陳 明， 曾春燕， 林小玲

(廣東金融學(xué)院 a.經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院；b.工商管理學(xué)院，廣東 廣州 510521)

一、引言

推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升，是擴(kuò)大出口和提高制造業(yè)競爭力的必然選擇，更是新時(shí)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。然而，產(chǎn)品質(zhì)量提升離不開金融資本和企業(yè)創(chuàng)新能力的有序組合。但在現(xiàn)實(shí)中，資本由金融部門控制，創(chuàng)造力由具有較強(qiáng)創(chuàng)新意識的企業(yè)家掌控，只有將資本有效配置給最具有創(chuàng)新能力的企業(yè)家，才能實(shí)現(xiàn)資本與創(chuàng)造力強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，不斷推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品質(zhì)量升級。第五次全國金融工作會(huì)議召開以來，推動(dòng)金融脫虛向?qū)嵰殉蔀楝F(xiàn)階段的金融發(fā)展方向，但金融資本怎樣才能有效脫虛向?qū)嵅⑴渲玫阶钚枰Y金的制造業(yè)企業(yè)呢?Bekaert et al.(2011)[1]認(rèn)為金融開放帶來了國內(nèi)外金融業(yè)融合、學(xué)習(xí)與競爭，提高了金融服務(wù)效率，促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)提升和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。由此看來，通過擴(kuò)大金融開放來促進(jìn)金融資本脫虛向?qū)?，推?dòng)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升，是一條可行途徑。但金融開放對產(chǎn)品質(zhì)量提升的作用機(jī)理是怎樣的?又如何在新一輪對外開放中有效利用金融開放帶來先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)?因此，深入研究金融及其開放序列影響制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的理論機(jī)理，且以我國數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，是理論界和決策者亟待解決的難題，更是現(xiàn)階段打造金融全方位開放新格局實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要。

金融開放是一個(gè)熱點(diǎn)話題，本文主要聚焦于金融開放及其帶來的影響。從文獻(xiàn)發(fā)展脈絡(luò)來看，近年來大部分研究主要探討貿(mào)易開放與金融發(fā)展之間的關(guān)系(Kim et al.，2010；陳曉珊和劉洪鐸，2018；王文波，2019)[2-4]，也有文獻(xiàn)通過關(guān)注貿(mào)易開放與金融開放的關(guān)系來研究金融開放對金融發(fā)展的影響(李佳等，2019；Folarin & Asongu，2019)[5-6]，大多認(rèn)為貿(mào)易開放或者金融開放與金融發(fā)展彼此相互促進(jìn)。另一類文獻(xiàn)是研究金融開放對經(jīng)濟(jì)增長和波動(dòng)影響。已有大量文獻(xiàn)研究金融開放的經(jīng)濟(jì)增長和波動(dòng)效應(yīng)(逄淑梅和陳浪南，2019；Hamdaoui & Maktouf，2019；陳明等，2021)[7-9]。還有學(xué)者從資本賬戶開放來考慮金融開放，分析資本賬戶開放對金融不穩(wěn)定的影響，并在理論上強(qiáng)調(diào)了金融因素在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)中的重要作用(馬勇和王芳，2018)[10]。

綜上可知，學(xué)術(shù)界對金融開放的研究經(jīng)歷了從金融開放自身擴(kuò)展到其對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金融波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的影響過程，是對現(xiàn)有金融發(fā)展理論的擴(kuò)展，豐富了金融開放的研究領(lǐng)域。但在經(jīng)濟(jì)全球化受阻情況下，中國通過擴(kuò)大金融開放，是否會(huì)影響到制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升，其背后影響機(jī)制是什么?現(xiàn)有研究鮮有對此問題進(jìn)行回答?；诖?，本文探討金融開放影響制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的理論機(jī)制，然后從整體及開放序列來考慮金融開放，并運(yùn)用中國實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，期待能回應(yīng)當(dāng)前金融高水平開放是如何推動(dòng)制造業(yè)出口產(chǎn)品高質(zhì)量發(fā)展這一問題。本文邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：一是在理論上，分析了金融開放引致的先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)對產(chǎn)品質(zhì)量提升的作用機(jī)制，有助于深化對擴(kuò)大金融開放與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間內(nèi)在關(guān)系的理解。二是在實(shí)證中，從金融開放序列上，分析了我國金融開放對制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響；在影響渠道上，檢驗(yàn)了金融開放引致的分工效應(yīng)和資源再配置效應(yīng)，有助于回應(yīng)當(dāng)前金融的高水平開放是如何推動(dòng)制造業(yè)出口產(chǎn)品高質(zhì)量發(fā)展等問題。

