基于現金流量的企業(yè)財務風險分析

□文/桑 棋

（淮安市住房公積金管理中心 江蘇·淮安）

［提要］ 企業(yè)的財務風險蘊藏在整個資金運動過程中，現金流量在揭示企業(yè)財務風險方面越來越體現出其顯著性，現金流量為揭示企業(yè)活動存在的經營風險、企業(yè)發(fā)展中潛在的投資風險和籌資風險提供有用的信息。通過現金流量分析尋找引起企業(yè)現金流量變化的原因，進而在內部管理上采取適當的現金流量控制措施，提高企業(yè)財務風險防范能力就具有現實意義。

一、A公司基本財務狀況

A公司近年主要財務指標見表1、表2、表3。（表1、表2、表3）

二、A公司現金流現狀及分析

從A公司近年的現金流量表看，現金凈增加額變動極不穩(wěn)定，見表4。（表4）

（一）A公司基于現金流量的財務風險初步識別。財務風險的初步識別方面，使用傳統(tǒng)的Z-Score模型和基于現金流量的預警模型進行A公司近年財務風險的初步識別。

首先，利用Altman修正后的Z-Score模型進行財務風險的初步識別。四項指標分別是：X1凈營運資本/總資產；X2留存收益/總資產；X3息稅前利潤/總資產；X4股東權益總額/債務總額。Z計分模型：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4。

Altman研究報告提出的Z-Score模型判斷企業(yè)破產的Z臨界值：（1）Z＜1.1時，企業(yè)存在很大的破產危險；（2）1.1＜Z＜2.675時，企業(yè)處于灰色地帶，財務狀況極不穩(wěn)定；（3）Z＞2.675時，企業(yè)財務狀況良好，破產可能性極小。運用Altman進行比較分析，結果見表5、表6。（表5、表6）

從表6計算的指標值看，A公司近年各項標值均處于良好區(qū)域，但值得注意的是，從趨勢看，各項標值屬于往劣勢方向發(fā)展。加之由于Z-Score模型是從傳統(tǒng)的財務比率去考察的，難以披露現金流狀況，因此有必要從現金流角度做進一步判斷。

氫氣作為保護氣氛在鎢、鉬加熱爐中使用，從生產成本，產品質量各方面都有重要的影響。我公司開發(fā)的鉬板加熱電阻爐，結合近年來多臺設備的實際生產使用情況，相比傳統(tǒng)的生產線上的加熱爐，生產效率高，電能消耗低，爐體密封性好，加熱元件使用壽命延長，設備運行安全可靠，維護成本顯著降低，取得了良好的成效。

表1 A公司近年主要財務指標一覽表

表2 A公司主營業(yè)務營業(yè)利潤率、成本、收入變動情況一覽表（單位：%）

表3 A公司年主營業(yè)務分地區(qū)情況一覽表

表4 A公司近年現金流量表主要數據一覽表（單位：元）

表5 A公司與Z-Score模型變量指標值比較一覽表

其次，利用基于現金流的風險識別模型初步識別。根據我國學者劉紅霞選擇四個指標（ZYXJ：主營業(yè)務現金比率=經營現金凈流量/主營業(yè)務收入；XJBL：現金流量比率=現金流入量/現金流出量；XJZW：現金債務總額比=經營現金凈流量/債務總額；XJJZ：經營凈現金流增長率=（本期經營凈現金流-上期經營凈現金流）/上期經營凈現金流）所構建現金流風險識別模型：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003XJBL-0.155XJZW+0.904XJJZ

F=0.71466Z1+0.22565Z2

F判別值：當F＞0.4599時，表示企業(yè)現金流狀況安全，當F＜0.3l45時，表示企業(yè)現金流狀況存在嚴重問題，當0.3145＜F＜0.4599時，表示企業(yè)現金流狀況處于灰色區(qū)域，即風險臨界值區(qū)域。根據A公司資料計算結果見表7、表8。（表7、表8）

根據表8模型F值計算結果，初步判斷A公司2017年和2018年的現金流狀況基本處于安全區(qū)域，2019年度A公司現金流狀況則存在嚴重問題。

從上述分析看，按不同的財務風險預測模型可能會得出不同的結論，因此還必須結合其他相關資料進行進一步判斷。筆者認為，在實務中，運用財務風險預測模型初步判別后，需要利用財務風險指標體系從各方面做進一步的成因分析，才能有針對性地提出財務風險犯法措施。

表6 A公司Z-Score模型Z值一覽表

表7 ABC公司四項指標計算表

表8 A公司F值歸屬及風險初步識別表

表9 A公司盈利能力和現金充足率指標一覽表

表10 A公司償債能力和收益質量指標一覽表

表11 A公司投資活動指標一覽表

表12 A公司籌資活動指標一覽表

（二）A公司基于現金流量的財務風險評價指標分析。經營活動隱含著風險不言而喻，但是要全面評價風險，采用基于現金流量財務風險評價指標進行則是可選擇的方法之一，下面分別從經營能力、投資能力、籌資能力三個方面指標進行分析。

