隆平高科混改的財務效應分析

文小穎

摘 要：自黨的十八屆三中全會以來，中央力推重要領域的混合所有制改革，以增強國企的競爭力和創(chuàng)新能力。隆平高科作為中國種業(yè)科技領域的龍頭企業(yè)，是湖南省混改的典型。本文以隆平高科混改為例，通過分析混改前后各項財務指標的變動情況，解讀混改帶給隆平高科的正負面效應，剖析其問題所在，并從制定科學的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、科技創(chuàng)新占據海外市場、加強并購后企業(yè)整合工作、提高企業(yè)運營效率等方面提出相應的建設性策略，以期提升隆平高科的混改效益，為我國種業(yè)企業(yè)走向全球種業(yè)巨頭地位貢獻力量。

關鍵詞：混合所有制改革;財務效應;隆平高科

自黨的十八屆三中全會“混合所有制經濟”的提議出現(xiàn)以來，國企和民企之間的并購融合成為新一輪改革的重點。到2016年底，國內混合所有制央企數(shù)量占比高達67.7%，但部分企業(yè)在混改完成后的管理運營等方面依舊存在部分誤區(qū)，制約了混改積極效果的發(fā)揮。

一、混改的概念及發(fā)展歷程

1.混改的概念

混合所有制改革（下文簡稱“混改”）是指國有企業(yè)通過購入民營企業(yè)的股份對其實施控股，或將民間資本注入國有企業(yè)，使得國企和民企之間利用交叉持股進行交匯融合?；旄牡膶嵤┛梢杂行岣邍笤谑袌錾系母偁幜?，增強其公共服務的質量和效率，同時為民營企業(yè)爭取到更多的資金支持，為國民企業(yè)雙方創(chuàng)造一個更穩(wěn)定的符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的治理系統(tǒng)。

2.混改發(fā)展歷程

混改作為新時代企業(yè)改革潮流風向標，自提出發(fā)展至今經歷了一系列的改革。2020年，周志強、李舜進一步提出，國企混改工作將加快推進，股權開放力度將進一步加大，權力制衡機制也將進一步完善。盡管國企混改已取得一定成效，但就整體而言與高質量發(fā)展目標尚有差距。

二、隆平高科的混改進程

1.隆平高科的混改動機

隆平高科1999年由湖南省農業(yè)科學院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平等共同發(fā)起成立，并于2000年在深交所上市。在全球種業(yè)市場估值不斷走高的大背景下，隆平高科為搶先占領市場份額，提出了“內生發(fā)展+外延并購”等戰(zhàn)略方案。但隆平高科各方面的財務績效表現(xiàn)并不太好，不足以為該戰(zhàn)略的實施提供資金支持。所以，在2014年國內混改工作快速部署發(fā)展之際，隆平高科把握機會提出定增計劃，最終在2016年完成混改。

2.隆平高科混改的發(fā)展歷程

自隆平高科成立以來，就一直堅持對自身進行體制優(yōu)化變革。在經歷了兩次體制變革后，隆平高科最終發(fā)展為現(xiàn)階段的典型混合所有制企業(yè)。

隆平高科的此次混改工作早在2014年就已開始布局，當年9月30日隆平高科稱向中信興業(yè)投資、中信建設和信農投資等五家公司定向增發(fā)股票3億股，發(fā)行價格為每股11.83元。最終在2016年1月，企業(yè)完成了歷時一年半的股票定向增發(fā)工作。本次發(fā)行完成后，公司總股本增加至125，619萬股。由此，隆平高科成為由國有資本為第一大股東，民營資本、科研院所、科學家、核心員工等共同持股的典型混合所有制企業(yè)。中信集團作為公司第一大股東，是公司的實際控制人。中信集團擁有優(yōu)秀的品牌形象、強大的經濟實力及豐富的渠道資源等優(yōu)勢，此次入主不僅解決了隆平高科的資金短缺問題，也滿足了其向海外市場進軍的戰(zhàn)略構想，為公司在海外擴張?zhí)峁┝吮憷?/p>

