淺析中國(guó)股市假日效應(yīng)的市場(chǎng)異象

方言

摘 要：隨著中國(guó)股市中投資者數(shù)量的不斷增加、市場(chǎng)的繁榮程度不斷提高，我國(guó)的股票市場(chǎng)中的市場(chǎng)異象引起了越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注和研究。中國(guó)作為一個(gè)歷史悠久的國(guó)家，在春節(jié)、國(guó)慶節(jié)等節(jié)假日前后的交易日中我國(guó)的股市都會(huì)表現(xiàn)較為良好，這也被稱為我國(guó)股市的“假日效應(yīng)”。本文通過(guò)行為金融學(xué)的知識(shí)，得出結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者對(duì)于“假日效應(yīng)”的應(yīng)用應(yīng)該因人而異，而政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要起到“看得見的手”作用積極規(guī)范市場(chǎng)，避免“假日效應(yīng)”帶來(lái)的消極影響。

關(guān)鍵詞：假日效應(yīng);行為金融學(xué);投資者情緒

1 引言

1.1 寫作背景

中國(guó)資本市場(chǎng)和股票交易市場(chǎng)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和開放程度日漸成熟，除了機(jī)構(gòu)投資者外愈來(lái)愈多的個(gè)人投資者參與到了中國(guó)的股票市場(chǎng)交易中。而中國(guó)的股市也同其他國(guó)家股市一樣出現(xiàn)了因投資者情緒引起的股市異象。對(duì)于投資者情緒引起的股市異象，越來(lái)越多的人通過(guò)行為金融學(xué)這一學(xué)科進(jìn)行研究。

1.2 文獻(xiàn)綜述

徐聞?dòng)睿?013）認(rèn)為如果根據(jù)假日效應(yīng)進(jìn)行投資組合的選擇，則當(dāng)投資組合考慮到假日效應(yīng)的情況下收益會(huì)明顯高于未考慮假日效應(yīng)的投資組合，特別是像春節(jié)一類的長(zhǎng)假。

馮曉梅（2014）運(yùn)用采用宏觀相結(jié)合的模式研究我國(guó)股票市場(chǎng)的假日效應(yīng)，主要研究了假日效應(yīng)是否真實(shí)存在、什么類型的股票容易受到假日效應(yīng)影響，提出投資者應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于假日效應(yīng)的學(xué)習(xí)，監(jiān)管部門應(yīng)該提供更多假日信息，減少利用市場(chǎng)假日投機(jī)。

2 有效市場(chǎng)假說(shuō)和假日效應(yīng)

2.1? 有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)理論具備以下假設(shè)條件：首先，投資者是完全理性人，可以對(duì)于資產(chǎn)交易做出合理的判斷;其次，如果投資者作出不理性的交易行為，交易的隨機(jī)性可以減免不理性交易行為對(duì)交易價(jià)格的影響，市場(chǎng)上的價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的波動(dòng);最后，如果非理性投資者的交易行為并非是隨即和不相關(guān)的，其行為雖然會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格有所影響，但是市場(chǎng)中的套利者將會(huì)將會(huì)糾正非理性投資者造成的價(jià)格偏離。

尤金·法瑪認(rèn)為有效市場(chǎng)可以根據(jù)信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響程度分為三類：一是“弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)”，該假說(shuō)認(rèn)為歷史信息已經(jīng)被資產(chǎn)的價(jià)格充分的表示和反映，即投資者可以通過(guò)借助基本的技術(shù)分析來(lái)獲取超額利潤(rùn);二是“半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)”，即市場(chǎng)上的股票除了反映過(guò)往的歷史信息外，也已經(jīng)反映了公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的相關(guān)信息以及未來(lái)的運(yùn)營(yíng)前景;三是強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)，在強(qiáng)有效市場(chǎng)中股票的價(jià)格已經(jīng)完整地反映了企業(yè)自行向外界公布的所有信息和企業(yè)內(nèi)部的未公開的信息。

2.2 市場(chǎng)異象

“市場(chǎng)異象”這一概念指的是在有效市場(chǎng)的股票交易市場(chǎng)中，金融資產(chǎn)交易獲得的收益率在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后，投資者獲得收益仍然大幅超過(guò)預(yù)期收益，這種異?，F(xiàn)象被研究者們稱為“市場(chǎng)異象”。截止到現(xiàn)在，經(jīng)過(guò)金融學(xué)家研究和確定的市場(chǎng)異象，已經(jīng)包含廣泛，如日歷效應(yīng)、星期效應(yīng)、小公司效應(yīng)及1月效應(yīng)等。而本文所討論的假日效應(yīng)也屬于市場(chǎng)異象中的一類。

2.3 假日效應(yīng)

