科創(chuàng)板上市公司運(yùn)營(yíng)效率測(cè)度及提升：一種模糊集定性比較研究

李志廣 李姚礦

收稿日期：2021-08-08

基金項(xiàng)目：合肥市軟科學(xué)項(xiàng)目《推進(jìn)合肥高成長(zhǎng)性企業(yè)科創(chuàng)板上市路徑研究》（2019015）。

作者簡(jiǎn)介：李志廣（1989—），男，安徽太和人，合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向?yàn)閯?chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理;李姚礦（1967—），男，安徽桐城人，合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、女性創(chuàng)業(yè)與眾籌。

DOI： 10.13253/j.cnki.ddjjgl.2021.11.005

[摘 要] 運(yùn)用三階段DEA法對(duì)內(nèi)地已注冊(cè)通過的96家科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)效率的測(cè)度與評(píng)價(jià)，然后利用fsQCA探討運(yùn)營(yíng)效率提升的前因條件組合。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況總體表現(xiàn)良好，技術(shù)效率與純技術(shù)效率總體呈正態(tài)分布和“斜三角”排列，產(chǎn)業(yè)間運(yùn)營(yíng)績(jī)效存在顯著差異，新能源和節(jié)能環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于新材料和高端裝備?？苿?chuàng)板上市公司高效運(yùn)營(yíng)模式分別為：大規(guī)模高杠桿低研發(fā)主導(dǎo)型、大規(guī)模低科研高盈利主導(dǎo)型、大規(guī)模高研發(fā)高盈利主導(dǎo)型和小規(guī)模高杠桿低集權(quán)主導(dǎo)型。研究系統(tǒng)分析了外部制度環(huán)境和組織內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩種情境因素對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的影響，并基于組態(tài)視角解釋了企業(yè)實(shí)現(xiàn)高技術(shù)效率水平的內(nèi)在邏輯和路徑，為進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)提供了決策參考。

[關(guān)鍵詞]科創(chuàng)板;注冊(cè)制;技術(shù)效率;fsQCA;三階段DEA

[中圖分類號(hào)]? F223;F425[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)]? 1673-0461（2021）11-0035-11

一、問題的提出

進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，逐步實(shí)現(xiàn)由資源粗放型發(fā)展向資本技術(shù)密集型發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變不僅需要大型的國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)助力和推動(dòng)，也需要大量中小型科創(chuàng)企業(yè)賦能和實(shí)踐。然而，技術(shù)轉(zhuǎn)化低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱及融資約束等難題一直制約著我國(guó)中小型科創(chuàng)企業(yè)的快速發(fā)展[1]，那么如何才能破解這一難題呢？從制度的預(yù)設(shè)目標(biāo)來看，科創(chuàng)板聚焦于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不同于公開發(fā)行大中型企業(yè)的主板市場(chǎng)，也有別于面向成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，不僅可以為那些專注于技術(shù)研發(fā)的中小型企業(yè)提供融資平臺(tái)，將中小型科技企業(yè)的高端技術(shù)用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，還可以培育新的創(chuàng)新型企業(yè)，推動(dòng)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展[2]。所以說，科創(chuàng)板的設(shè)立一方面緩解了我國(guó)中小型科創(chuàng)企業(yè)融資難的問題，另一方面豐富了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了新的契機(jī)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向的促進(jìn)作用[3]。

科創(chuàng)板的設(shè)置與改革引起業(yè)界的廣泛關(guān)注，也為學(xué)界提供新的研究情境。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制的研究主要聚焦于制度供給、雙層股權(quán)制度改革、市場(chǎng)主體責(zé)任審視與風(fēng)險(xiǎn)防范3個(gè)方面。①制度供給?？苿?chuàng)板是一種新的制度供給，它能夠增加有效的金融供給，避免金融泡沫，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)于彌補(bǔ)資本市場(chǎng)服務(wù)功能缺失，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和提高資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋范圍具有重要現(xiàn)實(shí)意義[4-5]。②雙層股權(quán)制度改革?？苿?chuàng)板注冊(cè)制是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司治理的一種新趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，我國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)僅集中于科創(chuàng)板企業(yè)的事前治理，而上市公司的事中治理和事后治理還需進(jìn)一步強(qiáng)化和完善[6-7]。李儷（2019）[8]依據(jù)表決權(quán)集中形態(tài)的不同，將其分為排外型、共治型與集中型3種類型。排外型雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的風(fēng)險(xiǎn)，主要來源于公司內(nèi)部控制股東的控制權(quán)壟斷，完善股東大會(huì)分類表決機(jī)制，引入控股股東信義義務(wù)，健全監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的職能就顯得格外重要。對(duì)于共治型雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)和集權(quán)型雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以通過引入“日出條款”和“日落條款”對(duì)科創(chuàng)公司濫權(quán)行為加以約束，從而維護(hù)廣大投資者利益，形成科創(chuàng)公司的良性監(jiān)督[9]。③市場(chǎng)主體責(zé)任審視與風(fēng)險(xiǎn)防范。呂紅兵和朱奕奕（2019）[10]從科創(chuàng)板市場(chǎng)主體出發(fā)，分別明確了發(fā)行者、中介機(jī)構(gòu)和投資者的主體責(zé)任，指出發(fā)行人要明確其信息披露“第一責(zé)任人”的地位和責(zé)任，證監(jiān)會(huì)應(yīng)增強(qiáng)股票上市發(fā)行信息披露的事前事中事后全過程監(jiān)管力度，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)清證自身職能定位并規(guī)范自身執(zhí)業(yè)行為。陳潔（2019）[11]針對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制現(xiàn)存的發(fā)行欺詐風(fēng)險(xiǎn)，提出構(gòu)建先行賠付制度和投資者賠償基金的功能轉(zhuǎn)型，設(shè)立多維度差異化的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)虛假陳述給予嚴(yán)重的行政責(zé)任和刑事處罰。梁偉亮（2019）[12]則指出通過融資效率和投資者保護(hù)的價(jià)值平衡、市場(chǎng)工具和政策工具的融合、投資者管理制度和教育制度的互動(dòng)是破解科創(chuàng)板上市公司融資效率和證券市場(chǎng)投資者保護(hù)矛盾的有效途徑。

