蔡澤湘 邵 波 婁丹彤 路 蕾

浙江外國(guó)語(yǔ)學(xué)院，浙江杭州 310012

引言

突如其來(lái)的新冠肺炎，使旅游業(yè)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的影響，然而積壓已久的國(guó)內(nèi)游需求在各地封鎖解除后得到了釋放，旅游者對(duì)旅游的需求和信心均有所提升。借此，我們積極尋找旅游業(yè)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，為了增強(qiáng)說(shuō)服力，我們挑選景點(diǎn)及旅游板塊的個(gè)股進(jìn)行收益率分析，并將該板塊與大盤進(jìn)行收益率對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)隨著疫情的階段性好轉(zhuǎn)，旅游業(yè)大方向有所恢復(fù)。

一 旅游業(yè)投資機(jī)會(huì)分析

（一）旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

旅游行業(yè)結(jié)構(gòu)是指餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游景觀等行業(yè)部門在旅游經(jīng)濟(jì)體系中的地位、職能和比例關(guān)系。旅游產(chǎn)業(yè)一般具有多層次和多樣性的特點(diǎn)，并且與其他產(chǎn)業(yè)及部門之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和延伸線，一般涉及吃、住、行、游、娛、購(gòu)等六方面，旅游業(yè)本身屬于一門綜合性的產(chǎn)業(yè)，再加上相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得它在疫情過(guò)后會(huì)有較強(qiáng)的恢復(fù)能力和抵抗能力。同時(shí)，旅游業(yè)屬于市場(chǎng)價(jià)值較大的第三產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)階段市場(chǎng)上有被普遍看好的發(fā)展?jié)摿1]。

（二）政策分析

2020國(guó)辦印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》針對(duì)中國(guó)旅游業(yè)發(fā)展問(wèn)題和在疫情后所需要面對(duì)的改革問(wèn)題，出臺(tái)了一系列促進(jìn)旅游業(yè)復(fù)蘇的政策，主要通過(guò)促進(jìn)疫情后居民的消費(fèi)水平，以及稅收政策的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，加快相關(guān)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，促進(jìn)旅游業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）現(xiàn)階段旅游板塊的投資優(yōu)勢(shì)

一是被壓抑的旅游需求。疫情期間，以網(wǎng)絡(luò)、科技為承載的線上“云旅游”席卷全國(guó)，吸引了大量觀眾，從這巨大的“云游客”數(shù)量中，可以看出人們?cè)谝咔槠陂g壓抑已久的旅游需求，所以我們預(yù)測(cè)在后期景區(qū)逐漸恢復(fù)開(kāi)放加之假期旅游旺季的碰撞，旅游板塊將迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”的增長(zhǎng)。

二是逐步增長(zhǎng)的消費(fèi)水平?！笆奈濉币?guī)劃提出將加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)，進(jìn)一步地在全球性疫情期間加大內(nèi)需消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)促進(jìn)必須消費(fèi)的同時(shí)，可選升級(jí)消費(fèi)也會(huì)進(jìn)一步被促進(jìn)[2]。

三是潛在的國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)。根據(jù)畢馬威提供的數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，我國(guó)境外旅游消費(fèi)支出持續(xù)增長(zhǎng)見(jiàn)圖1。相比海外疫情較為嚴(yán)重的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)疫情始終保持一個(gè)平穩(wěn)的水平，隨著國(guó)內(nèi)疫情的逐步恢復(fù)，我國(guó)逐漸放松了對(duì)國(guó)內(nèi)旅行的限制，而且基于安全、多數(shù)國(guó)家關(guān)閉旅游通道等多方面的考慮，人們選擇國(guó)內(nèi)游的機(jī)率較大。據(jù)此我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)存在著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

圖1 2014-2018旅游消費(fèi)支出統(tǒng)計(jì)表

二 投資選股模型分析

（一）多因子選股理論

多因子選股模型的基本原理是通過(guò)一系列的因子作為選股的條件，檢驗(yàn)因子對(duì)股票波動(dòng)的影響程度，在其中選取滿足所選有效因子條件的股票，它可以綜合大量的信息最后得出一個(gè)比較客觀、合理的選股結(jié)果，是目前使用最廣泛的一種選股模型[3]。

多因子選股模型定量地描述了股票預(yù)期收益率與股票在每個(gè)因子上的因子暴露度之間的線性關(guān)系。多因子模型的一般表達(dá)式：

其中，Xjk：股票j在因子k上的因子暴露（因子載荷），fk：因子k的因子收益，μj：股票j的殘差。

（二）雙因子模型理論

雙因素模型可以基于基本面和技術(shù)面兩個(gè)因素展開(kāi)研究。

1 基本面分析

基本面分析是分析研究證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)的一般規(guī)律并提出相對(duì)應(yīng)的投資建議的一種分析方法，這種分析方法可以較為全面地掌握證券價(jià)格變動(dòng)的大致趨勢(shì)，使用起來(lái)也比較簡(jiǎn)單。

