張 敏

(上海商業(yè)會計學校，上海 200000)

一、緒論

1.選題的背景及意義

伴隨著經濟全球化的快速推進，匯率市場已經越發(fā)的成熟和重要，匯率市場在全球經濟中的地位也越發(fā)凸顯。然而，因為國際經濟和政治形勢的多變性以及匯率市場本身的復雜性，匯率的變化幅度不斷加大，而匯率的變化頻率也越來越大。同時，在當前中美貿易摩擦和新冠疫情大流行的背景下，人民幣匯率和證券市場的變化對于全球經濟而言非常重要。所以，研究人民幣匯率對于證券市場的影響就顯得非常重要和關鍵。本文首先對于外匯市場的變化作出介紹，其次從理論層面剖析人民幣匯率對于股價的影響，從而能夠為股票投資者提供相應的投資意見，幫助這部分投資者在匯率政策變化時能夠選擇適合自身的投資政策，同時大幅度減少可能出現(xiàn)的投資問題，從而保證自身的收益。

2.研究框架與局限性

(1)研究框架

本文的研究框架，是從理論到實踐再到建議的一個過程。首先，本文對于國內外當前對于人民幣匯率對股票波動的影響進行了剖析，從而能夠保障研究的理論性和科學性。其次，對匯率對股價影響的傳導機制進行剖析，從而能夠定性的分析當前匯率變化對外貿企業(yè)的影響。再次，本文對于當前匯率變化對外貿上市公司的影響進行分析，定量地分析出匯率變化對于外貿上市公司股價的變化影響模式。最后，根據(jù)理論分析和定量分析的結果提出對應的建議，幫助上市公司和投資者提供對應的建議，從而讓這部分投資者能夠在快速變化的市場中獲得更好發(fā)展。

(2)研究的局限性

本文的研究仍然存在著相當局限性。首先是匯率影響股價波動的傳導機制及途徑有許多，而本文并沒有完全涉及，并且受實證檢驗能力局限，本文僅對人民幣匯率與外貿上市公司股價的關系進行初步分析，檢驗過程存在一些不足之處。其次是數(shù)據(jù)收集不夠到位，同在定量分析時樣本數(shù)量相對較小，未能對于更多的企業(yè)在更長的時間進行研究分析。

二、人民幣匯率對股價影響的傳導機制

1.利率機制

利率機制的核心觀點認為，一個國家的利率水平對于該國貨幣的匯率水平有著非常大的影響。利率機制理論最為重要的貢獻，就是解釋了利率、匯率、股價的動態(tài)平衡，幫助交易者能夠從利率的變化當中判斷股價的漲跌趨勢。

2.國際收支影響機制

國際收支對于貨幣的幣值產生相當大的影響。匯率的變化往往和國際收支緊密相關，并且隨著國際收支的變化出現(xiàn)相應的波動，因此匯率政策對于股價的影響是非常巨大的，往往會通過幣值的波動大幅度增加股票的波動。

3.政策穩(wěn)定性

在國際競爭中，穩(wěn)定的金融市場已經成為該國經濟穩(wěn)定以及貨幣具有公信力的一個重要保障。1998年的東南亞金融危機、2008年的全球金融危機以及2012年的歐債危機都已經證明了這一點。長期的幣值穩(wěn)定政策對于股價的抬升有著非常關鍵的作用，政策穩(wěn)定才能夠保持金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

三、人民幣匯率對外貿行業(yè)上市公司股價影響的實證分析

1.數(shù)據(jù)選取

(1)人民幣匯率數(shù)據(jù)選取

本文選取匯改后人民幣對美元中間價(EX)，采用 2009年1月～2019年 8月人民幣對美元中間價的日度數(shù)據(jù)進行研究，匯率數(shù)據(jù)來源為中國外匯交易中心。

(2)股價數(shù)據(jù)選取

本文在股價數(shù)據(jù)選取上要綜合考慮貿易板中上市的外貿公司股價數(shù)據(jù)(PS)，選取2009年1月～2019年8月貿易板塊的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)皆來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

(3)其他數(shù)據(jù)選取

本文選取上證綜指(SHZZ)作為實證分析的中間變量。數(shù)據(jù)同樣選取月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選取時間段為 2009年1月～2019 年 8 月，數(shù)據(jù)取自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

2.實證分析

(1)模型構建

根據(jù)理論分析，匯率變化與股價波動存在直接和間接的聯(lián)系，匯率的變化通過利率、貨幣供應量、國際貿易等機制影響股價的變動。因此，根據(jù)眾多影響二者間關系的因素，構建了一個匯率與股價之間變動關系的簡單模型：

Psf(Pst,EXt,SHZZt)

其中，Ps 為股價，EXt為匯率，SHZZt為上證綜指。

根據(jù)以上建立的匯率變化與股價波動間關系的模型，本文采用計量經濟學相關實證方法對二者關系進行進一步的檢驗，主要用到的計量方法包括協(xié)整檢驗、因果關系檢驗、主要用于檢驗人民幣對美元中間價對于貿易板塊股價的波動是否存在聯(lián)動關系，貿易板塊股價對于匯率變化的反應程度是否存在差異。

