上市公司高管特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的研究

摘 要：高級(jí)管理者的個(gè)人特征影響他們分析評(píng)估企業(yè)現(xiàn)狀的思維，進(jìn)而影響該企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和績(jī)效。本文以滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司為樣本，通過回歸模型深入研究高管背景特征對(duì)其所在公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管平均年齡、男性高管占比、平均學(xué)歷均與資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比重成正比，故從高管角度可進(jìn)一步提升公司合理化選擇資本結(jié)構(gòu)的能力。

關(guān)鍵詞：高管;汽車制造業(yè);背景特征;資本結(jié)構(gòu)

本文索引：陳雨佳.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2021（16）：-061.

中圖分類號(hào)：F 832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2021）08（b）--06

資金是企業(yè)生存、運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的血液，滲透企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過程，資金的有效籌集、合理利用可以促進(jìn)企業(yè)健康運(yùn)營(yíng)，取得良好的收益及發(fā)展。然而不同的資金融資方式會(huì)帶來融資效率和融資成本的差異，這將影響到企業(yè)運(yùn)營(yíng)的總成本，進(jìn)而影響到企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。公司資本構(gòu)成問題始終是外界分析該公司運(yùn)營(yíng)狀態(tài)健康與否的重要指標(biāo)之一，合理的資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)妥善安排所有權(quán)與控制權(quán)帶來資金空間，順利解決企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題，降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定產(chǎn)生一定的現(xiàn)實(shí)意義。

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議曾多次強(qiáng)調(diào)，求穩(wěn)仍是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，經(jīng)濟(jì)只一味地追求量的增長(zhǎng)還不夠，也要抓質(zhì)的穩(wěn)步提升。2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議年度報(bào)告中，關(guān)于現(xiàn)代金融體系建設(shè)的問題，提出國(guó)家將致力于建設(shè)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求的優(yōu)質(zhì)金融市場(chǎng)。這就要求進(jìn)一步加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，推行更多有利于制造業(yè)中小企業(yè)中長(zhǎng)期融資的優(yōu)惠政策，加強(qiáng)優(yōu)惠政策宣傳落實(shí)。因此企業(yè)及時(shí)響應(yīng)國(guó)家政策，調(diào)整當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重要時(shí)期的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，做好自身風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工作，就顯得尤為重要。

本文從資金鏈質(zhì)量要求較高、民營(yíng)資本參與度較大、與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能聯(lián)系較緊密的汽車制造行業(yè)出發(fā)，選取汽車制造業(yè)上市公司2014—2018年財(cái)務(wù)及高管數(shù)據(jù)為樣本，控制企業(yè)自身盈利狀況、成長(zhǎng)性狀況、規(guī)模狀況對(duì)該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，運(yùn)用多元回歸進(jìn)一步探討具有不同個(gè)人背景特征的企業(yè)高管在資本結(jié)構(gòu)的選擇上有何偏好。本文主要貢獻(xiàn)：（1）結(jié)合中國(guó)汽車制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，進(jìn)一步證實(shí)合理的資本結(jié)構(gòu)有利于增強(qiáng)企業(yè)的穩(wěn)定性和抗挫折能力，使之面對(duì)沖擊時(shí)能通過調(diào)整平穩(wěn)過渡，豐富了企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的研究。（2）從高管團(tuán)隊(duì)人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征出發(fā)，證實(shí)了不同特征的高管人員對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇有著不可忽視的影響，拓寬了資本結(jié)構(gòu)變化的研究視野。（3）在當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)等宏觀因素不穩(wěn)定性強(qiáng)，頻發(fā)意外事件的背景下，提高企業(yè)危機(jī)意識(shí)并提前做好應(yīng)急準(zhǔn)備，促進(jìn)企業(yè)把握危機(jī)帶來的機(jī)遇，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，以從中獲取更多收益。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 高階管理

