李夢(mèng)琴

摘要：本文將A公司并購(gòu)案例進(jìn)行分析，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響分為投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面來(lái)分析。投入方面分為對(duì)研發(fā)投入的強(qiáng)度、對(duì)研發(fā)人才的影響;產(chǎn)出方面體現(xiàn)在對(duì)研發(fā)成果即專利技術(shù)的影響。同時(shí)結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)理，了解我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀，從而探討出中國(guó)企業(yè)基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展之路。結(jié)果表明：在并購(gòu)前后，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，會(huì)加大對(duì)研發(fā)的投入，不僅會(huì)提高自身技術(shù)，也會(huì)積極改進(jìn)原有生產(chǎn)線。同時(shí)在研發(fā)人才方面。企業(yè)更加重視研發(fā)人員在研發(fā)活動(dòng)中的重要作用。第二，專利技術(shù)方面。企業(yè)將獲得更多的研發(fā)成果，如專利和非專利技術(shù)等。其中一部分是被并購(gòu)企業(yè)原擁有的研發(fā)成果和技術(shù)，另一部分是由于研發(fā)投入的加大和人員配置的優(yōu)化所獲得的新的研究成果。第三，在營(yíng)銷能力方面，通過(guò)并購(gòu)在占據(jù)目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)時(shí)從而提升了市場(chǎng)調(diào)研水平。通過(guò)對(duì)本案例的分析，我們得到了醫(yī)藥器械行業(yè)通過(guò)進(jìn)行國(guó)內(nèi)外并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的啟示。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略;技術(shù)創(chuàng)新;跨國(guó)并購(gòu)

一、引言

在后疫情時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)將更加脆弱，全球債務(wù)再創(chuàng)新高，隨著新工業(yè)革命加速推進(jìn)，雙循環(huán)戰(zhàn)略由此成為如今的必然選擇。雙循環(huán)格局的大背景下，企業(yè)抱團(tuán)取暖、相互配合顯得愈發(fā)重要。對(duì)于以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的企業(yè)而言，要想提高提升技術(shù)創(chuàng)新能力，主要從兩個(gè)途徑著手 ：一是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)的不斷積累從而來(lái)提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力 ;二是采用技術(shù)引進(jìn)的方式從目標(biāo)企業(yè)獲得技術(shù)知識(shí)資源。而企業(yè)要想提高自身研發(fā)水平、得到可持續(xù)發(fā)展，就必須要以恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略做支撐。合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略將對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生多方面的積極影響。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目的是為了提升公司的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)，將得競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)為自身優(yōu)勢(shì)，從而提升其盈利能力?？紤]到行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵性“指揮棒”。實(shí)踐證明，并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要手段之一。

二、相關(guān)理論與研究綜述

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指對(duì)企業(yè)對(duì)本公司的資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性與創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過(guò)程。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的前提是企業(yè)合理全面地分析內(nèi)外部因素對(duì)自身資金流動(dòng)的影響，目的是使資金的流動(dòng)達(dá)到均衡有效的狀態(tài)、在財(cái)務(wù)方面逆轉(zhuǎn)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略。

關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析國(guó)外有關(guān)并購(gòu)的理論研究也已有百余年的歷史。但將并購(gòu)行為與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行研究的文獻(xiàn)并不很多。其中代表性的理論有：盧斯·班德（2003）在《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》中指出企業(yè)在不同的發(fā)展階段，會(huì)有著對(duì)應(yīng)的不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。不僅發(fā)展階段決定著財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的變化，而且財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也將影響著發(fā)展階段，比如運(yùn)用并購(gòu)等方式推動(dòng)跨越式發(fā)展。但并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在書(shū)中并未得到明確的論述。鄭薇（2018）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略規(guī)劃內(nèi)容之一，企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)行為前，需要根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)和實(shí)際情況，選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的有機(jī)整合和優(yōu)化配置，使企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略達(dá)到最大化效應(yīng)。黃鵬程（2019）認(rèn)為海外并購(gòu)是促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。成功的海外并購(gòu)不僅需要良好的并購(gòu)時(shí)機(jī)，同時(shí)更需要一個(gè)良好的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施。

（二）跨國(guó)并購(gòu)

跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)為了達(dá)到一種目的，對(duì)另一國(guó)企業(yè)的一部分股權(quán)或資產(chǎn)的購(gòu)買行為，是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為。企業(yè)并購(gòu)有三種形式：公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)。李沐純（2010）提出技術(shù)并購(gòu)對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)生的積極影響表現(xiàn)在能夠增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，縮短產(chǎn)品生命周期，有助于實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，增加原材料供給，加快技術(shù)擴(kuò)散，實(shí)現(xiàn)科技成果產(chǎn)業(yè)化提高協(xié)同效應(yīng)，形成后發(fā)優(yōu)勢(shì)，節(jié)約交易成本等方面。文兵（2012）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)是作為對(duì)外直接投資（OFDI）的一種重要形式。楊德彬（2016）利用馬氏距離匹配方法對(duì) 2005 至 2008 年間有跨國(guó)并購(gòu)行為的中國(guó)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)顯著提升了工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率，而并購(gòu)時(shí)間的持續(xù)性、企業(yè)的吸收能力及并購(gòu)標(biāo)的所在國(guó)等因素也顯著地影響著最終的企業(yè)生產(chǎn)率提 升效果。

三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理

公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略二者之間是整體和部分的關(guān)系，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的一部分。公司戰(zhàn)略是一家企業(yè)未來(lái)規(guī)劃和發(fā)展的指導(dǎo)思想，企業(yè)的所有重大決策都應(yīng)在公司戰(zhàn)略的總體指導(dǎo)下進(jìn)行。但公司戰(zhàn)略具有的總體性和概括性導(dǎo)致其在具體的落實(shí)上有很大的不足之處。具體實(shí)施時(shí)，企業(yè)需要制定各個(gè)方面的戰(zhàn)略。本案例中的A公司以公司戰(zhàn)略的角度進(jìn)行分析，通過(guò)并購(gòu)對(duì)公司并購(gòu)前后相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)進(jìn)行歸納，從而探究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)并購(gòu)后技術(shù)能力的影響。

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)并購(gòu)

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)并購(gòu)是整體和部分的關(guān)系，并購(gòu)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一個(gè)具體執(zhí)行行為。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從職能類型角度可以分成投資、籌資、營(yíng)運(yùn)和股利戰(zhàn)略四個(gè)部分。其中，投資戰(zhàn)略包括企業(yè)所有具有重要地位和影響的投資行為。并購(gòu)這一行為往往伴隨著大額投資和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的更新變化，是涉及企業(yè)具有長(zhǎng)期性、重要性的投資方向的戰(zhàn)略性籌劃，所以屬于投資戰(zhàn)略中重要的一部分。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在并購(gòu)中影響技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理

并購(gòu)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中投資戰(zhàn)略的一種行為，因此在并購(gòu)中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用主要體現(xiàn)在投資戰(zhàn)略方面。企業(yè)通過(guò)投資可以獲得被并購(gòu)方的研發(fā)成果和先進(jìn)技術(shù)，獲得目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)人才，從而鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)向技術(shù)型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。通過(guò)這種方式不僅能提高企業(yè)當(dāng)前的技術(shù)水平，更重要的是，能夠?yàn)橐院筇峁┻M(jìn)一步技術(shù)研發(fā)所需的資源。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的投資、籌資、營(yíng)運(yùn)和股利四個(gè)組成部分是互相關(guān)聯(lián)的。在一定程度上，公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也影響著一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而營(yíng)運(yùn)資本的規(guī)模由投資的規(guī)模和效益水平來(lái)決定;投資的策略又影響了企業(yè)的籌資應(yīng)當(dāng)采取什么方式、需要達(dá)到什么規(guī)模。在本文研究的A公司并購(gòu)案例中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響主要是在投資戰(zhàn)略方面。本文將從通過(guò)并購(gòu)事件前后創(chuàng)新能力相關(guān)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。

