內(nèi)部控制、股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新

侯舒

摘? ?要：以353家創(chuàng)業(yè)板上市公司2013—2017年的面板數(shù)據(jù)為研究對象，使用多元線性回歸和逐步回歸法實證檢驗了創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，以及股權(quán)集中度、市場化水平在內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新投入越少;內(nèi)部控制質(zhì)量對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的抑制作用;股權(quán)集中度與市場化水平在內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間起顯著的調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度;內(nèi)部控制;企業(yè)創(chuàng)新;市場化水平

中圖分類號：F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）05-0120-04

引言

在我國經(jīng)濟體制改革的背景下，提高企業(yè)的績效成為企業(yè)經(jīng)營的首要目標(biāo)。開展創(chuàng)新研發(fā)活動是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一，而企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的穩(wěn)定性、內(nèi)部控制的有效性直接決定企業(yè)創(chuàng)新活動能否正常高效地進(jìn)行。公司治理的一大重要問題是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一方面影響著公司的內(nèi)部控制質(zhì)量，另一方面也會影響到企業(yè)創(chuàng)新投入。

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于大多數(shù)處于起步階段，其創(chuàng)新活動受各類因素影響相較于主板上市企業(yè)更加敏感，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量和創(chuàng)新之間的關(guān)系便具有了重要的現(xiàn)實意義。除此之外，地區(qū)市場化水平也是影響企業(yè)創(chuàng)新的一個重要外部因素。

本文意在創(chuàng)新方面做出以下貢獻(xiàn)。目前多數(shù)學(xué)者主要著眼于主板上市企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間的研究較少。除此之外，多數(shù)文獻(xiàn)的研究結(jié)果表明，公司內(nèi)部控制與企業(yè)的創(chuàng)新投入之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司實證檢驗發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量與其創(chuàng)新研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

一、文獻(xiàn)回顧與假說陳述

內(nèi)部控制促進(jìn)論與內(nèi)部控制悖論是目前學(xué)術(shù)界的兩種主流學(xué)說。Kaplan和Norton（1996）最早提出“內(nèi)部控制悖論”，他們認(rèn)為，創(chuàng)新活動是充滿不確定性的，過于強調(diào)控制，建立各種評判標(biāo)準(zhǔn)，使公司不愿意投資于需要不斷試錯的創(chuàng)新活動。Li等（2017）也通過研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制健全的企業(yè)不傾向于進(jìn)行創(chuàng)新活動，內(nèi)部控制對企業(yè)在新興市場的創(chuàng)新活動產(chǎn)生負(fù)向作用。創(chuàng)新投資的特點是高投資、高收益，但是也有著高風(fēng)險，內(nèi)部控制的特點是規(guī)范性，因此，內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間存在矛盾性，過度強調(diào)內(nèi)部控制將降低高管們對具有風(fēng)險性的創(chuàng)新活動的投資意愿?；谝陨侠碚?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

企業(yè)內(nèi)部環(huán)境很大程度上影響著內(nèi)部控制對公司創(chuàng)新的作用。朱頤和（2014）等以2012 年深市A股為樣本研究發(fā)現(xiàn)，較高的股權(quán)集中度通過降低企業(yè)違法行為進(jìn)而增強企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，最終提高公司的經(jīng)營效率。內(nèi)部控制對創(chuàng)新投入也會產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度較高時，企業(yè)的內(nèi)部控制監(jiān)管更加規(guī)范，同時也會承擔(dān)較大的風(fēng)險，企業(yè)研發(fā)投入也會隨之減少?；谝陨侠碚?，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)集中度起調(diào)節(jié)作用，更高的股權(quán)集中度會促進(jìn)內(nèi)部控制對于企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

市場化水平是公司經(jīng)營的一大重要外部環(huán)境，市場化程度影響著內(nèi)部控制對企業(yè)的創(chuàng)新投入。成力為（2012）等認(rèn)為，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，市場化水平會對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入產(chǎn)生重大影響。戴魁早（2011）提出，更進(jìn)一步講，市場化水平越高，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入全要素生產(chǎn)率越高，政府干預(yù)程度有著相反的作用。基于以上理論，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：市場化水平起調(diào)節(jié)作用，更高的市場化水平會減弱內(nèi)部控制對于企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2017年的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，因為創(chuàng)業(yè)板大部分是注重研發(fā)創(chuàng)新活動的高新技術(shù)企業(yè)，而且創(chuàng)業(yè)板公司對研發(fā)投入的披露更加規(guī)范，研究數(shù)據(jù)更加可靠。本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除 ST、*ST上市企業(yè);（2）剔除金融行業(yè)上市公司;（3）剔除數(shù)據(jù)庫中數(shù)據(jù)異常與不全的企業(yè)，經(jīng)過篩選得到353家樣本公司的3 883個樣本觀測值。本文數(shù)據(jù)主要是來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，其中，內(nèi)部控制指數(shù)來源于迪博內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)庫，市場化指數(shù)源于樊綱中國地區(qū)市場化指數(shù)。數(shù)據(jù)整理主要使用Excel，數(shù)據(jù)分析主要使用Stata15.0 。

