薛宇

近日，新華醫(yī)療（600587.SH）在股價高位推出定增計劃擬募資12.84億元。但公司近期處置資產(chǎn)獲得收益較高，或存在推高業(yè)績助力定增的情況。相比上年同期，公司凈利潤增量的大部分來自于各類收益增加及減值的減少。此外，公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款計提較寬松，若按照同行標準嚴格計提，公司凈利潤將進一步減少億元以上。

多年來新華醫(yī)療凈資產(chǎn)收益率（扣除/加權(quán)）為負，主要是部分資產(chǎn)收購失敗所累，公司巨額的業(yè)績補償款直至目前仍未能完全收回，其他投資也比較低效。2020年新華醫(yī)療業(yè)績雖有所提升，但ROE還不到5%，此次定增能使公司擺脫窘境嗎？

業(yè)績水分大

2021年2月以來，新華醫(yī)療股價經(jīng)歷波動式上漲，從11.61元/股最高漲至36.89元/股，最大漲幅為217.74%。2022年1月12日，新華醫(yī)療股價28.62元/股，總市值116.32億元。

股價大漲之際，新華醫(yī)療即推出再融資計劃。2021年12月30日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過12.84億元，用于基于柔性加工生產(chǎn)線的智能制造及配套項目等六個建設(shè)項目，以及補充流動資金。

相比2020年同期，新華醫(yī)療2021年前三季度業(yè)績快速增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.55億元，同比增長12.6%;凈利潤4.38億元，同比增長105.59%。凈利潤增速遠高于營收增速，但凈利潤增量的較大部分卻來自于非經(jīng)常項目。

2021年前三季度，新華醫(yī)療非經(jīng)常性損益金額達1.31億元，遠高于上年同期的2637萬元，增量占營業(yè)利潤的比例達44.02%。具體來看，2021年前三季度公司其他收益同比增長747萬元，投資收益增長8257萬元，公允價值變動凈收益增長2935萬元，資產(chǎn)減值損失同比減少3489萬元，合計增長1.54億元，占營業(yè)利潤增量的64.94%。三季報顯示，公司投資收益增長較多系出清低效資產(chǎn)所致，尤其三季度金額較大，公司或許存在借此推高業(yè)績以便定增順利成行。

此外，新華醫(yī)療對應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的計提也偏寬松。

2021年中報顯示，公司應(yīng)收賬款期末賬面余額為20.96億元，已計提壞賬準備3.17億元，其中按單項計提1.68億元，按組合計提1.49億元。公司按組合計提的應(yīng)收賬款余額19.29億元，其中賬齡在1年以內(nèi)有13.39億元，1-2年3.01億元，2-3年1.2億元，3年以上1.7億元，賬齡較長應(yīng)收賬款占比高于同行，但各賬齡組合預(yù)期信用損失率卻明顯偏低，其中1年以內(nèi)為5%，1-2年為10%，2-3年為15%，3年以上為20%。另外，公司其他應(yīng)收款按組合評估預(yù)期信用風險和計量預(yù)期信用損失基于此前賬齡分析法計提壞賬準備，以往年報顯示，公司各賬齡組合其他應(yīng)收款計提比例同樣為5%、10%、15%、20%。

與此形成鮮明對比，魚躍醫(yī)療對賬齡在1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年及5年以上的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的計提比例（預(yù)期信用損失率）分別為5%、10%、30%、50%、80%、100%，大博醫(yī)療賬齡在1年以內(nèi)、1-2年、2-3年及3年以上的應(yīng)收賬款預(yù)期信用損失率分別為5%、20%、50%、100%，康德萊賬齡在2-3年及3年以上的經(jīng)銷商及其他客戶的應(yīng)收款項預(yù)期違約損失率為50%、100%，賬齡在3-4年、4-5年及5年以上的對醫(yī)院機構(gòu)（含醫(yī)聯(lián)體）及體檢機構(gòu)的應(yīng)收款項預(yù)期違約損失率為50%、70%、100%。

若按照大博醫(yī)療的計提政策，以2021年中報數(shù)據(jù)計算，不考慮其他應(yīng)收款的計提，新華醫(yī)療應(yīng)收賬款將多計提2.08億元的壞賬準備，凈利潤相應(yīng)會有所減少。

截至2021年9月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值為15.7億元，其他應(yīng)收款（剔除應(yīng)收股利及應(yīng)收利息）1.35億元，若按照同行的計提標準，公司利潤會大幅降低。

值得關(guān)注的是，新華醫(yī)療其他應(yīng)收款中的借款有2536萬元，但借款對象及賬齡未知;此外還有業(yè)績承諾補償款2882萬元，但實際上公司未收到的補償款遠高于此。

另外，新華醫(yī)療單季度的業(yè)績還出現(xiàn)大幅下滑。2021年第三季度，公司實現(xiàn)營收18.94億元，凈利潤1.09億元，扣非凈利潤3723萬元，同比分別變化-24.56%、28.91%、-49.02%。雖然投資收益、其他收益、公允價值變動收益等的增加帶來利潤增長，但扣非后的凈利潤下滑明顯。