二、金融開放影響產(chǎn)品質(zhì)量基本邏輯

金融開放使得資本等先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)在全球范圍進(jìn)行配置，一方面支持本地優(yōu)勢企業(yè)的生產(chǎn)能力不斷提高，并通過國際貿(mào)易支持本地企業(yè)開拓國外市場，推動(dòng)本地企業(yè)持續(xù)對外投資，出口比較優(yōu)勢產(chǎn)品，穩(wěn)健地促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)和產(chǎn)品質(zhì)量提升；另一方面金融開放引致先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)的全球配置，通過學(xué)習(xí)、競爭及融資效應(yīng)帶來了金融科技的發(fā)展，催生出更多符合不同投資者和經(jīng)濟(jì)形勢的金融產(chǎn)品，對跨國企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、投資決策和生產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)生影響，可以促進(jìn)整體產(chǎn)品質(zhì)量的提升(張楠，2015)[11]。可見，擴(kuò)大金融開放不但吸引了外資投入，帶來了豐裕的資本，推動(dòng)了利率、匯率市場化改革和人民幣國際化進(jìn)程，而且通過證券市場和保險(xiǎn)市場的進(jìn)一步開放，使國內(nèi)外先進(jìn)金融科技和金融管理經(jīng)驗(yàn)得到交流，資本市場互通互聯(lián)得到加強(qiáng)。具體而言，金融開放推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量提升的基本邏輯在于以下兩點(diǎn)：一是金融開放帶來先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)引致的分工效應(yīng)。金融開放帶來了資本等先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)的跨境自由流動(dòng)，使得國外先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)流入的同時(shí)也鼓勵(lì)對外投資。這時(shí)，一方面，國外先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)因追逐超額收益而流入到國內(nèi)市場成立合資公司或進(jìn)行股權(quán)投資等，帶來了先進(jìn)的金融技術(shù)和金融管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)分工進(jìn)一步深化，企業(yè)最終可能生產(chǎn)具有比較優(yōu)勢的高質(zhì)量出口產(chǎn)品；另一方面，當(dāng)金融開放引致的專業(yè)化分工效應(yīng)帶來本國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)形成一定規(guī)模時(shí)，先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)的流入帶來溢出效應(yīng)，將使得本地企業(yè)融入全球生產(chǎn)鏈，改進(jìn)原有的生產(chǎn)技術(shù)、投資和管理方法，培育具有國際視野的職工，進(jìn)而獲取“走出去”的能力，而在與國外合作的過程中可學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，并通過逆向技術(shù)溢出，帶來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步細(xì)化，影響國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。二是金融開放帶來先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)引致的資源再配置效應(yīng)。一方面，金融開放推動(dòng)先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)自由流動(dòng)，降低了東道國內(nèi)金融市場壁壘，拓寬了東道國內(nèi)的投融資渠道，降低企業(yè)融資成本，通暢融資渠道，提高了企業(yè)自身的資源再配置能力，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量的提升。另一方面，金融開放能驅(qū)動(dòng)先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)自由流動(dòng)，引導(dǎo)資源從低生產(chǎn)率的企業(yè)流向高生產(chǎn)率的企業(yè)，或從創(chuàng)新性較弱的企業(yè)流向那些具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力且更具發(fā)展前景和實(shí)力的企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)資源再配置，提升了該企業(yè)生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)也迫使生產(chǎn)率較低(生產(chǎn)低質(zhì)量產(chǎn)品)的企業(yè)有意愿提高本企業(yè)的生產(chǎn)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，以便本企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品能與生產(chǎn)率較高(生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品)的企業(yè)展開競爭，進(jìn)而能在市場上占據(jù)一定份額。

