三只松鼠盈利能力分析

孫玉忠 魏夢穎

摘 要：盈利能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，是企業(yè)利益相關(guān)者做出正確經(jīng)濟(jì)判斷與決策的重要依據(jù)。選取三只松鼠股份有限公司2016年至2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，基于企業(yè)營業(yè)、資產(chǎn)、資本三個(gè)視角，并利用趨勢分析法分析企業(yè)的盈利能力變化情況。在此基礎(chǔ)上，又利用杜邦分析法逐級對企業(yè)盈利能力進(jìn)行分析，并將結(jié)果與同行業(yè)其他公司進(jìn)行對比，剖析三只松鼠股份有限公司近年來盈利能力下降的問題。對此提出要通過優(yōu)化成本控制提高獲利能力，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提高資產(chǎn)收益，合理調(diào)整負(fù)債，提高風(fēng)險(xiǎn)意識等提升企業(yè)盈利能力的對策。

關(guān)鍵詞：三只松鼠;盈利能力;杜邦分析法

經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了居民收入水平的提高，進(jìn)一步拉動(dòng)了消費(fèi)需求升級，同時(shí)伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、信息技術(shù)進(jìn)步，我國休閑食品行業(yè)得以迅猛發(fā)展。2020年產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1.3萬億元，預(yù)計(jì)2021年將超過1.4萬億元。把線上銷售作為主銷售渠道的三只松鼠股份有限公司目前是我國銷售規(guī)模最大的休閑食品電商公司（下文簡稱“三只松鼠”），公司除了繼續(xù)耕耘電商渠道以外，如今正積極布局線下渠道。2012年公司成立以后，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)就迅速走上快車道，銷售規(guī)模急劇擴(kuò)大、商業(yè)布局快速擴(kuò)張。但是到2020年，公司卻出現(xiàn)營業(yè)總收入降低、凈資產(chǎn)收益率不及成立之初的情況，反映出三只松鼠在歷經(jīng)九年高速發(fā)展后，面臨盈利增長空間有限的經(jīng)營困境。企業(yè)盈利能力是一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，能夠衡量企業(yè)的資金增值能力。三只松鼠是我國休閑食品行業(yè)的一個(gè)縮影，結(jié)合營業(yè)盈利、資產(chǎn)盈利、資本盈利，綜合展開對三只松鼠盈利能力的分析，能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中的癥結(jié)所在，通過及時(shí)調(diào)整經(jīng)營與管理方向，制定契合企業(yè)未來發(fā)展的可行戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

一、公司簡介

成立于2012年的三只松鼠股份有限公司在2019年完成上市，并在上市當(dāng)年突破百億銷售額。2020年松鼠小店上線外賣服務(wù)，同時(shí)以0.42億元自有資金投資建立4家全資子公司。目前，三只松鼠主營產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果類、糕點(diǎn)類、鹵味類、速食類等休閑零食，實(shí)現(xiàn)了全品類生產(chǎn)與銷售。

二、三只松鼠股份有限公司盈利能力分析

1.盈利能力的指標(biāo)選擇

盈利能力是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，是企業(yè)保持良好經(jīng)營、穩(wěn)定長期發(fā)展的動(dòng)力。通過整理2016年至2020年五年期間三只松鼠年度報(bào)告，選取相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算營業(yè)、資產(chǎn)、資本盈利能力。在此基礎(chǔ)上，利用杜邦分析法基于凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)進(jìn)一步評價(jià)企業(yè)盈利能力的大小。

2.盈利能力的指標(biāo)分析

（1） 營業(yè)盈利能力

以凈利潤、營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比分別計(jì)算三只松鼠的營業(yè)凈利率、營業(yè)利潤率，衡量每單位營業(yè)收入能夠帶來的凈利潤額、營業(yè)利潤額，以此分析三只松鼠股份有限公司的營業(yè)盈利能力，結(jié)果見表1。

從表1可以看出，三只松鼠的營業(yè)凈利率、營業(yè)利潤率在2017年短暫增長后，2018年、2019年持續(xù)下跌，分別跌至2.35%以及3.02%。雖然在2020年三只松鼠的營業(yè)凈利率與營業(yè)利潤率都“轉(zhuǎn)跌至增”，但增幅較小。結(jié)果顯示，三只松鼠凈利潤與營業(yè)利潤的增長速度滯后于營業(yè)總收入增長速度，導(dǎo)致營業(yè)凈利率與營業(yè)利潤率連續(xù)下降，三只松鼠的營業(yè)盈利能力持續(xù)下滑。