2 技術(shù)面分析

技術(shù)分析是基于股票的市場(chǎng)價(jià)格以及交易量等歷史數(shù)據(jù)信息，依據(jù)市場(chǎng)自身的情況變動(dòng)以及統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的一種分析方法，這種分析方法在證券投資中得到廣泛的運(yùn)用。

（三）投資框架

總體思路的構(gòu)建采用雙因素模型即基本面因素和技術(shù)面因素兩個(gè)因素，基本流程如下：一是通過(guò)網(wǎng)上信息的查找，總結(jié)出疫情過(guò)后旅游行業(yè)存在的投資價(jià)值，并在該行業(yè)中進(jìn)行選股，選擇具體的上市公司股票作為本文策略的投資標(biāo)的。二是通過(guò)多因子選股模型對(duì)基本面進(jìn)行分析，結(jié)合該行業(yè)中具體上市公司的市盈率(PE) 、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和流動(dòng)比率，并構(gòu)建基本面指標(biāo)體系，利用打分法，根據(jù)基本面指標(biāo)體系評(píng)分排名的高低，進(jìn)行選股[4]。

三 實(shí)證分析

（一）股票篩選

利用構(gòu)建的多因子選股模型，在Mindgo平臺(tái)上運(yùn)行，對(duì)景點(diǎn)及旅游板塊中的股票進(jìn)行篩選，為了更準(zhǔn)確地反映股票的基本面信息，我們排除疫情的干擾，以在2019年7月1日—2019年10月30日這段時(shí)間內(nèi)有過(guò)交易記錄的股票作為我們的研究對(duì)象，結(jié)果將宋城演藝、黃山旅游、峨眉山A、中國(guó)中免、麗江股份和九華旅游作為操作對(duì)象。

（二）買賣時(shí)機(jī)

利用SAR指標(biāo)確定股票的買賣時(shí)機(jī)：當(dāng)股價(jià)從指標(biāo)曲線下方開(kāi)始向上突破曲線時(shí)，為買入信號(hào)：當(dāng)股價(jià)從指標(biāo)曲線上方開(kāi)始向下跌破曲線時(shí)，為賣出信號(hào)。為排除主觀因素的干擾，確保買賣時(shí)機(jī)的客觀性，該操作通過(guò)mindgo編程實(shí)現(xiàn)。

我們把操作時(shí)間確定為2020年7月1日到2020年10月8日，這段時(shí)間正值暑假和國(guó)慶中秋雙節(jié)，預(yù)計(jì)受疫情影響極大的旅游業(yè)在這段時(shí)間會(huì)有所恢復(fù)[5]。

（三）收益情況分析

對(duì)比分析上證指數(shù)、深證成數(shù)和景點(diǎn)及旅游板塊的收益率，我們發(fā)現(xiàn)景點(diǎn)及旅游板塊的收益率遠(yuǎn)超上證指數(shù)和深證成數(shù)，由此可以看出該板塊在暑假及國(guó)慶期間的收益率相當(dāng)可觀，這與我們的預(yù)期相一致。

四 結(jié)語(yǔ)

后疫情時(shí)代，旅游行業(yè)存在著較大的投資價(jià)值?；诒疚牡膶?shí)測(cè)及相關(guān)分析，關(guān)于如何抓住該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)建議如下[6]。

一是注重短線投資。在過(guò)去的幾個(gè)月里，旅游者對(duì)旅游的需求和信心逐漸增大，據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)顯示，中國(guó)國(guó)內(nèi)短線游度假產(chǎn)品熱度較高。此外，當(dāng)前在一些地區(qū)，疫情仍時(shí)有發(fā)生，而旅游景點(diǎn)的恢復(fù)情況與疫情的發(fā)生是緊密相關(guān)的，因此后疫情時(shí)代，在旅游業(yè)方面的投資還是應(yīng)以短線投資為主。

二是密切關(guān)注消息面。國(guó)家政策的幫助對(duì)于旅游業(yè)的復(fù)蘇是必不可少的，后疫情時(shí)代，投資者投資機(jī)會(huì)的選擇可以參考相關(guān)的政策：時(shí)刻關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)，減少因此產(chǎn)生的虧損：股票的選取也應(yīng)該參照相關(guān)消息，了解疫情對(duì)各地區(qū)的影響程度，據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)顯示，受疫情影響各省份國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)域差異性波動(dòng)，影響程度為中部>東部>西部>東北地區(qū)。