綜上所述，金融開放帶來先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)對制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響主要借助兩種路徑來實(shí)現(xiàn)：一是通過追逐金融開放帶來的先進(jìn)的金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)直接引起的分工效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量提升；二是金融開放帶來先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)引導(dǎo)資源從企業(yè)內(nèi)創(chuàng)新力較弱的部門流向創(chuàng)新能力較強(qiáng)的部門，或從創(chuàng)新力較弱的企業(yè)流向那些具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力且更具發(fā)展前景和實(shí)力的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資源再配置，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的提升。接下來的內(nèi)容將通過分析因金融開放帶來的先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)所引致的分工效應(yīng)和資源再配置效應(yīng)，來檢驗(yàn)中國金融整體開放及各序列金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量所起到的作用。

三、變量測度、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)

(一)主要變量的選擇與識別

1.制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的估算。借鑒余淼杰和張睿(2017)[12]的研究思路，利用2000—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫測算出口產(chǎn)品質(zhì)量，并將其拓展到企業(yè)-目的國-年份-貿(mào)易方式-HS8位碼產(chǎn)品層面，同時(shí)為在不同產(chǎn)品間存在可比性，本文對估計(jì)得到的產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，并以企業(yè)當(dāng)年某一產(chǎn)品出口額占產(chǎn)品出口總額之比作為權(quán)重，將產(chǎn)品質(zhì)量加總到企業(yè)層面來進(jìn)行分析。最終計(jì)算公式如下：

QUAit=Titmg×(R-QUAitmg)/∑Titmg

(1)

其中，QUAit為本文最終所計(jì)算的屬于同一行業(yè)的企業(yè)i在t年出口產(chǎn)品質(zhì)量，Titmg表示企業(yè)i在t年出口到m國屬于產(chǎn)品類別g的出口額。QUAitmg是企業(yè)i在t年出口到m國屬于產(chǎn)品類別g的產(chǎn)品質(zhì)量，計(jì)算中為了避免極端值的影響，便于加總和比較，借鑒余淼杰和張睿(2017)[12]思路，先將每個(gè)HS8位碼類別中高于95%分位數(shù)及低于5%分位數(shù)產(chǎn)品質(zhì)量的觀測值剔除后，減去相應(yīng)產(chǎn)品類別g內(nèi)總體產(chǎn)品質(zhì)量的10%分位數(shù)，最后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品質(zhì)量R-QUAitmg。

2.金融開放的測度。首先借鑒Lane & Milesi-Ferretti(2006)[13]方法，用一國外部資本和負(fù)債之和占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重構(gòu)造事實(shí)開放度(AO)，計(jì)算中將以美元標(biāo)價(jià)的一國外部資本和負(fù)債按當(dāng)年平均匯率換算成人民幣；然后參考陳明和魏作磊(2018)[14]的思路，對《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》里的制造業(yè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行合并，但制造業(yè)細(xì)分產(chǎn)品所屬的行業(yè)分類以《中國投入產(chǎn)出表》為準(zhǔn)，將制造業(yè)細(xì)分產(chǎn)品歸類到16個(gè)制造業(yè)行業(yè)，用事實(shí)開放度與前文所選取的企業(yè)歸類的制造業(yè)各細(xì)分產(chǎn)品相對應(yīng)的完全消耗系數(shù)相乘，得到金融開放實(shí)際滲透到制造業(yè)各細(xì)分產(chǎn)品的滲透率，數(shù)值越大代表開放度越高。計(jì)算公式如下：

FOit=∑kserviceijk×AOkt

(2)

其中，i是金融業(yè)，t為年份，k為開放的金融服務(wù)部門，F(xiàn)Oit表示按制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)分類的金融開放實(shí)際情況，AOkt為用一國外部資本和負(fù)債之和占GDP的比重構(gòu)造事實(shí)開放度，sreviceijk表示制造部門每生產(chǎn)一個(gè)單位的最終產(chǎn)品需要完全消耗金融開放帶來的產(chǎn)品或服務(wù)數(shù)量。AO原始數(shù)據(jù)取自2001—2014年《中國金融年鑒》，sreviceijk的原始數(shù)據(jù)直接取自1997年、2002年、2007年和2012年《中國投入產(chǎn)出表》。同時(shí)，為了反映金融開放序列情況，還分析了中國直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放、債務(wù)投資市場開放、金融服務(wù)市場開放以及人民幣國際化對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。使用一國的國際直接投資、國際股權(quán)投資和國際債務(wù)投資(包括國際債券投資和國際信貸投資)的資產(chǎn)和負(fù)債之和占GDP的比重衡量直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放和債務(wù)投資市場開放的事實(shí)開放情況，原始數(shù)據(jù)取自2001—2014年《中國金融年鑒》；使用金融服務(wù)進(jìn)出口額占GDP比重衡量金融服務(wù)市場的事實(shí)開放情況，原始數(shù)據(jù)取自2001—2014年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》；使用跨境人民幣收付數(shù)占GDP比重來衡量人民幣國際化進(jìn)程，原始數(shù)據(jù)取自2010—2014年《中國金融年鑒》。根據(jù)式(2)，計(jì)算金融各子領(lǐng)域開放實(shí)際滲透到制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)的滲透率來度量金融開放序列情況。