Hambrick和Mason （1984）提出的高階管理理論指出，企業(yè)行為決策及運(yùn)營(yíng)情況深受高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人價(jià)值觀和行事風(fēng)格的影響。由于理論上所假定的理想狀態(tài)是管理者能夠始終維持理智，這與現(xiàn)實(shí)中管理者的有限理性有偏差，所以管理者并不能滿足經(jīng)濟(jì)學(xué)理性人假設(shè)，總能做出最有利于企業(yè)獲得利益最大化或目標(biāo)最優(yōu)化的決策。何威風(fēng)（2015）提出高管團(tuán)隊(duì)的差異及由該差異所引起的內(nèi)部摩擦?xí)?duì)企業(yè)會(huì)計(jì)行為產(chǎn)生顯著影響，人際吸引和從屬心理會(huì)導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)決策行為趨向于團(tuán)隊(duì)中特征相似程度高的那群人，所以研究高管團(tuán)隊(duì)平均特征往往比研究個(gè)體高管更有價(jià)值。

然而當(dāng)前涉及企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的諸多研究中，更多文獻(xiàn)會(huì)基于“特征-行為-績(jī)效”范式，如盧馨和張樂樂 （2015）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)、高級(jí)決策水平、優(yōu)秀管理能力的企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)，是企業(yè)取得戰(zhàn)略決策優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，也是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，影響股東獲利情況的主要因素。何平林等 （2020）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員特質(zhì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著影響。董事長(zhǎng)與CEO兩職合一的現(xiàn)象越普遍、女性董事數(shù)量和規(guī)模越大、董事之間政治關(guān)聯(lián)度越大、董事?lián)碛胸?cái)會(huì)或金融相關(guān)領(lǐng)域的工作經(jīng)歷越多、董事平均學(xué)歷越高，則該企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的概率也會(huì)越大。徐尚昆等 （2020）發(fā)現(xiàn)企業(yè)若想加強(qiáng)市場(chǎng)擴(kuò)張規(guī)模和行業(yè)影響力，進(jìn)一步促進(jìn)盈利能力發(fā)展并提升企業(yè)成長(zhǎng)性水平，選擇雇傭那些擁有國(guó)有企業(yè)工作經(jīng)歷的企業(yè)家或高管團(tuán)隊(duì)會(huì)更好。由此可見，從高階理論出發(fā)，企業(yè)的戰(zhàn)略選擇、績(jī)效表現(xiàn)等會(huì)受到高管團(tuán)隊(duì)成員的風(fēng)險(xiǎn)偏好、認(rèn)知基礎(chǔ)和價(jià)值觀等心理特征因素的顯著影響。

1.2 資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是反映企業(yè)債務(wù)與股權(quán)比例關(guān)系的重要會(huì)計(jì)指標(biāo)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)企業(yè)提升未來盈利能力，給予企業(yè)股東及債權(quán)人安全感，使企業(yè)獲得良好的行業(yè)信用和市場(chǎng)聲譽(yù)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)理人員并不是該企業(yè)全部資源所有者時(shí)，理性人假設(shè)會(huì)使該經(jīng)理人不再百分百用心經(jīng)營(yíng)，代理人需要通過一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來對(duì)經(jīng)理人員的行為進(jìn)行評(píng)價(jià)，非對(duì)稱信息條件下的資本結(jié)構(gòu)合理治理問題就成為學(xué)術(shù)界的研究對(duì)象。對(duì)于制造業(yè)而言，資金鏈要求往往高于服務(wù)業(yè)，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)，如果過低，就說明企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略過于保守，不能很好地利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)。因此企業(yè)想要建立合理的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率就必須維持在合理的水平，既不可過高使得企業(yè)產(chǎn)生破產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)，也不可過低以免阻止企業(yè)發(fā)展。

1.3 研究假設(shè)

如圖1所示，2003—2018年汽車制造行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率始終處于40.79%～61.69%，其中2003—2006年我國(guó)汽車制造行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率處于上升階段，但從2007年開始，汽車制造業(yè)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)遞減狀態(tài)，以至于在2017年達(dá)到最低點(diǎn)，于2018年才出現(xiàn)輕微回轉(zhuǎn)，就目前情況來看，我國(guó)汽車制造業(yè)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，但在響應(yīng)“去杠桿”以追求高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，若資產(chǎn)負(fù)債率始終較低，則會(huì)影響到企業(yè)研發(fā)新型產(chǎn)品，降低經(jīng)濟(jì)活力，影響企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。所以就目前而言，成熟的高管團(tuán)隊(duì)往往會(huì)采取較為積極的措施，合理適度地調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債水平。

