房地產(chǎn)上市公司多元化戰(zhàn)略對績效影響研究

高輝 林煌

[摘要]我國房地產(chǎn)行業(yè)的競爭日趨激烈，越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇實施多元化戰(zhàn)略促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，但我國房地產(chǎn)企業(yè)多元化程度與公司績效的關(guān)系仍存在爭議。以我國90家房地產(chǎn)上市公司為樣本，通過多元回歸模型分析企業(yè)多元化程度與績效的關(guān)系以及企業(yè)歷年多元化類型與績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化短期內(nèi)與績效呈顯著負相關(guān)，但是隨著時間的增長多元化帶來的負效應會逐漸減弱;不同多元化戰(zhàn)略調(diào)整類型會對企業(yè)績效造成不同的影響。

[關(guān)鍵詞]多元化戰(zhàn)略;房地產(chǎn)上市公司;戰(zhàn)略調(diào)整

我國房地產(chǎn)行業(yè)從20世紀90年代開始發(fā)展，經(jīng)歷了“過熱”“市場調(diào)整”及多次“宏觀調(diào)控”。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)營業(yè)利潤同比下降35.76%，與此同時，房地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷上升，行業(yè)競爭日趨激烈。因此越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇實施多元化戰(zhàn)略以促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。以恒大、萬科、碧桂園為代表的房地產(chǎn)上市龍頭公司在近十年的年報中均提到已經(jīng)初步構(gòu)建多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的布局以應對新的市場環(huán)境。

從管理理論的發(fā)展歷史來看，企業(yè)為適應不斷變換的環(huán)境、市場趨勢的轉(zhuǎn)變實施多元化戰(zhàn)略，不斷進行業(yè)務的收縮與調(diào)整，主要出于分散風險的動機和謀求穩(wěn)步發(fā)展的需要，為了更加有效地利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，維持或擴大其市場勢力[1]。對多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系研究已經(jīng)取得了比較豐富的成果，但尚未得到一致的結(jié)論。實踐中通過實施多元化戰(zhàn)略而迅速成長起來的企業(yè)不乏少數(shù);但也有企業(yè)因為實施多元化戰(zhàn)略盲目擴張投資而經(jīng)營狀況逐步下降，最后甚至倒閉。我國房地產(chǎn)行業(yè)市場化起步較晚，但理論界也開展了企業(yè)多元化經(jīng)營與績效關(guān)系的研究，結(jié)論大多認為房地產(chǎn)企業(yè)的多元化經(jīng)營與績效負相關(guān)[2-4]，或相關(guān)性不強。其中部分解釋為房地產(chǎn)行業(yè)作為一個朝陽產(chǎn)業(yè)，具有較高的利潤率，多元化將資源從高利潤的房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移出來，所以導致較差的財務績效[5]。并且有學者深入探究多元化戰(zhàn)略類型與績效的關(guān)系，如張紅等認為業(yè)務類型多元化對企業(yè)績效折價效應最為顯著[6]。但是卻難以解釋房地產(chǎn)企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略的動力，同時由于觀測時間段的關(guān)系可能影響相關(guān)結(jié)論。

因此，無論是從時點還是從房地產(chǎn)行業(yè)本身來說，對我國房地產(chǎn)公司多元化程度與公司績效的關(guān)系進行深入研究都是十分必要的。所獲得的研究結(jié)果既是對過往我國房地產(chǎn)公司采取多元化戰(zhàn)略的總結(jié)，也是對我國房地產(chǎn)公司未來是否應該采取多元化戰(zhàn)略以及如何選擇多元化戰(zhàn)略調(diào)整方向的一種參考。

一、 文獻綜述與假設(shè)

1. 多元化戰(zhàn)略與績效

由于研究角度的不同，學者對于多元化戰(zhàn)略的定義有所區(qū)別。美國公司戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的著名專家Ansoff在《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表的《多元化戰(zhàn)略》一文首先定義了多元化的概念，認為多元化是“用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場”[7]。Gort基于數(shù)量分析將多元化定義為“一個公司服務的市場異質(zhì)性的增加”[8]。我國學者對于公司多元化戰(zhàn)略的研究在西方學者的觀點上進行了延伸。王公義將多元化戰(zhàn)略進一步細分為產(chǎn)品的多元化、市場的多元化、投資區(qū)域的多元化和資產(chǎn)的多元化四種類型[9]。尹義省認為多元化經(jīng)營包含靜態(tài)和動態(tài)雙重含義，其中靜態(tài)強調(diào)的是公司業(yè)務分布于多個產(chǎn)業(yè)的狀態(tài)，而動態(tài)強調(diào)的是進入新產(chǎn)業(yè)的成長行為[10]。