(二)模型設(shè)立和估計(jì)方法

結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)和前文理論機(jī)理分析，本文設(shè)定回歸模型如下：

QUAist=α+β1FOist+∑γiXist+φi+ηs+δt+εist

(3)

其中，QUAist表示制造業(yè)細(xì)分行業(yè)s第t年企業(yè)i的產(chǎn)品質(zhì)量，β、γ系列是變量系數(shù)，α是常數(shù)。FOist表示金融開放影響制造業(yè)細(xì)分行業(yè)s第t年企業(yè)i產(chǎn)品質(zhì)量的滲透率。Xist為控制變量，其選取一方面考慮到同一行業(yè)下產(chǎn)品層面的變量，包括屬于同一行業(yè)生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品的企業(yè)數(shù)(Firms)、用每一年所收集企業(yè)總工資除以企業(yè)總?cè)藬?shù)來表示的企業(yè)平均工資(Wage)；另一方面還考慮企業(yè)層面隨著時(shí)間變化且可能影響產(chǎn)品質(zhì)量的因素，包括反映企業(yè)市場潛力和需求的企業(yè)規(guī)模(Scale)和研發(fā)費(fèi)用(RD)。其中，企業(yè)規(guī)模(Scale)用企業(yè)生產(chǎn)總值之和與所屬行業(yè)增加值之比度量；研發(fā)費(fèi)用(RD)用屬于同一制造業(yè)細(xì)分產(chǎn)品(行業(yè))的研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占其行業(yè)增加值的比重進(jìn)行表示。同時(shí)，還控制了年份固定效應(yīng)δt、行業(yè)固定效應(yīng)ηs和企業(yè)固定效應(yīng)φi，以進(jìn)一步消除由于金融開放帶來的資金和技術(shù)引致企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)變等行為可能導(dǎo)致的影響，εist為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

本文最大挑戰(zhàn)可能存在內(nèi)生性問題。在以上設(shè)定的變量中，擴(kuò)大金融開放能促進(jìn)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升，而反過來產(chǎn)品質(zhì)量提升的提升有可能進(jìn)一步推動(dòng)金融開放的實(shí)現(xiàn)，若此種關(guān)系存在，模型就會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生性。合適的工具變量能解決金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量影響中可能遇到的內(nèi)生性問題。借鑒大多研究，本文依據(jù)相關(guān)性和外生性的標(biāo)準(zhǔn)來選取影響企業(yè)出口質(zhì)量內(nèi)生解釋變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，進(jìn)行識別不足檢驗(yàn)(LM statistic)和過度識別檢驗(yàn)(Sargan statistic)，用Hausman方法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，用廣義矩估計(jì)IV+GMM方法來解決包含以上工具變量的兩步估計(jì)。另外，還考慮到現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)品質(zhì)量提升的慣性及模型的穩(wěn)健性，在式(3)中引入產(chǎn)品質(zhì)量滯后項(xiàng)，將模型轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)面板模型：

QUAist=α0+α1QUAis，t-1+β1FOist+∑γiXist+φi+ηs+δt+εist

(4)

其中，α0是常數(shù)，α1是滯后一階的系數(shù)。用兩步系統(tǒng)GMM方法對式(4)進(jìn)行估計(jì)，并將模型中滯后的FOist視為差分方程的工具變量，同時(shí)，運(yùn)用Arellano-Bond AR方法檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼`差項(xiàng)序列相關(guān)性和采用Sargan方法檢驗(yàn)可能存在的工具變量數(shù)過多可能導(dǎo)致過度識別問題。

