李曉慶 楊帆 朱蘇祺 曹廣喜

摘要：文章以我國63家商業(yè)銀行的2008—2019年數(shù)據(jù)為樣本，基于DEA模型測度銀行公司治理效率，并構(gòu)建面板回歸模型，實證檢驗公司治理效率與銀行績效間的關(guān)系以及外部治理因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）我國商業(yè)銀行公司治理水平良莠不齊，國有銀行的治理效率最高，城商行次之，股份制銀行最低。（2）公司治理效率對銀行績效具有顯著正向促進(jìn)作用，尤其是國有銀行。（3）為了滿足資本監(jiān)管要求，持有過高資本充足率，反而制約公司治理效率對銀行績效的提升作用。反倒是通過提高信息披露程度，可以加強公司治理效率與銀行績效的正向關(guān)系。（4）對城商行而言，地方財政壓力的增加會弱化公司治理效率與銀行績效間的正向關(guān)系，這種弱化作用在2015年之前以及在非上市城商行中表現(xiàn)明顯。

關(guān)鍵詞：公司治理效率;銀行績效;外部治理;DEA模型

中圖分類號：F272? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? 文章編號：1001-862X（2021）01-0044-010

一、引 言

Jensen and Meckling（1976）[1]指出，除了資本、勞動和生產(chǎn)技術(shù)外，公司的治理結(jié)構(gòu)和契約安排也會影響企業(yè)的績效水平。當(dāng)公司的委托代理問題使得公司治理效率低下時，企業(yè)的財務(wù)績效將達(dá)不到最前沿。[2]目前，有關(guān)非金融類企業(yè)的公司治理與其績效之間關(guān)系的研究已較為豐富。商業(yè)銀行作為一類特殊企業(yè)，其公司治理機制不同于一般企業(yè)，具有自身的獨特性。有效的公司治理不僅能夠創(chuàng)造企業(yè)價值、降低風(fēng)險承擔(dān)、提升銀行競爭力和財務(wù)績效水平，還可以維護(hù)銀行業(yè)乃至整個經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)健運行。現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行的內(nèi)部公司治理水平如何？良好的內(nèi)部公司治理是否有助于銀行績效提升？雖然內(nèi)部公司治理是商業(yè)銀行的主要治理機制，但是隨著外部治理環(huán)境改變，外部治理要素肯定會對銀行內(nèi)部公司治理產(chǎn)生影響。那么外部利益相關(guān)者會在內(nèi)部公司治理與銀行績效之間起到怎樣的調(diào)節(jié)作用？減弱還是強化？基于利益相關(guān)者理論，本文試圖從監(jiān)管當(dāng)局、市場約束主體等來考察外部治理要素對二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。此外，在我國商業(yè)銀行發(fā)展過程中，政府扮演著重要的角色，其中在城商行中，尤為突出。那么來自地方政府對該地區(qū)金融市場資源配置的干預(yù)會對城商行的公司治理與績效之間的關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響？本文試圖采用2008—2019年我國63家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)實證分析并回答上述問題。

與已有研究相比，本文的可能貢獻(xiàn)如下：第一，已有文獻(xiàn)主要關(guān)注公司治理要素對銀行績效的影響，而本文則基于公司治理效率視角，采用DEA模型測度銀行公司治理水平，研究公司治理效率對銀行績效的影響機制。第二，現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中對上市銀行的研究，其研究結(jié)論可能具有偏見。[3]為避免這種偏差，本文手動收集了盡可能多的城商行、股份制和國有銀行。樣本數(shù)量和類別的擴(kuò)充，無疑會讓研究結(jié)論更具有說服力。[4]第三，本文在模型中加入外部治理要素，檢驗資本監(jiān)管壓力與市場約束對公司治理效率與銀行績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。同時鑒于特殊的城商行群體，本文還從地方財政壓力考察政府干預(yù)對公司治理與銀行績效之間關(guān)系的影響機制。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）公司治理效率測度

在公司治理效率測度方面的研究，由于對公司治理效率的概念理解上尚存在一定差異，因此，理論界在該領(lǐng)域的研究相對不足。因此，本文主要從公司治理效率內(nèi)涵與公司治理效率量化兩個方面來梳理相關(guān)文獻(xiàn)。