基于以上文獻(xiàn)分析，發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板差異化信息披露制度和雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的一次制度嘗試與創(chuàng)新，市場(chǎng)主體責(zé)任審視與監(jiān)管是科創(chuàng)板運(yùn)行機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵所在。學(xué)者們大多聚焦于宏觀層面的法律規(guī)范和制度評(píng)價(jià)，而對(duì)于科創(chuàng)板注冊(cè)制微觀層面上的公司治理研究相對(duì)缺乏。那么，現(xiàn)階段科創(chuàng)板上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)如何？怎樣提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平呢？本文嘗試通過三階段DEA對(duì)截至2020年2月28日已注冊(cè)通過的96家科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)效率的測(cè)度與評(píng)價(jià)，并利用fsQCA提出切實(shí)可行的效率改進(jìn)方案，力求為我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)提供決策參考。

二、基于三階段DEA的科創(chuàng)板上市企業(yè)技術(shù)效率評(píng)估

（一）模型構(gòu)建

本文采用Fried等（2002）[13]提出的三階段DEA模型來剖析我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)的運(yùn)行效率，克服了傳統(tǒng)DEA模型的缺陷，同時(shí)剔除環(huán)境變量、隨機(jī)干擾以及管理無效率等因素對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)技術(shù)效率的影響，從而使結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。

第一階段采用投入導(dǎo)向的規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型來計(jì)算各決策單元的技術(shù)效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）。第二階段采用SFA法過濾掉環(huán)境因素與管理無效率的影響，使所有決策單元處于相同外部環(huán)境，然后將第一階段分析得到的投入冗余作為被解釋變量，環(huán)境變量和混合誤差項(xiàng)作為解釋變量。第三階段同樣采用傳統(tǒng)DEABCC模型，將調(diào)整后的投入數(shù)據(jù)輸入DEAP 2.1，再次測(cè)算各決策單元的技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，此時(shí)的效率已經(jīng)剔除環(huán)境因素和隨機(jī)因素的影響，是相對(duì)真實(shí)準(zhǔn)確的。

（二）數(shù)據(jù)來源與變量選取

1.數(shù)據(jù)來源

自2019年3月1日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》以來，截至2020年2月28日上交所正式受理審核科創(chuàng)板股票發(fā)行上市企業(yè)210家，其中注冊(cè)生效和終止注冊(cè)合計(jì)123家。根據(jù)上海證券交易所公開的完整有效數(shù)據(jù)，本文選取成功IPO的96家企業(yè)作為研究樣本，并按照科創(chuàng)主題將其分為高端裝備制造業(yè)（16家）、節(jié)能環(huán)保（4家）、生物醫(yī)藥業(yè)（21家）、新材料（10家）、新能源（3家）和新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（42家）。本文投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)均來源于各自企業(yè)公開發(fā)布的招股說明書，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的2018年分省年度數(shù)據(jù)，環(huán)境變量分別來源于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力第17次報(bào)告》和中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國(guó)城市政商關(guān)系排行榜（2018）》。

2.變量選取

在效率分析中，投入變量和產(chǎn)出變量的選擇是結(jié)果評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，不同指標(biāo)組合使得評(píng)價(jià)結(jié)果存在一定的差異。通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，投入指標(biāo)一般分為人力、物力和財(cái)力3個(gè)方面，人力往往包括職工總數(shù)，物力一般特指總資產(chǎn)，財(cái)力主要包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本;而產(chǎn)出指標(biāo)總體可分為經(jīng)營(yíng)成果和運(yùn)營(yíng)能力兩個(gè)方面，多數(shù)通過營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)來表示?；趪?guó)內(nèi)外文獻(xiàn)分析以及指標(biāo)的可獲得性，本文借鑒任毅等（2017）[14]，李濤和梁晶（2019）[15]的做法，最終選取職工數(shù)、總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)成本作為投入指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)作為產(chǎn)出指標(biāo)。

環(huán)境變量的選擇是三階段DEA方法的關(guān)鍵步驟，為滿足“分離假設(shè)”，環(huán)境變量需要選用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率有影響但又不可主觀控制的因素。結(jié)合科創(chuàng)板上市企業(yè)自身特點(diǎn)以及眾多學(xué)者已有研究結(jié)果，本文將影響企業(yè)運(yùn)行效率的外部因素概括為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城市競(jìng)爭(zhēng)力和城市政商關(guān)系。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?？苿?chuàng)板上市企業(yè)一般是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的縮影，它反映著該地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局的方向和重點(diǎn)?？苿?chuàng)板上市企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的代表，在考察其技術(shù)效率問題時(shí)，必須要考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)其產(chǎn)生的影響。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)域國(guó)民生產(chǎn)總值與企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有一定的正向關(guān)系[16]。本文選取城市GDP來衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)科創(chuàng)板上市公司技術(shù)效率的影響。

城市競(jìng)爭(zhēng)力。城市競(jìng)爭(zhēng)力一般表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、城市營(yíng)商環(huán)境、城市宜居水平和城市的可持續(xù)發(fā)展。而城市的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境是區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的保障，良好的外部環(huán)境可以降低企業(yè)的融資成本和營(yíng)運(yùn)成本。城市的教育和醫(yī)療等公共服務(wù)水平反映著城市的宜居競(jìng)爭(zhēng)力，城市的信息化、生態(tài)化、知識(shí)化和全域性是地區(qū)可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。這些外部因素是企業(yè)吸引人才和留住人才的關(guān)鍵所在，也是間接影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況和管理水平的因素之一。已有研究表明，營(yíng)商環(huán)境具有技術(shù)促進(jìn)效應(yīng)和成本降低效應(yīng)，改善營(yíng)商環(huán)境將會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和成本減少[17]。同時(shí)，城市環(huán)境規(guī)制水平可以有效促進(jìn)外部創(chuàng)新激勵(lì)，從而提高工業(yè)企業(yè)效率，最終正向作用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[18]。