四、跨國(guó)并購(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀分析

（一）跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀分析

隨著我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)逐漸從嘗試階段開(kāi)始走向成熟發(fā)展。從 2004 年以來(lái)，我國(guó)對(duì)外投資金額和企業(yè)并購(gòu)金額不斷加大，形成了一股跨國(guó)并購(gòu)的熱潮，逐漸成為全球并購(gòu)市場(chǎng)的一股新興力量。而在 2007 年金融危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)處于萎靡不振的狀態(tài)的背景下，雖然許多發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都遭受了重大沖擊。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展而，2017 年迎來(lái)了我國(guó)跨國(guó)投資的黃金時(shí)期，下圖就是我國(guó)近 15 年企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀。

如上圖所示，從 2004 年到 2019 年，中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展歷程中，對(duì)外投資金額以及并購(gòu)金額都發(fā)生了猛烈的增長(zhǎng)，這也說(shuō)明了跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)重要途徑之一。

（二）技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀分析

隨著實(shí)施科技強(qiáng)國(guó)政策的實(shí)施，研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入開(kāi)始逐年增長(zhǎng)。2019 年，我國(guó) R&D 經(jīng)費(fèi)支出達(dá)到 3080.8 億元相比 2012 年更是翻了一番。上圖就是我國(guó) 2012-2019 年來(lái)的 GDP 增長(zhǎng)與 R&D 經(jīng)費(fèi)支出情況。另外，各國(guó)企業(yè)的發(fā)展與實(shí)踐 經(jīng)驗(yàn)證明，如果企業(yè)要想提高自身的技術(shù)創(chuàng)新能級(jí)和技術(shù)研發(fā)能力，就必須加大 對(duì)內(nèi)部研發(fā)的投入。只有技術(shù)創(chuàng)新得到支持，才能實(shí)現(xiàn)“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng) 造”的轉(zhuǎn)變。

五、案例介紹

（一）事件介紹

A公司創(chuàng)立于 2000 年，其主要業(yè)務(wù)是提供制藥裝備研發(fā)、機(jī)電生產(chǎn)與銷售的機(jī)電一體化的企業(yè)，德國(guó) R公司co 其主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)制藥設(shè)施、醫(yī)藥包裝機(jī) 械以及提供自動(dòng)化解決方案。2017 年 4 月份，A公司股份有限公司及其控股股東宣布并購(gòu)聯(lián)德國(guó) R公司集團(tuán)，此次并購(gòu)活動(dòng)中購(gòu)買了其 75.1%股權(quán)。2019 年 12 月，A公司宣布對(duì) R公司公司剩余 24.9%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，從而達(dá)到了100% 的控制權(quán)。下圖是 2016-2020 年A公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)（單位：億元

（二）案例分析與結(jié)果

本文通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)行為前后的相關(guān)創(chuàng)新能力指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別從創(chuàng)新投入能力、研究開(kāi)發(fā)能力和營(yíng)銷創(chuàng)新能力這三個(gè)方面展開(kāi)，研究跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的影響。

1.創(chuàng)新資源投入能力

（一）創(chuàng)新資源投入能力

指標(biāo)如下：R&D投入強(qiáng)度（R&D經(jīng)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重）;R&D人員占就業(yè)人員比重;研發(fā)投入金額

1. 并購(gòu)時(shí)間2017年

2015年R&D投入強(qiáng)度為10.13%，R&D人員占就業(yè)人員比重18.80%，研發(fā)投入金額0.98934億元;2016年R&D投入強(qiáng)度為10.35%，R&D人員占就業(yè)人員比重19.25%%，研發(fā)投入金額1.00897億元;2017年R&D投入強(qiáng)度為10.78%，R&D人員占就業(yè)人員比重17.76%，研發(fā)投入金額1.37983億元;2018年R&D投入強(qiáng)度為11.56%，R&D人員占就業(yè)人員比重21.29%，研發(fā)投入金額2.44225億元。可以看出在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)后，企業(yè)研發(fā)金額逐步提高，R&D投入強(qiáng)度也在增加，總的來(lái)說(shuō)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有所提高。

2.2019年并購(gòu)年

2018年R&D投入強(qiáng)度為11.56%，R&D人員占就業(yè)人員比重21.29%，，研發(fā)投入金額2.44225億元;2019年R&D投入強(qiáng)度為9.51%，R&D人員占就業(yè)人員比重22.90%，研發(fā)投入金額2.33376億元;2020年R&D投入強(qiáng)度為8.05%，R&D人員占就業(yè)人員比重36.94%，研發(fā)投入金額2.87757億元。同樣的，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)后也是加大了研發(fā)投入金額。

