(xiàn)金流動模式會使公司承擔一定的持有資金的機會成本。同時公司直接投資固定資產獲得的收益率也比持有現(xiàn)金所獲收益高，導致公司的總資產收益率相對降低。并且，輕資產公司運營模式要求A公司對其運營資產的周轉率擁有較高的把控能力，2018年A公司的應收賬款占總資產的比例為22.42%，應收賬款周轉率較低，為4.39次，一旦存貨和應收賬款等營運資產的周轉率下降，公司的現(xiàn)金壓力會陡然增加。

3. 公司產業(yè)鏈風險

A公司實施輕資產運營模式很大程度上依賴外包策略的實行。通過將公司一些業(yè)務外包，公司可以留下高附加值的產業(yè)，壓縮資金運轉速度，但這需要產業(yè)鏈中的每一個部分都能高效的運作，使產業(yè)鏈創(chuàng)造出的價值達到最大化，一旦產業(yè)鏈中的任何部分出現(xiàn)問題，就會影響產業(yè)鏈的高效運行，最終將外部公司風險傳遞至本公司。2018年度A公司的全部業(yè)務客戶中，最主要的前五名客戶所產生的銷售總額約占當期全部營業(yè)收入比例的44%，客戶業(yè)務的集中度較高。若公司的主要客戶因經營狀況和合作意向發(fā)生變化，將導致其對公司業(yè)務的需求量的下降，或者轉向其他的同類型的競爭企業(yè)，這將對公司的生產經營帶來一定負面影響。因此，A公司在利用產業(yè)鏈帶來的高利潤的同時，還要面臨著外包業(yè)務完成時間、外包成本以及業(yè)務完成質量等引起的預期計劃差異所造成的巨大風險。

五、輕資產運營模式下A公司財務策略優(yōu)化建議

A公司的輕資產運營模式也需要與之相匹配的財務策略支持，并且不同發(fā)展階段的A公司的財務策略也存在著不同的特征。A公司往往需要通過更合適的財務策略，達到公司資產的優(yōu)化配置和高效運轉，控制公司的各種風險，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標。

（一）籌資策略

對于因輕資產估值不確定性帶來的籌資影響，A公司可以向政府尋求幫助，在政府提供輔助支持下，以公司和銀行為主體，通過有效的評估機制和交易市場實現(xiàn)公司無形資產的抵押貸款。而且A公司也可以利用自身已經上市的優(yōu)勢和其他影響力，拓寬籌資渠道。A公司不僅可以通過發(fā)行股票和債券進行融資，還能根據自身的財務和營運狀況，利用公司在產業(yè)鏈上的優(yōu)勢和累計的商業(yè)信用，擠占上下游的資金，同時利用留存收益進行內部融資和短期投資，降低公司財務費用，也能有效的降低因固定籌資成本產生的財務杠桿風險。

（二）投資策略

為了應對大數(shù)據、云計算等新興技術的興起所造成的公司傳統(tǒng)客戶的市場地位削弱的情況，A公司應繼續(xù)降低固定資產、存貨等重資產在公司資產中的比例，可以采用租賃的方式取得資產的使用權，將更多的資金投資公司研發(fā)創(chuàng)新能力、品牌價值、營銷運營能力以及質量監(jiān)控能力，提高無形資產的價值。同時，A公司要利用自己的影響力和軟實力，對產業(yè)鏈上一些目標公司完成杠桿式并購，對多余資金進行短期投資，提高公司盈利能力。

（三）運營策略

在運營策略上，A公司應以加快營運周轉率，盡可能的降低資金占用率為主要方向。A公司可以將一些業(yè)務和生產進行戰(zhàn)略上的外包，通過智力資本、品牌影響力等自身優(yōu)勢，不斷進行產品創(chuàng)新，并且積極開拓新市場，營銷新客戶，降低客戶集中化風險。A公司應利用自己的商業(yè)信用、產業(yè)鏈的優(yōu)勢以及資源整合能力，提高應收票據和應收賬款的周轉率，加快資金回籠的速度，提高公司運營能力，使公司運行更加高效。

（四）利潤分配策略

在利潤分配策略上，A公司應該采用穩(wěn)中有升的分配策略。首先，A公司在現(xiàn)有股利支付率不高的情況下，可以利用留存收益進行內部融資后的再投資，持續(xù)加強公司在各方面軟實力的建設，加大科研投入，并且內部融資也能降低公司的融資成本，保證公司持有充足的貨幣資金。其次，穩(wěn)中有升的利潤分配政策可以確保投資者能獲得良好的投資回報，能對外界釋放公司持續(xù)盈利且運營良好的信號，有利于增強投資者的投資信心，對A公司塑造良好的形象和提高公司品牌價值有較大的幫助。

六、結語

輕資產運營模式有利于A公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，在帶來超額利潤的同時，也會給A公司帶來不同的風險，對A公司的風險管控能力提出了更高的要求。A公司應該認清自己的現(xiàn)狀，結合自身的業(yè)務特點，找準自己的行業(yè)定位，選擇適合公司發(fā)展模式的財務策略。并且，在實際運用輕資產模式時，不應局限于資產的輕重程度，而是有效的配置自身的資源，保持高效公司的運轉，并且控制自身的風險，不斷提升公司的核心競爭力，靈活運用公司建立起的各種優(yōu)勢，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標。

參考文獻：

[1]黃湘源.“輕資產”不輕、“重資產”不重[N].上海證券報，2009-04-15.

[2]劉艷軍.國有線下電子支付企業(yè)的輕資產戰(zhàn)略研究——以PE線下電子支付公司為例[D].廣州：中山大學，2010.

*基金項目：廣西研究生教育創(chuàng)新計劃項目（YCSW2020239）;2020年廣西研究生教育創(chuàng)新計劃項目（YCSW2020239）階段性成果。

（作者單位：廣西財經學院）