多元化戰(zhàn)略研究往往與企業(yè)績效掛鉤?？冃?，從字面上看是指業(yè)績和效率的總稱，它不僅強調(diào)公司經(jīng)營的成果，還強調(diào)完成這一成果的效率。學術(shù)界對于績效的定義并不統(tǒng)一，傳統(tǒng)會計指標是常用于衡量企業(yè)績效的一類指標，也是企業(yè)最為關(guān)心的績效指標。

綜合以上國內(nèi)外學者對于多元化戰(zhàn)略的定義，本文將多元化戰(zhàn)略定義為企業(yè)選擇從事兩個或兩個以上經(jīng)營活動的戰(zhàn)略。

盡管當前對多元化經(jīng)營與公司績效的關(guān)系研究已經(jīng)取得了比較豐富的成果，但尚未得到一致的結(jié)論。縱觀學者們的研究成果，主要形成了三種觀點：Lang和Stulz等眾多學者以托賓Q值衡量企業(yè)績效，分析了多元化戰(zhàn)略與公司績效間的關(guān)系，認為多元化戰(zhàn)略會導致公司折價[11];蘇冬蔚等學者認為進行多元化戰(zhàn)略建立的內(nèi)部市場可以有效提高公司自身的價值[12];Gort等學者認為進行多元化戰(zhàn)略降低了股東權(quán)益的價值，但同時增加了債權(quán)人的權(quán)益價值，所以綜合兩者的共同作用，進行多元化戰(zhàn)略對公司價值幾乎沒有影響。

針對房地產(chǎn)企業(yè)的多元化研究，張紅等從微觀及綜合的視角研究多元化與企業(yè)績效的關(guān)系，得出了房地產(chǎn)上市公司綜合多元化水平越高，企業(yè)績效折價效應越顯著的結(jié)論[6];鄧玉成以滬深上市的129家房地產(chǎn)企業(yè)為研究對象，提出了多元化戰(zhàn)略對我國上市民營房地產(chǎn)企業(yè)的影響是利大于弊的觀點[13]。

2. 多元化戰(zhàn)略調(diào)整的測度與績效

戰(zhàn)略調(diào)整是指企業(yè)目前正在實施的戰(zhàn)略發(fā)生了調(diào)整。Rajagopalan和Spreitzer總結(jié)了1980—1994年20多種主流戰(zhàn)略管理期刊文獻，將過去的研究分為理性視角、學習視角和認知視角三種視角[14];李垣在對前人研究進行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，對戰(zhàn)略變化的內(nèi)涵與特征進行分析，認為戰(zhàn)略調(diào)整就是戰(zhàn)略的變化，可以分為企業(yè)戰(zhàn)略的變化和業(yè)務戰(zhàn)略的變化兩個層次[15]。

Porter通過1980—1983年多元化戰(zhàn)略的絕對百分比變化來衡量戰(zhàn)略調(diào)整，提出企業(yè)的多元化戰(zhàn)略調(diào)整是其管理層在不同行業(yè)建立業(yè)務地位的行動[16];Margarethe根據(jù)標準產(chǎn)業(yè)分類代碼（SIC）來獲得熵值，應用熵值法對戰(zhàn)略績效進行客觀賦值，以此衡量企業(yè)多元化戰(zhàn)略的調(diào)整[17];Wiersema和Bantel根據(jù)Rumelt提出的多元化層次分類方法衡量多元化戰(zhàn)略的調(diào)整[18]。楊林、劉海建等國內(nèi)學者在多元化發(fā)展戰(zhàn)略的研究中也運用標準產(chǎn)業(yè)分類代碼（SIC）和Rumelt提出的多元化層次分類方法來衡量多元化戰(zhàn)略的調(diào)整[19-21]。

