民辦高等教育行業(yè)并購的動因及趨勢

鄭瑞萍

(中國社會科學(xué)院研究生院，北京 102488；中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司研究院，北京 100033)

民辦高等教育行業(yè)的盈利主要依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入，因此招生規(guī)模、在校生規(guī)模是影響其發(fā)展的關(guān)鍵因素。目前，民辦高校主要通過擴(kuò)大現(xiàn)有高校規(guī)模、新建高校和并購其他高校三種途徑達(dá)成規(guī)模效應(yīng)。綜合權(quán)衡各方面的利弊，兼并和收購是民辦高等教育機(jī)構(gòu)等投資方較優(yōu)的選擇，特別是已上市的民辦高等教育機(jī)構(gòu)，憑借資金和資源優(yōu)勢，并購其他民辦高校擴(kuò)大辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)，通過輸出自身的管理模式，強(qiáng)化整合能力和財務(wù)管理能力。這將極大地助推民辦高等教育機(jī)構(gòu)旗下民辦高校招生規(guī)模、在校生規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而帶來學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入的快速增長。

關(guān)于民辦高等教育行業(yè)并購研究主題，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要具有以下三個方面的特點(diǎn)。一是多從理論上闡述民辦高等教育并購的類型、策略和趨勢等，如盧彩晨(2006)劃分民辦高校資產(chǎn)并購重組的若干類型，分析民辦高校并購的存活、成長和誘因三種動力模式，并結(jié)合世界私立高等教育和我國民辦高等教育的發(fā)展探討民辦高校資產(chǎn)并購重組的發(fā)展態(tài)勢(1)盧彩晨：《資產(chǎn)并購重組與中國民辦高等教育發(fā)展》，《黑龍江高教研究》2006年第9期，第6-9頁。，缺乏資本市場相關(guān)數(shù)據(jù)分析。二是多采用實(shí)證研究和案例分析方法，基于民辦高等教育行業(yè)個別并購案例分析并購策略等問題，如馬拓(2019)以某上市高等教育集團(tuán)并購某民辦高校為例，分析并購標(biāo)的區(qū)位選擇、并購時機(jī)把握、并購風(fēng)險防控等并購過程中的實(shí)操問題(2)馬拓：《民辦高等教育企業(yè)并購策略研究——以A公司并購X學(xué)校為例》，云南大學(xué)2019年碩士學(xué)位論文，第14-21頁。，缺少并購現(xiàn)狀的總體分析和并購趨勢的展望。三是多從教育資本市場發(fā)展歷程、現(xiàn)狀出發(fā)，分析我國教育資本市場的特點(diǎn)、面臨的風(fēng)險等，如李俊杰(2018)從資本市場與我國教育產(chǎn)業(yè)的關(guān)系這一視角分析資本市場參與教育產(chǎn)業(yè)的必要性和可行性，梳理和總結(jié)教育資本市場發(fā)展現(xiàn)狀等問題(3)李俊杰：《資本市場與中國教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系研究》，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)2018年博士學(xué)位論文，第50-65頁。，未專門論述民辦高等教育并購重組問題。借鑒已有研究成果，本文從資本市場并購的視角出發(fā)，考慮《民辦教育促進(jìn)法》修訂后民辦高等教育集團(tuán)大量上市并頻繁出現(xiàn)并購交易的事實(shí)，將研究年份限定在2017—2020年，梳理該階段民辦高等教育行業(yè)并購數(shù)量、并購規(guī)模、區(qū)域分布等總體情況，結(jié)合若干民辦高等教育機(jī)構(gòu)的并購案例，分析該行業(yè)的并購動因，并探討其未來十年的并購趨勢。

一、2017—2020年民辦高等教育行業(yè)并購概況

2017—2020年民辦高等教育行業(yè)從并購交易數(shù)量看，并購持續(xù)活躍(2020年受新冠肺炎疫情影響，活躍度有所下降)；從并購交易規(guī)?？矗骄灰滓?guī)模約5億元，且以億元級交易為主；從收購方看，主要有上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)；從投資區(qū)域看，主要分布在民辦高校聚集的人口大省。具體情況分析如下。