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，企業(yè)的戰(zhàn)略決策反映著高管個(gè)人經(jīng)歷和決策偏好。高階管理理論作用機(jī)制如圖2所示。

高層梯隊(duì)理論中談到，決策者的年齡會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)決策的選擇產(chǎn)生顯著影響，社會(huì)學(xué)中也有針對(duì)年齡與行為的相關(guān)分析。吳建祖和關(guān)斌（2015）認(rèn)為由于閱歷豐富，年齡較大的管理者通常對(duì)外部環(huán)境的分析更加謹(jǐn)慎，由于考慮較多威脅因素，從而將注意力也會(huì)更多地集中在應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的威脅上?；谏鲜鲅芯?，平均年齡較大的高管團(tuán)隊(duì)，往往憑借其豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和謹(jǐn)慎態(tài)度，會(huì)始終致力于將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比重保持在一個(gè)相對(duì)安全的范圍內(nèi)。因此面對(duì)當(dāng)前行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過低，企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的迫切壓力，經(jīng)驗(yàn)豐富的制造業(yè)上市公司高管團(tuán)隊(duì)，會(huì)適當(dāng)提高負(fù)債比重，促使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于合理化程度上?；谝陨戏治觯疚淖鞒黾僭O(shè)H1：

H1：上市公司高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與資產(chǎn)負(fù)債比率呈正相關(guān)。

從社會(huì)學(xué)角度來看，男女生理結(jié)構(gòu)的不同會(huì)引起他們心理上的差異，從而男女兩性會(huì)持有不同的人格特質(zhì)、人生態(tài)度和社會(huì)行為模式，這些差異反映在職場(chǎng)上，就會(huì)造成男女性格特征顯著的決策行為。馬云飆等（2018）發(fā)現(xiàn)若女性成為該企業(yè)的實(shí)際控制人，那么女性實(shí)際控制人相較男性控制人的利益侵占行為更少，在內(nèi)外部治理較弱的企業(yè)該理論的顯著性更強(qiáng)，對(duì)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展有利。然而熊艾倫等 （2018）卻持不同意見，他們認(rèn)為盡管女性高管避險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，在回避風(fēng)險(xiǎn)方面占優(yōu)勢(shì)，但正因厭惡風(fēng)險(xiǎn)而容易錯(cuò)失創(chuàng)新和機(jī)遇，選擇較低的負(fù)債比重會(huì)同時(shí)犧牲較高的財(cái)務(wù)杠桿。上述兩類說法均是基于女性高管行為趨于保守而產(chǎn)生的利弊，由于女性高管創(chuàng)新意識(shí)和強(qiáng)度相較男性高管較低，在當(dāng)前汽車制造業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)、發(fā)展蓄力的關(guān)頭，往往會(huì)選擇較低水平的負(fù)債比重來促使企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行?；谝陨戏治?，本文作出假設(shè)H2：

H2：上市公司高管男性比例與資產(chǎn)負(fù)債比率呈正相關(guān)。

教育程度是潛移默化影響高管人員行事風(fēng)格的重要因素。盧馨和李慧敏 （2015）研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)歷越高的高管擁有越豐厚的知識(shí)積累和越高的認(rèn)知水平，面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考量就越周到，然而不同的學(xué)科背景所培養(yǎng)的專業(yè)思維差異很大。楊浩等（2015）認(rèn)為擁有會(huì)計(jì)、管理、法律等商科學(xué)歷背景的高管對(duì)企業(yè)的綜合管理能力更強(qiáng)，可以更好地覺察到企業(yè)和市場(chǎng)的變動(dòng)，以便及時(shí)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此受教育程度越高的高管團(tuán)隊(duì)當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇時(shí)，會(huì)做出更加成熟的預(yù)判和分析，教育程度越高的高管團(tuán)隊(duì)往往會(huì)選擇提升該汽車制造公司的貸款比重?；谝陨戏治?，本文作出假設(shè)H3：