1.公司治理效率內(nèi)涵

在實證研究中，我們發(fā)現(xiàn)一些學(xué)者混淆了公司治理效率與經(jīng)營績效的概念，簡單地將公司治理效率等同于公司的財務(wù)績效指標(biāo)，如資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q值等[5-6]，或?qū)嶋H財務(wù)績效與最佳財務(wù)績效的偏離度[2]。

一些學(xué)者將能否識別并撤換業(yè)績不佳的高管作為公司治理有效與否的重要標(biāo)志[7]，如果高管因經(jīng)營不善被更換，則說明公司治理有效。[8]一些學(xué)者[9-11]基于該觀點進(jìn)行了相關(guān)實證檢驗。也有學(xué)者認(rèn)為，以單一的指標(biāo)來衡量公司治理效率可能不夠完整，公司治理效率應(yīng)該是包含了公司價值、運營成本、公司收益和公司法規(guī)的多重屬性指標(biāo)。[12]為了進(jìn)一步貼近公司治理效率內(nèi)涵，夏立軍（2005）[13]將公司治理界定為公司內(nèi)部治理機制、外部治理機制和治理環(huán)境三個有機結(jié)合環(huán)節(jié)，公司治理效率是公司治理在實現(xiàn)公司價值最大化中的有效性。但他并沒有說明這種有效性的具體表現(xiàn)。嚴(yán)若森（2005）[14]則較早地給出了較為客觀和科學(xué)的界定。在既定的公司治理環(huán)境及變遷下，公司治理效率最終體現(xiàn)的是公司治理機制能在多大程度上降低公司治理成本，同時獲得多大的公司治理收益。也就是說，在其他條件既定下，可以從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度審視公司治理效率，公司治理效率取決于公司治理成本，公司治理效率的最大化也就是公司治理成本的最小化。[15]公司治理效率的最優(yōu)化問題轉(zhuǎn)化為對公司治理成本最小化或公司治理收益最大化的求解，即公司治理成本最小化同時治理收益最大化。[16]

2.公司治理效率測度方法

有關(guān)公司治理效率的測度，僅有的文獻(xiàn)多是從董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會特征、高管激勵、信息披露等指標(biāo)出發(fā)，使用主成分分析等方法構(gòu)建綜合治理指數(shù)來衡量公司治理有效性。[17-21]

區(qū)別于上述文獻(xiàn)，一些學(xué)者試圖使用量化模型，如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（簡記為DEA），來量化公司治理效率。Lauterbach and Vaninsky（1999）[22]較早地將公司治理看作類生產(chǎn)過程，借鑒效率概念，將總資產(chǎn)、高管薪酬、股權(quán)比率作為投入指標(biāo)，以凈收益為產(chǎn)出指標(biāo)，使用DEA方法度量公司治理水平。但從投入指標(biāo)選取上可發(fā)現(xiàn)，其投入指標(biāo)并不都是公司治理變量，無法全面反映公司治理行為。為體現(xiàn)公司治理行為，Lehmann et al.，（2004）[23]從公司治理角度選取DEA方法的投入指標(biāo)，如股權(quán)集中度、資本結(jié)構(gòu)和所有權(quán)性質(zhì)，以財務(wù)指標(biāo)為主要產(chǎn)出變量來測度德國企業(yè)的公司治理效率。后來我國學(xué)者在國外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，將公司治理變量作為DEA模型的投入指標(biāo)，財務(wù)績效作為產(chǎn)出指標(biāo)，測度了我國上市公司的公司治理效率，多數(shù)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國上市公司治理效率整體偏低。[24-25]

本文認(rèn)為基于DEA方法來測度公司治理效率更能體現(xiàn)公司治理的多層次內(nèi)涵。但是DEA模型在公司治理投入和產(chǎn)出指標(biāo)選取上要具有理論性和科學(xué)性，否則可能會造成度量結(jié)果存在較大偏誤?；蛟S可以從“成本收益”角度來界定公司治理，將公司治理看作類生產(chǎn)函數(shù)，然后進(jìn)行公司治理效率的度量。