張?zhí)m等使用戰(zhàn)略調(diào)整資源配置模型得出了戰(zhàn)略調(diào)整對績效具有正向影響的結(jié)論[22];Hannan，F(xiàn)reeman提出企業(yè)戰(zhàn)略和組織結(jié)構(gòu)變化主要的制約因素包括固定資產(chǎn)投資、戰(zhàn)略制定者內(nèi)部信息獲取的有限性、投資的內(nèi)部政策限制、組織歷史因素等四個內(nèi)部因素和進入新領(lǐng)域的進入壁壘、戰(zhàn)略制定者外部信息獲取限制、合法性考慮、市場的競爭平衡等四個外部因素[23]。企業(yè)戰(zhàn)略改變程度越大，對應的成本越高、組織執(zhí)行難度越大。受限于企業(yè)管理者的個人能力和組織系統(tǒng)運作能力，企業(yè)績效會降低。黎傳國采用我國滬深987家上市公司2001—2013年數(shù)據(jù)，得出了企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整變化角度、幅度和總量與績效呈現(xiàn)倒U型關(guān)系的結(jié)論[24]。

通過以上對戰(zhàn)略調(diào)整對績效產(chǎn)生的影響研究的綜述，可以發(fā)現(xiàn)，研究方法、理論基礎(chǔ)、切入視角、戰(zhàn)略調(diào)整定義的不同，使得關(guān)于戰(zhàn)略調(diào)整與績效的關(guān)系的研究結(jié)論有所不同。綜合以上國內(nèi)外學者對于戰(zhàn)略調(diào)整的度量方法以及定義，本文將多元化戰(zhàn)略調(diào)整定義為企業(yè)當年多元化戰(zhàn)略類型發(fā)生了調(diào)整，采取Wrigley提出的多元化層次分類方法度量多元化戰(zhàn)略的調(diào)整，并從多元化戰(zhàn)略調(diào)整的角度出發(fā)，通過構(gòu)建新的模型，進一步研究多元化戰(zhàn)略調(diào)整與績效的關(guān)系[25]。

3. 研究假設(shè)

我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展伴隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化的快速擴張，雖然也經(jīng)歷了一些調(diào)整，但是從長周期角度來看其仍處于高速增長期，且增長速度正在穩(wěn)定地趨于下降。盡管對于“黃金期、白銀時代”仍存在爭論，但房地產(chǎn)企業(yè)尋找新的業(yè)務可以獲得更多的盈利機會，并降低房地產(chǎn)業(yè)務受市場環(huán)境的負面影響。另外，Stulz認為通過采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略能夠?qū)崿F(xiàn)提高公司價值的目標[26]。盡管一個新領(lǐng)域的開拓未在當年產(chǎn)生效益，但可能對后續(xù)年份的企業(yè)績效作出貢獻。因此基于對理論的梳理及當前房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)實環(huán)境的分析，本文提出第1個假設(shè)：

假設(shè)1：從長期來看，我國房地產(chǎn)上市公司多元化經(jīng)營程度與績效呈正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略調(diào)整往往是為了更好地適應市場以獲得更好的績效。上文將多元化戰(zhàn)略調(diào)整定義為企業(yè)當年多元化戰(zhàn)略類型發(fā)生了改變。這種調(diào)整可能具有一定的原因和特點。為了進一步研究多元化戰(zhàn)略調(diào)整與績效的關(guān)系，根據(jù)Zajac等通過戰(zhàn)略動態(tài)匹配基礎(chǔ)概念模型和構(gòu)建戰(zhàn)略動態(tài)匹配四象限圖提出的戰(zhàn)略調(diào)整性高的企業(yè)能獲取更高的績效的觀點[27]，以及內(nèi)部資本市場理論中實施多元化戰(zhàn)略企業(yè)可以實行內(nèi)源性融資、降低融資成本、優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)價值的觀點，本文提出第2個假設(shè)：

假設(shè)2：我國房地產(chǎn)上市公司多元化戰(zhàn)略調(diào)整與績效正相關(guān)。

二、 研究方法

1. 樣本說明

本文選取2010—2018年在我國滬深A股上市的房地產(chǎn)公司作為樣本，排除一些數(shù)據(jù)缺失的公司，篩選了90家公司作為樣本。數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫。