H3：高管團(tuán)隊(duì)教育程度與資產(chǎn)負(fù)債比率呈正相關(guān)。

在關(guān)注學(xué)科背景給高管人員帶來決策偏好影響的同時(shí)，不可忽視的是，在國(guó)內(nèi)接受專業(yè)教育和在海外接受專業(yè)教育也存在很大的差異。柳光強(qiáng)和孔高文 （2018）認(rèn)為，中西方文化差異會(huì)導(dǎo)致中西方團(tuán)隊(duì)或個(gè)體行為偏好有很大差別，具有海外教育經(jīng)歷的高管，更容易產(chǎn)生較強(qiáng)的個(gè)人主義文化背景。擁有海外教育經(jīng)歷的高管，在接受專業(yè)知識(shí)的同時(shí)，也會(huì)深受海外利己主義的熏陶，會(huì)在一定程度上削弱企業(yè)盈利能力和創(chuàng)新發(fā)展。因此，具有海外經(jīng)歷的高管人員會(huì)傾向于選擇西方模式的分利政策，可能會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部薪酬管理而減少了企業(yè)投資效率?；谝陨戏治?，本文作出假設(shè)H4：

H4：高管團(tuán)隊(duì)海外經(jīng)歷程度與資產(chǎn)負(fù)債比率呈反比。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 高管界定

本文采取Hambrick和Mason （1984）所提出的高管人員概念，選取人員涉及企業(yè)現(xiàn)任董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等部門人員，主要包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書以及公司章程規(guī)定的其他人員。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2018年滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司為研究樣本，選取樣本標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）剔除行業(yè)內(nèi)ST、PT、退市或凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的樣本。（2）剔除行業(yè)內(nèi)年報(bào)披露不詳實(shí)或企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。（3）剔除企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中嚴(yán)重缺失信息成員。最終得到滿足標(biāo)準(zhǔn)的汽車制造業(yè)上市公司有140家，信息完整的高管團(tuán)隊(duì)成員共計(jì)2109人，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及高管團(tuán)隊(duì)成員背景特征數(shù)據(jù)均來自東方財(cái)富網(wǎng)。

2.3 變量設(shè)定

2.3.1 被解釋變量

本文被解釋變量為資產(chǎn)負(fù)債率，是用以反映債權(quán)人發(fā)放貸款程度，并衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)。企業(yè)負(fù)債的構(gòu)成通常用來分析資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性及平衡性，資產(chǎn)負(fù)債比率越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越強(qiáng)，但同時(shí)也意味著企業(yè)沒有積極利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。因此本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的指標(biāo)。

2.3.2 解釋變量

本文在高階理論的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究高管團(tuán)隊(duì)成員背景特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。本文選取汽車制造業(yè)上市公司高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡（ Age） 、團(tuán)隊(duì)中男性所占比重

（Gender）、平均學(xué)歷（ Edu ）以及海外經(jīng)歷（Oversea）作為解釋變量。

2.3.3 控制變量

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素除了人為決策偏好之外，還有一些反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)。鑒于提高回歸結(jié)果準(zhǔn)確性的考慮，本文根據(jù)已有研究結(jié)論，選取企業(yè)凈資產(chǎn)收益率 （Roe） 、企業(yè)成長(zhǎng)能力 （Growth） 以及企業(yè)規(guī)模 （Size） 等變量為控制變量，以控制這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響，具體變量定義見表1。

2.4 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了研究不同背景特征的高管對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整偏好，以便促進(jìn)企業(yè)及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理健康發(fā)展，本文構(gòu)建如下回歸模型來驗(yàn)證H1-H4：