（二）研究開(kāi)發(fā)能力指標(biāo)

1、并購(gòu)后專利擁有數(shù);專利授權(quán)量;自主創(chuàng)新產(chǎn)品率

截止2020年12月31日，共提出3445項(xiàng)中國(guó)專利申請(qǐng)，授權(quán)專利2009項(xiàng)（發(fā)明專利385項(xiàng)，實(shí)用新型專利1521項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利103項(xiàng)）。另提出35件PCT國(guó)際專利申請(qǐng)，其中2020年1月-12月，新增發(fā)明專利48項(xiàng)（國(guó)內(nèi)發(fā)明43項(xiàng)，PCT國(guó)際發(fā)明5項(xiàng)）

（三）營(yíng)銷能力

自2017年楚天資管收購(gòu)RomA公司co公司以來(lái)，加大了對(duì)新興市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，經(jīng)過(guò)本次并購(gòu)合作，將大步推動(dòng)楚天一縱一橫一平臺(tái)發(fā)展戰(zhàn)略的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈的完善，提升企業(yè)的綜合服務(wù)能力，有助于提升楚天的國(guó)際品牌影響力，增加歐洲和北美的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，幫助楚天國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展，增強(qiáng)楚天的盈利能力。

六、啟示與建議

（一）制定恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為公司整體戰(zhàn)略中重要的一部分，對(duì)企業(yè)事項(xiàng)的決策有著非常重要的作用。一是在戰(zhàn)略層面，資金的投入方向必須從一開(kāi)始就明確，也需要對(duì)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題做出有針對(duì)性的預(yù)先方案。二是針對(duì)企業(yè)的剩余資金，需要提前做出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的安排。三是針對(duì)日常的資金使用，如營(yíng)運(yùn)資本等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要為日常資金流動(dòng)制定指導(dǎo)性規(guī)定，讓資金使用有章可循，有判斷資金使用情況好與壞的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，從而方便企業(yè)決策和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

（二）重視業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)拓和技術(shù)更新

面對(duì)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的激烈競(jìng)爭(zhēng)，首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)技術(shù)更新來(lái)增加產(chǎn)品的差異化程度，向顧客提供在低成本競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法獲得的產(chǎn)品或服務(wù)。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注現(xiàn)有產(chǎn)品線以外業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開(kāi)拓，開(kāi)辟企業(yè)的藍(lán)海。藍(lán)海戰(zhàn)略是企業(yè)為了規(guī)避殘酷的紅海而尋找的另一條發(fā)展路徑，指的是還未開(kāi)發(fā)或者還有很大開(kāi)發(fā)空間的市場(chǎng)。這些市場(chǎng)中的需求可能剛剛被注意到或者還未被注意到，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，企業(yè)可以規(guī)避價(jià)格戰(zhàn)而是聚焦于產(chǎn)品的差異化。

（三）合理利用并購(gòu)手段

海外與外資并購(gòu)已成為中國(guó)企業(yè)“走出去”參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要方式之一。

基于上一節(jié)的幾個(gè)結(jié)論，本文對(duì)我國(guó)海外并購(gòu)戰(zhàn)略提出了相應(yīng)的政策建議：加快技術(shù)獲取型海外并購(gòu)。雖然我國(guó)的技術(shù)研發(fā)水平已有了很大提高，但在很多核心技術(shù)、高新技術(shù)領(lǐng)域仍然需要借助國(guó)外。加大向發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型對(duì)外投資是實(shí)現(xiàn)技術(shù)跨越、提高技術(shù)創(chuàng)新能力的重要途徑。第二，提企業(yè)在并購(gòu)前需要提前做好分析和規(guī)劃，需要全面地了解目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況、優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，了解并購(gòu)后將帶來(lái)的收益和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，以及本公司為了應(yīng)對(duì)那些復(fù)雜的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)能夠采取什么舉措。第三，加大研發(fā)投入，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新。加大研發(fā)投入是提升我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵。政府可以通過(guò)相應(yīng)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入，同時(shí)采取稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等措施提高企業(yè)研發(fā)投入的積極性。

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