(一)民辦高等教育行業(yè)并購數(shù)量

梳理已上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)公告等公開信息，據(jù)不完全統(tǒng)計，2017—2020年民辦高等教育行業(yè)累計開展46筆并購交易，依次為3筆、10筆、19筆、14筆，其中海外并購3筆(4)數(shù)據(jù)來自Wind和各公司公告。。2017年，新高教并購湖北民族科技學(xué)院，民生教育并購安徽文達(dá)信息工程學(xué)院。2018年，中教控股并購廣州松田學(xué)院，中國春來并購長江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院，民生教育并購云南大學(xué)滇池學(xué)院，洪濤股份并購四川城市職業(yè)學(xué)院等。2019年，中教控股并購濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院，中國新華教育并購南京財經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院，新高教并購廣西英華國際職業(yè)學(xué)院，宇華教育并購泰國斯坦福國際大學(xué)，希望教育并購銀川能源學(xué)院等。2020年，中國科培并購哈爾濱石油學(xué)院，希望教育并購南昌影視傳播職業(yè)學(xué)院，宇華教育并購湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，辰林教育并購江西文理技師學(xué)院等。需要說明的是，2020年受新冠肺炎疫情等因素影響，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了前所未有的變化，上市公司并購重組交易活躍度有較大幅度下降。從交易數(shù)量和成交金額看，2020年上市公司并購重組活躍度均創(chuàng)5年來的新低(5)符勝斌：《“冰點(diǎn)”之年的變與不變：A股2020并購盤點(diǎn)》，2021-04-05，http://www.xcf.cn/article/6ff9e0b8606c11eb8e250c42a1b68ab6.html。。在此背景下，民辦高等教育行業(yè)相關(guān)上市公司披露14筆并購交易實(shí)屬難得，也說明該行業(yè)受經(jīng)濟(jì)基本面的影響較小，具有較強(qiáng)的防御性?？傮w來看，近年來民辦高等教育并購日趨活躍。

(二)民辦高等教育行業(yè)并購規(guī)模

據(jù)不完全統(tǒng)計，2017—2020年民辦高等教育行業(yè)已披露并購交易金額累計超過230億元，平均并購交易規(guī)模約為5億元，其中1億元以下的3筆，占6.6%；1億～5億元的24筆，占52.2%；5億～10億元的12筆，占26.1%；超過10億元的7筆，占15.1%(見表1)。按年度計，各年度并購交易規(guī)模也是1億～5億元占比最高(見圖1)。

圖1 2017—2020年民辦高等教育行業(yè)并購規(guī)模(6)數(shù)據(jù)來自Wind和各公司公告。圖2、圖3數(shù)據(jù)來源同圖1。

表1 2017—2020年民辦高等教育行業(yè)前十大并購(7)數(shù)據(jù)根據(jù)各公司公告等公開資料整理。中國新華教育交易金額為1.4億美元，為統(tǒng)一單位計，折合成人民幣約為9.18億元。

民辦高等教育行業(yè)并購具有平均并購交易規(guī)模約5億元、百萬級交易規(guī)模幾乎沒有、千萬級交易規(guī)模占比較低、以億級交易規(guī)模為主、10億級交易規(guī)模占比超過10%等特點(diǎn)，較之教育行業(yè)K12教育、素質(zhì)教育等細(xì)分賽道的投資規(guī)模有較大不同。據(jù)普華永道(8)普華永道：《2016—2019年中國教育行業(yè)并購活動回顧及趨勢展望：規(guī)范化、多元化、科技化，中國教育行業(yè)投資并購回歸理性》，2021-03-30，http://www.doc88.com/p-19216996598965.html。、多鯨教育研究院(9)多鯨教育研究院：《2020年中國教育行業(yè)投融資報告》，2021-08-17，http://www.360kuai.com/pc/9ce81eeabd5c4b48f？cota=3&kuai_so=1&tj_url=so_vip&sign=360_7bc3b157。統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017—2020年教育行業(yè)投融資規(guī)模中百萬級占比分別是40%、29%、22%、21%，千萬級占比分別是46%、51%、56%、50%，億級占比分別是13%、18%、20%、21%，10億級占比分別是1%、2%、2%、8%。

(三)主要收購方

據(jù)不完全統(tǒng)計，2017—2020年民辦高等教育行業(yè)收購方呈現(xiàn)多元化，既有上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)，也有包括洪濤股份、陜西金葉、三一重工在內(nèi)的實(shí)體企業(yè)等。其中，上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)是主要收購方，占該行業(yè)并購的絕對比重。

在并購數(shù)量方面，2017—2020年上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)由高到低依次為民生教育、新高教、中教控股、希望教育、宇華教育等(見圖2)。自民生教育2017年3月在港股上市后，至今在港股上市的民辦高等教育機(jī)構(gòu)已有近20家。盡管2018年司法部發(fā)布的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》規(guī)定“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！?10)在該草案的基礎(chǔ)上，2021年4月國務(wù)院發(fā)布修訂后的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》，其第十三條規(guī)定：任何組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)校。這對民辦高等教育行業(yè)并購并無影響。，但對民辦高等教育行業(yè)并購沒有實(shí)質(zhì)性影響，已上市民辦高等教育集團(tuán)始終是該行業(yè)并購的主力軍，多家民辦高等教育機(jī)構(gòu)將并購其他高校作為擴(kuò)張戰(zhàn)略。

圖2 2017—2020年民辦高等教育行業(yè)主要收購方

在投資機(jī)構(gòu)方面，民辦高等教育行業(yè)較好的市場前景和相對穩(wěn)定的投資回報吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)，且上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)的大股東中不乏瑞銀集團(tuán)、光大控股等投資機(jī)構(gòu)。其中，民生教育聯(lián)合中金資本，設(shè)立總規(guī)模約100億元的教育產(chǎn)業(yè)并購基金，重點(diǎn)投資民辦高等教育以及推進(jìn)產(chǎn)教融合、校企合作等。