(三)樣本說明及數(shù)據(jù)來源

選取金融及其子領(lǐng)域開放和制造業(yè)16個(gè)細(xì)分行業(yè)2004—2013年數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間來進(jìn)行分析。

被解釋變量：實(shí)證研究中所用的制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量數(shù)據(jù)主要來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和中國海關(guān)產(chǎn)品層面交易數(shù)據(jù)。工業(yè)企業(yè)層面數(shù)據(jù)借鑒Yu(2015)[15]的方法來進(jìn)行處理。海關(guān)數(shù)據(jù)是產(chǎn)品層面的月度數(shù)據(jù)，按企業(yè)信息、類型和貿(mào)易方式等進(jìn)行分類，將月度數(shù)據(jù)加總到年度數(shù)據(jù)。參考Yu(2015)[15]的方法使用企業(yè)名稱和年份初步匹配工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和中國海關(guān)數(shù)據(jù)后，根據(jù)電話號碼和郵政編碼進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，獲得企業(yè)-目的國-年份-貿(mào)易方式-HS8位碼產(chǎn)品層面的數(shù)據(jù)，并以此為基準(zhǔn)，將海關(guān)數(shù)據(jù)中以美元計(jì)價(jià)的出口額按照當(dāng)年的匯率換算成以人民幣計(jì)價(jià)，并將出口額大于當(dāng)年工業(yè)增加值的數(shù)據(jù)剔除，最終得到樣本容量185116個(gè)。

解釋變量：金融整體開放及金融開放序列中直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放、債務(wù)投資市場開放和金融服務(wù)市場開放滲透率的測算是結(jié)合2005—2014年《中國金融年鑒》和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》與1997年、2002年、2007年和2012年投入產(chǎn)出表計(jì)算得出，但人民幣國際化滲透率數(shù)據(jù)的測算區(qū)間為2009—2013年。

控制變量：企業(yè)數(shù)(Firms)、企業(yè)平均工資(Wage)和企業(yè)規(guī)模(Scale)，是根據(jù)中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(2004—2013年)來進(jìn)行計(jì)算；研發(fā)費(fèi)用(RD)原始數(shù)據(jù)源于2005—2014年《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》。在以上控制變量計(jì)算中，為了消除量綱的影響，除去以比重表示的企業(yè)規(guī)模(Scale)和研發(fā)費(fèi)用(RD)，其他的變量均進(jìn)行了Min-max標(biāo)準(zhǔn)化處理。表1和表2分別報(bào)告了主要變量說明和變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表1 主要變量的解釋說明

表2 變量相描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、基本結(jié)果

(一)金融開放是否提升產(chǎn)品質(zhì)量

1.金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升有著顯著的促進(jìn)作用。在表3的回歸中，為了消除非觀測的個(gè)體效應(yīng)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變化等因素干擾，控制了年份固定效應(yīng)；為了消除企業(yè)不隨時(shí)間變動(dòng)及服務(wù)貿(mào)易深化引致的企業(yè)進(jìn)入退出行為的影響因素，還控制了企業(yè)固定效應(yīng)。表3結(jié)果表明無論是固定效應(yīng)FE回歸、靜態(tài)IV-GMM回歸還是動(dòng)態(tài)SYS-GMM回歸，金融開放的系數(shù)符號均在1%的水平下顯著為正，表明我國金融開放提升了制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。以表3(3)為例，金融開放(FO)每增加1個(gè)單位，能使制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量平均提升約0.0835個(gè)單位。

