侯舒
摘? ?要:以353家創(chuàng)業(yè)板上市公司2013—2017年的面板數(shù)據(jù)為研究對象,使用多元線性回歸和逐步回歸法實證檢驗了創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,以及股權(quán)集中度、市場化水平在內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明,內(nèi)部控制質(zhì)量越高,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新投入越少;內(nèi)部控制質(zhì)量對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的抑制作用;股權(quán)集中度與市場化水平在內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間起顯著的調(diào)節(jié)作用。
關(guān)鍵詞:股權(quán)集中度;內(nèi)部控制;企業(yè)創(chuàng)新;市場化水平
中圖分類號:F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? ?文章編號:1673-291X(2022)05-0120-04
引言
在我國經(jīng)濟體制改革的背景下,提高企業(yè)的績效成為企業(yè)經(jīng)營的首要目標(biāo)。開展創(chuàng)新研發(fā)活動是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一,而企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的穩(wěn)定性、內(nèi)部控制的有效性直接決定企業(yè)創(chuàng)新活動能否正常高效地進(jìn)行。公司治理的一大重要問題是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題,股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一方面影響著公司的內(nèi)部控制質(zhì)量,另一方面也會影響到企業(yè)創(chuàng)新投入。
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于大多數(shù)處于起步階段,其創(chuàng)新活動受各類因素影響相較于主板上市企業(yè)更加敏感,研究創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量和創(chuàng)新之間的關(guān)系便具有了重要的現(xiàn)實意義。除此之外,地區(qū)市場化水平也是影響企業(yè)創(chuàng)新的一個重要外部因素。
本文意在創(chuàng)新方面做出以下貢獻(xiàn)。目前多數(shù)學(xué)者主要著眼于主板上市企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,對于創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間的研究較少。除此之外,多數(shù)文獻(xiàn)的研究結(jié)果表明,公司內(nèi)部控制與企業(yè)的創(chuàng)新投入之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司實證檢驗發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制質(zhì)量與其創(chuàng)新研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
一、文獻(xiàn)回顧與假說陳述
內(nèi)部控制促進(jìn)論與內(nèi)部控制悖論是目前學(xué)術(shù)界的兩種主流學(xué)說。Kaplan和Norton(1996)最早提出“內(nèi)部控制悖論”,他們認(rèn)為,創(chuàng)新活動是充滿不確定性的,過于強調(diào)控制,建立各種評判標(biāo)準(zhǔn),使公司不愿意投資于需要不斷試錯的創(chuàng)新活動。Li等(2017)也通過研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)部控制健全的企業(yè)不傾向于進(jìn)行創(chuàng)新活動,內(nèi)部控制對企業(yè)在新興市場的創(chuàng)新活動產(chǎn)生負(fù)向作用。創(chuàng)新投資的特點是高投資、高收益,但是也有著高風(fēng)險,內(nèi)部控制的特點是規(guī)范性,因此,內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間存在矛盾性,過度強調(diào)內(nèi)部控制將降低高管們對具有風(fēng)險性的創(chuàng)新活動的投資意愿?;谝陨侠碚?,本文提出以下假設(shè)。
假設(shè)1:對于創(chuàng)業(yè)板上市公司,內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,內(nèi)部控制質(zhì)量會抑制企業(yè)創(chuàng)新。
企業(yè)內(nèi)部環(huán)境很大程度上影響著內(nèi)部控制對公司創(chuàng)新的作用。朱頤和(2014)等以2012 年深市A股為樣本研究發(fā)現(xiàn),較高的股權(quán)集中度通過降低企業(yè)違法行為進(jìn)而增強企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量,最終提高公司的經(jīng)營效率。內(nèi)部控制對創(chuàng)新投入也會產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度較高時,企業(yè)的內(nèi)部控制監(jiān)管更加規(guī)范,同時也會承擔(dān)較大的風(fēng)險,企業(yè)研發(fā)投入也會隨之減少?;谝陨侠碚?,本文提出假設(shè)2。
假設(shè)2:股權(quán)集中度起調(diào)節(jié)作用,更高的股權(quán)集中度會促進(jìn)內(nèi)部控制對于企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。
市場化水平是公司經(jīng)營的一大重要外部環(huán)境,市場化程度影響著內(nèi)部控制對企業(yè)的創(chuàng)新投入。成力為(2012)等認(rèn)為,我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中,市場化水平會對企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入產(chǎn)生重大影響。戴魁早(2011)提出,更進(jìn)一步講,市場化水平越高,我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入全要素生產(chǎn)率越高,政府干預(yù)程度有著相反的作用。基于以上理論,本文提出假設(shè)3。
假設(shè)3:市場化水平起調(diào)節(jié)作用,更高的市場化水平會減弱內(nèi)部控制對于企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。
二、實證分析
(一)數(shù)據(jù)來源
本文選取2013—2017年的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù),因為創(chuàng)業(yè)板大部分是注重研發(fā)創(chuàng)新活動的高新技術(shù)企業(yè),而且創(chuàng)業(yè)板公司對研發(fā)投入的披露更加規(guī)范,研究數(shù)據(jù)更加可靠。本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理:(1)剔除 ST、*ST上市企業(yè);(2)剔除金融行業(yè)上市公司;(3)剔除數(shù)據(jù)庫中數(shù)據(jù)異常與不全的企業(yè),經(jīng)過篩選得到353家樣本公司的3 883個樣本觀測值。本文數(shù)據(jù)主要是來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,其中,內(nèi)部控制指數(shù)來源于迪博內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)庫,市場化指數(shù)源于樊綱中國地區(qū)市場化指數(shù)。數(shù)據(jù)整理主要使用Excel,數(shù)據(jù)分析主要使用Stata15.0 。