城市政商關(guān)系。政商關(guān)系中，政府和企業(yè)分別擔(dān)任發(fā)布者和獲益者的角色，但這種關(guān)系有時(shí)也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變?；谥贫壤碚摰倪壿嫞芸〉龋?020）[19]認(rèn)為新型政商關(guān)系可以增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力并增加企業(yè)可用于創(chuàng)新活動(dòng)的資源，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。但這種正向作用是建立在政府清白指數(shù)較高的前提下，即政府廉潔度和政府透明度均保持高位。畢竟擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，更容易獲得政府關(guān)注和財(cái)政補(bǔ)貼，進(jìn)而降低企業(yè)創(chuàng)新投入的成本，避免了企業(yè)短期上出于對(duì)業(yè)績(jī)考核壓力而放棄長(zhǎng)期的研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略。然而，王德祥和李昕（2017）[20]卻指出政治關(guān)聯(lián)雖然幫助企業(yè)獲取了一定的項(xiàng)目資金和財(cái)政補(bǔ)貼，但同時(shí)也通過弱化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制降低了企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)。此外，企業(yè)管理者也可能會(huì)利用資源為自己逐利，為此付出的腐敗和尋租成本會(huì)不同程度地抑制創(chuàng)新產(chǎn)出和企業(yè)績(jī)效。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)技術(shù)效率時(shí)，理應(yīng)剔除政府親近指數(shù)和政府清白指數(shù)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響。

基于以上分析，本文從區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城市競(jìng)爭(zhēng)力和新型政商關(guān)系3個(gè)層面選取城市GDP、城市營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)力、城市宜居競(jìng)爭(zhēng)力、城市可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力以及政府親近指數(shù)和政府清白指數(shù)6個(gè)環(huán)境變量，具體投入、產(chǎn)出和環(huán)境變量描述性分析如表1所示。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）第一階段：基于原始數(shù)據(jù)的BCC模型分析

運(yùn)用DEAP 2.1軟件，假設(shè)規(guī)模報(bào)酬可變，通過投入導(dǎo)向的BCC模型對(duì)2018年我國(guó)96家科創(chuàng)板上市公司技術(shù)效率、純技術(shù)效率以及規(guī)模效率進(jìn)行測(cè)度。表2顯示，我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)總體綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率分別為0.804、0.839 和0.957，并且另有34家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模報(bào)酬不變，23家企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增，但仍有39家企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞減的現(xiàn)象，這說明我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)平均規(guī)模報(bào)酬表現(xiàn)良好，但整體的運(yùn)營(yíng)水平和管理水平還有待進(jìn)一步提高。就具體行業(yè)而言，新能源領(lǐng)域表現(xiàn)最為突出，其技術(shù)效率高達(dá)0.930，表明新能源產(chǎn)業(yè)總體運(yùn)營(yíng)良好。新一代信息技術(shù)和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域整體最為接近，它們的技術(shù)效率分別為0.813和0.812。然而，高端裝備制造企業(yè)的總體運(yùn)營(yíng)水平表現(xiàn)欠佳，其技術(shù)效率僅為0.724，這主要是由于該類企業(yè)的純技術(shù)效率偏低所致。因此，技術(shù)創(chuàng)新和管理模式改革是高端裝備制造業(yè)當(dāng)下首要關(guān)注的重點(diǎn)工作和任務(wù)。

由于以上結(jié)果并未考慮外部環(huán)境和隨機(jī)干擾的影響，所以并不能真實(shí)反映我國(guó)科創(chuàng)板企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行效率。因此，需要排除外部環(huán)境和隨機(jī)干擾等因素，重新對(duì)技術(shù)效率進(jìn)行測(cè)度與評(píng)價(jià)。

（二）第二階段：基于SFA回歸對(duì)環(huán)境變量分析和投入變量的調(diào)整

運(yùn)用Frontier 4.1軟件，將3個(gè)投入變量的松弛變量作為被解釋變量，將選取的6個(gè)環(huán)境變量作為解釋變量，進(jìn)行SFA回歸分析，結(jié)果如表3所示。

表3結(jié)果顯示，廣義單邊似然比檢驗(yàn)在0.01水平上顯著，說明測(cè)量各上市公司技術(shù)效率時(shí)，對(duì)環(huán)境變量進(jìn)行剝離是合理和必要的。另外，3個(gè)變量的γ值約為1，說明職工數(shù)松弛值、總資產(chǎn)松弛值及營(yíng)業(yè)成本投入冗余皆由管理無效率所致，而非隨機(jī)干擾[21]。從回歸結(jié)果來看，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與科創(chuàng)板企業(yè)投入冗余具有顯著正向關(guān)系，即城市GDP對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的技術(shù)效率具有抑制作用。這可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力提升伴隨著工業(yè)規(guī)模化的快速發(fā)展，規(guī)模擴(kuò)張與企業(yè)既定的管理水平和技術(shù)創(chuàng)新不匹配，從而間接影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平[22]。

城市營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)力的系數(shù)均為負(fù)數(shù)，且對(duì)上市企業(yè)投入松弛值均通過了1%顯著性檢驗(yàn)。這表明城市營(yíng)商環(huán)境的改善能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)效率的提升，可能的原因是企業(yè)所在地的營(yíng)商環(huán)境正向吸引勞動(dòng)力和上下游產(chǎn)業(yè)聚集，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，利于科創(chuàng)板上市企業(yè)員工招募和配套采購，從而降低企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本。城市宜居性與職工數(shù)松弛變量呈正向顯著關(guān)系，與總資產(chǎn)松弛變量和營(yíng)業(yè)成本松弛變量呈負(fù)向顯著關(guān)系，這表明城市的宜居競(jìng)爭(zhēng)力利于企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張和成本降低。但是城市宜居性也會(huì)造成人才的涌入，致使物價(jià)和用工成本間接的提升，不利于企業(yè)的高效運(yùn)營(yíng)。另外，城市可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)職工數(shù)松弛值與營(yíng)業(yè)成本松弛值的影響，在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，表明城市的可持續(xù)發(fā)展利于上市企業(yè)的高效經(jīng)營(yíng)，這可能是由于城市吸引力導(dǎo)致的人才虹吸效應(yīng)，即高水平人才的聚集致使企業(yè)的管理和技術(shù)得到提升，從而實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。

