摘要：近年來，股權(quán)質(zhì)押以其易于變現(xiàn)、融資成本較低的特點成為了我國眾多上市公司中青睞的一種的融資方式。但是，股權(quán)質(zhì)押這一融資方式并不是百利而無一害的，股權(quán)質(zhì)押融資具有一定的風險性，論文選取影視行業(yè)中的印紀傳媒作為案例公司，利用其相關(guān)數(shù)據(jù)主要從現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)相分離的角度分析股權(quán)質(zhì)押的風險，根據(jù)分析結(jié)果提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;風險與防范

一、我國股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀

股權(quán)質(zhì)押作為一種新興企業(yè)債券融資方式，其主要包括貸款、股票質(zhì)押式回購、融資融券等。根據(jù)統(tǒng)計我國2014-2019年兩所 A 股上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)顯示，2014-2017 年間股權(quán)質(zhì)押比例逐年上升，2017 年已達到 10.86%。在國內(nèi)金融市場的發(fā)展水平、政府監(jiān)管力度、法律規(guī)范、企業(yè)自身發(fā)展情況等多方面因素的影響下，股權(quán)質(zhì)押為上市公司及利益相關(guān)者帶來了巨大的風險。

二、印記傳媒概況

印紀影視娛樂傳媒有限公司2014年登錄A股，因其2018年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，公司股票觸及退市風險警示情形。于2019 年11月被深圳證券交易所摘牌，公司股票簡稱變更為“印紀退”。

（一）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司股東肖文革先生及其一致行動人持有印紀娛樂傳媒公司44.04%的股份，是印紀傳媒的實際控制人。印紀傳媒的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在嚴重的“一股獨大”的問題。董事長吳冰同時兼任總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董秘，這種“多權(quán)合一”的公司治理結(jié)構(gòu)為控股股東侵占公司與中小股東利益提供了便利的條件。

（二）股權(quán)質(zhì)押概況

印紀傳媒2014年借殼上市以來，實際控制人肖文革及其一致行動人，頻繁多次股權(quán)質(zhì)押。據(jù)統(tǒng)計，共進行了36次股權(quán)質(zhì)押。截止至2018年6月30日，肖文革的股權(quán)質(zhì)押率已經(jīng)達到100%。肖文革前期的絕大部分股權(quán)質(zhì)押融資，完全為己所用，并沒有投入上市公司。

三、股權(quán)質(zhì)押風險分析

（一）股價波動風險

從短期來看，股票質(zhì)押很可能受到股市價格波動的影響，損失潛在資產(chǎn)價值。從長期來看，高頻的質(zhì)押行為會對股價波動起催化作用，造成公司股價持續(xù)下行，公司以及股票投資者都可能蒙受較大的經(jīng)濟損失，市場風險不斷被放大。

（二）處置風險

對于印記傳媒等上市公司而言，債權(quán)人和股權(quán)人要共同承擔投資損失，但其股權(quán)人卻享受絕大部分收益，因而股東偏好風險性投資。印記傳媒近幾年不斷進行拓展業(yè)務(wù)，具有高風險、高耗資、資金回籠周期長特點，很難快速為公司帶來可觀的收益從而改善公司業(yè)績。一旦股價下跌至平倉線，印記傳媒很可能陷入無法補充質(zhì)押或保證金的困境，質(zhì)權(quán)人有權(quán)出售股權(quán)維護自身權(quán)益，進一步加大了公司股權(quán)的處置風險。

（三）利益侵占風險

控股股東相比中小股東有著更明顯的的信息優(yōu)勢，他們可以利用控制權(quán)搶先占用公司的經(jīng)濟資源，這是對中小股東利益的變相侵占。而公司高比例的股權(quán)質(zhì)押融資行為占用公司的優(yōu)勢資源，但這些經(jīng)濟活動很可能影響公司日常的正常經(jīng)營，損害公司的價值，進而對中小股東的利益產(chǎn)生消極的影響。