Lev=C0+C1Roe+C2Size+C3Growth+C4Characteristics+ε

其中Characteristics為高管背景特征，在回歸分析中分別代入管理者的年齡、性別、學(xué)歷程度以及海外經(jīng)歷。

3 實(shí)證研究

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表2中的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司近五年來的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為43.28177，標(biāo)準(zhǔn)差為17.51413，該數(shù)據(jù)表明近五年來的行業(yè)平均水平處于較安全的狀態(tài)，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，企業(yè)之間差距較大，最大值超過了90，表明存在企業(yè)有極高的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最小值低于10，也表明存在企業(yè)杠桿利用率極低，不利于企業(yè)的下一步發(fā)展。企業(yè)高管人員年齡的平均值為50.06878，說明高管團(tuán)隊(duì)大部分成員為中年人，中年人有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)和較豐富的專業(yè)知識(shí)為支撐，是高管團(tuán)隊(duì)的最優(yōu)選擇年齡段，目前國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)也會(huì)傾向于雇傭中年階段的領(lǐng)導(dǎo)者，以增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的安全性和成長(zhǎng)性。高管團(tuán)隊(duì)性別平均值為0.825，這表明當(dāng)前高管團(tuán)隊(duì)的女性占比仍偏低，該現(xiàn)象不僅和傳統(tǒng)文化的影響有關(guān)聯(lián)，更重要的是女性相比男性有更繁瑣的家庭牽絆。高管成員學(xué)歷平均值為3.3377，團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷的最大值為4.095238，這表明本科學(xué)歷仍是高管團(tuán)隊(duì)更常見的學(xué)歷高度，整體受教育程度較高。高管人員海外經(jīng)歷的平均值為0.0778，團(tuán)隊(duì)平均海外經(jīng)歷指數(shù)最大值為0.0778，最小值為0，說明制造行業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中的成員擁有海外經(jīng)歷較少。

3.2 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表3所示的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與高管背景特征變量之間有比較顯著的相關(guān)性，由此可以認(rèn)為，高管背景特征對(duì)所在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性會(huì)起到不可忽視的影響。其中，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡、團(tuán)隊(duì)中男性高管人員所占比重以及高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷均與該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而管理者的海外經(jīng)歷與資產(chǎn)負(fù)債率之間并未呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)上述檢驗(yàn)，我們可以初步證實(shí)H1、H2與H3的假設(shè)。但是相關(guān)性分析僅為單變量分析結(jié)果，考慮到可能存在著影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平的其他因素，從而導(dǎo)致測(cè)度誤差的產(chǎn)生，并且我們可以發(fā)現(xiàn)被解釋變量與所有解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.500，這大概是因?yàn)樽兞恐g沒有顯著的多重共線性的緣故，所以為了得到更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕Y(jié)論，本文接下來將進(jìn)一步對(duì)變量進(jìn)行回歸分析。

3.3 回歸結(jié)果分析

從表4中可以看出，汽車制造業(yè)上市公司高管團(tuán)隊(duì)平均年齡與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在近五年中存在顯著正向影響關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.834，并在5%的水平上顯著，因此可以看出高管團(tuán)隊(duì)平均年齡越大，在當(dāng)前行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率過低的情形下，越會(huì)選擇提高負(fù)債比重，增加貸款數(shù)額和杠桿利用率，因此H1得到驗(yàn)證。但系數(shù)小于1，說明年齡的整體影響程度并不大，這大概是因?yàn)槟挲g越大的高管團(tuán)隊(duì)往往行為決策越穩(wěn)妥，行事風(fēng)格越保守，因此即使增加負(fù)債比重也只會(huì)小幅度增加。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)男性比重與所在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)正向影響，相關(guān)系數(shù)為23.239，并在5%的水平上顯著，這說明男性越多的高管團(tuán)隊(duì)越會(huì)增加企業(yè)負(fù)債比重，且系數(shù)較大，影響程度也較大，H2得到驗(yàn)證。另外，高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷也與該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)了顯著的正向影響關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為9.596，在1%的水平上顯著，說明平均學(xué)歷越高的高管團(tuán)隊(duì)在當(dāng)前階段越會(huì)增加企業(yè)負(fù)債比率，促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于健康狀態(tài)，H3得到了驗(yàn)證。