然而，政商關(guān)系中的“親”和“清”卻對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)效率表現(xiàn)出截然不同的效應(yīng)。SFA模型回歸結(jié)果顯示，政府親近指數(shù)的增加同向促進(jìn)總資產(chǎn)松弛值和營(yíng)業(yè)成本松弛值的擴(kuò)大，也就是說政府親近指數(shù)對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的技術(shù)效率表現(xiàn)為逆向抑制作用。可能的原因是上市公司為了維護(hù)舊政商關(guān)系的腐敗性支出會(huì)降低績(jī)效，從而導(dǎo)致政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠等激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的政策效果大打折扣[23]。另外，反腐措施打破舊政商關(guān)系而導(dǎo)致政府官員不作為，也有可能使得上市公司業(yè)績(jī)普遍下滑。但反過來，政府清白指數(shù)卻顯著正向調(diào)節(jié)企業(yè)技術(shù)效率，這說明政府廉潔度和政府透明度處于高位時(shí)，資源分配與行政審批的公開、公平、公正的原則充分發(fā)揮了作用，使得創(chuàng)新對(duì)企業(yè)贏得市場(chǎng)的重要性更加突出，因此企業(yè)也就愿意投入更多的資源用于研發(fā)與創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)升級(jí)。

（三）第三階段：基于調(diào)整后投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)的BCC模型分析

將調(diào)整后的職工數(shù)、總資產(chǎn)以及營(yíng)業(yè)成本3個(gè)投入指標(biāo)與原始產(chǎn)出指標(biāo)結(jié)合，再次進(jìn)行DEA效率的分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)的技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率分別為0.705、0.853和0.830（見表4）。這意味著在剔除環(huán)境變量和統(tǒng)計(jì)噪聲的影響后，我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)技術(shù)效率降低是由于規(guī)模效率下降和管理水平不足共同導(dǎo)致的，這進(jìn)一步表明了現(xiàn)階段我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)正在追求規(guī)模迅速擴(kuò)張，與之相匹配的技術(shù)先進(jìn)性和管理科學(xué)性尚有待提高。表4還顯示，2018年我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)調(diào)整后的規(guī)模報(bào)酬總體呈現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞增的態(tài)勢(shì)，其中規(guī)模報(bào)酬不變的企業(yè)有12家，規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)有79家，規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)僅為5家，這意味著新上市的科創(chuàng)型企業(yè)在股權(quán)融資得到保障后，迅速擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模是可取之舉。

另外，橫向比較調(diào)整前后各行業(yè)技術(shù)效率發(fā)現(xiàn)（見圖1與圖2），環(huán)境因素和隨機(jī)誤差顯著影響科創(chuàng)板上市公司的運(yùn)行效率，六大領(lǐng)域的整體運(yùn)營(yíng)水平均大幅度下降，表明技術(shù)創(chuàng)新和管理水平提升是科創(chuàng)板初上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注的主要矛盾。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，調(diào)整后各領(lǐng)域技術(shù)效率的下降主要是由企業(yè)規(guī)模無效率導(dǎo)致的，而純技術(shù)效率總體趨勢(shì)與調(diào)整前基本保持一致。這表明科創(chuàng)板上市公司為了實(shí)現(xiàn)IPO，短期內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升市場(chǎng)占有份額，存在迎合證監(jiān)會(huì)和上交所之嫌。以上研究表明，企業(yè)的規(guī)模效率水平受到外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的制約，內(nèi)部管理是影響上市公司發(fā)揮規(guī)模效率至關(guān)重要的因素。因此，對(duì)于科創(chuàng)板上市公司而言，在進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，需要以自身經(jīng)營(yíng)能力為前提，僅通過借助資本或其他力量進(jìn)行捷徑式擴(kuò)張，也許導(dǎo)致的是企業(yè)規(guī)模無效率。

基于調(diào)整后的科創(chuàng)板上市公司效率的分布，以純技術(shù)效率為橫軸，規(guī)模效率為縱軸，同時(shí)以96家企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值為分界線，將其分解為4種類型，分別是經(jīng)營(yíng)卓越型（PTE>0.838、SE>0.832），純技術(shù)效率改進(jìn)型（PTE<0.838、SE>0.832），規(guī)模效率改進(jìn)型（PTE>0.838、SE<0.832）和經(jīng)營(yíng)待成長(zhǎng)型（PTE<0.838、SE<0.832）。圖3與圖4顯示我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)總體呈正態(tài)分布和“斜三角形”。首批公開發(fā)行上市的25家企業(yè)中，多數(shù)分布在經(jīng)營(yíng)卓越型區(qū)域，南微醫(yī)學(xué)、虹軟科技、瀾起科技更是達(dá)到了技術(shù)效率最前沿。而上海硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在純技術(shù)效率方面表現(xiàn)最差，應(yīng)利用IPO的契機(jī)實(shí)現(xiàn)技術(shù)性創(chuàng)新和管理水平的提升;北京龍軟科技在規(guī)模效率方面表現(xiàn)欠佳，需加強(qiáng)內(nèi)部管理，發(fā)揮規(guī)模效率。

四、科創(chuàng)板上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率改進(jìn)方案

（一）定性比較分析

定性比較分析（qualitative comparative analysis，簡(jiǎn)稱QCA）是由美國(guó)社會(huì)學(xué)家Ragin于20世紀(jì)80年代提出的一種以案例研究為主的定性和定量相結(jié)合的研究方法[24]。與傳統(tǒng)的定量研究相比，QCA是基于集合論和布爾運(yùn)算法則，在復(fù)雜理論的基礎(chǔ)上探究多并發(fā)條件組合的一種非線性因果關(guān)系。由于QCA在解決多因素復(fù)雜性的因果關(guān)系上具有明顯優(yōu)越性，而被廣泛應(yīng)用于社會(huì)、醫(yī)療、創(chuàng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域[25]。本文采用模糊集定性比較分析方法（fsQCA），案例分析條件和結(jié)果的分類不再局限于二元?jiǎng)澐?，使得變量的校?zhǔn)更加靈活，大大降低了矛盾組態(tài)的發(fā)生，極大地?cái)U(kuò)展了定性比較分析的應(yīng)用范圍和適用性。

