中國上市公司融資偏好研究

摘要：當下我國上市公司面臨的市場競爭日益激烈，對融資需求較一般企業(yè)的影響更強。中國上市公司股權(quán)融資偏好顯著，其中股權(quán)融資中存在的諸多問題，這些問題對資本市場以及其對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了十分消極的影響。本文通過對我國上市公司股權(quán)融資的現(xiàn)狀的描寫，分析了目前我國上市公司股權(quán)融資偏好存在的原因，探討上市公司股權(quán)融資相關(guān)治理的措施。

關(guān)鍵詞：上市公司;融資偏好;股權(quán)融資

一、引言

新政策“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的出臺，擴大了投資來源，激發(fā)資本市場的活力。據(jù)資料顯示我國投資機構(gòu)管理的資金總量已經(jīng)超過7萬億元，備案的基金管理超過一萬家。出臺的相關(guān)經(jīng)濟政策，比如說“供給側(cè)改革”、“去庫存”等，表明政府想提供更好的資本環(huán)境。而投資機構(gòu)自身想要在激烈的競爭中生存下來，甚至發(fā)展的更好，就要進行仔細的運營安排。根據(jù)我國《證券法》第10條的規(guī)定，融資方式包括公開股權(quán)融資和私募股權(quán)融資、公開債權(quán)融資和非公開債權(quán)融資等形式。在對我國上市公司的研究中可以發(fā)現(xiàn)，無論我國公司上市前后，未能表現(xiàn)出強烈的債權(quán)融資偏好。

股權(quán)融資是指企業(yè)為籌集資金，通過增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式引進新股東的一種融資方式。對于融資偏好的研究開始于1950年，杜蘭德系統(tǒng)闡述了融資偏好理論。新優(yōu)序融資理論（Myers、Majluf）指出經(jīng)營者會因為減少交易成本而選擇采用內(nèi)部融資方式。相比于股權(quán)融資這種風險高的融資方式，大多數(shù)企業(yè)會優(yōu)先選擇風險較低的債券融資。因此融資的一般順序首先是內(nèi)部融資，再次選擇債券，最后才是股票。而在我國，大多數(shù)學者認可中國上市公司的股權(quán)偏好這一觀點，但相關(guān)研究并沒有特別完善，本文借鑒西方的理論，并根據(jù)我國國情，提出了相應的對策建議，這具有一定的現(xiàn)實意義。

二、中國上市公司融資的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，美國、德國的上市公司中，內(nèi)源融資的比例分別是75%和60%，德國、日本公司的股權(quán)融資比例87%和85.02%。但我國上市公司的內(nèi)源融資率最高只有18.23%，遠遠低于發(fā)達國家的內(nèi)源融資率。從2005-2018年期間，我國的股權(quán)融資的比重一直高居40%左右，而債權(quán)融資只有20%左右，從融資結(jié)構(gòu)看，相比于日本德國上市公司的股權(quán)融資，我國企業(yè)的股權(quán)融資的占比遠遠高于債券融資。這一現(xiàn)象在實行了“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的政策后愈加明顯，且信息技術(shù)革命的開展，以及“脫虛向?qū)崱钡挠绊懀沟霉蓹?quán)投資更加熱門。而且，股權(quán)投資者并沒有將重心放在企業(yè)能夠健康成長，而是將上市公司作為圈錢的幌子。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，并不是由于我國經(jīng)濟的獨特性，而是存在不正當行為和相關(guān)領域缺乏管控。

三、上市公司融資偏好的影響因素

（一）資本市場的發(fā)展

我國大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的政策的提出，使得我國企業(yè)迅速增長以及金融市場加速開放?；ヂ?lián)網(wǎng)迅速發(fā)展，使得許多許多新的創(chuàng)意種子，在資本的支持下迅速增長。上述的現(xiàn)象使得創(chuàng)業(yè)者需要大量的資本進行進一步發(fā)展。另一方面金融市場改革，使得企業(yè)，特別是中小企業(yè)融資更加容易。由此，供需兩方面的迅速增長成為我國上市企業(yè)偏好股權(quán)融資原因。

（二）融資成本

融資成本是公司進行融資考慮的主要問題。財務理論表明，債券融資成本要比股權(quán)融資成本低。但由于我國證券市場的處于發(fā)展初期，各方面不完善，債券發(fā)行限制較多，能發(fā)行債券的公司占比較低，而股權(quán)發(fā)行成本相對較低;另一方面，據(jù)資料顯示，我國上市企業(yè)的平均市盈率在30倍以上，所以，上市公司將所有的凈利潤分發(fā)給股東，也存在大量的盈余。因此，我國上市公司更偏向于選擇股權(quán)融資。

（三）公司治理模式

一般來說，上市公司的治理模式包括單一控股模式、一般集中模式和股權(quán)高度分散下的“強內(nèi)部、弱外部股東”模式等。不同模式中公司的決策者這與融資偏好是不同的。對上市公司而言，國家對于股權(quán)融資的支持。例如，IPO等融資渠道使得上市公司融資更加安全更加方便。所以上市公司的決策者會采取股權(quán)融資方式來降低風險。

四、引導我國上市公司融資偏好建議

（一）完善資本市場

具有良好規(guī)范的資本市場，可以為經(jīng)濟的發(fā)展奠定基礎。首先為了遏制投機行為，要對資本市場的退出機制進行優(yōu)化，提高投機的成本。提高社會資源的配置效率，使得資金的使用效率提高，也可以使優(yōu)質(zhì)公司得到更多的資金投入，減少資源浪費的問題;其次，要減少債券的發(fā)行成本，鼓勵公司進行債券融資，引導上市公司的融資偏好。進一步創(chuàng)新公司債券的類別，為了吸引更多的資金流入債券市場，所以我們要建立變現(xiàn)能力強的債券品種，提高公司債券融資比例。

（二）提高股權(quán)融資成本

能夠直接抑制上市公司股權(quán)偏好的一個措施就是提高股權(quán)融資成本。企業(yè)股權(quán)融資成本包括兩部分：即融資費用和資金使用費。融資費用包括發(fā)行成本和向評估機構(gòu)、會計師事務所等的咨詢費用。資金使用費是指企業(yè)的固定成本，即因使用資金而向其提供者支付的報酬，比如說向股東支付的股息、紅利?；诖耍岣咂髽I(yè)發(fā)行股票時應提高上市公司發(fā)行股票成本，增加間接費用。另一方面，可以提高向股東支付股息、紅利等，提高企業(yè)的融資費用。隨著股權(quán)融資成本提高，上市公司會逐漸改變?nèi)谫Y偏好。

（三）進一步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)融資會使上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，這一變動會影響企業(yè)的日常發(fā)展。針對那些股權(quán)過于集中的上市公司，要大力推動外資或民間資本對企業(yè)投資，其次要促進投資多元化，讓股東和管理者之間的關(guān)系形成符合治理結(jié)構(gòu)博弈，在進行投資時可以汲取各方意見，提高公司效率。最后要制定相關(guān)的投資者保護政策，保護投資者的合法權(quán)益。

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作者簡介：

劉曉芳（1997—），女，漢族，籍貫：山東沂水縣，碩士研究生，管理學碩士，單位：黑龍江大學研究生院。

黑龍江大學劉曉芳