1、經營能力指標方面的分析。A公司盈利能力指標計算見表9?？梢钥闯?，A公司擁有不錯的盈利水平，但近年來公司通過主營業(yè)務產生現金流量的能力在降低，表明公司的銷售貨款回收速度在下降，每股經營現金凈流量也在減少，甚至2019年度公司經營現金凈流量為負值，說明公司從經營中獲取現金流量的能力降低，主要是籌資活動為負經營現金凈流量做了一定的彌補，這說明公司從經營中獲取現金的能力減弱。（表9）

從表9中我們可以看到，公司的現金充足比率指標不好，各年現金充足比率指標值均遠小于1，至2019年度甚至為負值，說明公司經營產生的現金不足以支付資本性支出、存貨投資和現金股利，利用自身盈余擴大生產規(guī)模、創(chuàng)造未來現金流量和利潤的能力不強，收入質量不高。

A公司償債能力指標計算見表10，由于公司的2019年現金凈流量為負值，因此該年現金流動負債比和現金債務總比指標比值也為負數，其余2年兩指標的比值雖為正值，但都小于1，由此可以說明公司短期內用現金償還債務的壓力較大，可能是由于舉債過多的原因造成。從債務償還期指標可以看到公司近兩年的債務償還期有了大幅的上升，公司的經營凈現金流量呈下降趨勢，2019年度為負值，說明公司的債務壓力增大，同時也解釋了近兩年的現金凈流量由負值轉為正值的原因是公司大量舉借新債，說明公司的經營狀況不是很樂觀。（表10）

從A公司收益質量指標看，經營現金凈流量與凈利潤比率小于1，這一指標在近兩年來有明顯的降低，甚至為負值，說明公司的實得現金小于應得現金，公司有一部分收益尚未取得現金，可能停留在實物或債權資產，而這兩種資產的風險是大于現金的，說明公司的收益質量在降低，公司應注重存貨和應收賬款等實物或債權資產。

2、投資活動方面指標分析。A公司投資活動指標計算見表11?？煽闯?，A公司的經營現金再投資比率和現金再投資比率指標均小于1，公司當期凈現金流量不足以支付資本性支出所需的現金，說明公司擴大再生產、創(chuàng)造未來現金流量和利潤的能力較弱。（表11）

A公司近年的投資收益收現比有上升的趨勢，說明公司所實現的變現投資收益有所提高，但比值遠離1，說明投資收益的風險較高，投資收益變現質量較低，今后公司應該注重加強投資管理和收益分析。

3、籌資活動方面指標分析。從表12數據可以看出，外部籌資比率指標逐年上升，債務總權益比率基本為1，說明外部籌資能力在上升，而且主要依靠向外借款獲得。吸收外部投資方面能力比較弱?；I資償還債務比逐年下降，說明外部籌資所得資金主要不是用來償還債務。這需要進一步分析借款的主要去向、經營現金流入量、權益性資本等。（表12）

三、A公司基于現金流量的財務風險防范對策

（一）經營環(huán)節(jié)中財務風險防范對策

1、應收賬款風險防范對策。加強應收款項的管理，尤其對單項金額重大款項的管理，防止其演變?yōu)闊o望回收的款項，將壞賬風險降至最低。同時，加強應收款項的催收，使其盡快轉化為貨幣資產，提高資金使用率，盡可能減少甚至杜絕壞賬損失。針對不同客戶選擇不同的銷售方式和結算方式。

2、存貨風險防范對策。加強存貨管理，必須關注主要原材料、能源對成本影響的風險。降低采購成本；合理預測原材料未來價格走勢。生產環(huán)節(jié)必須進一步加強成本控制，合理安排存貨庫存，提高存貨周轉率。繼續(xù)實施全面預算管理，嚴格執(zhí)行成本費用控制措施，提高材料利用率。

（二）投資環(huán)節(jié)中財務風險防范對策

1、應注重固定資產投資技改項目的效益提升。A公司固定資產投資中最突出是加大力度進行技術改造，加強產品研發(fā)與新技術應用，這對實現產品差異化創(chuàng)新，擺脫產品同質化引起的價格競爭，為用戶提供優(yōu)質的產品和服務提供了基本保障。

2、關注長期投資現金收益。A公司投資收益收現比趨于逐步提高，說明所實現的變現投資收益趨于提高，投資收益現金質量逐步提高，但比率還是很低的。

（三）籌資環(huán)節(jié)中的財務風險防范對策

1、加強債權性籌資風險控制。一個企業(yè)如果只有股權資本而沒有負債資本，雖沒有籌資風險，但資金成本高，收益無法達到最大化。只有恰當的籌資成本和籌資風險相配合才能使企業(yè)的價值最大化。

2、尋求合理的資產結構和資本結構。保持資產結構與資本結構的平衡，就是指企業(yè)在進行籌資與投資的過程中，應該注意資產占有與資金來源合理的期限搭配，合理規(guī)劃債務的期限，使其與投資期限相銜接，并安排好企業(yè)的現金流量，這樣才能使企業(yè)的財務風險降到最小。使債務與資產運營相適應，合理規(guī)劃現金流量，是減少企業(yè)財務風險，提高企業(yè)資金利潤率的一項重要管理策略。

綜上所述，企業(yè)財務風險防范是具體的，而現金流量在企業(yè)財務風險防范中越來越顯示出重要性。現存的各種財務風險識別方法各有其優(yōu)缺點和適用條件，在使用過程中要根據企業(yè)財務活動的特點、內外環(huán)境變化和經營管理的需要，做出適當的選擇和組合。