但通過回歸結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，盡管高管團(tuán)隊(duì)平均海外經(jīng)歷程度與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)反向影響關(guān)系，但在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上并未達(dá)到合格的顯著性水平。因此H4雖有驗(yàn)證支持，但結(jié)論并不嚴(yán)謹(jǐn)，不能達(dá)到要求。其原因大概是單從汽車制造行業(yè)高管人員的海外經(jīng)歷來看，具有海外經(jīng)歷背景的高管人數(shù)過少，因此團(tuán)隊(duì)中海外經(jīng)歷異質(zhì)性對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響無法得到充分發(fā)揮。

4 研究結(jié)論與建議

本文通過對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司高管背景特征的探討，詳細(xì)分析了高管團(tuán)隊(duì)平均年齡、男性高管占比、平均學(xué)歷以及海外經(jīng)歷狀況對(duì)于該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響，以得到影響企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決策偏好的具體背景特征指標(biāo)?；谏鲜鰧?shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，擁有不同經(jīng)歷特征的高級(jí)管理者，其個(gè)人行事特點(diǎn)的確會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。平均年齡越大、教育程度越高的團(tuán)隊(duì)在行為決策上的嚴(yán)謹(jǐn)性越高，往往更會(huì)采取有利于企業(yè)發(fā)展，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本策略，在當(dāng)前汽車制造行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平的時(shí)候，往往會(huì)適度提高企業(yè)負(fù)債比重，這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)趨于飽和、政策不傾斜的背景下，新能源汽車開發(fā)以及零件創(chuàng)新等問題都需要注入大量的研發(fā)資金，企業(yè)想要在轉(zhuǎn)型平臺(tái)期平穩(wěn)度過，就不可避免地增加貸款力度，以保證技術(shù)轉(zhuǎn)型當(dāng)口不落伍，不會(huì)被市場(chǎng)淘汰。而男性占比越高的高管團(tuán)隊(duì)，冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)新意識(shí)會(huì)明顯高于女性占比較高的高管團(tuán)隊(duì)，這大概是與性別特征有關(guān)，男性往往比女性更勇于嘗試高風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)，所以男性占比高的高管團(tuán)隊(duì)往往會(huì)較大程度提高企業(yè)負(fù)債比重，給予公司更多的研發(fā)資金和投資項(xiàng)目，使得企業(yè)能夠更好地抓住發(fā)展機(jī)遇。而高管團(tuán)隊(duì)海外經(jīng)歷的影響并沒有得到充分驗(yàn)證。

據(jù)此本文均衡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展，對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的人員配置提出以下幾點(diǎn)建議：（1）高管團(tuán)隊(duì)可以適度引進(jìn)工作經(jīng)歷較豐富、教育程度較高的人員，來提高該團(tuán)隊(duì)的謹(jǐn)慎性水平、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)能力以及應(yīng)急能力。（2）高管團(tuán)隊(duì)男女人員比例要盡可能貼近該行業(yè)平均水準(zhǔn)，以均衡該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性。（3）為了防止企業(yè)高管人員人為偏好對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生過度的影響，公司應(yīng)該建立合理透明的運(yùn)營(yíng)機(jī)制以減緩個(gè)人偏好的影響。

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Research on the Impact of the Characteristics of Listed Companies Senior Management System on Capital Structure

——Taking Automobile Manufacturing as an Example

Business School， Jiangsu Normal University? CHEN Yujia

Abstract： The personal characteristics of senior managers affect their thinking ways of analyzing and evaluating the current situation of the enterprise， and then further affect the operation and performance of the enterprise. Taking Shanghai and Shenzhen A-share automobile manufacturing listed companies as a sample， the regression model is used to in-depth study the influence of the background characteristics of executives on the choice of the companys capital structure. Studies have found that the average age of corporate executives， the proportion of male executives， and the average educational background are all directly proportional to the proportion of capital structure debt. From the perspective of executives， the companys ability to rationalize its choice of capital structure can be further improved.

Keywords： senior executives; automobile manufacturing industry; background characteristics; capital structure