2. 指標選取

（1）自變量。綜合目前的實證研究，本文采取學者們提出的以下兩種直接測量指標對多元化程度進行測量。一是赫芬達爾指數(shù)（Herfindahl Index，HHI），原先用于衡量產(chǎn)業(yè)的集中化程度，由Berry在1975年提出，即以公司各行業(yè)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的平方和來衡量多元化程度。公式為：

其中，Pi是指第i個行業(yè)收入占總收入的比重，n為公司經(jīng)營的行業(yè)總數(shù)。赫芬達爾指數(shù)越大，多元化程度越高。赫芬達爾指數(shù)的值域介于0～1。赫芬達爾指數(shù)是目前最常被用于衡量公司多元化經(jīng)營程度的指標之一。

二是Wrigley提出的多元化戰(zhàn)略類型，根據(jù)一個公司某產(chǎn)品占總收入的比重，即專業(yè)化率（Specialization Ratio，SR），以及公司最大一組業(yè)務占總收入的比重，即相關(guān)率（Related Ratio，RR），將公司分為：①專業(yè)化經(jīng)營：0.95≤SR≤1;②主導多元化：0.7≤SR<0.95;③相關(guān)多元化：SR<0.7且RR≥0.7;④不相關(guān)多元化：SR<0.7且RR<0.7。本文根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2017年國民經(jīng)濟行業(yè)分類注釋，將同一行業(yè)的產(chǎn)品歸類為同一組業(yè)務，計算相關(guān)率。多元化類型及績效指標的計算原始數(shù)據(jù)取自各公司發(fā)布的年度報告。因此本文根據(jù)公司年報中分行業(yè)的營業(yè)收入分別計算公司的赫芬達爾指數(shù)以及判斷各公司每年的多元化戰(zhàn)略類型。

（2）因變量。傳統(tǒng)會計指標是常用于衡量公司績效的一類指標，包括總資產(chǎn)凈利率（ROA）。ROA是公司凈利潤和資產(chǎn)總額的比值，直觀反映了公司的經(jīng)營及獲利能力。它的缺點在于不能很好地反映計算價值創(chuàng)造的三個基本變量：時間因素、現(xiàn)金流大小和風險因素。但這類會計指標容易獲取、計算，應用廣泛，因而還是常被用于衡量公司績效。本文選擇ROA作為反映公司績效的指標。

（3）控制變量?？刂谱兞渴窃u價回歸模型的正確性的重要指標。首先選取公司上市時間，文獻表明公司年齡對制度化會有一定的影響。其次選擇公司規(guī)模，通常來說，公司規(guī)模越大，其獲取資源的能力就越強，本文采用的是公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。最后選取大量多元化研究文獻中選取的股權(quán)集中度、資產(chǎn)負債率作為控制變量，并補充了房地產(chǎn)市場投資額這一變量。Shleifer等證明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略和公司績效都有著重要影響[28]。因此本文選擇公司上市時間、公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)、十大股東持股比例、資產(chǎn)負債率、房地產(chǎn)投資額作為控制變量。

3. 檢驗方法

由于多元化戰(zhàn)略具有時滯性，所以將多元化指標與之后的公司績效進行長期效應回歸分析時，自變量時間序列滯后因變量1到2期，所以實際的有效樣本數(shù)比短期效應回歸分析減少1至2年的樣本數(shù)。短期效應使用當期赫芬達爾指數(shù)對績效的影響進行研究，長期效應使用赫芬達爾指數(shù)滯后1到2期進行研究。在確定了自變量、因變量和控制變量后，建立如下多元線性回歸模型：

其中，ROA是總資產(chǎn)凈利率，代表公司績效;α是常數(shù)項;βi（i=1，2，3，4，5，6）是自變量和5個控制變量的回歸系數(shù);HHI是自變量赫芬達爾指數(shù);ASSET是公司總資產(chǎn)的自然對數(shù);INSTO是十大股東持股比例;LEV是公司的資產(chǎn)負債率;YEARS是公司上市年限;INV是房地產(chǎn)投資額;下標為t的指標是當期的樣本值，下標為t-1、t-2的是滯后1、2的樣本值;ε為殘差項。

為了更好地研究房地產(chǎn)公司多元化戰(zhàn)略調(diào)整對公司績效的影響，選擇2010—2018年房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行固定效應面板數(shù)據(jù)靜態(tài)回歸分析，建立以下模型并進行分析：