對于三季度營收、扣非凈利潤下降，新華醫(yī)療表示其原因主要為子公司上海泰美于2021年6月30日與強生醫(yī)療終止業(yè)務(wù)代理合作，短期內(nèi)對新華醫(yī)療的營業(yè)收入和凈利潤將會產(chǎn)生一定程度的影響。

至于強生代理業(yè)務(wù)在上海泰美占比有多少，公司并未做出說明。2018-2019年，上海泰美凈利潤為3570萬元、6455萬元，而上市公司當期扣非凈利潤為-6536萬元、-2935萬元。雖然2020年以來公司扣非凈利潤有所提升，但如果強生代理業(yè)務(wù)占比較高，可能對公司業(yè)績存在較大的不利影響。

部分投資“失敗”

2013年12月，新華醫(yī)療以3.53億元購買上海遠躍制藥機械股份有限公司（下稱“遠躍藥機”）90%股權(quán);2014年11月，公司又以3.7億元收購了成都英德生物醫(yī)藥裝備技術(shù)有限公司（下稱“英德生物”）85%股權(quán)。公司相應(yīng)地分別新增商譽2.19億元、2.36億元。

交易對方承諾，遠躍藥機100%股權(quán)2013-2015年實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于4000萬元、4500萬元、5000萬元;英德生物100%股權(quán)2014-2017年實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于3800萬元、4280萬元、4580萬元、4680萬元。

公告顯示，2013-2015年，遠躍藥機實際凈利潤分別為4048萬元、4527萬元、4376萬元，未實現(xiàn)2015年承諾值。據(jù)財報披露，2016年遠躍藥機凈利潤為1227萬元;2017-2020年及2021年上半年凈利潤分別為1236萬元、-8029萬元、-1.58億元、-1.47億元、-2127萬元，承諾期后業(yè)績大變臉，且持續(xù)大額虧損。

2014-2017年，英德生物實際凈利潤分別為3163萬元、3252萬元、-5058萬元、-4685萬元，承諾期內(nèi)每一年均未完成業(yè)績承諾;2018-2020年及2021年上半年，英德生物凈利潤分別為-6444萬元、-9477萬元、-891萬元、-1527萬元，持續(xù)虧損。

因此，新華醫(yī)療對上述標的商譽進行全額的計提，但直到目前，英德生物業(yè)績承諾方仍未完全履行業(yè)績補償義務(wù)。

根據(jù)利潤預(yù)測補償協(xié)議的約定，截至2018年12月31日，隋涌等9名自然人應(yīng)補償給公司的金額累計為4.13億元，公司已實際收到2268萬元，余款3.91億元尚未收回。

2019年8月，法院判令隋涌等人支付原告新華醫(yī)療2016年度、2017年度利潤補償款合計1.33億元以及延遲支付的利息。公司不服判決，向山東省高級人民法院遞交上訴狀，截至2021年6月30日尚未開庭。

即便考慮到已凍結(jié)的隋涌等人持有的全部新華醫(yī)療股票及英德生物12.16%股權(quán)，其價值也是遠不及4.13億元的應(yīng)付業(yè)績補償。截至2021年6月30日，上述已凍結(jié)股權(quán)公允價值合計為7013萬元，公司能否完全收回4億元的業(yè)績補償款不確定性較大。

歷史收購不利導致新華醫(yī)療多年來扣非凈利潤為虧損，依賴處置資產(chǎn)等非經(jīng)常項目，公司多年成功扭虧為盈，2017-2019年公司歸母凈利潤分別為6553萬元、2278萬元、8.61億元，扣非凈利潤分別為-1.37億元、-6536萬元、-2935萬元。

不過奇怪的是，新華醫(yī)療卻始終未處置給公司帶來巨額虧損的遠躍藥機和英德生物，反而將業(yè)績成長最好的收購標的威士達賣掉，或許說明對遠躍藥機和英德生物比較難出手。

此外，截至2021年三季度末，新華醫(yī)療其他權(quán)益工具投資3.33億元，包括云南辰偉中德醫(yī)療管理有限公司2.19億元、重慶金浦醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）5000萬元、山東新華醫(yī)院管理有限公司3408萬元等。由于上述資產(chǎn)以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益，該項目恰能反映這些資產(chǎn)的盈利或價值情況。2019年公司其他權(quán)益工具投資公允價值變動期末余額為-1912萬元，此后公司其他綜合收益持續(xù)為負，2021年三季度末為-497萬元，或許表明這些資產(chǎn)狀況不佳。

另外需要指出的是，截至2021年三季度末，新華醫(yī)療賬面上投資性房地產(chǎn)3.05億元，基本由存貨/固定資產(chǎn)/在建工程轉(zhuǎn)入，但公司此次募投項目中，各擴產(chǎn)即產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目的建筑工程費用合計約為4.3億元，公司是否可以使用現(xiàn)有“閑置”房產(chǎn)，募集資金再建廠房等是否有必要？

截至發(fā)稿，新華醫(yī)療未回復《證券市場周刊》記者的采訪。