張俊鳴

相比上證50、滬深300和中證500，中證1000指數(shù)是許多投資者相對陌生的寬基指數(shù)，在今年初的藍籌股行情中甚至一度持續(xù)走弱，被視為已經(jīng)邊緣化的小盤股代表。但在本周，中證1000卻率先創(chuàng)出年內(nèi)新高，同時也走到最近四年多來的最高點，表現(xiàn)可謂強勢。事實上，從2004年的基點1000點算起，中證指數(shù)的累計漲幅已經(jīng)有7倍，長期表現(xiàn)相當不錯;但如果和2015年的歷史最高點相比，還是跌去將近一半，大起大落的高波動特性讓不少投資者望而卻步。此次強勢上攻之后，中證1000指數(shù)還有沒有關(guān)注價值？筆者認為，在多個寬基指數(shù)當中，中證1000指數(shù)代表了未來A股最大的結(jié)構(gòu)性機會，無論是研究還是觀察A股，中證1000已經(jīng)是無法繞過的重要指數(shù)。

高波動特性，機會和風險并存

和滬深300、中證500相比，中證1000指數(shù)的成份股屬于市值較小的一類，可以近似認為是市值排名801～1800名的群體。在早年A股上市公司數(shù)量較少，只有2000家左右的情況下，中證1000指數(shù)確實是小盤股的最佳代表，不難想象高波動必然是其重要特征。在2005～2007年、2009～2010年、2012～2015年三次牛市里，中證1000指數(shù)分別取得7.55倍、4.27倍和5.39倍的漲幅，表現(xiàn)遠超同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。當然，在2008年和2015年兩次牛市見頂之后的調(diào)整，中證1000的跌幅也十分巨大，最大跌幅都在73%左右，同樣大幅超過上證指數(shù)。對于投資者而言，這樣的高波動特性無異于“雙刃劍”，機會和風險并存。如果能在低位布局并做好波段的話，就有較大的獲利機會;而如果在市場狂熱中追進，則很容易遭遇長期無法解套的“世紀之套”。即使是在相對低位抄底，中證1000在熊市中巨大的跌幅也很容易變成“抄底抄在半山腰”，讓投資者的持倉信心受到巨大考驗。

正因為這種高波動特性，中證1000指數(shù)在相當長一段時間里并不是機構(gòu)投資者重點關(guān)注的對象，特別是在2017年到今年初藍籌股領漲大盤的階段，中證1000表現(xiàn)低迷，出現(xiàn)了長期超跌的走勢。即使是今年走強，也只不過回到2017年9月的水平。但也正是因為如此，尚未出現(xiàn)“超漲”的中證1000，仍然有回歸歷史漲幅均值的需求。從絕對漲幅來看，2019年以來中證1000的最大漲幅將近一倍，和大盤股云集的滬深300指數(shù)接近，區(qū)別無非是波動節(jié)奏的差異而已;加上目前的估值水平和以往牛市高點相比仍有較大距離，筆者認為，中證1000在本周的“新高”走勢，大概率只是牛市下半場的信號彈，來年仍然有較好的潛在表現(xiàn)機會。

有望成為“中國版的羅素2000”

隨著A股的不斷擴容，中證1000指數(shù)的意涵也和設立之初存在較大的差別。在A股上市公司不斷增加的情況下，優(yōu)質(zhì)的小公司持續(xù)增加，為中證1000指數(shù)提供了源源不斷的新鮮血液。特別是在科創(chuàng)板、北交所陸續(xù)設立之后，越來越多具備高科技含量和“專精特新”特色的優(yōu)質(zhì)小盤股得以進入A股，在經(jīng)過一段時間的優(yōu)勝劣汰之后，其中脫穎而出的群體有機會入選中證1000指數(shù)并向中證500等較大市值指數(shù)發(fā)起沖擊。而這種“由小變大”的過程，將帶來股價的良好表現(xiàn)，對中證1000指數(shù)的正面影響十分巨大。雖然也有一些公司被淘汰，但中證1000指數(shù)多元分散的指數(shù)編制體系，在相當程度上分散了單一個股和行業(yè)的風險。因此，A股擴容之下，中證1000已經(jīng)不是當初投資者眼中小盤股的代表，而是由“小盤優(yōu)質(zhì)成長股”占據(jù)主流。這樣演變的進程，不僅契合當下中國資本市場發(fā)展的“風口”，更有望成為未來相當長一段時間的主導。

如果和美股市場比較的話，中證1000有望成為“中國版的羅素2000”。羅素2000指數(shù)是美股中涵蓋有巨大增長潛力小型公司的股票指數(shù)，過去數(shù)十年中和大家熟知的標普500指數(shù)漲幅接近，波動幅度則更大。從中證1000指數(shù)的編制規(guī)則和A股大擴容的情況看，目前中證1000指數(shù)正迎來歷史上最好的時期，其成份股也是A股中結(jié)構(gòu)性機會最大的一個群體。

機構(gòu)“補庫存”下的機會

過去數(shù)年，公募基金對中證1000成份股的配置比例處于歷史低位，盡管今年以來持續(xù)增長，但只有8%左右，不僅和2015年的最高點的27%相比有較大差距，也和中證1000在整體A股中的占比有明顯低配。因此，在越來越多機構(gòu)認識到中證1000的機會之后，增加配置幾乎是必然的選擇，這也給中證1000持續(xù)跑贏大盤指數(shù)帶來較好的機會。特別是對于一些規(guī)模較小的公募基金，操作相對靈活，更有動力在小盤股中挖掘機會力圖實現(xiàn)“彎道超車”。

對于散戶投資者來說，參與中證1000是和滬深300、中證500不同的投資方式，需要對企業(yè)有更多的研究，更加注重成長性而非靜態(tài)估值。這點是機構(gòu)投資者更加擅長的部分，因此相關(guān)的指數(shù)增強基金更具備超越指數(shù)的機會。同時，在A股新股市值配售機制不變、新股走勢仍強的情況下，中證1000ETF也具備超越指數(shù)的機會，這些對散戶投資者而言都是確定性較高的配置機會。此外，一些市值較小、估值較低、股東人數(shù)在相對低位持續(xù)減少的中證1000成份股，也具備“后來居上”的博弈機會，筆者重點觀察的品種有創(chuàng)力集團、東湖高新、昆藥集團、博彥科技等。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）