在實(shí)體企業(yè)方面，洪濤股份是住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部核定的全國設(shè)計、裝飾雙甲企業(yè)，主營裝飾業(yè)務(wù)，旗下全資子公司洪濤教育持有四川新概念教育投資51%的股權(quán)，而四川新概念教育投資是四川城市職業(yè)學(xué)院、四川城市技師學(xué)院的舉辦者。近年來，洪濤股份優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，聚焦裝飾主業(yè)，于2020年底轉(zhuǎn)讓四川新概念教育投資股權(quán)，逐步退出民辦高等教育相關(guān)業(yè)務(wù)。還有作為全國僅有的幾家煙草配套概念的上市企業(yè)之一——陜西金葉，業(yè)務(wù)橫跨煙草配套產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)、教育、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)，全資控股西北工業(yè)大學(xué)明德學(xué)院，教育業(yè)務(wù)約占其主營構(gòu)成的23.51%。近年來，陜西金葉提出“鞏固煙配、提升教育、發(fā)展醫(yī)養(yǎng)”三輪驅(qū)動戰(zhàn)略，力爭教育產(chǎn)業(yè)收入占比超過50%，聯(lián)合方元資產(chǎn)設(shè)立近4億元的教育投資并購專項(xiàng)基金。

(四)投資區(qū)域

各民辦高等教育機(jī)構(gòu)的公告顯示，2017—2020年民辦高等教育行業(yè)并購地域分布情況是，山東、河南、四川、江蘇和湖北在交易數(shù)量上排前五名(見圖3)。這一投資區(qū)域分布與民辦高校當(dāng)前分布區(qū)域總體相符。據(jù)教育部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年771家民辦高校(不含中外合作辦學(xué))的地域分布為，四川51所、廣東50所、江蘇48所、湖北43所及山東42所(11)教育部：《2020年全國高等學(xué)校名單》，2020-06-30，http://www.moe.gov.cn/jyb_xxgk/s5743/s5744/202007/t20200709_470937.html。，在數(shù)量上排前五名。同時，也與各省民辦高校占省內(nèi)高?？倲?shù)的情況總體相符，海南(45%)、福建(40%)、重慶(40%)、四川(37%)、湖北(33%)排前五名。投資區(qū)域主要集中在山東、河南、四川、江蘇和湖北的特點(diǎn)，一方面說明在民辦高校聚集地、民辦高校占比較高的區(qū)域會有較多的并購?fù)顿Y機(jī)會；另一方面反映了民辦高等教育行業(yè)的主要收購方——民辦高等教育機(jī)構(gòu)，在拓展辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)中所考量的區(qū)域特點(diǎn)，即依托單體高校鞏固市場地位并輻射周邊地區(qū)，同時跨區(qū)域布點(diǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的人口大省。比如，新高教發(fā)端于云南愛因森計算職業(yè)培訓(xùn)站(后來發(fā)展成為云南省第一所民辦本科高?！颇瞎ど虒W(xué)院)，從2009年開始跨省辦學(xué)，目前辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋云南、貴州、湖北、黑龍江、河南、廣西和甘肅7個省(自治區(qū))，除云南工商學(xué)院、貴州工商職業(yè)學(xué)院屬于自建外，旗下其他民辦高校均為并購得來。

圖3 2017—2020年民辦高等教育行業(yè)投資區(qū)域分布

二、民辦高等教育行業(yè)并購動因

民辦高等教育行業(yè)的盈利主要依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入，其中學(xué)費(fèi)收入約占民辦高等教育機(jī)構(gòu)整體收入的80%以上。一些民辦高等教育機(jī)構(gòu)積極拓展培訓(xùn)、后勤服務(wù)等多元化業(yè)務(wù)來改善盈利模式，但是學(xué)費(fèi)依然是最主要的收入來源。比如，近年來新高教加大培訓(xùn)力度、改善住宿條件，從而提高住宿費(fèi)單價和占比，其2019年收入結(jié)構(gòu)顯示，學(xué)費(fèi)在整體收入結(jié)構(gòu)中由以往的90%以上下降到78.6%(12)新高教集團(tuán)：《新高教集團(tuán)有限公司2019年年報》，Wind數(shù)據(jù)。。民辦高等教育行業(yè)高度依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入的盈利模式，決定了該行業(yè)比拼的關(guān)鍵在于招生規(guī)模、在校生規(guī)模、畢業(yè)生就業(yè)率，招生規(guī)模的擴(kuò)大自然帶來在校生規(guī)模的擴(kuò)大，而畢業(yè)生就業(yè)率達(dá)到預(yù)期、擴(kuò)大民辦高校品牌影響力又直接影響招生情況，因此上述三方面順暢的內(nèi)循環(huán)是民辦高等教育行業(yè)得以可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?；谶@種盈利模式，民辦高等教育行業(yè)并購的主要動因是創(chuàng)造規(guī)模效應(yīng)，通過內(nèi)生增長、新建學(xué)校、并購其他民辦高校等路徑加以實(shí)現(xiàn)。較之內(nèi)生增長、新建學(xué)校，并購或可突破收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)難提高、現(xiàn)有校園使用率滿負(fù)荷、所在區(qū)域潛在高考招生人數(shù)受限等內(nèi)生增長可能存在的“天花板”，規(guī)避新建學(xué)校所面臨的要求嚴(yán)、審批難和品牌影響力累積時間長等挑戰(zhàn)，以輕資本模式，通過輸出管理模式和品牌影響力，整合被并購民辦高校，進(jìn)而直接有效地擴(kuò)大招生規(guī)模、在校生規(guī)模，從而增加盈利。具體分析如下。