（二）內(nèi)部公司治理與銀行績效

2008年的金融危機爆發(fā)后，商業(yè)銀行的公司治理備受關(guān)注。有效的公司治理可以提高銀行績效，并有助銀行應(yīng)對金融危機等不確定性風(fēng)險。反之，糟糕的公司治理更可能引發(fā)銀行破產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的系統(tǒng)風(fēng)險和負(fù)外部性。由于銀行資本結(jié)構(gòu)的特殊性、資產(chǎn)交易的非透明性和嚴(yán)格管制等行業(yè)特征，削弱了外部要素市場競爭的壓力，降低了外部治理的有效性，從而導(dǎo)致了外部治理在銀行公司治理中的作用有限，內(nèi)部治理才是銀行公司治理的主要機制。[26]因此，現(xiàn)有研究主要從治理結(jié)構(gòu)視角，如董事會和股權(quán)治理來分析公司治理與銀行績效的關(guān)系。

董事會作為股東大會的代理人和管理層的委托人，是銀行決策和監(jiān)督中心，是銀行內(nèi)部治理的核心，對銀行績效有決定性作用。由于董事會的重要性，為了反映董事會的復(fù)雜性，董事會應(yīng)體現(xiàn)多元化。[27]因此，一些學(xué)者從董事會的不同角度（包括獨立董事、種族、董事性別、董事年齡、董事會規(guī)模等）研究，其對銀行績效的影響。[4，28-32]其研究表明，董事會治理的好壞對銀行績效至關(guān)重要。但不同角度的董事會治理，最終卻體現(xiàn)為董事會會議的決策效果。較多的董事會會議次數(shù)，能夠為董事成員提供更多的交流機會，有利于做出更為科學(xué)的決策。即董事會會議召開次數(shù)越多，越有利于董事提高議事效率，進(jìn)而保護(hù)了股東權(quán)益。[33]但也有學(xué)者指出，董事會會議的召開，不僅會帶來較高的溝通協(xié)調(diào)成本，而且一些董事會會議形如花瓶，并不能起到有效的作用。召開董事會會議是構(gòu)成代理成本和組織成本的重要內(nèi)容，相比書面會議，現(xiàn)場會議的召開次數(shù)能夠相對直接體現(xiàn)授權(quán)機制對治理成本和治理效率的影響，治理成本更高[15]，進(jìn)而會降低銀行績效水平。適度的董事會會議次數(shù)能夠有效地提高決策效率，進(jìn)而提高公司治理水平。[34]除此之外，還有學(xué)者研究了董事會非正常會議頻率（即危機期間的董事會會議次數(shù)）對財務(wù)績效的影響，認(rèn)為當(dāng)公司財務(wù)績效下降時，董事會會議可能更加頻繁。董事會活動的增加表明公司業(yè)績不佳，其后果不明。[35]因此，在測度銀行公司治理效率時，本文將董事會會議次數(shù)作為公司治理的投入變量。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來看，第一大股東的持股比率可能會阻礙銀行績效的提高[36-38]，也可能會提高銀行財務(wù)績效[39]，亦或是呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。[40]其實，股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理，最終體現(xiàn)為股東大會的決策效率。股東大會由全體股東組成，是銀行的最高權(quán)力機構(gòu)，對銀行的重大事項及經(jīng)營決策有著廣泛的決定權(quán)，是股東參與銀行公司治理的有效途徑，年度內(nèi)召開股東大會的次數(shù)反映了股東監(jiān)督經(jīng)營銀行活動的力度和對控制權(quán)掌握的程度。中國工商銀行董事會辦公室課題組（2016）[15]發(fā)現(xiàn)，我國五大銀行或多或少地存在著大股東過多介入銀行經(jīng)營決策及審批前置，降低董事會決策效率，影響管理層經(jīng)營管理、內(nèi)部控制及風(fēng)險管理等職能的正常發(fā)揮。因此，股東大會會議次數(shù)召開過多，說明控制權(quán)更多地被股東掌握，外部經(jīng)理人的控制權(quán)收益減少，導(dǎo)致銀行高管層管理不善。但次數(shù)過少，控制權(quán)可能被外部經(jīng)理人所掌握，同樣會降低銀行價值。適度的股東大會次數(shù)可以平衡股東與外部經(jīng)理人的控制權(quán)分配，減少代理成本，提高公司治理效率，進(jìn)而提高銀行績效。因此，本文將公司股東會議次數(shù)作為公司治理效率的投入變量。