(二)變量描述
1.被解釋變量
本文的被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入,研發(fā)投入是決定企業(yè)創(chuàng)新活動能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。本文采用研發(fā)投入總額/營業(yè)收入來衡量企業(yè)創(chuàng)新的強度,記為RD。
2.解釋變量
本文采用深圳迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量,該指數(shù)較為權(quán)威且被相關(guān)文獻(xiàn)多次使用,能夠較好衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。本文對內(nèi)部控制指數(shù)取自然對數(shù),并且采用滯后一期的內(nèi)部控制指數(shù)以克服內(nèi)生性偏誤,記為ICQ。
3.調(diào)節(jié)變量
本文選取股權(quán)集中度與市場化水平兩個調(diào)節(jié)變量。其中,股權(quán)集中度用公司第一大股東的持股比例來進(jìn)行表示,該比例越高,公司股權(quán)集中度越高,計為TOP1;地區(qū)市場化進(jìn)程采用樊綱的中國地區(qū)市場化指數(shù)衡量,計為Market。
4.控制變量
本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、現(xiàn)金流量(CFO)作為控制變量;并且將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)設(shè)置為虛擬變量,1代表國有企業(yè),0代表其他企業(yè),見表1。
(三)模型設(shè)定
本文使用多元回歸分析企業(yè)內(nèi)部控制與創(chuàng)新之間的關(guān)系,然后利用逐步回歸法檢驗股權(quán)集中度與市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文采用控制年份與行業(yè)的固定效應(yīng)以消除可能由時間以及行業(yè)因素產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。為研究內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系,本文設(shè)立如下基準(zhǔn)模型(1):
為考察股權(quán)集中度在調(diào)節(jié)作用,引入內(nèi)部控制(ICQ)與股權(quán)集中度(TOP1)的交叉項構(gòu)建模型(2):
進(jìn)一步考察市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng),本文引入內(nèi)部控制(ICQ)與市場化水平(Market)的交叉項設(shè)立模型(3):
(四)回歸結(jié)果及分析
基于上文提出的假設(shè)以及構(gòu)建的模型,本文對樣本企業(yè)的研發(fā)投入、內(nèi)部控制、股權(quán)集中度、市場化水平以及控制變量公司規(guī)模、公司年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行描述性統(tǒng)計,然后進(jìn)行多元回歸分析并對調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗。
1.描述性統(tǒng)計
描述性統(tǒng)計如表2所示。研發(fā)投入均值為7.18,標(biāo)準(zhǔn)差為6.639;研發(fā)投入最小為0.06,最大為72.75。內(nèi)部控制指數(shù)的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差分別為6.417和1.041。企業(yè)第一大股東持股比例平均值為3.314,標(biāo)準(zhǔn)差為0.435。市場化指數(shù)的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.790和1.552。
2.回歸分析
本文采取面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)實證檢驗股權(quán)集中度、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,并且通過逐步回歸法檢驗股權(quán)集中度與市場化水平的調(diào)節(jié)效應(yīng),具體回歸結(jié)果見表3。
根據(jù)表3可知,3個模型都具有一定水平的擬合優(yōu)度。模型(1)中內(nèi)部控制與研發(fā)投入之前的回歸系數(shù)為-0.222,在1%的顯著水平上顯著負(fù)相關(guān),由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量與研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,內(nèi)部控制質(zhì)量提高,企業(yè)研發(fā)投入下降,假設(shè)1成立。模型(2)中企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)股權(quán)集中度的交叉項的相關(guān)系數(shù)為0.531,且在1%的置信水平下呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,說明股權(quán)集中度對內(nèi)部控制與研發(fā)投入的影響起調(diào)節(jié)作用,股權(quán)集中度越高,內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越顯著,假設(shè)2成立。模型(3)中內(nèi)部控制與市場化水平的交叉項與企業(yè)研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-0.079 6,在10%的置信水平下顯著負(fù)相關(guān),表明市場化水平對內(nèi)部控制與研發(fā)投入的影響起調(diào)節(jié)作用,隨著市場化水平越高,內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用減弱,假設(shè)3成立。
三、研究結(jié)論
第一,對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè),內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。面對風(fēng)險不確定、靈活性極大的創(chuàng)新活動,較高的內(nèi)部控制會使高管采取風(fēng)險規(guī)避策略,減少對創(chuàng)新活動的投資意愿。
第二,股權(quán)集中度對內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新起著正向調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度越高,企業(yè)內(nèi)部控制水平越高,企業(yè)的創(chuàng)新投入會越低。股權(quán)比較集中時,企業(yè)內(nèi)部控制的執(zhí)行更容易得到監(jiān)管,但是承擔(dān)的風(fēng)險也會更大,所以不愿意對企業(yè)研發(fā)活動進(jìn)行大量投入。
第三,地區(qū)市場化水平對內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。市場化水平越高,內(nèi)部控制對于創(chuàng)新投入抑制的作用會越小。
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