(一)突破內(nèi)生增長瓶頸

“適當(dāng)提高收費(fèi)+適度擴(kuò)大招生規(guī)?！钡膬?nèi)生增長模式，是民辦高等教育行業(yè)最主要和最根本的發(fā)展模式。無論是單體民辦高校還是民辦高等教育集團(tuán)，增加盈利的根本之道在于通過提高教學(xué)質(zhì)量、增強(qiáng)品牌形象和市場競爭力，擴(kuò)大招生規(guī)模，保證學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入的增長。然而收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上有監(jiān)管，招生規(guī)模上有約束，這是民辦高校普遍面臨的情況。一方面，民辦高校高度依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入，現(xiàn)行政策對相關(guān)收費(fèi)有嚴(yán)格規(guī)定。根據(jù)中共中央、國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)價格機(jī)制改革的若干意見》(2015)和國務(wù)院《關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育 促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》(2016)的要求，營利性民辦學(xué)校的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)實(shí)行自主定價，非營利性民辦學(xué)校逐步實(shí)行市場調(diào)節(jié)價。就文件具體的內(nèi)容看，前者強(qiáng)調(diào)“營利性民辦學(xué)校收費(fèi)實(shí)行自主定價，非營利性民辦學(xué)校收費(fèi)政策由省級政府按照市場化方向根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定”，后者明確“非營利性民辦學(xué)校收費(fèi)，通過市場化改革試點(diǎn)，逐步實(shí)行市場調(diào)節(jié)價，具體政策由省級人民政府根據(jù)辦學(xué)成本以及本地公辦教育保障程度、民辦學(xué)校發(fā)展情況等因素確定。營利性民辦學(xué)校收費(fèi)實(shí)行市場調(diào)節(jié)價，具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由民辦學(xué)校自主確定”。無論是營利性還是非營利性民辦高校，提高學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)需要綜合考慮辦學(xué)成本、市場需求、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、群眾承受能力等因素，且要保持穩(wěn)定性，不可能頻繁調(diào)價。而且，調(diào)價幅度過大也可能引發(fā)輿情，如果產(chǎn)生嚴(yán)重社會影響，將面臨主管和監(jiān)管部門通報約談、核減招生計劃、暫停招生、取消辦學(xué)許可等處罰。另一方面，招生規(guī)模由教育主管部門綜合考慮民辦高校所在區(qū)域潛在高考招生人數(shù)、生均建筑面積和師資配比等因素確定，民辦高校通常依托提高現(xiàn)有校園使用率、擴(kuò)建新校區(qū)等方式擴(kuò)大招生規(guī)模。比如，由吉利控股創(chuàng)建的吉利學(xué)院，2020年由北京遷至成都，新校區(qū)辦學(xué)用地2 000畝，招生規(guī)模也有較大幅度的擴(kuò)大。再如，東軟教育集團(tuán)分別在成都東軟學(xué)院、廣東東軟學(xué)院新建一棟學(xué)生公寓并投入使用，進(jìn)一步擴(kuò)充學(xué)校容量和利用率，為擴(kuò)大招生規(guī)模提供了有力支撐。當(dāng)民辦高校發(fā)展到一定階段，或?qū)⒚媾R內(nèi)生增長“天花板”的挑戰(zhàn)：一是現(xiàn)有學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和住宿費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已居高位，短期內(nèi)難以上調(diào)；二是現(xiàn)有校園使用率滿負(fù)荷，在校學(xué)生規(guī)模難以擴(kuò)大；三是所在區(qū)域潛在高考招生人數(shù)有限，生源難以保障。