三、隆平高科混改的財務績效評價與分析

1.隆平高科混改的財務績效總體分析

為準確評價此次混改對隆平高科財務績效產生的影響，本文擬從盈利能力、償債能力、營運能力、增長能力、現(xiàn)金流這五個方面，對2014年-2019年間（即中信集團入主隆平高科前后三年）隆平高科的財務數(shù)據進行對比分析。

（1）盈利能力分析

由表1中三個反映企業(yè)盈利能力的財務指標數(shù)據來看，企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定，尤其是銷售凈利率和凈資產收益率波動大，2019年更是出現(xiàn)了斷崖式下滑，直接由正值變?yōu)榱素撝怠?/p>

這主要是因為隆平高科并購其他企業(yè)的同時還在海外參股，但這些業(yè)務由于尚未發(fā)展起來而有所虧損。另外，國內種子行業(yè)正處于深度調整的低谷階段，糧價低位運行使得農戶普遍種糧積極性不高，最終導致企業(yè)主營的水稻種子市價與銷量不佳，企業(yè)經營效益大幅降低，盈利能力發(fā)展受到挑戰(zhàn)。

（2）償債能力分析

就償債能力來說，隆平高科長短期償債能力均在混改當年有所提升，但混改后又恢復到較差水平。

結合表2的具體數(shù)據來看，流動比率和速動比率在2016年前由于舉債過多資金緊張而表現(xiàn)欠佳，而中信集團入主緩解了企業(yè)的資金壓力使指標快速回升，但隨后由于企業(yè)對外并購擴張花費巨大又隨之驟降。資產負債率2016年的驟降也是由于股票定向增發(fā)，但隨后兩年資金供應無法達到預期，使企業(yè)又面臨較大的償債壓力。

（3）營運能力分析

就營運能力來說，混改并未對隆平高科運營效率低下的情況產生積極影響。

通過表3的指標數(shù)據可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的總資產周轉率、存貨周轉率在2014年-2019年總體處于持續(xù)下降狀態(tài)，這是由于企業(yè)資產利用效率不高，同時受困于庫存過剩的情況導致的。應收賬款周轉率也在近兩年內降幅較大，這說明企業(yè)資金回籠能力下滑，營運資金較多停滯在應收賬款上，企業(yè)正常資金周轉能力受限，故中信集團控股后公司的營運能力仍不太理想。

（4）增長能力分析

從增長能力來看，隆平高科混改后兩年內增長勢頭發(fā)展向好，但2018年后增長能力迅速放緩，2019年甚至出現(xiàn)負增長。

從表4可以看出，企業(yè)營業(yè)收入增長率和資產增長率近兩年內均有大幅降低，這主要是因為種業(yè)近期整體走勢低迷，加上海外投資損失加劇的結果。而凈利潤增長率六年間出現(xiàn)了跳躍式波動，這些變動說明企業(yè)近兩年在市場競爭力和盈利能力方面都面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。所以在國資初始投入時對隆平高科產生了正面的財務效應，但并未在根本上幫助隆平高科提升其可持續(xù)發(fā)展能力。

（5）現(xiàn)金流分析

從企業(yè)現(xiàn)金流來看，隆平高科現(xiàn)金流不穩(wěn)定，近年來更是面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

從表5可以看出，隆平高科近年來一直在擴大投資，混改后中信集團入主帶來的資金進一步支持其擴張投資規(guī)模，然而這一舉措并未取得良好的投資收益。經營活動產生的現(xiàn)金流凈額雖然在前期為正，但顯然遠遠不能滿足其投資需求，企業(yè)最終只能大幅依賴籌資活動，甚至在2018年，企業(yè)通過收回理財產品及處置子公司來補償投資活動收入。

2.制約隆平高科財務績效的原因剖析

（1）戰(zhàn)略制定與企業(yè)現(xiàn)狀不相符

隆平高科在2016年中信入主后，資金需求得到了暫時的緩解，但隨著雙輪驅動戰(zhàn)略的落地，公司不斷擴張，但并未取得預期的投資收益。在這種前提下，內部并購整合和外部擴張同時運作并不有利于企業(yè)發(fā)展，過度資金耗用會導致貸款增加，從而導致財務費用劇增。海外投資項目不利也會對企業(yè)財務造成影響，如若利潤增長無法補償資金流出，則公司可能會因此陷入惡性循環(huán)。