2.其他變量和滯后項(xiàng)的情況分析。產(chǎn)品層面的回歸結(jié)果：企業(yè)數(shù)量(Firms)的系數(shù)為負(fù)，說明行業(yè)包含的企業(yè)數(shù)量越多，其產(chǎn)品質(zhì)量越低。可能原因是企業(yè)數(shù)量越多說明企業(yè)進(jìn)出自由，即行業(yè)進(jìn)入的技術(shù)門檻低，提升產(chǎn)品質(zhì)量的動(dòng)機(jī)不足。企業(yè)平均工資(Wage)系數(shù)為正，且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，說明所屬行業(yè)有著較高的平均工資，能有效吸引著較高勞動(dòng)技能和專業(yè)技術(shù)水平的人才，結(jié)果必然會(huì)促進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)水平提高，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量提升。企業(yè)層面的回歸結(jié)果：企業(yè)規(guī)模(Scale)對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升在5%的顯著性水平下為正，表明企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)引發(fā)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)生產(chǎn)成本降低，因而對產(chǎn)品質(zhì)量升級產(chǎn)生了明顯的促進(jìn)作用。研發(fā)費(fèi)用(RD)的系數(shù)符號在1%的水平下顯著為正，表明研發(fā)費(fèi)用(RD)的增加促進(jìn)了企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升。研發(fā)費(fèi)用的投入不僅提高了企業(yè)生產(chǎn)效率，而且在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下極大增強(qiáng)了企業(yè)競爭力，是推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品質(zhì)量提升的重要力量。表3(3)回歸中QUAi，t-1在1%的水平下顯著且為正，顯示了引入滯后項(xiàng)的合理性，制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級具有較強(qiáng)的慣性。

表3 金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響

(二)金融開放序列對產(chǎn)品質(zhì)量升級的檢驗(yàn)

表4第(1)至第(5)給出了本文所選取的反映金融開放序列情況的中國直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放、債務(wù)投資市場開放、金融服務(wù)市場開放及人民幣國際化對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升影響的兩步系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)回歸結(jié)果，第(6)列將中國直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放、債務(wù)投資市場開放、金融服務(wù)市場開放納入到同一模型進(jìn)行分析。但考慮到人民幣國際化變量與其他幾個(gè)變量的樣本時(shí)間范圍不一致，所以沒有放到同一個(gè)模型中去。總體上，金融各子領(lǐng)域開放均對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升有著顯著的正向作用。同時(shí)，從表4第(1)至第(5)列的系數(shù)發(fā)現(xiàn)，人民幣國際化和金融服務(wù)市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響較大；比較表4第(6)列的系數(shù)發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響相對大于直接投資市場開放、債務(wù)投資市場開放和股權(quán)投資市場開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響。

表4 金融開放序列對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響

以上結(jié)論符合現(xiàn)實(shí)情況，一是改革開放以來，中國金融從小到大快速壯大，為了改善內(nèi)地的營商環(huán)境，提升資源分配效率，更好促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而帶來了金融服務(wù)市場開放實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的跨越。同時(shí)金融服務(wù)對外開放的加快，更是促進(jìn)國內(nèi)直接投資市場開放、股權(quán)投資市場開放和債務(wù)投資市場從數(shù)量型擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先的穩(wěn)健增長，優(yōu)化了金融資源市場配置功能，提升了經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和出口產(chǎn)品質(zhì)量提升。二是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，隨著對人民幣業(yè)務(wù)的政策約束放松和離岸人民幣市場產(chǎn)生內(nèi)生性的業(yè)務(wù)需求，人民幣履行國際儲備貨幣職能的范疇日漸擴(kuò)大，國際化程度穩(wěn)步提升，極大促進(jìn)了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升。同時(shí)，比較其他控制變量的系數(shù)符號發(fā)現(xiàn)，其與相對應(yīng)表3(3)中的基本一致，僅是顯著性和系數(shù)大小稍有差別，這說明控制變量選擇正確，更表明實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.主要變量替代指標(biāo)。采用Khandelwal et al.(2013)[16]的K方法對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行衡量，原始數(shù)據(jù)來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國海關(guān)交易數(shù)據(jù)庫；采用金融業(yè)外商直接投資(FDI)占GDP的比重來測量金融開放，計(jì)算金融業(yè)FDI滲透到制造業(yè)16個(gè)細(xì)分行業(yè)的滲透率，其中金融業(yè)FDI的原始數(shù)據(jù)源于2005—2014年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果如表5(1)所示，金融開放和出口質(zhì)量替代指標(biāo)的回歸結(jié)果與表3(3)的基本一致，說明了原估計(jì)結(jié)果穩(wěn)健。