（2） 資產(chǎn)盈利能力

通過凈利潤、營業(yè)利潤與總資產(chǎn)之比分別計(jì)算三只松鼠的總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)利潤率，衡量每單位資產(chǎn)能夠帶來的凈利潤額、營業(yè)利潤額，以此分析三只松鼠股份有限公司的資產(chǎn)盈利能力，結(jié)果見表2。

從表2可以看出，三只松鼠總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)利潤率在2017年增幅分別為2.75%、3.81%;隨后在2018年、2019年持續(xù)下降，降幅均超過8%;2020年在凈利潤、營業(yè)利潤增長的同時(shí)，資產(chǎn)總額減少44046萬元，故而總資產(chǎn)凈利率增長至6.85%，總資產(chǎn)利潤率增長至9.1%。結(jié)果顯示，雖然三只松鼠資產(chǎn)總額在2019年達(dá)到了2016年的2倍有余，但是凈利潤與營業(yè)利潤增速較慢，且多次出現(xiàn)下降，導(dǎo)致總資產(chǎn)凈利率與利潤率呈波動(dòng)中下降的態(tài)勢，資產(chǎn)盈利能力也持續(xù)下滑。

（3） 資本盈利能力

通過凈利潤與凈資產(chǎn)（即所有者權(quán)益、權(quán)益資本）之比計(jì)算三只松鼠的凈資產(chǎn)收益率，衡量每單位自有資本獲得凈利潤的能力，以此分析三只松鼠的資本盈利能力，結(jié)果見表3。

從表3可以看出，三只松鼠的凈資產(chǎn)收益率在2016年至2019年期間持續(xù)下降，降幅高達(dá)26.43%。雖然2020年小幅增至14.37%，但仍然難以企及最初的39.03%。實(shí)際上三只松鼠的凈資產(chǎn)近五年來保持穩(wěn)定增長，但是凈利潤的波動(dòng)導(dǎo)致凈資產(chǎn)所獲收益率狀況不佳。從結(jié)果可以看出，三只松鼠呈現(xiàn)資本盈利能力不斷下降的狀態(tài)。

3.基于杜邦分析法的盈利能力變化

杜邦分析法是基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為核心，將其逐步分解為具體財(cái)務(wù)指標(biāo)，對企業(yè)盈利水平進(jìn)行綜合性、系統(tǒng)性分析的方法，具有層次鮮明、研究深入的特點(diǎn)。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力最重要、最全面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，受到銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的影響。其中，銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比率，與凈利潤呈正比關(guān)系，與銷售收入呈反比關(guān)系。因此，能夠反映三只松鼠每單位銷售收入所獲凈利潤的實(shí)際收益水平，即獲取利潤能力;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠衡量三只松鼠的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，即總資產(chǎn)使用效率;權(quán)益乘數(shù)反映了三只松鼠的負(fù)債程度，是企業(yè)在日常經(jīng)營與管理活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿的程度。三只松鼠相關(guān)指標(biāo)情況見表4。

從表4可以看出，三只松鼠股份有限公司凈資產(chǎn)收益率整體下降。銷售凈利率從2016年的5.35%，震蕩下降至2020年的3.08%，表明企業(yè)獲取利潤的能力在波動(dòng)中下降;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同樣在波動(dòng)中下降，2016年、2020年分別為三只松鼠股份有限公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最高值、最低值，表明企業(yè)總資產(chǎn)使用效率持續(xù)降低;而企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)近五年內(nèi)只在2018年出現(xiàn)了0.01的下降，其余四年時(shí)間內(nèi)均保持增長，尤其在2020年達(dá)到峰值0.48，表明企業(yè)負(fù)債程度增大，在產(chǎn)生較多杠桿利益的同時(shí)也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

4.與同行業(yè)其他公司盈利能力的對比

三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、好想你、鹽津鋪?zhàn)泳俏覈蓍e零食行業(yè)的上市公司，基于四家公司在2016年至2020年期間凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)，對比分析盈利能力。

從上圖可以看出：（1） 三只松鼠凈資產(chǎn)收益率整體呈現(xiàn)快速下降的態(tài)勢。相比之下，良品鋪?zhàn)?、好想你、鹽津鋪?zhàn)拥恼w變化趨勢更樂觀，尤其好想你長期保持穩(wěn)定增長，2020年更是呈現(xiàn)快速增長趨勢。（2） 2016年三只松鼠的凈資產(chǎn)收益率為四家公司的最大值39.03%，但在2020年跌至四家公司末位，與鹽津鋪?zhàn)酉嗖罱?倍、與好想你相差近3倍，反映出三只松鼠盈利能力已經(jīng)嚴(yán)重滯后同行業(yè)發(fā)展，亟需提高。