其中，ROA是總資產(chǎn)凈利率，代表公司績效;α是常數(shù)項;βi（i=1，2，3，4，5，6）是自變量和5個控制變量的回歸系數(shù);DS是自變量多元化戰(zhàn)略類型;ASSET是公司總資產(chǎn)的自然對數(shù);INSTO是十大股東持股比例;LEV是公司的資產(chǎn)負債率;YEARS是公司上市年限;INV是房地產(chǎn)投資額;ε為殘差項。

三、 實證分析

1. 多元化戰(zhàn)略對企業(yè)績效的影響

表1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計及相關(guān)系數(shù)，可以看出2010—2018年我國90家房地產(chǎn)上市公司的赫芬達爾指數(shù)均值為0.35，多元化程度并不高。同時，近9年來我國房地產(chǎn)公司的多元化程度比較穩(wěn)定，各年的赫芬達爾指數(shù)均值圍繞著0.35小幅度上下波動。從衡量公司績效的指標ROA來看，2010—2018年我國房地產(chǎn)公司保持著良好的經(jīng)營績效。我國房地產(chǎn)公司的十大股東持股比例的均值為57.20%，說明我國房地產(chǎn)上市公司呈現(xiàn)出了股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中的特點。我國房地產(chǎn)上市公司近9年的資產(chǎn)負債率均值為64.81%。2018年國務院國資委為三類行業(yè)的央企制定的負債紅線，工業(yè)公司為70%，非工業(yè)公司為75%，科研設(shè)計公司為65%。參照這個標準，我國房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負債率水平是很高的。但這也與房地產(chǎn)行業(yè)的特點有關(guān)，其屬于資本擴張型行業(yè)，在前期需要大量的資金投入并且資金回收期較長，所以資產(chǎn)負債率要明顯高于其他行業(yè)。相關(guān)系數(shù)顯示了兩兩變量之間在總體上呈現(xiàn)的關(guān)系。由表1可知變量之間相關(guān)系數(shù)不超過0.6（多元化程度和赫芬達爾指數(shù)不同時作為自變量出現(xiàn)在模型中），因此可以進行回歸分析。總資產(chǎn)凈利率與兩個多元化變量的相關(guān)系數(shù)均顯著為負，這在某種程度上說明了多元化程度與企業(yè)績效呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，這與已有文獻的研究相符。

對短期效應和長期效應進行多元線性回歸分析，結(jié)果如表2所示。

通過分析表2，可以得到多元化與企業(yè)績效的關(guān)系如下：

表2的三個模型是以總資產(chǎn)凈利率為被解釋變量的回歸結(jié)果，其中模型（2）和模型（3）是將赫芬達爾指數(shù)滯后的回歸結(jié)果，本年多元化指標HHI對企業(yè)績效的代理指標ROA的回歸系數(shù)是負的，但隨著時間的增長，負數(shù)逐漸減小并在兩年后變?yōu)檎?，即多元化對企業(yè)績效短期有折價效應，長期有溢價效應。

短期內(nèi)房地產(chǎn)上市公司多元化水平越高，企業(yè)績效越低，折價效應越顯著;但隨著時間的增長，負效應逐漸減小并在兩年后變?yōu)檎?。長期來看多元化戰(zhàn)略實施會使得企業(yè)績效產(chǎn)生溢價效應。回歸結(jié)果證實了前文所提的假設(shè)1：從長期來看，我國房地產(chǎn)上市公司多元化經(jīng)營程度與績效呈正相關(guān)關(guān)系。其原因可能在于短期內(nèi)我國房地產(chǎn)上市公司多元化經(jīng)營的負面效應超過其帶來的正面效應，但長期來看正面效應可能超過負面效應。