四、防范對策及建議

（一）完善公司內(nèi)部治理

1.加大控股股東的約束，規(guī)范股權(quán)質(zhì)押行為

基于我國國情，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，少數(shù)控股股東一手掌握著公司的控制權(quán)，難以對股權(quán)形成有效制衡，加強對控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的管理尤為重要。

上市公司應(yīng)進一步完善公司章程，明確列示出控股股東股權(quán)質(zhì)押的條件和要求。在質(zhì)押前，應(yīng)對權(quán)責關(guān)系與風險控制責任進行梳理，防止高風險融資以及關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。同時，可在公司章程中明確設(shè)置質(zhì)押股份的上限，嚴格控制控股股東的質(zhì)押股權(quán)比例。另一方面，持續(xù)落實獨立董事和監(jiān)事會機制。應(yīng)完善獨立董事制度與監(jiān)事會機制，定期對獨立董事和監(jiān)事的任職資質(zhì)進行考核。

2.提高中小股東參與度，改善治理水平

由于我國目前的證券市場監(jiān)管機制不成熟、規(guī)章制度不完備，增強中小股東的參與權(quán)和話語權(quán)尤為重要。首先，中小股東需提高責任意識和維權(quán)意識，清楚地認識到控股股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押可能給自己帶來的風險性。此外，還要進一步健全中小股東對公司控股股東的監(jiān)督體制，引入專門為中小股東申訴和維權(quán)提供幫助的代理機制。

（二）優(yōu)化外部監(jiān)管機制

1.建立健全股權(quán)質(zhì)押法律法規(guī)，加大違約成本

第一，建立完整的信息監(jiān)管系統(tǒng)。對具有股權(quán)質(zhì)押資質(zhì)的銀行、信托機構(gòu)等金融機構(gòu)進行行業(yè)上的信息互通。酌情調(diào)整股權(quán)質(zhì)押進行的準入門檻，限制上市公司被質(zhì)押股權(quán)的總額。第二，完善現(xiàn)有的規(guī)章制度。在股權(quán)質(zhì)押合同設(shè)定中，以質(zhì)押股權(quán)性質(zhì)或上市公司財務(wù)狀況為標準，分類規(guī)定相應(yīng)股權(quán)質(zhì)押的比例，質(zhì)押金額的計算方法以及償還期限的限定等。第三，應(yīng)提高對違規(guī)行為的懲處力度，對清償方式、清償限期進行明確規(guī)定。

2.加強股權(quán)質(zhì)押披露，提高信息透明度

企業(yè)應(yīng)當進一步增強股權(quán)質(zhì)押披露，提高相關(guān)信息的透明度。明確股權(quán)質(zhì)押信息披露的主體，保證相關(guān)信息的及時性和準確性，明確公示預(yù)警線及平倉線等警戒信息。當股權(quán)質(zhì)押信息和質(zhì)押用途充分有效披露時，不但能大大降低控股股東對股權(quán)質(zhì)押行為的隨意性和投機性，緩解控股股東與其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱性，而且能夠切實保護利益相關(guān)者的合法權(quán)益并降低控股股東對上市公司信息披露的可操控性。

五、結(jié)論

作為一種新興的融資方式，股權(quán)質(zhì)押為越來越多的上市公司所運用?？毓晒蓶|的股權(quán)質(zhì)押行為，對上市公司既會產(chǎn)生積極的影響，也會產(chǎn)生消極的影響。本文以印紀傳媒控股股東股權(quán)質(zhì)押違約的案例研究入手，分析了其控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的整個過程以及所產(chǎn)生的一系列經(jīng)濟后果，可以看出，股權(quán)質(zhì)押雖是上市公司控股股東的一種個人行為，但其確實會從多方面對公司產(chǎn)生重大負面影響，本文針對印記傳媒這一案例公司提出了相關(guān)建議，希望為企業(yè)及投資者帶來一些參考。

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作者簡介：楊賽（1997.2—），女，滿族，籍貫：北京市，北京印刷學院經(jīng)濟管理學院，20級在讀研究生，碩士學位，專業(yè)：會計專碩，研究方向：財務(wù)管理

（北京印刷學院 經(jīng)濟管理學院 北京 102600）