(2)數(shù)據(jù)處理及描述性統(tǒng)計

表1 貿易股股價、人民幣兌美元匯率和上證綜指的描述性統(tǒng)計

在進行具體的實證分析之前我們先進行描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結果如表1所示。

表1描述性統(tǒng)計結果顯示，貿易股股價、人民幣兌美元匯率和上證綜指的最值、均值、峰度、JB統(tǒng)計量、峰度偏度等，具體數(shù)值如表中所示。

(3)相關性分析

為了分析人民幣兌美元匯率與貿易股股價之間的正負相關性，我們現(xiàn)在進行相關性分析，結果如表2所示：

表2 人民幣兌美元匯率與貿易股股價和上證綜指的相關性分析

從上表中可以看出，人民幣匯率與貿易股股價的相關系數(shù)為 0.358474，表明人民幣兌美元匯率與股價存在正相關性,上證綜指與貿易股股價的相關系數(shù)為0.809170，上證綜指與貿易股股價波動間的關系存在正相關性較大。

(3)方差分解

方差分解通過分析每一結構沖擊對于內生變量變化的貢獻度，評價不同結構沖擊的重要性。方差分解給出了 VAR 模型中變量產生影響的每個隨機擾動項的相對重要性信息。方差分解結果見表3。

表3 方差分解

從上面的方差分解結果可知，貿易股股價行業(yè)對股價的影響最大，在第10期時達到99.18237%，人民幣兌美元匯率對貿易股股價的影響為0.558863%，上證綜指對貿易股股價的影響程度是0.258771%。

3.實證小結

本課題通過數(shù)據(jù)對人民幣兌美元中間價與貿易板塊股價進行實證分析，研究人民幣匯率與我國外貿上市公司間的相關性，初步相關性檢驗認為人民幣匯率與外貿上市公司股價和股價波動存在正相關關系。分析同時得出方差分解認為人民幣匯率對于外貿上市公司股價影響相較于上證綜指更大。

四、結論和建議

1.研究結論

通過上述的研究，可以得出以下結論：人民幣匯率和外貿企業(yè)股價波動存在正相關。

首先因為匯率的變動，使得企業(yè)在用外幣表示的未履行合同的價值產生了變化。交易風險的出現(xiàn)，將會導致企業(yè)在運營還未完結的債券和債務的價值發(fā)生變化，這一部分的債權債務在結算期將會導致企業(yè)外幣流量的變化，同時，外貿企業(yè)在會計過程當中將企業(yè)的以外幣表示的資產折算成本位幣表示的資產的會計過程。只要企業(yè)當中存在有外幣表示的資產，那么企業(yè)就存在外幣風險。而對于折算風險的識別，只需要看財務報表日的匯率和交易發(fā)生當日的匯率是否發(fā)生變化，如果匯率產生變動，那么折算風險也就產生了。另外，匯率變化也造成的企業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的變化。導致人民幣匯率一定變化，那么外貿企業(yè)的業(yè)績自然大幅度變化，股價也容易隨之變化起伏。

其次，匯率的變化也很容易導致國外的資本因為利率機制和國際收支機制進入和退出中國市場。外貿企業(yè)股價下降往往是因為利差過大或者國際收支不平衡。因此，匯率的上升會有效增強的外貿企業(yè)的活力，同時也減少了國外熱錢等不穩(wěn)定因素，所以匯率上升往往可以讓企業(yè)股價得到提升。

2.政策建議

(1)政府注重保持幣值穩(wěn)定

基本面角度上來看，目前人民幣的購買力仍然是被低估的。根據(jù)世界銀行的測算，從經濟總量以及PPP平價購買力來計算，人民幣的購買力和美元的比例大致為4.5∶1。與此同時，歐元、日元和英鎊兌人民幣的匯率也一直處于高估的狀態(tài)。因此，從長期來說，人民幣仍然是存在相當大的升值壓力的。整體經濟基本面的快速發(fā)展以及貨幣購買力的提升使得人民幣有著非常強的升值空間和升值需求。但是2018年的中美貿易摩擦則使人民幣幣值快速下降。所以，面對復雜的形式，政府需要出臺更為全方位的貨幣政策，保持幣值的穩(wěn)定。

(2)外貿上市公司和投資者通過金融手段避險

匯率對于外貿上市公司的股價有著非常大的影響。針對這種情況，投資者可以通過一系列的金融手段避險。比如在外貿企業(yè)的外匯管理當中，長期貨幣走勢的判斷可以讓企業(yè)制定更為有針對性的相關策略。當前我國外貿企業(yè)的經營以出口為主，因為人民幣的升值走勢對于我國外貿企業(yè)而言就意味著更大的交易風險和經濟風險，與此同時，相應的產品利潤率也會下降。所以企業(yè)需要引入相關的金融人才，建立專門的外匯風險管理小組，以讓企業(yè)的外匯風險管理常態(tài)化和專業(yè)化。只有常態(tài)化的外匯風險管理體系，才能應對瞬息萬變的匯率風險變化，讓企業(yè)在外貿競爭當中獲得良好的競爭優(yōu)勢。

而投資者通過相應金融衍生產品的對沖效應就可以有效地降低人民幣升值對于企業(yè)外貿出口額度下降的影響。在長期的匯率上升通道當中，目前國內銀行所發(fā)行的金融衍生品有相當多遠期投資項目。通過對于這類產品的購入，可以減少匯率上升帶來的股價變動的風險，也可以通過遠期保值獲得利潤。

五、結語

在本文研究中，在中美貿易摩擦和全球新冠肺炎疫情肆虐的全球大變局時代背景下，立足于我國股市的發(fā)展實際，以人民幣匯率對于外貿上市公司的影響進行相應的理論剖析，以小見大地去分析匯率對股價影響的傳導效應，提出了具有針對性的改善措施，期待能在目前國際社會環(huán)境動蕩和單邊主義抬頭的前提下，為我國對外貿易及金融市場能健康有序的發(fā)展提供一點建設性的分析依據(jù)。