三、提升三只松鼠盈利能力的對策

1.優(yōu)化成本控制，提高獲利能力

三只松鼠營業(yè)盈利能力、資產(chǎn)盈利能力的變化均呈現(xiàn)在2017年短暫上升后，于2018年、2019年下降的趨勢，雖然在2020年有所回升，但與2016年相比仍有較大差距，這與企業(yè)凈利潤波動(dòng)變化密切相關(guān)。三只松鼠的凈利潤增速嚴(yán)重滯后于營業(yè)總收入、資產(chǎn)總額增速，限制了企業(yè)盈利能力的提高。對此，應(yīng)當(dāng)健全成本管理體系，制定人力、物力、財(cái)力等各類資源的消耗定額，降低成本支出的絕對額，將成本控制在預(yù)算范圍內(nèi)，為成本管理與控制奠定基礎(chǔ);以科學(xué)方法和手段，采取統(tǒng)一規(guī)范的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，獲取準(zhǔn)確的成本信息;制定內(nèi)部和外部的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，做好成本控制的基本保證工作;優(yōu)化成本數(shù)據(jù)的采集過程，厘定相關(guān)部門的權(quán)責(zé)分配，在信息共享機(jī)制下，確保成本核算結(jié)果準(zhǔn)確。良好的成本控制是三只松鼠經(jīng)營與發(fā)展的護(hù)城河，通過全面協(xié)調(diào)各個(gè)部門，如運(yùn)營部門根據(jù)市場競爭情況采取有效定價(jià)與推廣策略，物流部門采取精細(xì)作業(yè)運(yùn)營，基于規(guī)模效應(yīng)推進(jìn)供應(yīng)鏈深耕，以增加收入、降低成本的方式實(shí)現(xiàn)凈利潤的提高，優(yōu)化成本控制與管理，提高三只松鼠的獲利能力。

2.加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)收益

三只松鼠總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在五年內(nèi)下降了23.19%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和效率的降低是制約企業(yè)盈利能力提高的重要因素。對此，三只松鼠應(yīng)當(dāng)多措并舉，加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，以提高資產(chǎn)投資效益。一方面，三只松鼠要準(zhǔn)確把握市場脈搏，全面打開銷售渠道，以銷定產(chǎn)、以銷促產(chǎn)。資產(chǎn)運(yùn)用取決于生產(chǎn)，而生產(chǎn)必須以資金為保障。三只松鼠要合理采購，在避免超額購進(jìn)的同時(shí)也要避免缺額生產(chǎn)的情況發(fā)生，加強(qiáng)產(chǎn)品生產(chǎn)管理，節(jié)能降耗，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，做到“增產(chǎn)不增資金”。另一方面，三只松鼠要及時(shí)盤活資產(chǎn)，充分利用企業(yè)資產(chǎn)，提高各類資產(chǎn)的利用效率;及時(shí)處理閑置資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)的全面且深入分析，合理劃分有效資產(chǎn)、無效資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)等，對于沒有開發(fā)價(jià)值又不能租賃的資產(chǎn)及時(shí)進(jìn)行處置變現(xiàn)，提高資產(chǎn)收益。

3.合理調(diào)整負(fù)債，提高風(fēng)險(xiǎn)意識

三只松鼠權(quán)益乘數(shù)在近五年增長了0.2，負(fù)債程度加大，過度舉債經(jīng)營在帶來一定杠桿利益的同時(shí)滋生償債風(fēng)險(xiǎn)。對此，三只松鼠應(yīng)合理調(diào)整負(fù)債規(guī)模，提高風(fēng)險(xiǎn)防范與控制能力。2016年三只松鼠股份有限公司主打“品牌+體驗(yàn)”，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合與產(chǎn)品創(chuàng)新，布局線下投食店，盈利能力較強(qiáng)。但由于受到2017年“IPO”申報(bào)失敗、“黑色雙11”影響，一直到2019年底盈利能力都在降低。雖然2020年依托電商平臺，結(jié)合投食店、松鼠聯(lián)盟小店形成“一體兩翼”的發(fā)展格局，盈利能力有所提高，但相對于2016年情況以及與同行業(yè)其他企業(yè)相比都有差距。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，三只松鼠應(yīng)科學(xué)分析企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部與外部環(huán)境，降低經(jīng)營預(yù)期與實(shí)際的偏差，正確識別風(fēng)險(xiǎn)并控制風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合自身發(fā)展情況和市場實(shí)際需求確定負(fù)債經(jīng)營的合理規(guī)模，充分考慮企業(yè)短期與長期償債能力，構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

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