綜上所述，根據(jù)公司治理理論和銀行“三會一層”的治理原則，本文最終選取股東大會、董事會、監(jiān)事會的會議次數(shù)以及高管層人數(shù)作為DEA方法的投入變量。同時，基于現(xiàn)有研究，本文提出：

假設(shè)1：公司治理效率對銀行績效具有正向激勵作用。

（三）外部治理對公司治理效率與銀行績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

1.資本監(jiān)管壓力對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

當(dāng)銀行滿足Basel Ⅲ的最低監(jiān)管資本要求時，其盈利能力和穩(wěn)定性更強。[41]資本充足率會降低道德風(fēng)險，提高對銀行股東行為的監(jiān)督和控制。[42-43]高度資本化的銀行有更低的破產(chǎn)和融資成本，并通過提升銀行信貸投放速度來提高銀行績效。[44-46]但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，為了滿足較高的資本比率要求，銀行會降低風(fēng)險性貸款和以昂貴的成本代價而持有超額資本，這勢必會降低銀行績效。[47-48]銀行業(yè)是高度管制的行業(yè)，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，尤其是資本監(jiān)管壓力，勢必會影響銀行績效水平。資本監(jiān)管壓力可能使銀行更具盈余管理動機，增加會計信息的不透明性，弱化外部監(jiān)管，并從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)。[49]資本監(jiān)管壓力既有可能通過正向激勵銀行公司內(nèi)部公司治理水平，進(jìn)而提高銀行業(yè)績，但也有可能會帶來反向消極效應(yīng)。因此，本文提出兩個競爭性假設(shè)：

假設(shè)2a：資本監(jiān)管壓力對二者關(guān)系具有強化作用。

假設(shè)2b：資本監(jiān)管壓力對二者關(guān)系具有弱化作用。

2.市場約束對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

市場約束不僅是《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的三大支柱之一，而且在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》中同樣具有重要的地位。自2008年金融危機以來，市場約束已成為金融系統(tǒng)改革的核心問題，是實現(xiàn)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵手段和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的重要補充。但要發(fā)揮市場約束的功能，必須強化信息披露的透明度。比較不同公司治理模型及公司治理效率可以發(fā)現(xiàn)，信息監(jiān)督機制或信息激勵機制在公司治理中發(fā)揮作用，凡是信息披露好的公司，即委托人能以較低的成本獲得充分信息的公司，其治理效率比較高。[50]特別是對上市銀行而言，信息披露具有強制性，為提高銀行公司治理效率發(fā)揮了重要作用。銀行的信息披露程度越高，越有助于市場利益相關(guān)者對銀行的經(jīng)營管理進(jìn)行全面和科學(xué)的評估，進(jìn)而做出直接或間接影響銀行經(jīng)營管理的行為決策。因此，本文提出：

假設(shè)3：信息披露程度對二者關(guān)系具有強化作用。

3.地方政府財政壓力對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

在我國金融體系發(fā)展中，無論是制度變革還是金融發(fā)展，政府都扮演著重要角色。[51]在推動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展時，地方政府為彌補財政壓力，必然會有強烈動機介入金融市場的資源配置。[52]由于全國性商業(yè)銀行，實行總行對分行的垂直管理，因而限制了地方政府對全國性銀行的干預(yù)。[53]大約75%的城商行的性質(zhì)為國有，地方政府對城商行具有極強的干預(yù)力，尤其在財政壓力大的省份，城商行因信貸資源集中于地方國有經(jīng)濟(jì)部門，導(dǎo)致過高的不良貸款率和盈余管理動機，進(jìn)而影響會計業(yè)績。[51]因此，本文提出：