（二）變量選擇及描述性分析

以往的研究表明公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率有一定的影響，但這種關(guān)系具有不確定性的特點(diǎn)。比如，在Li等（2021）[26]的研究中，公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān);而在曹文彬和付亭（2013）[27]的研究中，上市公司規(guī)模對(duì)企業(yè)技術(shù)效率有顯著負(fù)向抑制作用。另外，劉超等（2019）[28]的研究表明上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率正向作用企業(yè)的融資效率，并且融資效率與企業(yè)的成長(zhǎng)能力為正相關(guān)關(guān)系，這意味著高杠桿率將帶來更高的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而研發(fā)人員投入和研發(fā)強(qiáng)度與技術(shù)效率的關(guān)系一直存在爭(zhēng)議，比如熊國(guó)經(jīng)和宗瑾（2017）[29]指出上市公司的研發(fā)支出對(duì)技術(shù)效率有促進(jìn)作用，而技術(shù)人員占比卻負(fù)向作用技術(shù)效率。但實(shí)際上，研發(fā)人員投入所產(chǎn)生的薪金也是研發(fā)費(fèi)用的一部分，這就和上面的結(jié)論不完全一致，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的復(fù)雜性。類似的情況也發(fā)生在股權(quán)集中度上面，即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生正向、負(fù)向、不確定和沒有影響4種關(guān)系[30-31]。本文基于企業(yè)內(nèi)部公司治理的視角，通過fsQCA方法對(duì)影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的因素進(jìn)行構(gòu)型分析，選取調(diào)整后的96家上市公司的技術(shù)效率為結(jié)果變量，其復(fù)雜因果關(guān)系組態(tài)模型如圖5所示。

基于以上分析，本文選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)人員占比、研發(fā)投入占比、總資產(chǎn)收益率以及股權(quán)集中度作為條件變量，解釋科創(chuàng)板上市公司技術(shù)效率的因果關(guān)系。變量的描述性分析如表5所示。

（三）變量校準(zhǔn)

給案例賦予集合隸屬的過程是校準(zhǔn)，一般是將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為介于0～1之間的集合。鑒于科創(chuàng)板上市公司的高成長(zhǎng)性特征，其自身的規(guī)模、研發(fā)和盈利水平均高于傳統(tǒng)行業(yè)。如果簡(jiǎn)單通過上分位、中位數(shù)和下分位確定前因條件的錨點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致部分樣本隸屬失真，從而無法反映企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的因果關(guān)系。

本文借鑒Beynon等（2016）[32]提出的直接法，通過5分位、50分位和75分位確定6個(gè)條件變量與結(jié)果變量的完全不隸屬、交叉點(diǎn)和完全隸屬的錨點(diǎn)。其具體操作過程為：首先將所有樣本進(jìn)行排列，根據(jù)數(shù)據(jù)特征，利用Origin 2018擬合正態(tài)分布的概率密度曲線，然后借助B樣條功能構(gòu)造概率分布曲線，前因條件和結(jié)果變量的錨點(diǎn)分布如表6所示。

（四）必要條件分析

在QCA分析中，使用一致性和覆蓋率檢驗(yàn)來確定條件與結(jié)果之間是否存在充分必要關(guān)系。變量的必要性關(guān)系取決于一致性得分，若得分大于0.9，則認(rèn)為該條件變量是結(jié)果變量的必要條件之一[33]。由表7可知，各個(gè)單項(xiàng)前因條件影響高技術(shù)效率的必要性均未超過0.9，沒有構(gòu)成必要條件。這說明各個(gè)單項(xiàng)前因條件對(duì)技術(shù)效率的解釋力較弱，企業(yè)技術(shù)效率的提高是多種因素綜合作用的結(jié)果，而不是單一因素主導(dǎo)的。因此，下文將這些前因條件納入fsQCA，進(jìn)一步探索產(chǎn)生高技術(shù)效率的組態(tài)。

（五）科創(chuàng)板上市企業(yè)技術(shù)效率提升路徑

為了使條件組合滿足結(jié)果產(chǎn)生的邏輯性，構(gòu)建真值表是十分必要的。真值表代表了變量的屬性空間，并以二元狀態(tài)呈現(xiàn)所有邏輯可能的因果條件組合。本文將一致性閾值（Raw Consistency）設(shè)為0.8，案例頻數(shù)閾值為1，然后檢測(cè)非一致性比例縮減值（Proportional reduction of inconsistency，簡(jiǎn)稱PRI）。若初始一致性值高于0.8，但PRI值明顯低于0.7，則手動(dòng)更改結(jié)果為0，即表明該案例要素水平低[34]。

運(yùn)行fsQCA 3.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)結(jié)果中不存在矛盾組態(tài)，并且產(chǎn)生了復(fù)雜解、簡(jiǎn)約解和中間解的技術(shù)效率提升路徑。Fiss（2011）[35]將出現(xiàn)在簡(jiǎn)約解中的所有因果條件定義為核心條件，將出現(xiàn)在中間解中但被簡(jiǎn)約解排除的所有因果條件定義為邊緣條件。由于復(fù)雜解普適性差，條件苛刻，不具有推廣性，而簡(jiǎn)約解過于簡(jiǎn)單，缺乏啟示性，所以本文選擇中間解對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步的解釋。表8顯示，中間解的整體一致性（Overall solution consistency）為0.859，達(dá)到了一個(gè)合理的充分條件一致性水平。同時(shí)，各方案的一致性水平均超過0.8，說明這些前因條件組合可以作為技術(shù)效率提高的充分條件。另外，中間解的整體覆蓋度（Overall solution coverage）為0.570，表明以下6個(gè)組態(tài)解釋了約57%的高運(yùn)營(yíng)績(jī)效的原因。