(二)規(guī)避新建學(xué)校高成本

新建高校的優(yōu)勢在于可成功獲得稀缺的民辦高校牌照，而且在貴州、甘肅等地新建高校還可享受地方政府補(bǔ)貼的政策紅利等，劣勢在于民辦高校行業(yè)壁壘較高，需投入較多的資金成本、人力成本和時間成本，面臨要求嚴(yán)、審批難和品牌累積時間長等挑戰(zhàn)?！镀胀ǜ叩葘W(xué)校設(shè)置暫行條例》《民辦教育促進(jìn)法》《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》等法律法規(guī)就民辦高校的設(shè)立、組織活動、管理等事項(xiàng)作出規(guī)定。概括而言，新建高校的核心要求如下。首先，需要教育、計劃、勞動人事、財政、城建等多部門綜合論證，且審批驗(yàn)收極其嚴(yán)格。其次，注冊資本最低限額為2億元，且正式設(shè)立時應(yīng)當(dāng)繳足。再次，對在校學(xué)生計劃規(guī)模和師資隊(duì)伍有明確要求，稱為大學(xué)、學(xué)院、高等專科學(xué)校、高等職業(yè)學(xué)校的，全日制在校學(xué)生計劃規(guī)模分別要求在8 000人以上、5 000人以上、1 000人以上、1 000人以上(有特殊需要經(jīng)教育部批準(zhǔn)可以不受此限)，須按一定比例配置與學(xué)校專業(yè)設(shè)置、學(xué)生人數(shù)相適應(yīng)的合格教師。最后，須有與學(xué)校學(xué)科門類和規(guī)模相適應(yīng)的土地、校舍等基礎(chǔ)設(shè)施。土地方面，普通本科高校生均占地面積應(yīng)達(dá)到60平方米以上；建校初期校園占地面積應(yīng)達(dá)到500畝以上。建筑面積方面，普通本科高校的生均校舍建筑面積應(yīng)達(dá)到30平方米以上；建校初期總建筑面積應(yīng)不低于15萬平方米。正是因?yàn)樯鲜鰢?yán)格要求，新建民辦高校少而精。據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2010—2019年教育部共批準(zhǔn)設(shè)置了81所民辦高校，平均每年僅批準(zhǔn)8所(13)數(shù)據(jù)來自教育部官網(wǎng)發(fā)布的歷年《全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》。。此外，民辦高校在打響品牌、生源數(shù)量和辦學(xué)質(zhì)量達(dá)到預(yù)期、得到社會認(rèn)可等方面，都需要時間的積淀。

(三)通過并購輸出管理模式

較之內(nèi)生增長、新建高校，民辦高等教育機(jī)構(gòu)并購其他民辦高校的優(yōu)勢在于，或可打破單體民辦高校所面臨的收費(fèi)、生源制約，以輕資本、低成本模式迅速拓寬辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大招生規(guī)模。不過，并購也存在諸多風(fēng)險，被收購方一般都有債務(wù)、歷史遺留問題等。比如，希望教育并購了陷入聲譽(yù)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)的銀川能源學(xué)院。又如，中教控股以10.93億元并購鄭州城軌交通中等專業(yè)學(xué)校。并購前，該校資產(chǎn)總值及股東虧損分別約為5億元、3.95億元(未經(jīng)審計)，因此收購中明確2.38億元現(xiàn)金用于增資擴(kuò)股、7億余元用于消減學(xué)校債務(wù)并為學(xué)校持續(xù)擴(kuò)建提供資金。但危中有機(jī)，被收購民辦高校短期的債務(wù)風(fēng)險、管理問題為并購方提供了較優(yōu)的并購性價比。據(jù)公開資料，希望教育并購銀川能源學(xué)院的生均成本約3.7萬元，大概為行業(yè)平均水平的50%；收購對價估值PB低于0.6x，遠(yuǎn)低于當(dāng)時港股教育板塊平均估值。有資金優(yōu)勢、人員優(yōu)勢、政府資源的民辦高等教育機(jī)構(gòu)擇機(jī)并購，輸出管理模式，或可重整被收購方，帶來招生規(guī)模和在校生規(guī)模的擴(kuò)大以及估值提升、利潤增長等良好效應(yīng)。黎紅艷(2020)指出，大部分上市民辦高等教育集團(tuán)把并購學(xué)校或教育機(jī)構(gòu)作為上市融資所得款項(xiàng)的主要用途之一，占30%以上(14)黎紅艷：《上市民辦高等教育集團(tuán)業(yè)績提升的瓶頸與對策》，《浙江樹人大學(xué)學(xué)報》2020年第1期，第20-24頁。。已上市的民辦高等教育機(jī)構(gòu)年報顯示，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都有每年并購一兩所民辦高校的外延擴(kuò)張計劃，如：中教控股上市至今已收購或控股5所本?？泼褶k高校和2所海外高校；新高教上市至今，以收購或聯(lián)合辦學(xué)的形式并入5所本?？泼褶k高校。