（2）海外市場發(fā)展競爭大

全球種子行業(yè)正處于寡頭壟斷的格局，與國際種業(yè)領頭者相比，隆平高科仍有明顯差距。這是因為不同地區(qū)的先天性種子培育條件不同，可能本土適宜生長的種子在海外地區(qū)難以成活，這使得種子業(yè)務在海外擴張受到限制。同時，研發(fā)投入的差距造成了國內外企業(yè)技術創(chuàng)新能力的落差，加上企業(yè)在海外的知識產權保護意識也并不到位，使得國內種業(yè)的海外市場規(guī)模占比進一步縮減。

（3）并購后企業(yè)整合工作不到位

為快速實現(xiàn)業(yè)務和地域上的擴張，隆平高科在混改后短期內收購了大量企業(yè)，各種并購帶來的問題也隨之凸顯，如并購后管理低效、戰(zhàn)略目標有偏差、財務制度體系不統(tǒng)一等問題。隆平高科一系列并購行為未能為企業(yè)發(fā)展帶來正面效應，地域文化的差異導致企業(yè)之間存有隔閡，同時不同地區(qū)管理思路與方式的區(qū)別也會影響并購的成功率。

（4）庫存積壓風險大

相較于海外農產品市場，我國農業(yè)種植成本較高。勞動力成本優(yōu)勢缺失也引起生產成本提高，導致我國農產品競爭力下降，驅使農產品進口增多，使得國內種子企業(yè)面臨庫存嚴重積壓的困境。除此之外，由于農業(yè)生產容易受天氣和病蟲害等自然災害的影響，一般都具有周期性，這在某種程度上也可能會引起農產品的庫存量積壓。

四、提升隆平高科混改財務效應的對策建議

1.制定科學的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃

企業(yè)在制定未來發(fā)展戰(zhàn)略時，可以參考當前企業(yè)經營狀況和戰(zhàn)略落地以來企業(yè)的運營情況來進一步規(guī)范企業(yè)后期的發(fā)展方向。此外，企業(yè)應當學會審時度勢，在綜合分析內外部環(huán)境后，明確企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向及市場定位，辨析自身資源存在的差距，據此制定整體戰(zhàn)略，并在實施過程中以一定的評估方法對其進行監(jiān)控和調整，動態(tài)調整發(fā)展戰(zhàn)略。

2.科技創(chuàng)新占據海外市場

為突破隆平高科海外擴張面臨的諸多限制，企業(yè)應積極推進科技創(chuàng)新以占據海外市場。具體來說，企業(yè)應通過一系列嚴格規(guī)范的調研工作明確企業(yè)研發(fā)方向，以確保企業(yè)研發(fā)投入得到充分利用。同時，企業(yè)還應提升保護自主知識產權的意識，為走向海外預先做好前期準備。另外，企業(yè)可以通過引進高端科技人才融合優(yōu)勢資源，在科研創(chuàng)新方面借助外力以加速培育優(yōu)良種質產品。

3.加強并購后企業(yè)整合工作

首先，戰(zhàn)略整合是并購能否成功的關鍵，只有雙方戰(zhàn)略意圖統(tǒng)一才能為企業(yè)持續(xù)經營打好基礎。其次，企業(yè)文化的融合是決定并購效率的核心。企業(yè)需要在并購后求同存異，塑造一致的文化觀念，將企業(yè)文化之間的沖突差異降到最低，加強文化管理層面的并購整合。最后，企業(yè)還應注重減輕并購后員工的緊張焦慮感，穩(wěn)定核心人員，提升企業(yè)核心競爭力。

4.提高企業(yè)運營效率

為應對庫存積壓問題，企業(yè)應提前安排好各項生產工作，改善投入產出的適當比例，而非盲目產出造成產品積壓浪費。企業(yè)也可以通過聚焦主營業(yè)務來增強企業(yè)運營效率，同時企業(yè)應該積極完善自然災害風險防范體系來提升運營效率。此外，企業(yè)還可以加大科研投入，通過創(chuàng)新研發(fā)新品種，向更看重科技含量的集約型發(fā)展道路進發(fā)，從根本上提升產品質量和企業(yè)運營效率。

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