1.模式1：大規(guī)模高杠桿低研發(fā)主導(dǎo)型

模式1的前因構(gòu)型為ASSET×LEV×～R&DStaff ×～R&D Ratio，其核心條件是大資產(chǎn)規(guī)模、高總資產(chǎn)收益率、低研發(fā)投入和低科研人員占比。路徑1表明無論公司股權(quán)是否集中以及資產(chǎn)收益率是否處于高位，只要保持較高的公司規(guī)模和充足的現(xiàn)金流，即使研發(fā)強(qiáng)度和科研人員占比相對(duì)偏低，也能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高效運(yùn)營(yíng)。這一組態(tài)的典型案例是天宜上佳、華特氣體、天準(zhǔn)科技、金科環(huán)境、交控科技等公司。以天宜上佳為例，該公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片供應(yīng)商，依靠自主研發(fā)，在高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產(chǎn)裝備等方面實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并已覆蓋鐵路總公司下屬的全部18個(gè)地方鐵路局。由于瞪羚創(chuàng)投、睿澤產(chǎn)業(yè)基金、北工投資等投融資機(jī)構(gòu)的資本入股，致使公司資金充沛，資產(chǎn)負(fù)債率偏低。雖然研發(fā)人員投入占比（11.35%）和研發(fā)強(qiáng)度（5.78%）相對(duì)偏低，但是公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，核心技術(shù)人員比較集中且研發(fā)投入體量較大，所以并未影響企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。憑借較高的行業(yè)與技術(shù)準(zhǔn)入壁壘以及公司較強(qiáng)的自主創(chuàng)新、研究開發(fā)和成本管理能力，并受益于軌道交通裝備行業(yè)的快速發(fā)展、國(guó)家財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，2018年天宜上佳的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為5.58億元和2.63億元。

2.模式2：大規(guī)模低科研高盈利主導(dǎo)型

模式2的前因構(gòu)型為ASSET×～R&D Staff×～R&D Ratio×ROA×COCEN，其核心條件是大資產(chǎn)規(guī)模和高總資產(chǎn)收益率，邊緣條件為低研發(fā)強(qiáng)度、低研發(fā)人員投入占比和高股權(quán)集中度。該組態(tài)顯示盡管公司資產(chǎn)負(fù)債率高度不確定，且研發(fā)強(qiáng)度和科研人員投入占比處于低水平，只要企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模雄厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，便可實(shí)現(xiàn)高盈利水平。針對(duì)路徑2，我們以南微醫(yī)學(xué)為例進(jìn)行解釋。南微醫(yī)學(xué)主要從事微創(chuàng)醫(yī)療器械研發(fā)、制造和銷售，經(jīng)過近20年的創(chuàng)新發(fā)展，逐步由非血管支架單一產(chǎn)品到三大技術(shù)平臺(tái)，由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主到國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)已成為擁有核心技術(shù)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭企業(yè)。公司近3年的科研人員占比分別是13.15%、16.19%和17.03%，但研發(fā)強(qiáng)度僅為3.58%、4.94%和4.54%。然而憑借2 900多家醫(yī)院銷售網(wǎng)絡(luò)和55%以上的三甲醫(yī)院覆蓋率，2016—2018年公司銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)49.2%，并在2018年實(shí)現(xiàn)2.03億元的凈利潤(rùn)。值得注意的是，該組態(tài)還表明股權(quán)集中度影響公司治理，進(jìn)而影響公司績(jī)效。Balsmeier和Czarnitzki（2015）[36]的研究表明，持股比例的增加會(huì)導(dǎo)致大股東加大對(duì)經(jīng)理人行為的監(jiān)督。當(dāng)公司股權(quán)相對(duì)分散時(shí)，股東之間的搭便車行為是不可避免的，這會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管動(dòng)機(jī)的缺失，導(dǎo)致代理人以犧牲股東利益為代價(jià)來增大自身權(quán)益[37]。如果多數(shù)股東持股相當(dāng)，就會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)之爭(zhēng)，也會(huì)降低決策效率，增加管理成本，從而阻礙公司的正常發(fā)展。

3.模式3：大規(guī)模高研發(fā)高盈利主導(dǎo)型

模式3的前因構(gòu)型包括ASSET×R&D Staff×R&D Ratio×ROA×～COCEN和ASSET×～LEV×R&D Staff×R&D Ratio×ROA，二者共同的核心條件為大資產(chǎn)規(guī)模和高資產(chǎn)收益率，覆蓋度分別為20.76%和20.40%。路徑3的邊緣條件分別為高研發(fā)人員占比、高研發(fā)強(qiáng)度和低股權(quán)集中度，該組態(tài)顯示當(dāng)公司資產(chǎn)規(guī)模處于高位時(shí)，無論公司是否充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的功能，只要保持較高的創(chuàng)新活力和一定的股權(quán)制衡，就可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)高效率運(yùn)營(yíng)。而路徑4的邊緣條件則為低資產(chǎn)負(fù)債率、高科研人員占比和高研發(fā)強(qiáng)度，該組態(tài)表明無論企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模雄厚，研發(fā)人員和研發(fā)投入持續(xù)增強(qiáng)，即便公司舉債經(jīng)營(yíng)能力偏弱，也可實(shí)現(xiàn)高水平運(yùn)轉(zhuǎn)。以柏楚電子為例，我們對(duì)路徑3進(jìn)行深入剖析。柏楚電子自成立以來，一直深耕中低功率激光切割市場(chǎng)。經(jīng)過10余年的發(fā)展，公司憑借強(qiáng)大的自主創(chuàng)新實(shí)力和研究開發(fā)能力，目前已成為中低功率、尤其是中功率激光切割控制系統(tǒng)的龍頭供應(yīng)商。2016—2018年，柏楚電子綜合毛利率分別為81.90%、81.87%和81.17%，略高于軟件行業(yè)的平均水平，主要原因在于其核心產(chǎn)品激光切割控制系統(tǒng)和隨動(dòng)系統(tǒng)均以軟件系統(tǒng)為主，僅輔以少量必需的硬件設(shè)備，原材料成本較低。此外，柏楚電子目前為中低功率激光切割控制系統(tǒng)的龍頭，在該細(xì)分市場(chǎng)具有較好的議價(jià)能力，這也是其盈利狀況良好的原因之一。雖然公司股權(quán)集中度偏低，但公司的控股股東和實(shí)際控制人均為初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，在事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的共同控制，從而形成相互監(jiān)督、相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。這有力地證明了股權(quán)制衡可以更好地實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督和抑制控股股東的“掏空效應(yīng)”，對(duì)公司績(jī)效具有明顯的促進(jìn)作用[38]。而路徑4則是全要素投入正向作用的典型代表之一，該構(gòu)型驗(yàn)證了大規(guī)模、高研發(fā)對(duì)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)的促進(jìn)效應(yīng)，同時(shí)也表明財(cái)務(wù)保守可以更積極有效地吸收技術(shù)外溢的外部經(jīng)濟(jì)性，增進(jìn)企業(yè)價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響績(jī)效。樂鑫信息科技是一家專業(yè)的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，主要從事物聯(lián)網(wǎng)WiFi MCU通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售。公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力高，具有較強(qiáng)的進(jìn)口替代實(shí)力和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。憑借優(yōu)良的產(chǎn)品性能、高效的服務(wù)體系、活躍的開源生態(tài)系統(tǒng)，2016—2018年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為96.55%。公司自成立以來持續(xù)投入大量資源用于產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)，2016—2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為24.64%、18.16%和15.77%。由于半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，具有產(chǎn)品技術(shù)迭代快、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，所以低杠桿作為財(cái)務(wù)柔性的重要工具是緩沖未來融資約束和實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一。