(四)依靠并購輸出品牌影響力

品牌影響力是學(xué)校在發(fā)展過程中逐步積淀下來的具有一定口碑與影響、特定質(zhì)量水準(zhǔn)與文化底蘊(yùn)及識別符號的重要無形資產(chǎn)(15)楊雪梅：《構(gòu)建我國民辦高校品牌自我評價體系的思考與前瞻》，《中國高教研究》2012年第9期，第76-81頁。，是民辦高校的核心競爭力之一，也是影響民辦高校招生是否達(dá)到預(yù)期、就業(yè)率高低和口碑好壞的關(guān)鍵因素。民辦高等教育集團(tuán)作為該行業(yè)的龍頭，憑借辦學(xué)條件、師資力量、教學(xué)質(zhì)量、高就業(yè)率等塑造了自身品牌，獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。民辦高等教育集團(tuán)通過并購輸出品牌影響力，或存在以下三個方面的效應(yīng)。一是改變被并購民辦高校生源不好、招生計劃難以落實(shí)到位的窘境，吸引更多生源。二是解決被并購民辦高校辦學(xué)實(shí)力不強(qiáng)、辦學(xué)資金難以募集的困難，投入更多資金。三是破解被并購民辦高校師資力量不強(qiáng)、教學(xué)質(zhì)量不高的困境，吸引和培育更多優(yōu)秀師資。比如：馬鞍山學(xué)院在被中國科培并購前，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率較高，曾被安徽省教育廳核減學(xué)額，造成優(yōu)秀教師流失；并購后，中國科培調(diào)動資金歸還借款，降低馬鞍山學(xué)院資產(chǎn)負(fù)債率，逐步恢復(fù)其學(xué)額，并投入較多經(jīng)費(fèi)建設(shè)師資隊(duì)伍，逐步提升其辦學(xué)質(zhì)量。

三、民辦高等教育行業(yè)并購趨勢

在展望民辦高等教育行業(yè)并購趨勢之前，有必要分析該行業(yè)的市場前景、行業(yè)集中度、政策因素等，以使趨勢展望有所依據(jù)。首先，該行業(yè)在2021—2035年間將有較好的市場前景，主要原因如下。一是今后14年內(nèi)的適齡人口基數(shù)將支撐該行業(yè)持續(xù)發(fā)展。一般將18～22歲確定為接受高等教育的適齡人口，按此口徑，2021—2035年接受高等教育適齡人口的出生時間對應(yīng)的是1999—2017年。據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》等數(shù)據(jù)，1999—2017年出生人口數(shù)量比較平穩(wěn)，2016年因二孩政策還出現(xiàn)了生育小高峰，今后14年內(nèi)參加高考的人數(shù)將保持平穩(wěn)(16)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局官網(wǎng)發(fā)布的歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。。二是高等教育毛入學(xué)率尚有較大提升空間。2020年我國高等教育毛入學(xué)率達(dá)到54.4%，但較發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。三是民辦高等教育行業(yè)滲透率仍有較大的提升空間。據(jù)教育部官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年民辦高校數(shù)量、在校生規(guī)模、招生規(guī)模分別約占全國普通高校的28%、19%、24%(17)教育部：《2020年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2021-08-27，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202108/t20210827_555004.html。，尚有較大提升空間。其次，目前民辦高等教育行業(yè)高度分散，多以單體高校為主，上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)市場占有率不高。一方面，行業(yè)集中度較低，各民辦高校分布于全國30個省(區(qū)、市)(18)西藏自治區(qū)目前暫無民辦高校。。另一方面， 上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)數(shù)量僅占8%左右(19)東興證券：《四大維度剖析民辦高校投資機(jī)會》，2021-04-01，http://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-11-18/doc-iiznctke2110039.shtml。，市場占有率并不高。隨著單體民辦高校的發(fā)展壯大，其勢必受到規(guī)模擴(kuò)張的驅(qū)動。而作為并購先行者的上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)，將發(fā)起更多的并購交易。最后，國家對民辦教育實(shí)行“積極鼓勵、大力支持、正確引導(dǎo)、依法管理”的方針。2021年4月修訂的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》對“集團(tuán)化辦學(xué)”作了界定，規(guī)定“任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)?！薄＿@意味著已上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)可以通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制非營利性高中和高校。基于上述分析，該行業(yè)未來十年將迎來并購黃金期。展望民辦高等教育行業(yè)并購趨勢，或?qū)⒕劢躬?dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)、并購方向多元化、競爭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以及海外投資辦學(xué)等方面。

(一)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)或成并購重點(diǎn)領(lǐng)域

獨(dú)立學(xué)院是指實(shí)施本科以上學(xué)歷教育的普通高等學(xué)校與國家機(jī)構(gòu)以外的社會組織或者個人合作，利用非財政性經(jīng)費(fèi)舉辦的實(shí)施本科學(xué)歷教育的高等學(xué)校(20)教育部：《獨(dú)立學(xué)院設(shè)置與管理辦法》，2008-03-07，http://www.gov.cn/flfg/2008-03/07/content_912242.htm。。2020年5月，教育部印發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》指出，要按照“能轉(zhuǎn)盡轉(zhuǎn)、能轉(zhuǎn)快轉(zhuǎn)、統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分類指導(dǎo)、因校施策”的工作思路，加速推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作，要求各獨(dú)立學(xué)院到2020年底全部制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，同時推動一批獨(dú)立學(xué)院盡快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。在此政策推動下，截至2021年2月13日，已發(fā)布擬轉(zhuǎn)設(shè)方案的獨(dú)立學(xué)院達(dá)90余所，其中教育部擬批準(zhǔn)轉(zhuǎn)設(shè)為獨(dú)立設(shè)置的本科層次民辦普通高校有68所，但尚有100多所獨(dú)立學(xué)院未公布轉(zhuǎn)設(shè)方案。對比實(shí)施方案頒布前，因各方利益博弈等因素，據(jù)不完全統(tǒng)計，2008—2019年間僅有68所獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)，而2020年當(dāng)年就有68所轉(zhuǎn)設(shè)(21)侯琮、王一濤：《獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的癥結(jié)研判和路徑前瞻》，《浙江樹人大學(xué)學(xué)報》2021年第5期，第25-33頁。，可見此次轉(zhuǎn)設(shè)推進(jìn)力度之大。獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)可為民辦本科高校帶來一些潛在的發(fā)展契機(jī)。一是轉(zhuǎn)設(shè)中變更舉辦者或蘊(yùn)含并購機(jī)會。比如，近年來廣州市轉(zhuǎn)設(shè)的原中山大學(xué)南方學(xué)院、原中山大學(xué)新華學(xué)院、原華南理工大學(xué)廣州學(xué)院、原廣州大學(xué)松田學(xué)院，在轉(zhuǎn)設(shè)時均涉及舉辦者變更。二是獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)后，增加了民辦本科高校的總體數(shù)量，將為收購方提供更多潛在的并購標(biāo)的。預(yù)計未來五年，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)是民辦高等教育行業(yè)并購的重點(diǎn)領(lǐng)域。