多元化經(jīng)營在一定程度上可以降低公司的非系統(tǒng)風險，但隨著多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的展開，公司規(guī)模、層級都隨之擴大，會加大管理和運行的難度，甚至會造成公司內(nèi)部的低效率。因為多元化戰(zhàn)略中業(yè)務的擴展也會帶來一系列負面作用。一味追求多元化戰(zhàn)略并不一定是明智的選擇。擴大業(yè)務范圍要增加用于協(xié)調(diào)的管理成本，同時，企業(yè)進入再生產(chǎn)、技術(shù)開發(fā)、營銷等不同方面的行業(yè)會面臨更大的風險。此外，公司實施多元化戰(zhàn)略后，必然要對現(xiàn)有的物質(zhì)和非物質(zhì)資源進行重新配置，假如不能謹慎作出正確的戰(zhàn)略決策，新的業(yè)務未必能夠快速給公司帶來經(jīng)濟收益，反而可能會造成資源利用效率低下，而達不到風險分散和規(guī)模效應的結(jié)果。低程度的多元化具有一定的優(yōu)勢。低程度多元化企業(yè)的資源相對集中，企業(yè)管理者對房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營更加了解，能夠根據(jù)市場變化及時作出調(diào)整。但隨著多元化戰(zhàn)略的實施，在深入了解進入的行業(yè)后，多元化戰(zhàn)略會對公司績效產(chǎn)生正面作用，如風險分散效應、內(nèi)部優(yōu)勢效應、協(xié)同效應等，這些正面效應會給企業(yè)帶來更低的成本，產(chǎn)生一定的經(jīng)濟效益。

2. 多元化戰(zhàn)略調(diào)整研究

為了進一步研究多元化戰(zhàn)略調(diào)整方向?qū)ζ髽I(yè)績效的影響，接下來利用面板數(shù)據(jù)靜態(tài)回歸模型。本文對公司多元化戰(zhàn)略調(diào)整進行分類，將公司多元化戰(zhàn)略調(diào)整分為不調(diào)整（歷年多元化戰(zhàn)略類型不變）、專業(yè)化調(diào)整（歷年多元化戰(zhàn)略類型數(shù)字只變?。?、非專業(yè)化調(diào)整（歷年多元化戰(zhàn)略類型數(shù)字只變大）以及混合策略調(diào)整（多元化戰(zhàn)略類型數(shù)字無規(guī)律變化）。表3中，模型（1）為總體分析模型，（2）為專業(yè)化調(diào)整分析模型，（3）為混合策略調(diào)整分析模型，（4）為非專業(yè)化調(diào)整模型，（5）為不調(diào)整模型。

根據(jù)表3模型（1）可知，對2010—2018年中國90個房地產(chǎn)上市公司的多元化程度和績效進行面板數(shù)據(jù)靜態(tài)回歸分析，多元化戰(zhàn)略的改變對公司績效具有顯著的負效應，推翻了本文的假設(shè)2：我國房地產(chǎn)上市公司多元化戰(zhàn)略調(diào)整與績效正相關(guān)。由表3模型（2）可知，專業(yè)化調(diào)整對于績效有顯著的正效應;由模型（3）和模型（4）可知，混合策略調(diào)整對于績效的負效應總體更大。

專業(yè)化調(diào)整中，企業(yè)選擇與行業(yè)相關(guān)度高的業(yè)務，具有優(yōu)勢，更容易利用全部資源把業(yè)務做得更好，降低成本，資金使用效率較高，同時比較容易提高企業(yè)聲譽，獲取更高利潤，從而產(chǎn)生持續(xù)競爭優(yōu)勢，在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。實施這種多元化調(diào)整戰(zhàn)略的企業(yè)能更認真地研究自身行業(yè)的發(fā)展前景，從而制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略，更容易提高經(jīng)濟效益。

混合策略調(diào)整多表現(xiàn)出一種利潤追求驅(qū)動。多元化戰(zhàn)略就是進入利潤機會好的行業(yè)，在行情不好時便退出，一味地追求短期的經(jīng)濟利益，而不是追求戰(zhàn)略協(xié)同性。雖然混合策略調(diào)整有時能夠改善企業(yè)眼前的經(jīng)營狀況，但其缺陷是它對企業(yè)管理人員能力要求過高，需要管理者充分考慮到不同行業(yè)中完全不同的經(jīng)營特點和競爭環(huán)境，以作出合理決策;負責各業(yè)務的部門都在建立自己的競爭優(yōu)勢，不能提供成本降低、技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)共享。此外，追求高利潤的同時伴隨著高風險，由于對新行業(yè)的不熟悉，新業(yè)務更容易出現(xiàn)經(jīng)營失誤，帶來更大的風險。