4.模式4：小規(guī)模高杠桿低集權(quán)主導(dǎo)型

模式4的前因構(gòu)型分別為～ASSET×LEV×R&D Staff×～R&D Ratio×ROA×～COCEN和～ASSET×LEV×～R&D Staff×R&D Ratio×ROA×～COCEN，二者都是6因素組合，因果關(guān)系最為復(fù)雜。該模式下導(dǎo)致企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)的核心條件為高杠桿、高資產(chǎn)負(fù)債率和低股權(quán)集中度。除此之外，路徑5還要求輔以較小的資產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)強(qiáng)度以及相對(duì)偏高的研發(fā)人員占比，而路徑6的邊緣條件為小公司規(guī)模、低研發(fā)人員占比以及高研發(fā)強(qiáng)度。路徑5的典型案例是建龍微納新材料，通過對(duì)其招股說明書分析發(fā)現(xiàn)，建龍微納新材料主要從事無機(jī)非金屬多孔晶體材料分子篩吸附劑相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，是國(guó)內(nèi)吸附類分子篩行業(yè)引領(lǐng)者之一。設(shè)立至今，建龍微納新材料不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用開展研發(fā)工作，但實(shí)際研發(fā)強(qiáng)度（3.28%）較其他公司相對(duì)偏低，而科研人員占比（12.64%）在行業(yè)內(nèi)比較突出。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求增加，建龍微納新材料通過固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致銀行貸款增大，從而造成資產(chǎn)負(fù)債率（64.43%）偏高的跡象。對(duì)于路徑6，龍軟科技是典型的代表之一。該公司基于自主研發(fā)的專業(yè)地理信息系統(tǒng)平臺(tái)，利用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，為煤炭工業(yè)的生產(chǎn)安全、智能開采提供應(yīng)用軟件及全業(yè)務(wù)信息化解決方案，同時(shí)還為政府、科研院所、工業(yè)園區(qū)提供現(xiàn)代信息技術(shù)與安全生產(chǎn)深度融合的應(yīng)急與安監(jiān)方案。龍軟科技采取向前瞻性導(dǎo)向的基礎(chǔ)研發(fā)模式和實(shí)踐創(chuàng)新性導(dǎo)向的應(yīng)用研發(fā)模式，2016—2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.72%、9.77%和9.23%。雖然公司規(guī)模相對(duì)偏小，可能面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)，但龍軟科技通過增大財(cái)務(wù)杠桿緩釋了權(quán)益資本的約束，降低了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)新活動(dòng)的可持續(xù)性提供了契機(jī)，利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升[39-40]。

通過對(duì)比6個(gè)路徑發(fā)現(xiàn)，根據(jù)覆蓋度指標(biāo)，路徑1高于其他路徑，它解釋了結(jié)果變量的31.93%，覆蓋15個(gè)案例，即多數(shù)企業(yè)是通過該條路徑實(shí)現(xiàn)了高效運(yùn)營(yíng)，這充分說明了大規(guī)模、高杠桿和低研發(fā)對(duì)企業(yè)技術(shù)效率的作用。路徑2、路徑3和路徑4的覆蓋度分別為21.46%、20.76%和20.40%，合計(jì)覆蓋11個(gè)案例，它們同樣實(shí)現(xiàn)了企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，然而達(dá)到目的的前因條件卻與路徑1略有不同，尤其是路徑3和路徑4展現(xiàn)了大規(guī)模、高研發(fā)和高盈利對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高技術(shù)效率的指引性。另外路徑5和路徑6的覆蓋度分別為11.48%和11.11%，覆蓋案例相對(duì)偏少，比較小眾，但依然是影響企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的重要載體。以上結(jié)論充分體現(xiàn)了QCA在解釋各因素間組態(tài)效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，而傳統(tǒng)的管理研究統(tǒng)計(jì)方法無法解釋這一復(fù)雜現(xiàn)象。