假設(shè)4：對于城商行來說，地方財政壓力對二者關(guān)系具有弱化作用。

三、公司治理效率度量方法及分析

（一）公司治理效率投入產(chǎn)出指標(biāo)

公司治理效率是衡量公司治理是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，是公司治理的最終目的。最佳的公司治理效率是指治理成本最小化同時治理收益最大化的狀態(tài)。[16]本文在嚴(yán)若森（2005）[14]的公司治理效率內(nèi)涵理解上，使用DEA方法來量化銀行公司治理效率。

在公司治理效率測度的DEA模型中，投入產(chǎn)出指標(biāo)的選取主要來自銀行公司治理理論（“三會一層”）和CAMEL評級體系。投入指標(biāo)：每年的股東大會會議次數(shù)、董事會會議次數(shù)、監(jiān)事會會議次數(shù)和管理層人數(shù);產(chǎn)出指標(biāo)：資本充足率、不良貸款率（壞產(chǎn)出）、收入成本比（營業(yè)收入/業(yè)務(wù)及管理費）、稅前利潤、利息收入、手續(xù)費傭金凈收入、現(xiàn)金資產(chǎn)比率（（現(xiàn)金及存放中央銀行款項+存放同業(yè)款項）/資產(chǎn)總額）。

（二）公司治理效率模型

假設(shè)每個決策單元都使用K個投入X=（x1，x2，x3……xK）∈R+K，M個“好”產(chǎn)出Y=（y1，y2，y3……yM）∈R+M，L個“壞”產(chǎn)出B=（b1，b2，b3……，bL）∈R+L，投入產(chǎn)出值可表示為（Xti，Yti，Bti），t表示每一時期，i表示每個決策單元。生產(chǎn)可能性集滿足閉集合凸性，在“好”產(chǎn)出和投入具有強可處置性，“壞”產(chǎn)出具有弱可處置性和零結(jié)合的假設(shè)下，公司治理效率的DEA模型可表示為：

θ*=Minθ

st■λtiytim？叟yti0 m，m=1，2，……M;■λtibtil=bti0 l，l=1，2，……L;■λtixtik？燮θxti0 k，k=1，2，……K ;λi？叟0，i=1，2，3……n;0？燮θ？燮1;

其中，θ表示決策單元的公司治理效率，xtik表示t期的決策單元的公司治理投入變量，ytim表示t期的決策單元的產(chǎn)出量，λi表示每個決策單元的權(quán)重。

（三）樣本銀行的公司治理效率分析

本文手工收集的銀行樣本主要包括4家國有銀行、11家全國股份制銀行（由于恒豐銀行的年報披露缺失較多，被剔除）以及48家地方性城市商業(yè)銀行。樣本數(shù)據(jù)均來自各家銀行2008 —2019年的年報。本文運用LINGO軟件對樣本銀行的公司治理效率進(jìn)行測度。

為了后面回歸分析的需要，在此對不同類別的銀行公司治理效率值進(jìn)行簡單的比較分析。

從圖1可以看出，四大國有銀行的平均治理效率明顯高于其他類型銀行，其中工行和建行達(dá)到完全有效。這說明，隨著我國國有獨資銀行的股份制改造上市后，曾經(jīng)備受爭議的國有銀行已具有較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)。反而是脫胎于股份制的11家銀行的公司治理效率表現(xiàn)不盡如人意，且明顯低于成立時間較晚的城商行。一些城商行的公司治理效率達(dá)到完全有效，如昆侖銀行、青海銀行等，而老牌股份制銀行——深發(fā)展（后改名為平安銀行）的平均治理效率僅0.56。股份制銀行的治理效率整體都不高（0.71），但不同銀行間的差異卻相對較?。?biāo)準(zhǔn)差為8.7%）;城商行的治理效率平均為0.84，但銀行間的差異卻達(dá)10.1%。由于城商行的地區(qū)發(fā)展依賴性較強，不同地區(qū)城商行的治理效率出現(xiàn)明顯分化，表現(xiàn)好的城商行治理效率可以完全有效，表現(xiàn)差的城商行治理效率則較低。例如，在2020年被推上風(fēng)口浪尖的包商銀行，在2008—2016年間（缺少該行2017—2019年的年報），公司治理效率平均僅0.54（所有樣本銀行中公司治理效率最差），這表明包商銀行公司治理已出現(xiàn)嚴(yán)重問題，而這也與包商銀行的現(xiàn)實情況吻合。根據(jù)監(jiān)管披露的信息，包商銀行大量資金被持股比例高達(dá)89%的大股東違規(guī)占用，并逾期，導(dǎo)致包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險。持續(xù)增加的信用風(fēng)險和不斷下降的資本充足率，在內(nèi)外源資本補充不足后，包商銀行在2019年5月24日正式被依法接管。