（二）變量描述

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入，研發(fā)投入是決定企業(yè)創(chuàng)新活動能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。本文采用研發(fā)投入總額/營業(yè)收入來衡量企業(yè)創(chuàng)新的強度，記為RD。

2.解釋變量

本文采用深圳迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量，該指數(shù)較為權(quán)威且被相關(guān)文獻(xiàn)多次使用，能夠較好衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。本文對內(nèi)部控制指數(shù)取自然對數(shù)，并且采用滯后一期的內(nèi)部控制指數(shù)以克服內(nèi)生性偏誤，記為ICQ。

3.調(diào)節(jié)變量

本文選取股權(quán)集中度與市場化水平兩個調(diào)節(jié)變量。其中，股權(quán)集中度用公司第一大股東的持股比例來進(jìn)行表示，該比例越高，公司股權(quán)集中度越高，計為TOP1;地區(qū)市場化進(jìn)程采用樊綱的中國地區(qū)市場化指數(shù)衡量，計為Market。

4.控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流量（CFO）作為控制變量;并且將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)設(shè)置為虛擬變量，1代表國有企業(yè)，0代表其他企業(yè)，見表1。

（三）模型設(shè)定

本文使用多元回歸分析企業(yè)內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間的關(guān)系，然后利用逐步回歸法檢驗股權(quán)集中度與市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文采用控制年份與行業(yè)的固定效應(yīng)以消除可能由時間以及行業(yè)因素產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。為研究內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，本文設(shè)立如下基準(zhǔn)模型（1）：

為考察股權(quán)集中度在調(diào)節(jié)作用，引入內(nèi)部控制（ICQ）與股權(quán)集中度（TOP1）的交叉項構(gòu)建模型（2）：

進(jìn)一步考察市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文引入內(nèi)部控制（ICQ）與市場化水平（Market）的交叉項設(shè)立模型（3）：

（四）回歸結(jié)果及分析

基于上文提出的假設(shè)以及構(gòu)建的模型，本文對樣本企業(yè)的研發(fā)投入、內(nèi)部控制、股權(quán)集中度、市場化水平以及控制變量公司規(guī)模、公司年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，然后進(jìn)行多元回歸分析并對調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗。

1.描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計如表2所示。研發(fā)投入均值為7.18，標(biāo)準(zhǔn)差為6.639;研發(fā)投入最小為0.06，最大為72.75。內(nèi)部控制指數(shù)的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差分別為6.417和1.041。企業(yè)第一大股東持股比例平均值為3.314，標(biāo)準(zhǔn)差為0.435。市場化指數(shù)的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.790和1.552。

2.回歸分析

本文采取面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)實證檢驗股權(quán)集中度、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并且通過逐步回歸法檢驗股權(quán)集中度與市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)，具體回歸結(jié)果見表3。

根據(jù)表3可知，3個模型都具有一定水平的擬合優(yōu)度。模型（1）中內(nèi)部控制與研發(fā)投入之前的回歸系數(shù)為-0.222，在1%的顯著水平上顯著負(fù)相關(guān)，由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量提高，企業(yè)研發(fā)投入下降，假設(shè)1成立。模型（2）中企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)股權(quán)集中度的交叉項的相關(guān)系數(shù)為0.531，且在1%的置信水平下呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)集中度對內(nèi)部控制與研發(fā)投入的影響起調(diào)節(jié)作用，股權(quán)集中度越高，內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越顯著，假設(shè)2成立。模型（3）中內(nèi)部控制與市場化水平的交叉項與企業(yè)研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-0.079 6，在10%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān)，表明市場化水平對內(nèi)部控制與研發(fā)投入的影響起調(diào)節(jié)作用，隨著市場化水平越高，內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用減弱，假設(shè)3成立。

三、研究結(jié)論

第一，對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。面對風(fēng)險不確定、靈活性極大的創(chuàng)新活動，較高的內(nèi)部控制會使高管采取風(fēng)險規(guī)避策略，減少對創(chuàng)新活動的投資意愿。

第二，股權(quán)集中度對內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新起著正向調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度越高，企業(yè)內(nèi)部控制水平越高，企業(yè)的創(chuàng)新投入會越低。股權(quán)比較集中時，企業(yè)內(nèi)部控制的執(zhí)行更容易得到監(jiān)管，但是承擔(dān)的風(fēng)險也會更大，所以不愿意對企業(yè)研發(fā)活動進(jìn)行大量投入。

第三，地區(qū)市場化水平對內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。市場化水平越高，內(nèi)部控制對于創(chuàng)新投入抑制的作用會越小。

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