五、結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

運(yùn)用三階段DEA方法分析我國(guó)科創(chuàng)板上市公司的運(yùn)行效率及路徑提升，其結(jié)果顯示如下：①我國(guó)科創(chuàng)板上市公司整體表現(xiàn)良好，技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率分別為0.705、0.853和0.830，這說明科創(chuàng)板上市企業(yè)在追求規(guī)模迅速擴(kuò)張同時(shí)，與之相匹配的技術(shù)先進(jìn)性和管理科學(xué)性尚有待提高。因此，對(duì)于科創(chuàng)板上市公司而言，在進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，需要以自身經(jīng)營(yíng)能力為前提，僅通過借助資本或其他力量進(jìn)行捷徑式擴(kuò)張，也許導(dǎo)致的是企業(yè)規(guī)模無效率。②我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)調(diào)整后的規(guī)模報(bào)酬總體呈現(xiàn)遞增態(tài)勢(shì)，這意味著新上市的科創(chuàng)型企業(yè)在股權(quán)融資得到保障后，迅速擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模是可取之舉。但進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，調(diào)整后各領(lǐng)域技術(shù)效率的下降主要是由企業(yè)規(guī)模無效率導(dǎo)致的，而純技術(shù)效率總體趨勢(shì)與調(diào)整前基本保持一致。這表明科創(chuàng)板上市公司為了實(shí)現(xiàn)IPO，短期內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升市場(chǎng)占有份額，存在迎合證監(jiān)會(huì)和上交所之嫌。③我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)技術(shù)效率與純技術(shù)效率總體呈正態(tài)分布和“斜三角形”排列，產(chǎn)業(yè)間運(yùn)營(yíng)績(jī)效存在顯著差異，新能源和節(jié)能環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于新材料和高端裝備。④傳統(tǒng)DEA與三階段DEA模型測(cè)算的技術(shù)效率存在顯著性差異，環(huán)境因素對(duì)科創(chuàng)板上市公司運(yùn)營(yíng)效率的影響較大。從回歸結(jié)果來看，城市GDP對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的技術(shù)效率具有抑制作用，城市營(yíng)商環(huán)境的改善能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)效率的提升，城市宜居性和城市競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)出不確定性的特征。而政商關(guān)系中的“親”和“清”卻對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)效率表現(xiàn)出截然不同的效應(yīng)，具體是政府親近指數(shù)對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的技術(shù)效率表現(xiàn)為逆向抑制作用，政府清白指數(shù)卻顯著正向調(diào)節(jié)企業(yè)技術(shù)效率。⑤基于企業(yè)內(nèi)部公司治理的視角，通過fsQCA方法對(duì)影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的因素進(jìn)行構(gòu)型分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)是多種因素綜合作用的結(jié)果，而非單一因素主導(dǎo)。我國(guó)科創(chuàng)板上市公司高效運(yùn)營(yíng)的規(guī)律可分為大規(guī)模高杠桿低研發(fā)主導(dǎo)型、大規(guī)模低科研高盈利主導(dǎo)型、大規(guī)模高研發(fā)高盈利主導(dǎo)型和小規(guī)模高杠桿低集權(quán)主導(dǎo)型4種模式。

（二）理論貢獻(xiàn)與實(shí)踐啟示

本文的理論貢獻(xiàn)有3點(diǎn)：首先，本研究系統(tǒng)地分析了外部制度環(huán)境和組織內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩種情境因素對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的影響，并基于組態(tài)視角解釋了企業(yè)實(shí)現(xiàn)高技術(shù)效率水平的內(nèi)在邏輯和路徑，對(duì)公司治理模式發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn);其次，基于三階段DEA模型，本文對(duì)科創(chuàng)板上市公司的技術(shù)效率進(jìn)行測(cè)度與評(píng)價(jià)，并剔除了外部環(huán)境的干擾，使測(cè)量的結(jié)果更加精準(zhǔn);最后，在fsQCA分析中，通過擬合正態(tài)分布概率密度曲線和分布函數(shù)曲線來確定前因條件和結(jié)果變量對(duì)應(yīng)的錨點(diǎn)，使變量校準(zhǔn)更加科學(xué)，避免了校準(zhǔn)的隨意性。另外，本研究對(duì)于中國(guó)新創(chuàng)企業(yè)實(shí)踐具有一定的管理啟示和指導(dǎo)意義，具體表現(xiàn)為：①雖然現(xiàn)階段我國(guó)科創(chuàng)板上市企業(yè)存在投入冗余的現(xiàn)象，但多數(shù)企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，在進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，需要以自身經(jīng)營(yíng)能力為前提，并要求匹配技術(shù)先進(jìn)性和管理科學(xué)性。②政府不僅要營(yíng)造良好外部營(yíng)商環(huán)境，還要保持較高的廉潔度和透明度，使資源分配與行政審批程序公開、公平、公正。③本文通過定性比較研究的方法，總結(jié)了我國(guó)科創(chuàng)板上市公司技術(shù)效率提升的6種路徑，企業(yè)可以根據(jù)自身屬性和發(fā)展規(guī)劃選擇適宜自身成長(zhǎng)的高水平運(yùn)營(yíng)方案。未來的方向可以聚焦在創(chuàng)始人身份對(duì)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制研究以及基于多時(shí)段定性比較分析的科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升的路徑優(yōu)化研究。

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Measurements and Improvement of Operating Efficiency of Listed Companies

Based on fsQCA： Evidence from Chinas STAR Market

Li Zhiguang， Li Yaokuang

（School of Management， Hefei University of Technology， Hefei 230009， China）

Abstract： ?The threestage DEA method was used to measure and evaluate the operating efficiency of 96 Chinese enterprises registered in the STAR Market Board， and fsQCA was employed to explore the combination of antecedent conditions for operating efficiency improvement. We found the overall performance of the 96 listed enterprises on the STAR Market Board was well. The technical efficiency and pure technical efficiency were normally distributed and oblique triangle arranged. There were significant differences in operating performance between industries， and the performance of new energy and energy conservation and environmental protection was better than that of new materials and highend equipment manufacturing. There were four models to improve the companys technical efficiency：? the model with large scale， high leverage and weak R&D; the model with large scale， weak R&D and higher ROA; the model with large scale， better R&D， and higher ROA; the model with small scale， high leverage and lower ownership concentration. This study systematically analyzes the influences of the external institutional environment and the internal structure of the organization on the listed enterprises operating efficiency， and explains the internal logic and path for the enterprises to achieve high technical efficiency from the perspective of configuration. It provides a decisionmaking reference for further promoting the efficient operation of Chinas science and technological innovation enterprises.

Key words：STAR market board; registration system; technical efficiency; fsQCA; threestage DEA