如何解釋這一發(fā)現(xiàn)。其實在公司治理方面，城商行作為一個特殊群體，相較于大型國有銀行與股份制銀行，其規(guī)模相對較小，股權(quán)相對集中，公司治理體系的規(guī)模相對較小，治理結(jié)構(gòu)相對簡單。管理層進(jìn)行公司治理時，相對集中的股權(quán)可以減少董事會會議次數(shù)，同時治理政策的傳達(dá)更為快捷，執(zhí)行更為徹底，治理成本相對較低。而對于全國性股份制商業(yè)銀行，規(guī)模較大，股東眾多，股權(quán)相對分散。進(jìn)行公司治理時，分散的股權(quán)可能會增加董事會決議的次數(shù)，同時政策的傳達(dá)和實施并不會很徹底。因此，在治理收益相等時，規(guī)模較小的城商行的治理成本要低于股份制銀行的治理成本，規(guī)模較小的城商行的公司治理效率相對較高。

由圖2可以看出，上市銀行相對于非上市銀行在公司治理效率上并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的預(yù)期水平，二者的差異并不顯著，詳見圖2所示。銀行通過上市來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入外部戰(zhàn)略投資者，增強信息披露，來完善公司內(nèi)部公司治理機制。當(dāng)然，上市與否只是外因之一，治理效率提高更需要完善的內(nèi)部治理機制和成熟的外部法律及利益相關(guān)者的市場約束。

自2015年5月1日起中國正式實行《存款保險條例》，中國人民銀行負(fù)責(zé)存款保險制度實施。本文進(jìn)一步對比了三類銀行2015年前后的治理效率變化發(fā)現(xiàn)（由于篇幅有限，在此就不列示），存款保險實施后，三類銀行公司治理效率均表現(xiàn)出上升趨勢，城商行上升幅度最大，上市銀行較非上市銀行上升更大。

四、研究設(shè)計與描述性統(tǒng)計

（一）變量選取與定義

被解釋變量。本文選擇實證文獻(xiàn)中的常用指標(biāo)——總資產(chǎn)收益率（ROA）來反映樣本銀行的財務(wù)績效水平。

解釋變量。核心解釋變量來自上文中基于DEA模型計算出的銀行公司治理效率（CGE）。

其他變量。借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的處理方法，本文選擇銀行資產(chǎn)規(guī)模對數(shù)、不良貸款率、GDP等作為控制變量。在城商行的單獨分析中，還增加了地區(qū)市場化發(fā)展程度作為控制變量。

調(diào)節(jié)變量。資本監(jiān)管壓力、市場約束程度和地方財政壓力。資本監(jiān)管壓力，主要是年度銀行資本充足率減去當(dāng)年資本監(jiān)管要求。按照巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ的要求，2016年之前是8%，2016年及以后的過渡期安排逐年遞增要求，四大國有銀行還額外增加系統(tǒng)重要性1%，2019年四大國有銀行的最低監(jiān)管資本設(shè)為11.5%，其他銀行為10.5%。市場約束程度，本文選擇銀行年報頁數(shù)來衡量。如果銀行年報頁數(shù)越多，說明銀行信息披露內(nèi)容越全面，透明度越高，越有利于市場約束效應(yīng)的發(fā)揮。地方財政壓力，由于樣本中的城商行多為突破單個城市的跨區(qū)域經(jīng)營[51]，因此本文選擇省份層面的數(shù)據(jù)。詳見表1。