2.貿(mào)易方式差異。根據(jù)前文對一般貿(mào)易和加工貿(mào)易的區(qū)分，檢驗(yàn)不同貿(mào)易方式下金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。表5(2)的檢驗(yàn)結(jié)果與表3(3)對比發(fā)現(xiàn)，模型相對應(yīng)解釋變量的差異僅在系數(shù)大小和顯著性水平上，而系數(shù)符號方向一致，這充分證明了金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升作用的結(jié)果是穩(wěn)健的。本文也發(fā)現(xiàn)，一般貿(mào)易下金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的作用要大于加工貿(mào)易下金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的作用，可能的原因是加工貿(mào)易由于“兩頭在外，中間在內(nèi)”的特點(diǎn)，金融開放對其影響相對較弱。

3.企業(yè)所有制差異。一般認(rèn)為，國有企業(yè)由于具有較高的信譽(yù)和穩(wěn)固性，與政府有天然的“血緣”關(guān)系而存在“特殊”融資渠道等，與私營企業(yè)有較大差別。那么，在金融開放下，金融服務(wù)技術(shù)和資金是否偏愛國有企業(yè)呢?國有企業(yè)與私營企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量提升方面會(huì)有著怎樣的差異?基于此，按企業(yè)登記類型首先區(qū)分國有企業(yè)樣本和私營企業(yè)樣本，分析金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響。

結(jié)果如表5(3)所示，發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)所有制的樣本回歸結(jié)果均與表3(3)保持一致，相對應(yīng)解釋變量的差異僅在系數(shù)大小和顯著性水平上。同時(shí)，也不能判斷國有企業(yè)樣本回歸得到的結(jié)果好于私營企業(yè)的結(jié)果，或反之。這說明不管是國有企業(yè)或是私營企業(yè)，金融開放帶來的資本、先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)均能產(chǎn)生溢出效應(yīng)而對產(chǎn)品質(zhì)量升級產(chǎn)生影響，所有制的差異不會(huì)影響金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的促進(jìn)作用。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、金融開放提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響渠道分析

(一)分工效應(yīng)

根據(jù)前文的理論分析，金融開放帶來的先進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品和技術(shù)流入和流出，有利于企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新投入增加，帶來專業(yè)化程度提高，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量提升。

本文在此驗(yàn)證金融開放下專業(yè)化分工對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響渠道，借鑒祝樹金和湯超(2020)[17]的方法以企業(yè)加工貿(mào)易出口額占企業(yè)總出口額來測度企業(yè)層面的專業(yè)化分工水平，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

(5)

其中，VSist為垂直專業(yè)化效應(yīng)代理變量，原始數(shù)據(jù)源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。估計(jì)結(jié)果如表6所示。表6(1)顯示金融開放對專業(yè)化分工的系數(shù)顯著為正，表明金融開放程度越高，對專業(yè)化分工的作用就越大。表6(2)結(jié)果表明專業(yè)化分工對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的促進(jìn)作用，專業(yè)化分工與金融開放的二重交互項(xiàng)系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著為正，說明金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級的影響可以通過專業(yè)化分工來實(shí)現(xiàn)，即分工效應(yīng)是金融開放影響制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的渠道之一。

(二)資源再配置效應(yīng)

已有文獻(xiàn)表明開放限制的逐步解除，會(huì)促使企業(yè)優(yōu)化資源配置，選擇生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量相對較高和邊際成本相對較低的產(chǎn)品，即企業(yè)可通過改變產(chǎn)品生產(chǎn)范圍來再配置資源，達(dá)到產(chǎn)品質(zhì)量的改變。借鑒韓超和朱鵬洲(2018)[18]的思路，從產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率視角來衡量企業(yè)資源再配置效應(yīng)，計(jì)算公式如下：

PCRit=(P_addit+P_dropit)/Pi，t-1

(6)

其中，PCRit為企業(yè)i在時(shí)期t的總產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率，Pi，t-1為企業(yè)上期產(chǎn)品類數(shù)量，P_addit表示企業(yè)i在時(shí)期t增加的產(chǎn)品類數(shù)量，P_dropit為企業(yè)i在時(shí)期t減少的產(chǎn)品類數(shù)量，原始數(shù)據(jù)來源于2004—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。為探討企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升中資源再配置效應(yīng)的影響，首先估計(jì)金融開放對企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的作用，然后分析產(chǎn)品轉(zhuǎn)換對企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的作用，通過金融開放和產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的交叉項(xiàng)來判斷資源再配置效應(yīng)是否是金融開放影響企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量的又一渠道。設(shè)立檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