(二)并購方向或?qū)②呌诙嘣?/h3>

盈利模式高度依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入將帶來招生不及預(yù)期等潛在風(fēng)險，而橫向并購目的在于擴(kuò)大招生規(guī)模、在校生規(guī)模，并未有效化解盈利模式單一的風(fēng)險。部分上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)高度關(guān)注此風(fēng)險，積極改變經(jīng)營業(yè)務(wù)單一的局面，在發(fā)揮高等教育規(guī)模效應(yīng)的同時，開始多維布局在線教育、職業(yè)教育和培訓(xùn)業(yè)務(wù)等，有意提升學(xué)費(fèi)收入之外的收入占比，積極謀求業(yè)務(wù)多元化。比如：民生教育于2019年提出“高等教育和職業(yè)教育雙輪驅(qū)動、校園教育和在線教育協(xié)同發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，在校園教育發(fā)展的基礎(chǔ)上多維布局在線教育；2020年以2.48億元收購都學(xué)網(wǎng)絡(luò)60%的股權(quán)，以4.1億元收購電大在線及奧鵬教育50%的股權(quán)，推動線上、線下教育協(xié)同發(fā)展，成為全國最大的成人在線教育運(yùn)營商(22)民生教育：《民生教育集團(tuán)有限公司2020年年報》，Wind數(shù)據(jù)。。又如，華夏視聽教育2020年以3億元收購國內(nèi)最大美術(shù)藝考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一的水木源，旨在實(shí)現(xiàn)美術(shù)藝考培訓(xùn)市場與高等教育招生的高效協(xié)同，精心培育包括傳媒藝術(shù)類、表演類、少兒藝術(shù)培訓(xùn)在內(nèi)的藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，打造藝術(shù)培訓(xùn)、傳媒與藝術(shù)的學(xué)歷教育、傳媒內(nèi)容商業(yè)化及出口一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。因此，預(yù)計積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈、業(yè)務(wù)多元化將是民辦高等教育行業(yè)未來并購的方向之一。

(三)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的競爭或?qū)⑷遮吋ち?/h3>

從供給端看，民辦高等教育牌照屬于稀缺資源，行業(yè)壁壘較高，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的自然是少之又少。一是民辦高校存量少。據(jù)教育部統(tǒng)計公報，截至2020年底，我國民辦高校771所(含獨(dú)立學(xué)院241所)(23)教育部：《2020年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2021-08-27，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202108/t20210827_555004.html。。二是新建民辦高校增量慢。如上文所述，全國新建高校平均每年不到10所，因此，有限的民辦高校資源帶來的優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的將更加有限。從需求端看，隨著已上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)辦學(xué)實(shí)力的壯大，這些機(jī)構(gòu)借助資本的力量積極推進(jìn)外延式并購擴(kuò)張步伐。據(jù)公司公告等公開資料，民辦高等教育行業(yè)龍頭每年均有并購高校的戰(zhàn)略意圖，如希望教育、中匯集團(tuán)等；旗下有多所民辦高校但無并購項(xiàng)目的民辦高等教育集團(tuán)也已開始布局，準(zhǔn)備通過戰(zhàn)略并購?fù)貙捈瘓F(tuán)辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)，如運(yùn)營華立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院、華立技師學(xué)院的華立大學(xué)集團(tuán)目前無重大收購項(xiàng)目，但在公司公告中表示已開始組建專業(yè)并購團(tuán)隊(duì)。三是民辦高校辦學(xué)主體或?qū)⒃黾?。國?wù)院《關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育 促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》明確指出，國家支持各類辦學(xué)主體通過獨(dú)資、合資、合作等多種形式舉辦民辦教育。在產(chǎn)教融合政策的推動下，或有更多投資機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)在多元化業(yè)務(wù)發(fā)展過程中被民辦高等教育行業(yè)兼具成長性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢所吸引，通過參與舉辦民辦高校、控股民辦高校等方式布局民辦高等教育行業(yè)。因此，預(yù)計民辦高等教育行業(yè)并購市場將持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，各類辦學(xué)主體對稀缺、優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的的競爭或?qū)⑷遮吋ち?，各方并購團(tuán)隊(duì)也可能面臨并購標(biāo)的選擇、并購時機(jī)把握、并購估值提高、并購交易不確定因素增多等挑戰(zhàn)。