（二）回歸模型

1.公司治理效率對銀行績效的影響

其中，i表示第i家銀行，t表示年份;α是截距項，ROA是資產(chǎn)收益率;CGE為公司治理效率，由DEA模型測算得出;Controls表示控制變量，包括不良貸款率，對數(shù)資產(chǎn)規(guī)模和GDP等;yeart代表年份虛擬變量，εit代表誤差項。

2.資本監(jiān)管壓力對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

（三）描述性統(tǒng)計

由表2可知，樣本銀行在2008—2019年的ROA平均水平為0.9167%，但樣本間差異明顯，最高達(dá)到2.8761%，而最低甚至為負(fù)。CGE的均值為0.7901，中位數(shù)為0.8371，中位數(shù)大于均值，說明多數(shù)銀行的CGE高于行業(yè)水平，但銀行間的CGE差異明顯，最高為1，最低僅0.35左右。銀行不良貸款率平均為1.32%，樣本間差異明顯。從DEFICIT來看，地方政府一般公共預(yù)算支出是一般公共預(yù)算收入的1.13倍，地方政府具有一定的財政壓力，但地區(qū)間財政壓力差異明顯。人均GDP為10.7，IDI的均值為0.42， INDEX平均為7.37，但這些指標(biāo)在樣本間差異較為明顯。

經(jīng)過檢驗，各變量間的相關(guān)系數(shù)較小，不存在多重共線性問題。限于篇幅，結(jié)果未報告。

五、實證分析

（一）公司治理效率對銀行績效的影響

通過對模型1的實證檢驗（見表3），我們發(fā)現(xiàn)，無論是全樣本的回歸、三類銀行的分樣本回歸， 以及上市與否的分樣本回歸，CGE的系數(shù)顯著為正，尤其是國有銀行，公司治理效率上升1%，銀行績效將上升0.795%。這在經(jīng)濟(jì)意義上也是顯著的，上述結(jié)果與本文的理論預(yù)期一致，支持假設(shè)1。這表明我國商業(yè)銀行公司治理水平的好壞將直接影響其績效水平，即公司治理效率對銀行績效具有顯著的正向激勵作用，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和完善公司治理機制，可以有效改善銀行績效水平。

（二）外部治理機制對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

從模型2的實證檢驗結(jié)果來看（見表4），交互項的系數(shù)在10%的水平下顯著為負(fù)，這說明為了滿足資本監(jiān)管要求，持有超額資本，反而會減弱公司治理效率對銀行績效的積極影響。這一結(jié)論與我們的假設(shè)2b一致。眾所周知，提升內(nèi)部治理水平以提高商業(yè)銀行績效水平固然可行，但對監(jiān)管當(dāng)局來說，更多的是基于增加社會福利和防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的目標(biāo)來對銀行進(jìn)行有效管控。[54]為了滿足資本監(jiān)管要求，持有較高的資本充足率，意味著商業(yè)銀行需要持有超額成本高昂的資本金，而代價可能會是損害銀行盈利能力。在面臨資本監(jiān)管壓力時，可能還會誘發(fā)商業(yè)銀行高管層為實現(xiàn)資本套利的決策行為異化，反而影響資本監(jiān)管實施效果。[55]

相比于資本監(jiān)管壓力，市場約束與公司治理效率交互項則在1%的水平下顯著為正，即信息披露程度的提高會使得公司治理效率對銀行資產(chǎn)收益率的正向影響增強。完善的信息披露有助于降低信息不對稱，使得市場約束能夠充分發(fā)揮對銀行的外部監(jiān)督治理效應(yīng)。

（三）地方政府財政壓力對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

我國城商行的市場地位和業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了其與地方政府存在千絲萬縷的關(guān)系。雖然城商行立足于所在城市，但由于城市層面的財政受制于省級政府，而且省級政府對城商行的組建、組織形式、人事任免等發(fā)揮主導(dǎo)作用，因此省級政府對城商行的信貸投放擁有話語權(quán)。[51]通過對模型4的實證檢驗發(fā)現(xiàn)（見表5所示），地方財政壓力越大，越容易減弱城商行的公司治理效率對其績效的正向激勵效應(yīng)，驗證了假設(shè)4。雖然公司治理效率對城商行績效影響具有顯著正向影響，但由于地方政府財政壓力的制約，即地方財政壓力每上升1個單位，公司治理效率對銀行資產(chǎn)收益率的影響會減少0.1574。地方政府通過財政存款、政府補貼和高管任免獎勵等手段來干預(yù)金融資源配置，誘導(dǎo)金融機構(gòu)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)的資金支持[56]，進(jìn)而降低城商行的績效水平。