由于金融學(xué)的不斷發(fā)展和衍生，假日效應(yīng)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)異象開始被學(xué)者所重視和研究。而對(duì)于假日效應(yīng)的定義存在著差異，在目前的金融學(xué)界對(duì)于假日效應(yīng)較為廣泛的定義為：在節(jié)假日之前及之后的短時(shí)間，股票的收益率會(huì)大幅波動(dòng)，這種與平日差異較大的波動(dòng)就被成為假日效應(yīng)，而本文主要研究的是中國(guó)股票職場(chǎng)中的假日效應(yīng)。

3 中國(guó)股票市場(chǎng)中的假日效應(yīng)

3.1 中國(guó)股票市場(chǎng)中的假日效應(yīng)表現(xiàn)

根據(jù)獲得的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2009年至2019年間，我國(guó)上證綜指的全年收益率在某些年份為負(fù)值，但是在春節(jié)假期簽的三個(gè)交易日的收益率均為正值，十分顯著，這證明我國(guó)的股票市場(chǎng)在春節(jié)前的交易日中表現(xiàn)較為良好。所以我國(guó)的股市中確實(shí)存在著假日效應(yīng)，并且不光是在節(jié)前，在節(jié)后同樣存在假日效應(yīng)。

3.2 行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)異象的研究

如上文所述，我國(guó)的金融市場(chǎng)存在假日效應(yīng)等市場(chǎng)異象，而行為金融學(xué)對(duì)于有效市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)法解釋的市場(chǎng)異象有更為合理的解釋，下面用行為金融學(xué)的理論對(duì)假日效應(yīng)等我國(guó)金融市場(chǎng)存在的市場(chǎng)異象進(jìn)行合理的解釋。

3.2.1 噪聲交易

在我國(guó)節(jié)假日期間，因?yàn)闀?huì)促進(jìn)消費(fèi)、旅游等行業(yè)的收入提升、業(yè)績(jī)上漲，所以市場(chǎng)上存在的噪聲交易者會(huì)對(duì)于相關(guān)企業(yè)的股價(jià)進(jìn)行高估、形成噪聲，從而引起市場(chǎng)對(duì)于上述產(chǎn)業(yè)的相關(guān)股票的預(yù)期上升，導(dǎo)致股價(jià)上漲。而我國(guó)的股市（如上證指數(shù)）一年之內(nèi)的波動(dòng)在大多數(shù)年份會(huì)達(dá)到百分之一百左右，這樣的大范圍波動(dòng)說(shuō)明我國(guó)的股市內(nèi)部確實(shí)存在著比較明顯的噪聲交易效應(yīng)。

3.2.2 過(guò)度自信

在我國(guó)的股票交易市場(chǎng)上，投資者因?yàn)檎莆盏慕鹑谥R(shí)、相關(guān)信息較少引起盲目相信自己的股票交易能力，會(huì)在選擇信息時(shí)偏向于符合且可以支持自己內(nèi)心想法的外部消息。如此進(jìn)行股票交易的后果就是，往往選擇有短期利好消息的股票，無(wú)法發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期的盈利性，導(dǎo)致短期交易的成本增加。而當(dāng)過(guò)度自信投資者因?yàn)槎唐诶眠x擇的股票大幅虧損時(shí)，投資者也會(huì)因?yàn)檫^(guò)度自信堅(jiān)持持有，導(dǎo)致更加嚴(yán)重的虧損。

3.3 我國(guó)投資者情緒對(duì)假日效應(yīng)的影響

假日效應(yīng)其實(shí)也是投資者情緒互相影響的結(jié)果之一，我國(guó)節(jié)假日期間由于投資者之間可能會(huì)互相交流和討論投資狀況，導(dǎo)致了利好消息在投資者間傳遞的頻率，激發(fā)了投資者投機(jī)性的需求，同時(shí)會(huì)增加新入市的投資者，所以導(dǎo)致股市交易頻率提高、股價(jià)提高，這也是春節(jié)前上證綜合指數(shù)平均收益率向好的原因。

4 中國(guó)股市假日效應(yīng)的啟示

4.1 政府發(fā)揮好“看得見的手”職能

如上文所述我國(guó)的散戶投資者因?yàn)檎莆盏慕鹑谥R(shí)、相關(guān)信息較少，實(shí)際上投資能力薄弱，容易被他人或機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)，形成非理性的投資理念影響中小投資者的投資行為。為了減少散戶投資者被機(jī)構(gòu)利用“假日效應(yīng)”誤導(dǎo)、遭受不必要的損失、對(duì)股市的穩(wěn)定性造成影響，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮好“看得見的手”職能。

4.2 投資者應(yīng)利用好中國(guó)股市中的假日效應(yīng)

我國(guó)股票投資者可以在按照自身投資思路和風(fēng)格的前提下，根據(jù)假日效應(yīng)對(duì)某些業(yè)績(jī)?cè)诠?jié)假日具備利好的行業(yè)，選擇對(duì)應(yīng)股票進(jìn)行短線投資，在投資者情緒最高漲時(shí)賣出股票，獲取收益。

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