四、 建議

房地產(chǎn)公司在實施多元化戰(zhàn)略時，要謹慎選擇多元化的方向。實證分析結(jié)果顯示，短期內(nèi)實施多元化會對房地產(chǎn)公司績效產(chǎn)生負效應。但隨著時間的推移，負效應將會逐漸減弱，這可能是因為隨著進入時間的增長，公司對于進入的行業(yè)逐漸熟悉，會減少進入的成本并擴大收入。雖然短期贏利能力的下降后果并不嚴重，但由于很多投資者基于短期的利益可能會阻撓變革的進行，因此房地產(chǎn)公司在推行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時，應預防短期內(nèi)贏利能力下降帶來的阻礙。公司在謀求利益的同時，也需要注意風險的控制，應當優(yōu)選擇相關(guān)行業(yè)，平穩(wěn)地展開多元化經(jīng)營。公司在多元化戰(zhàn)略中選擇進入的行業(yè)時需要循序漸進，而不能追求一蹴而就。

房地產(chǎn)公司實施多元化戰(zhàn)略時市場競爭中占主要影響的還是主業(yè)。本文中，專業(yè)化調(diào)整能引起溢價效應，而混合策略調(diào)整的折價效應最大。因此房地產(chǎn)公司在進行多元化經(jīng)營時，仍應注重主業(yè)的發(fā)展，以保持市場的競爭力。為了使得多元化的利潤最大化，公司展開多元化應從適宜的行業(yè)入手，公司的核心行業(yè)是其他行業(yè)得以發(fā)展的資源基礎(chǔ)，因此公司需要充分考慮多元化經(jīng)營戰(zhàn)略能夠保障原本房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，或者盡可能減少對核心行業(yè)的沖擊。

房地產(chǎn)公司進行多元化時，要明確自身需求，制定適合本公司的長遠清晰的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。從長遠發(fā)展角度考慮，房地產(chǎn)公司在進行多元化投資時，不能一味追求高風險、高回報的行業(yè)，應結(jié)合自身資源優(yōu)勢。在進入新的行業(yè)之前，房地產(chǎn)公司需要充分考察了解新行業(yè)的發(fā)展周期、競爭狀態(tài)、進出壁壘和國家相關(guān)政策等，從而達到分擔風險以及獲取新的利潤增長點的目標。同時，房地產(chǎn)公司在實施多元化戰(zhàn)略之后，也要合理把握多元化進程的節(jié)奏，既不能急于求成，也需要時時把握好新的增長點，需要思考是否能夠承擔多元化戰(zhàn)略失敗的成本之后，再規(guī)劃好多元化調(diào)整的策略，不能盲目跟風。

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Research on the Impact of Diversification Strategy

of Listed Real Estate Companies on Performance

Abstract：The competition in my country's real estate industry is becoming increasingly fierce. More and more real estate companies choose to implement “diversification strategies” to promote business development. However， the relationship between the diversification of my country′s real estate companies and company performance is still controversial. This research mainly ana- lyzes the impact of the diversification of China's listed real estate companies and the direction of strategic adjustments on performance. Using the annual reports of 90 listed real estate companies in China as a sample data source， the relationship between the diversification and performance of companies is analyzed through multiple regression models and lag effects. Analyze the relationship between corporate diversification types and performance through panel data regression models. The study found that the degree of corporate diversification is significantly negatively correlated with performance in the short term， but the negative effects of corporate diversification will gradually weaken with the growth of time; the type of diversification under different diversification strategic adjustment directions will cause different corporate performance Impact. Finally， it puts forward relevant suggestions on real estate company diversification.

Key words：diversification strategy;listed real estate companies;strategic adjustment

基金項目：國家社科基金項目PPP項目運行監(jiān)管困境及風險防范機制研究（項目編號：17BJY168）。

作者簡介：高輝（1977-），女，博士，浙江工業(yè)大學管理學院副教授，工程管理系主任，研究方向為房地產(chǎn)投資與決策，政府與社會資本合作;林煌（1997-），男，浙江工業(yè)大學管理學院碩士研究生，研究方向為不動產(chǎn)投資與經(jīng)營。

（收稿日期：2020-6-25 責任編輯：殷 ?。?/p>