從表5中的異質(zhì)性檢驗結(jié)果可以看出，對城商行來說，在存款保險制度實施前（2015年以前），地方財政壓力對公司治理效率與銀行績效之間關(guān)系，在1%水平下具有顯著的弱化作用。對于城商行中的上市與非上市銀行的比較發(fā)現(xiàn)，相比上市的城商行，地方財政壓力更容易對非上市的城商行產(chǎn)生負(fù)向影響。雖然地方政府因為財政壓力對當(dāng)?shù)爻巧绦械墓局卫硇逝c其績效間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，但公司治理效率對城商行績效的最終效應(yīng)仍然為顯著的正向影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性問題。采用固定效應(yīng)模型來解決可能存在的遺漏變量問題，固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)本文的主要結(jié)果是穩(wěn)定的，說明本文結(jié)果基本不受遺漏變量的影響。限于篇幅，結(jié)果未報告。為消除模型中資產(chǎn)收益率與解釋變量的內(nèi)生性問題，本文使用滯后一期的資產(chǎn)收益率作為被解釋變量用于穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)論未發(fā)生實質(zhì)性變化。限于篇幅，結(jié)果未報告。

2.變更銀行績效的衡量方法。效率是評價商業(yè)銀行經(jīng)營管理水平的綜合性指標(biāo)，尤其是成本效率作為銀行績效的一個綜合性衡量指標(biāo)，在過去20年的實證文獻(xiàn)中被廣泛使用。 [57]因此，本文使用DEA方法測算銀行成本效率來替代ROA，重新對相關(guān)模型進(jìn)行回歸檢驗，研究結(jié)論未發(fā)生實質(zhì)性變化。限于篇幅，結(jié)果未報告。

六、結(jié) 論

本文主要研究了2008—2019年間我國63家商業(yè)銀行的公司治理效率對銀行績效水平的影響，以及外部治理因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。首先，本文基于DEA模型對樣本銀行的公司治理效率進(jìn)行測度及分析，模型的投入指標(biāo)選取主要依據(jù)銀行公司治理理論，產(chǎn)出指標(biāo)選取主要基于商業(yè)銀行的CAMEL評級體系。其次，將DEA模型計算的公司治理效率值作為核心解釋變量，構(gòu)建面板回歸模型實證檢驗公司治理效率對銀行績效水平的影響。同時考慮到外部治理因素對銀行績效的間接驅(qū)動性，本文進(jìn)一步考察了資本監(jiān)管和市場約束對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。最后，針對數(shù)量龐大的城商行這一特殊群體，結(jié)合我國城商行發(fā)展特點，實證檢驗了地方財政壓力對公司治理效率與銀行績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：（1）我國商業(yè)銀行公司治理水平良莠不齊，國有銀行的公司治理效率最高，城商行次之，而老牌股份制銀行最低。（2）公司治理效率對銀行績效具有顯著的正向促進(jìn)作用，尤其是國有銀行公司治理對其績效的正向激勵作用最為明顯。（3）為了滿足資本監(jiān)管要求，銀行持有過高的資本充足率，可能會給銀行帶來高昂的成本代價，誘發(fā)銀行高管層的決策行為異化，反而制約了公司治理效率對銀行績效的提升作用。反倒是通過提高信息披露程度，發(fā)揮市場約束作用，加強公司治理效率與銀行績效的正向關(guān)系。（4）對城商行而言，地方財政壓力的增加會弱化公司治理效率與銀行績效間的正向關(guān)系，尤其是在2015年之前和在非上市城商行中，這種弱化作用更為突出。

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（責(zé)任編輯 吳曉妹）