(7)

估計(jì)結(jié)果如表6所示。表6(3)顯示金融開放對產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率的系數(shù)顯著為正，表明金融開放程度越高，對產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率的作用就越大，即對資源再配置的作用越大。表6(4)結(jié)果表明產(chǎn)品轉(zhuǎn)換對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的促進(jìn)作用，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換與金融開放的二重交互項(xiàng)系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說明金融開放對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級的影響可以通過資源再配置來實(shí)現(xiàn)，即金融開放導(dǎo)致企業(yè)增加產(chǎn)品質(zhì)量相對較高和邊際成本相對較低的新產(chǎn)品，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)品質(zhì)量的顯著提升。

表6 渠道效應(yīng)分析

六、結(jié)論與對策建議

本文在理論上揭示了金融開放影響制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的機(jī)理和途徑，并結(jié)合宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)和微觀企業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證分析整體金融及其開放序列對中國企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級的影響，得到結(jié)論如下：(1)整體金融開放顯著促進(jìn)了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級。在金融開放序列中，人民幣國際化對制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的作用相對最大，其后分別是金融服務(wù)市場開放、直接投資市場開放、債務(wù)投資市場開放和股權(quán)投資市場開放。(2)影響機(jī)制分析表明，分工效應(yīng)和資源再配置效應(yīng)是金融開放對企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級的作用渠道。以上結(jié)論與理論推斷一致，更是證實(shí)了中國主動(dòng)穩(wěn)步擴(kuò)大金融開放政策的正確。本研究有助于從更深層面理解金融開放影響制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量升級的作用機(jī)制以及推動(dòng)形成全方位、多層次、寬領(lǐng)域金融開放新局面的必要性。主要對策建議有：

一是應(yīng)有序推進(jìn)金融市場開放。有序運(yùn)行的金融市場是擴(kuò)大金融開放的前提，而合理的開放順序是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提。因此，要穩(wěn)妥有序、以準(zhǔn)入前的國民待遇推動(dòng)金融開放，進(jìn)一步改善國內(nèi)營商環(huán)境，同等對待內(nèi)資和外資金融機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)金融市場的公平競爭。同時(shí)，在開放中金融機(jī)構(gòu)應(yīng)緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一宗旨，不斷提升自身的經(jīng)營管理能力和水平，切實(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，提升資源分配的效率。

二是應(yīng)加強(qiáng)資本市場全面互聯(lián)互通式開放。前文的分析可知，直接投資市場、債務(wù)投資市場和股權(quán)投資市場開放促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提升，是中國金融開放的重點(diǎn)領(lǐng)域。直接投資、債務(wù)投資和股權(quán)投資市場的互聯(lián)互通，更好地滿足國際投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求，有利于打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場體系，引導(dǎo)更多中長期資金特別是外資進(jìn)入市場，更好滿足企業(yè)融資需求，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量升級。

三是新一輪金融開放應(yīng)充分利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場來提升中國銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的全球競爭力，為國內(nèi)企業(yè)走出去提供支持。企業(yè)走出去帶來了產(chǎn)品走出去，迫切需要中國銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)在全球市場提供各類綜合性金融服務(wù)，加快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，提升金融產(chǎn)品的多元化程度，根據(jù)企業(yè)走出去的需求，設(shè)計(jì)并提供多元化、多幣種的產(chǎn)品體系，推進(jìn)中國銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)我國金融開放的重要目標(biāo)。

四是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化發(fā)展。應(yīng)堅(jiān)持匯率市場化改革，按照“成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)”的思路逐步擴(kuò)大開放，推動(dòng)少數(shù)不可兌換項(xiàng)目的持續(xù)開放，穩(wěn)妥有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目開放，深化與“一帶一路”沿線國家經(jīng)貿(mào)合作，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算[19]。在保證經(jīng)濟(jì)安全的前提下，建立人民幣國際化框架下國內(nèi)貨幣金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場開放，不斷完善金融市場運(yùn)行機(jī)制，提升人民幣金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者增持人民幣資產(chǎn)的長遠(yuǎn)需求。