(四)海外投資辦學(xué)或?qū)⒏宇l繁

教育國際化是當(dāng)前教育發(fā)展的重要趨勢之一。《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》明確提出：“開展多層次、寬領(lǐng)域的教育交流與合作，提高我國教育國際化水平……推動我國高水平教育機(jī)構(gòu)海外辦學(xué)?！眲⑾?2021)指出，民辦高校實(shí)施教育國際化的優(yōu)勢在于辦學(xué)體制機(jī)制較公辦高校具有自主性和靈活性，教育供給方式具有多樣化和可選擇性，教育管理更重視高效產(chǎn)出(24)劉相：《民辦高校如何走向教育國際化》，2021-01-23，http://m.xzbu.com/9/view-3337979.htm。。同時，民辦高校由于自身辦學(xué)實(shí)力薄弱、舉辦者認(rèn)識不足等原因，海外投資辦學(xué)整體規(guī)模偏小(25)薛衛(wèi)洋：《民辦高校中外合作辦學(xué)發(fā)展的現(xiàn)狀、困境及突破》，《復(fù)旦教育論壇》2016年第3期，第46-52頁。。已上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)借助資本市場，拓展辦學(xué)資金來源，不斷增強(qiáng)辦學(xué)實(shí)力，并發(fā)揮自身靈活的辦學(xué)體制優(yōu)勢，逐漸將并購觸角伸向國際。中匯集團(tuán)、中教控股、民生教育、希望教育等上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)積極布局英國、澳大利亞、馬來西亞、泰國等海外留學(xué)市場。比如，中教控股與倫敦里士滿美國國際大學(xué)合作，以6.2億元人民幣收購澳大利亞國王學(xué)院，將英國、澳大利亞這兩個海外留學(xué)重地納入辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)。又如，中匯集團(tuán)在舉辦廣州華商學(xué)院、廣州華商職業(yè)學(xué)院外，還運(yùn)營澳洲國際商學(xué)院、新加坡中匯學(xué)院、澳大利亞中匯學(xué)院。民辦高等教育機(jī)構(gòu)海外投資辦學(xué)，一方面提升了自身的品牌和市場影響力，提升了我國高等教育的國際化水平；另一方面打通了國內(nèi)外兩個辦學(xué)市場，既滿足了旗下國內(nèi)民辦高校畢業(yè)生海外留學(xué)的需求，又為旗下國際高校持續(xù)輸送生源，其帶來的協(xié)同效應(yīng)或?qū)⒌玫礁嗌鲜忻褶k高等教育機(jī)構(gòu)的青睞。

四、結(jié) 語

本文采用數(shù)據(jù)分析法、案例分析法等研究方法，分析民辦高等教育行業(yè)并購在投資規(guī)模、投資方、投資區(qū)域等方面的特點(diǎn)，指出其并購交易規(guī)模平均在5億元，投資方多元化但主要集中于民辦高等教育集團(tuán)，投資區(qū)域集中于民辦高校集聚區(qū)。基于該行業(yè)盈利模式高度依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入的特質(zhì)，指出其受規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動的并購動因主要在于突破內(nèi)生增長瓶頸、規(guī)避新建高校高成本、輸出優(yōu)質(zhì)管理模式和輸出品牌影響力四個方面。同時，簡要分析該行業(yè)的市場前景、行業(yè)集中度和政策支持力度，指出該行業(yè)在政策鼓勵、提升行業(yè)集中度內(nèi)在需求等內(nèi)外部環(huán)境作用下，在2021—2035年間將有較好的市場前景。最后，探討民辦高等教育行業(yè)未來可能存在的若干并購趨勢：一是加快推進(jìn)的獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)提供了潛在的并購標(biāo)的，或?qū)⑹俏磥砦迥甑牟①彑狳c(diǎn)；二是并購方向可能不局限于橫向并購，也會縱向拓展在線教育、職業(yè)教育和培訓(xùn)業(yè)務(wù)等，積極謀求業(yè)務(wù)多元化；三是并購標(biāo)的持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的的競爭將日趨激烈；四是已上市民辦高等教育機(jī)構(gòu)持續(xù)打通國內(nèi)外兩個辦學(xué)市場，海外投資辦學(xué)或?qū)⒏宇l繁。囿于筆者學(xué)識和所掌握資料的有限性，本文在分析的深度、趨勢的把握等方面存在不足，將在未來的研究中加強(qiáng)理論分析，深化對民辦高等教育行業(yè)并購交易的認(rèn)識。